华泰证券(601688)

业绩简评

公司发布 2015 年中报，上半年，公司实现营业收入 146.4 亿元，同比增长235.2%；实现净利润 66.7 亿元，同比增长 339.8%；总资产达到 5801.6 亿元，较年初增加 113.1%；净资产达到 770.5 亿元，较年初增长 86.6%；EPS1.15 元， ROE15.33%，同比提升 11.22 个百分点。

经营分析

营收和盈利均大幅增长。 上半年，公司实现营业收入 146.4 亿元，同比增长235.2%；实现净利润 66.7 亿元，同比增长 339.8%。盈利增长主要是经纪业务和两融业务增长贡献，同时自营和资管业务也大幅增加。

公司经纪及财富管理业务发展迅猛。 上半年，公司经纪及财富管理业务实现营业收入 103.3 亿元，同比增长 281.4%。公司股基交易量达到 24.37 万亿元，市场份额达到 8.32%，位居行业第一，较上年同期 6.91%增长20.41%。公司代销基金、信托及商业银行等金融产品金额达到 2.1 万亿元，销售总收入达到 1.8 亿元，同比分别大增 430.2%、 801.2%。

杠杆率提升，推动资本中介业务快速发展。 上半年，公司提升杠杆率，由年初的 6.6 倍提升至 6 月末的 7.5 倍，推动两融等资本中介业务快速发展， 截至 6 月末，公司两融业务余额达到 1,145.11 亿元，市场份额达到 5.59%，维持担保比率为 296.5%，两融余额较上年同期增长 440.2%，远超行业平均水平。

互联网金融助力经纪业务增长。 上半年，公司继续大力推动互联网金融业务发展， 不断优化移动互联网平台功能， 公司移动终端“涨乐财富通”下载量达 536.7 万次，累计下载量达 765.7 万次， 日活客户数 94.2 万人次。 上半年，“涨乐财富通”移动终端开户数达到 165.8 万人次，占公司全部开户数比例为 89.1%， 公司 59.5%的交易客户通过“涨乐财富通”交易。

H 股上市和债券发行提升资本实力，线下网点布局完善，互联网金融和创新业务不断发力，公司未来发展空间很大。 上半年，公司完成 H 股上市，募集资金总额为港币 387.48 亿元，同时，发行公司债、次级债和短融累计约536 亿元，公司资本实力大为提升；公司目前拥有证券营业部 245 家，覆盖30 个省市自治区，超过 800 万客户，线下布局完善，并积累了丰富的客户资源；公司互联网金融和创新业务也不断发力，未来发展空间很大。 但由于下半年市场的不确定性，公司或将面临一定去杠杆的问题。

盈利调整和投资建议

我们预计公司 2015/2016 年 EPS 为 1.36/1.54 元，对应 10x/9xPE，1.2x/1.1xPB，首次覆盖，给予公司“买入”评级。