非农数据超过预期

　  近期，重磅消息充斥贵金属市场，欧元区宽松不及预期令美元高位回落，白银借机止跌反弹，自13.8美元/盎司上攻至14.6美元/盎司。然而，我们认为，银价上涨并不具备趋势性，未来将重回下行通道。

　　欧洲央行宽松不及预期

　　上周四，欧洲央行下调存款利率10个基点至-0.3%，延长QE时间至2017年3月和扩大QE范围到包括欧元区的地区和地方政府发行的债券。但是，欧元却大涨3%，美元骤跌2%至98下方。这主要因为：第一，欧元区宽松已被市场广泛预期，并且下调利率幅度较低、再融资利率也没有改变，以及资产购买计划的延长时间有限，仅从2016年9月推迟到2017年3月。第二，投资者更加期待的增加月购债额度等“重磅措施”落空，例如将月购债规模从600亿欧元上调至750亿欧元。第三，欧央行会议传递出的信号显示官员们对于经济增长并不悲观，强调推进宽松并非因为经济恶化，而是宽松政策对于经济的刺激效果较好，并且于今年3月以来首次上调了经济增长预期，意味着未来宽松空间或有限。

　　美联储官员基本支持12月加息

　　上周，美联储主席发表证词称12月加息是可能的选项。具体来看，耶伦认为，夏季以来海外经济风险已经放缓，而且我国经济放缓或是温和且循序渐进的，强劲的国内支出抵消了海外经济疲软的影响。耶伦称，自10月以来的经济数据符合美联储就业市场改善的预期，劳动力市场已接近美联储的充分就业目标，拖累通胀的因素也将在明年消退，未来通胀有信心能达到2%的目标，12月加息是可能的。耶伦还认为，利率维持在零点过长时间会带来超越目标和金融不稳定等风险，目前经济强劲增长足以继续改善就业市场。并且，其他具有投票权的官员也纷纷表态支持12月加息。国内总收入的增长也暗示经济增长“稳健”，经济应该能够维持温和增长。唯一可能阻碍加息的因素是低通胀率，但是这只是暂时性的。除非数据出现急剧变化，否则实施首次加息是“令人信服的”。我们认为，美联储官员近期频频讲话，试图和市场充分沟通，降低实施政策对市场的扰动，基本上暗示加息渐行渐近，12月加息已是大概率事件，白银偏空趋势仍未改变。

　　白银未来将重回下行通道

　　上周五，美国劳工部公布的数据显示，美国11月非农就业人口增长21.1万人，好于预期的增长20.0万人，前值上修为增长29.8万人；私营部门就业增长19.7万人，好于预期值19万人，前值从增长26.8万人上修至30.4万人。在过去12个月，新增非农人数均值为23.7万人，11月新增就业人数主要出现在建筑、专业及技术、医疗保健领域，而矿产业及信息行业的就业人数则出现减少。同时，美国11月失业率为5.0%，与前值和预期值持平，稳定在充分就业水平附近。此外，其他方面就业数据表现也较好，例如美国11月劳动力参与率有所提升为62.5%，预期和前值均为62.4%；美国11月平均每小时工资环比0.2%，预期0.2%，前值0.4%；美国11月平均每小时工资同比增加2.3%，预期2.3%，前值2.5%；美国11月平均每周工时34.5小时，预期34.5小时，前值34.5小时修正为34.6小时。因此，在经济数据能够继续支撑美国经济复苏的背景下，美联储两周后开启货币政策正常化已经是大概率趋势，白银走势仍不容乐观。