期货中国5、当您看到某些朋友用单边投机的方式赚到了大钱时，您会不会眼红？为什么？

马勇：对于我们机构来说，因为资金比较大，所以收益率要求不是很高。套利对冲，就像我刚才提到的买锌卖铝的关联对冲，2007年时候，锌比铝贵一万多，到2008年的时候锌比铝便宜五千，去年锌比铝便宜，但现在锌比铝贵三千多，之前一两个月有1600点的价差，今天有3200多点的价差，所以有时候套利回报比单边还大。如果我单纯做锌，因为它涨得很快，在做交易过程中我就会害怕，因为它没有调整，如果它突然有一天调整，来个脉冲式的暴跌，那我可能就拿不住单子了。但如果你再放一个铝，这样说不定你就可能不用按照技术指标平仓。单子就容易拿住，对进出场的时机的要求也会更低，而单边对时点的要求就比较高，只是单边的单子容易被震出来，下一个进场点在哪里可能就不知道了。像鸡蛋某天的突然暴跌，如果做单边，一设止损说不定就平在跌停板了，单边很难克服急跌的行情。

期货中国6、对您而言，对冲套利达到多少的年化收益率会比较满意？为了达到这个收益率，您愿意承担多大的风险？

马勇：目前我们要求收益率30%以上就可以了，连续最大回撤不超过5%。

期货中国：如果有段时间做得不好，连续回撤到了3%，会不会采取什么措施？

马勇：这就涉及到主动性地风险管理。如果连续回撤到了3%，我们就会去审视头寸，首先看头寸的逻辑根据市场的变化是否还符合市场，即逻辑是否依然正确。其次评估它当前是朝有利的方向还是不利的方向发展，如果继续朝不利的方向走就适当减仓，如果是朝有利的方向，那现在的回撤就是正常的。

期货中国7、就您看来，是单边投机更容易实现复利，还是对冲套利更容易实现复利？为什么？

马勇：其实我觉得单边和对冲两者本质上没有太大区别，但是如果要实现复利，最好能做多个品种上或多组对冲头寸，而不是压在一个头寸上，所以你需要有资金管理的概念。只要你的账户没有大的波动，你就有信心慢慢做。如果全部压在一个上，一旦出现大的波动，无论是单边还是对冲，要想实现复利都很难。第二我觉得单边投机或者对冲套利与团队人员的能力构成有关，擅长对冲套利的做套利更容易些，善于做单边的、做了五六年单边的可能做单边更容易些。

期货中国8、您认为期货市场公平而又残酷，请问它的公平性体现在哪些方面？它的残酷性又体现在哪些方面？

马勇：与股票、电子盘相比，期货市场比较公平。股票市场的内幕消息很多，期货市场可能也存在主力，但是即使他告诉你，你也不会相信。残酷性，比如说你跟你亲兄弟，你做多，他做空，你赔了，他就赚了。另外杠杆把你的收益和亏损都放大了，在一段时间里，你赚的时候感觉赚钱就像捡钱一样，亏的时候就感到很绝望。

期货中国9、您认为驱动D、市场结构S和利率货币政策M构成市场本质，请问什么是“驱动D”？什么是“市场结构S”？什么是“利率货币政策M”？为什么这三者构成市场的本质？

马勇：驱动D主要是用英文单词“drive（驱动）”的开头字母D，任何一波像样行情的波动必定要有驱动在，没有驱动的那种是随机性行情。我们研究驱动有五六年，驱动包括三种，第一个是库存周期的驱动，不单单是我们平常所说的供求关系的驱动。第二个是成本驱动。第三个是政策方面的驱动，包括利率政策、交割政策、产业政策等等。这三个驱动是分析行情的关键。市场结构S是英文单词“structure”的第一个单词S，市场结构S更多地是指月间价差、品种之间比价关系等等。利率货币政策M我们更多地是从宏观的角度来讲的，利率政策，货币政策，等等。

驱动、市场结构和利率货币政策共同构成我们平常所说的基本面，这三点知道了，就能知道品种大体所处的位置和状况了，所以我觉得这三者构成了市场的本质，可能小波动无法知道，但是市场大的波动基本这三者都已经包括了。

