2016年以来市场出现大幅下跌，这个下跌既在意料之中，也在意料之外的成分。

意料之外：调整比预料来得早来得急；一般都预计有春季行情，看好的会在上一年末加仓，不看好的投资者也会在春季反弹行情中减仓。我本来对于今年的行情是偏谨慎，并没有在12月份减仓，本来打算在春季行情中有个更好的减仓机会，但是市场并没有给这个机会。市场的调整在意料之中。

熔断机制、注册制的推出和熔断机制本身不是下跌的原因，只是一个触发因素，而是加剧了调整节奏，目前A股存在的高估值难以持续，是主要的矛盾；另外一个是结构化的矛盾。基本经过了股灾1.0，2.0的调整，整体板块的估值还是偏高，股价的上涨没有业绩支撑，而是估值的提高。引发不少并且好公司的中概股回归套利行为，会对A股造成非常大的伤害。投资者如果在投资中以很高的估值去追逐这些股票，是非常危险的。高估值是调整的内在因素。

另外，宏观经济的下行、汇率贬值、大宗商品暴跌导致大家避险情绪上升，总体内外部环境对股市都不是非常有利。

具体来讲，现在市场已经调整了20%，现在往后看，倒没有那么悲观，下跌本身就是风险的释放，整体的估值有下跌空间，但是某些板块从中期的角度来讲已经是比较安全的区域，主要是回避结构性的风险。也不是要完全规避风险，现在反倒可以乐观些，对于投资股市20多年，牛市并不是特别值得欣喜，就像去年很多人都是赔钱的，今年并不一定没有机会，我们比较喜欢在不太好的市场里捕捉机会，市场变化是正常的，后面的调整是对前面的纠正。要靠一轮牛市来帮国家的转型助力，在股市自身问题解决之前，并不具备助力经济转型的能力，对于股市来讲，自身机制的完善更重要，否则对市场的各个参与方来讲会造成损失，我们不能仅仅靠判断牛熊市来做投资，等判断出来再做投资已经来不及。

在市场的调整过程中更多地看到一些机会，市场跌了这种多悲观和杀跌是不明智的。我觉得与其判断市场涨跌，不如把精力投入在具体的投资标的中看看业绩是否好转，估值是否变得更加有吸引力。去年市场更加热衷讲故事，今年市场更加可能回归基本面，我之后对后市不是很悲观是因为我本身就是一个自下而上的选股的投资者。近期，随着市场的调整，某些标的的投资价值更加突出，如果不考虑市场短期波动，这些标的能带来业绩增长和估值修复。比如业绩增长能达到预期，这些股票可能实现3年翻倍，如果估值修复同时发生，甚至可能实现3-4倍的股票，如果市场发生极端情况，我觉得今年黑天鹅也会比较多，如果这样的话这些股票可能同样也会下跌，即使这样这些股票的下跌空间不大，最多20-30%的空间，我觉得风险收益比还是非常吸引人，我觉得这个时候就会买入这些股票，而不是等到趋势非常明显了再去买，到时要么买入的量非常有限或者已经很贵了。

我觉得满足这些标准的股票最近我看到的越来越多，A股有，港股也有，我正在密切紧密跟踪，如果能找到足够多的3年翻倍的股票，整个组合就是个非常好的组合。我对后市并不悲观，觉得机会正在来临，我觉得未来10年涨10倍，我觉得不是通过大盘涨跌来得到，而是通过寻找个股来实现，对于产品我觉得逐渐觉得机会来临，千合资本会认购昀沣和昀沣3号各2000万。

客户问题：

1）您的风格是自上而下精选个股，您的风格是偏成长还是价值？

主要还是要看估值相匹配，成长股的估值和成长性的匹配，我投资的三聚环保可能大家都知道，过去都是业绩都是连续100%的增长，未来可能也是100%的业绩增长，但是估值只有30倍，目前来看，符合估值要求的股票，可能价值股多些，有些周期股，可能估值非常低，一旦成长性好，也是非常有价值。

2）昀沣的风控是通过仓位还是估值期货对冲来控制风险？

境外的股指期货基本不能做，原来去年通过股指期货对冲过风险，后来受限，未来是希望通过选股来控制风险，我刚刚说了没有通过判断大盘来频繁换仓，昀沣和昀沣3号的净值不一样，昀沣去年通过投资人大会，可以投资港股，相对于昀沣3号范围扩大更晚，今年市场调整比较快，在组合调整上没有那么快，昀沣3号再海外配置更多些，从目前来看，海外的配置并没有带来很好的表现，但看好未来潜力，下阶段，昀沣会增加海外配置。

3）目前昀沣2个产品的仓位？板块？今年以来的跌幅如何？

目前仓位还是比较高，7-8成的仓位，重点板块：没有一个特别的倾向性，从结果来看，目前在三聚环保类似的化工板块，地产股，防御性的食品饮料板块，目前银行比较少了，有些板块现在的吸引力比银行好，增加了证券的配置。

选地产股的逻辑：主要看估值，很多地产股的估值都在5倍以下（港股通里的），一方面连续降息刺激，另一方面，融资成本降低，如前期保利地产的融资成本下降到3%不到，各个城市销售回暖。

4）您除了2级市场还有PE的投资

PE的投资时间花的并不是特别多，有单独的团队做日常投资，并不是二级团队做　，是阿里的高管出来做，做这些事情本身就是一种学习，做一级对二级市场的投资真假有帮助。

5）回撤

到上周五大约14-15%左右，这两天有所反弹

6）对大股东减持的看法

我前段时间做了笔大宗交易，在减持之前做的协议，我们比较关注，也专门咨询了相关人员，是不冲突的，并不是为了规避减持做的安排，而是在减持之前一个月就对相关标的进行尽掉和协议安排，只是一个巧合。我觉得是一个短期解决方案，但是不是长久之计，如果真的估值合理的话，大股东没有减持的冲动，产业资本和大股东反而都有增持的冲动，这并不是一个保护投资者的行为，相反要花更高的价格去买相应的标的。但是目前的环境下，可以理解。成熟的市场有自身的运行规则，规则对投资者行为有影响。

7）目前在招行代销的产品合计有100多亿出头，那其他通道的规模如何？投研人员变化如何？团队对产品的支撑会不会有团队覆盖面不够？

其他渠道加起来没有100亿，我们目前投研人员10人，从行业覆盖面来讲基本可以覆盖到各个行业，我们考虑后面再充实些研究力量，但是需要找到合适的人员。对于投资的支持目前来讲还是够得。目前对市场的判断还是回归价值，去年还是小盘股，如果要投资这些票需要很多人力，但是目前是投资的标的我们的投研是可以支撑。

8）昀沣3期投资沪港通比例将近一半

9）未来有哪些我们想不到利空出现？

突发的黑天鹅事件：比如说美联储加息超乎预期，美国公开市场委员会预测是加息4次，公开市场利率隐含的加息是2次，总有一个错的。预期差会带来比较大的风险。

新兴市场的大宗商品下跌，货币贬值可能导致全球信用风险爆发。

10）之前提到仓位比较高，最近的反弹您认为是短期超跌反弹还是有持续性？

我觉得是超跌反弹，今年的市场对于高估值的消化到了一个必须的时点，（高估值的消化）全年不会因为短期的反弹而结束。

11）您会根据市场调仓位？

我不大会调仓位，但是会根据估值调结构

12）您持有的个股集中度如何？前3大占比如何？

前3大占比30%