9月21日在证监会出现了对某交所崩盘的群体事件，大家群情激愤的时候，笔者要在这里谈一下交易所的风险问题，谈一下其中不简单的深层次的问题，类似的问题在2008年的世界危机当中也是发生的，这里我们的量跃模型是可以非常清楚的演绎其中的金融逻辑的。不过问题还要先从政法层面开始。

　　证监会对交易所，尤其是大宗商品交易所一直想管理，并且下过多个文件，但设立和管理交易所是各个地区金融办的事情，且现货和期货交易所存在打架状态，还有是否溯及既往的问题。现实上证监会权力并管不到，但出了事情群众依据证监会的文件，让证监会依据文件履行职责，本来是揽权的，变成揽上了义务，证监会做腊了。

　　而地方政府乃至中央政府，都有争夺定价权的想法，都希望做高中国特有的稀有金属的价格，因此交易所采取各种各样的有利于多方的政策，并且给多方支持，背后不是简单的坐庄问题，而后来的价格暴跌，是多方和空方均遭受巨大的损失，交易所崩盘，是当初没有想到的。

　　大家伙儿都认为交易所是稳赚不赔，只要有了足够的交易量就可以了，其实不然，交易所的风险是存在的！在交易所能够很好的流量抽水赚钱下，交易所诈骗其实是没有必要的，对所有者而言是风险和收益不对等的，交易所的风险所在比大众想象的要隐蔽的多！

　　交易所的保证金不足，是可以危及交易所的，对此我前面已经写文章分析了中金所在股指期货暴跌后的压力，暴跌以后无法平仓，在投资人爆仓以后，就是期货交易所的风险了！而且在现有的货币环境下，大宗商品的供需曲线是会出现扭曲的，在扭曲下，是可以多空双杀的。在扭曲的供需曲线之下，暴涨的时候是价格越高供给不增反降爆仓空单不能平仓，暴跌的时候是价格越低需求降低供给增加，爆仓的多单也平仓不了。

　　在信用货币下，商品的数量有限而货币的发行量无限，供需曲线就要弯曲，这最早被萨缪尔塞等人发现并写入经济学当中，在当今的石油走势也是印证了这一点，价格高的时候，大家都减产惜售，而在价格低的时候则因为外汇需求等货币流动性压力下必须更多的销售，造成原来价格越高供给量越大的供给曲线弯曲。同时对需求曲线，在价格高的时候会产生恐慌性需求和投机性需求，而在价格低的时候的去杠杆和投机投资需求平仓反而供给量大增，这样的结果就是会产生不止一个的均衡点，在价格走高的时候可能无限高企而价格下跌又能超过想象，而且变化迅速，多空可能会双杀的。对此本人的著作《定价权》里面是充分论述的。

　　很多人认为期货和现货的偏离就是诈骗，其实在大宗商品行业，期货和现货偏离的情况是非常多的，中国的石油国内发改委的定价机制实际上是错误的教育了公众，在国际市场石油的交割价格、现货价格和期货价格就是可以有巨大的差别，背后就是石油是要有欧佩克的配额的，买入无配额的俄罗斯石油则要预付8-20年的货款；而在石油价格低的时候由于没有仓库，现货就是要更低。而中国的大宗商品成批量了，也是要有资质等门槛的，很多稀有金属也是有毒性的，问题不是那样简单直接。

　　在交易所爆仓的情况下，投资人怎样多空双杀甚至对冲基金的套利套保也是要巨额损失呢？我们要知道的就是期货是可以不同市场区间套保的，比如近期价格和远期价格差别较大，我们就可以买入/卖出近期多单买入/卖出远期空单进行对冲把近期和远期的差价套取出来，市场的参与者可能同时持有多单和空单的，只不过多单和空单的交割时间不同，但如果交易所出现危机，比如大跌无法平仓破产，你的多单爆仓损失巨大你帐户上有钱直接支付了，而你对冲的空单本来利润巨大却因为交易所破局无法支付给你，则你原来看似绝对安全的套利就要损失巨大了。

　　对冲机构就是要面对这样的风险，2008危机时雷曼的爆仓就是要让很多对冲基金也损失巨大，就如最近中国很热的城堡基金就亏损了55%，很多著名投行也是不得不让政府救助。因此在这样的情况下，要有另外的对冲思维，建立量跃模型来解决。在扭曲的供需曲线下，不同均衡点之间的跳跃就是要伴随着爆仓的，这个跃迁的过程是需要人为干预的，也就是要在预期的均衡点位置进行对冲，这里我们一直研究的量跃模型进行了很好的测算，在2008年油价140美元的时候对冲65美元的认沽，取得了很好的结果，而从当今石油走势看来，在石油价格低位均衡的时候，65美元就是一个很难超越的点位。

　　量跃模型认为：所有的投资人相当于物理学量子力学中量子，是个体带有随机性群体符合统计规律的不可分的单位；供需曲线在信用货币下后弯，期货的建立未来的供需是期货投资者决定远远超过现货交易量，弯曲的供需曲线形成多个均衡点；在不同的均衡点就是相对于量子的不同的能级，平时投资者是稳定在某个均衡点上的，在交易所等系统性风险下，原来在某个均衡点附近的投资者，就要跃迁到另外的均衡点之上形成新的价格均衡，相当于量子在能级间的跃迁；这个过程是要人为对冲干预的，而且跃迁的能量来自于爆仓的系统，因此对于所发生的危机不是不能解释，而是原来的模型不够完善，新的经济学模型是可以解释很多问题的。

　　因此现在的危机，笔者更认为是一种交易所的系统性风险，这个风险是可以多空双杀的，而不要简单的认定为诈骗。这风险是信用货币下供需曲线弯曲形成多个均衡点的结果，面对这个系统性的风险，量子跃迁的模型是可以很好的予以解释的，我们需要在理论上进行更高层次的认识，而不是简单的说投机风险不去深思。