9月份以来，在天气因素减产预期供需缺口等的影响下，外盘糖价持续反弹约40%，藉此有人认为15/16榨季是白糖由熊转牛的转折年。目前我国白糖市场还不是一个国际化的市场，内外盘价差巨大，有人认为还应该继续通过政策等维护这种高价差格局。有鉴于此，本文试图对白糖价格的未来走势提出自己的观点。

一、全球食糖供需格局

有机构估算2015/2016榨季全球食糖产量1.75亿吨，消费量1.79亿吨。

表一：2006/2007--2014/2015榨季主产国产量情况略表（万吨）：

表二：2006/2007--2014/2015榨季主要消费国消费情况略表（万吨）：

2006年至2015年的十年间，主产国产量总体呈稳定增长态势（见表一）。目前欧盟地区甜菜种植效益持续高于小麦，欧盟将从进口转成为出口，未来出口量有可能不低于150万吨。印尼产量增长率保持4%，自给能力提高，未来产量达到250万吨，在给予泰国关税优惠政策的情况下，进口却保持在310万吨左右不变。美国和俄罗斯产量增加趋势明显，俄罗斯甜菜糖2015/2016产量将增至480万吨，可以说全球产量整体呈现增长态势。

国际农产品领域种植甘蔗甜菜效益优于玉米小麦等品种，传统主产国糖业成为农业经济支柱产业，有的国家通过出口零关税运费补贴等政策促进出口量而保持市场份额，全球食糖种植加工以及转化量具有稳定的比较效益基础。

2011年以来全球供大于需，累积了7000万吨的库存，2015/2016榨季产量看似有400万吨的缺口，但是库存消费比仍保持在30%左右。国内国储库存仍有680万吨，还有商业库存约100万吨，加之地方储备，所以市场供应将继续保持宽松格局。

CFTC数据表明商业空头持仓为2009年以来新高，目前达70多万手，说明原糖贸易商在期货上销售意愿明显。

通常白糖需求与人口增长及GDP增长正相关，经济危机以来世界经济低迷，因而白糖的食用需求不及预期。在原油价格大幅度走低的情况下，巴西甘蔗转化乙醇的量却有所增加，这也印证了国际白糖供应充裕而需求疲弱的状况。2006年到2015年的十年间世界主要国家白糖消费量平稳（见表二）。

二、淀粉糖替代量增加

相比较蛋白和脂肪等，食糖的工业品属性更强。除甘蔗甜菜等加工白糖外，玉米等农产品亦可加工转化为淀粉糖。我国玉米的产量库存进口都非常庞大，未来淀粉糖的加工量也会呈现上升趋势，所以糖类供应具有多种来源，供应量弹性大。淀粉糖和蔗糖使用上没有本质区别，并且淀粉糖的某些品种在某些用途上还优于蔗糖，目前蔗糖和淀粉糖的比价为2.4倍左右，预计会有更多终端企业出于成本压力转向采购淀粉糖，特别是一些大型饮料企业变更配方后，替代量将会持续存在，这样白糖的使用量就会减少，白糖和淀粉糖的价差存在回归的要求。

三、国企海外建厂

据介绍中粮糖业集团公司，在国内有15家糖厂产能25万吨，有遍布全国的仓储网销售网。每年国际贸易量达250万吨，在巴西有4家分厂，并购了一家100万吨的炼糖厂。国内传统榨季产量的统计口径，没有计算国企海外资源的这块产量，这100万吨的糖大概需要进口到国内市场销售。

四、政策壁垒难以持久。

目前中国白糖市场还不是一个国际化的市场，行业里不断推动诸如严控进口配额，限制成品糖进口，打击走私等等。目前进口糖价格还不到4000元/吨，只要糖的贸易有利润，很难长期阻挡它的流入渠道，中国肯定没有人去走私铁矿石，因为它没有利润，由此也折射出国内糖价严重高于国际价格。随着全球贸易自由化潮流，更广泛的自贸协定缔约，白糖的特殊性已经弱化，白糖内外市场不可能被长期阻断，内外价差一定要回归，充分利用国际资源这是不以任何人的意志为转移的大趋势。

广西等甘蔗主产区已取消了甘蔗政府定价，改由市场定价，糖厂由于出货压力，制糖成本必将逐步走低，必然要压低糖料收购价，蔗农收益只能由政府方面考量如何补贴和调整。国际上巴西等甘蔗主产国的机械化规模化种植效率高于国内近40倍，只有提高我国的甘蔗种植效率才是根本出路，听说国家在广西搞500亩高糖实验田，这肯定是未来的方向。

五、市场借题材炒作

有人统计市场历史数据，发现国际糖市通常7年经历一轮周期。9月份以来在天气因素减产预期供需缺口的影响下，糖价反弹超过40%，有人认为15/16榨季要成为自2011年以来的熊转牛的转折年。但是只要国际糖料种植具有比较收益优势，人们就不会减少它的种植面积。以机械的时间周期论来看价格很难成立，只能是市场的一种短期炒作概念。

货币政策汇率等变动对糖价的影响也是暂时的，不会对供需产生实质性的影响，属于市场价格正常波动现象，巴西雷亚尔贬值，巴西人不会把白糖白送给全世界，反而会增加白糖的出口量。

2015/2016榨季全国甘蔗种植面积减幅13%，预计糖产量约950万吨。甘蔗收购价440元/吨，制糖成本约4600元/吨。同步于外盘，市场炒作国内减产和成本支撑，但是白糖整体供应充裕的局面不支持价格继续走高。

六、白糖价格渐行渐低

综上所述，我认为国内白糖价格下行趋势有它的客观内在要求。同时11月份为郑糖仓单注销月，它会增加目前现货相应的供应量，叠加新榨季的新糖上市，现货市场价格将逐渐承受更大的压力。

白糖的市场价格首先要在期货上被发现，特别是1701合约及后续合约价格将会越走越低，近期期货内外盘价格反弹为新空单入场提供了一次良机。

注：本文引用数据来源于网上资料。