期货中国10、您创建了3P-dms投资框架体系，这里的“3P”是指什么？3P-dms这个体系最大的特征是怎样的？

马勇：这是我们花了六七年时间从实践中总结出来，第一个“P”是PNL-盈亏比，任何一个头寸，盈亏比我个人都要求至少5倍以上。第二个“P”是position-位置，不同的位置收益风险比是不一样的，交易策略中核心的就是你的K线、价格所处的位置，不同的位置收益风险比是不一样的，就是刚才我们所说的盈亏比高，收益风险比高。第三个“P”指的是personality-个性，就是品种的个性。经过这几年的交易，我发现每一个品种都有自己的个性，而且不同时间品种的个性不一样，一段时间比如说成交量上来，持仓量上来，波动率变大了，体现在交易策略中就是仓位需要相应地下降。以鸡蛋来说，这个品种的季节性非常强，基本上端午和中秋，就是价格的高点。像豆粕，如果期货贴水现货两百以上，尤其是到四百以上，价格就很难跌下去，因为豆粕这个产业形成了它的特征。表面上我们看是品种的个性，但其实背后由行业的内在规律来决定，豆粕贴水两百以上就很难跌了，四百以上涨的可能性就比较大了。像去年豆粕有段时间大家都看空，但大家都忽略了豆粕贴水已经比较多了，基本上只要超过四百就会涨。3P更多的是从交易的角度来讲，dms是从驱动、市场结构、利率货币政策的角度来讲的，这是把研究和交易有机地结合。因为我曾经在期货公司呆过，期货公司很多研究员不会做期货，而很多在外面期货做得很好的，不知道怎样研究。其实作为期货公司的研究员有很大优势，应该有能力把这二者结合起来。3P-dms最大的特征是你能通过这个框架清晰地知道这个品种目前所处的状态，就像一个医生看病一样，了解这个病人现在身体状况怎么样。了解了3P-dms，那无论这个市场怎样波动，你都能够知道目前市场处于什么样的位置，这样你就不会错过品种的大的行情。

期货中国11、您提出“因为期货是杠杆游戏，不同K线位置的收益风险比不一样”，请您诠释一下这句话的含义？

马勇：做过单边投机的都知道，对于期货投资而言，如果随意地进场，加仓、减仓，然后再止损成本就会很高。因为期货是杠杆游戏，连续亏几次钱就亏得都比较多了。不同K线位置的收益风险比不一样，比如说各个均线级别刚刚共振的点交在一起向上，这时候做多，上面的空间肯定很大，而止损相对很小。在这个位置做单，交易策略的设计相对就很容易，因为收益风险比很大。比如说区间内震荡，我们常说有些位置可上可下，这就体现了这些位置的涨跌是随机的。盘整了很久，均线刚交在一起的时候，无论是做股票还是做期货，这时候你去做多或者做空，止损点是很容易找的。像这次的股指期货，几根均线交了那么久交在了一起，这样你做多，收益风险比就大了很多，之前没交在一起的时候你去做，你就来回被洗了，就会亏很多，所以不同K线位置的收益风险比不一样。

期货中国12、您认为“交易策略是交易的基础”，为什么交易的基础是交易策略，而不是行情，或是其他东西？

马勇：以鸡蛋为例，你看涨，有一天发生暴跌。如果根据交易策略来做，鸡蛋的波动性很大，仓位一上来就应该放低一点。如果根据行情来做，可能当天就止损掉了，那你赚了很多钱可能一把就亏回去了。如果你看交易策略，仓位不是那么大，你看涨的，大跌的时候你还可以适当加仓，当然这其中交易策略需要研究做支撑。一般看行情的人会按一般的技术指标平仓，因为当天大跌，各种技术指标都要求平仓，那你一平掉后来还创新高，这样你的损失就很惨重。其实单纯的止损也是交易策略，但是这个交易策略很单板，不灵活，你止损是被动止损。

期货中国13、您认为“期货投资=研究+交易策略”，您如何看待“研究”的重要性？

马勇：我个人觉得研究是直接为交易策略服务的。比如说2010年的棉花，当时从一万多涨到三万多，从研究的角度可以看到库存消费比连续降了将近十年，十年以来全球库存消费比达到了非常低的位置。如果从研究的角度，你稍微懂一点库存消费比，你就能知道棉花的上涨空间非常大，那你就会发现研究可以给你很大的确定性。我们做交易策略的时候就希望有确定的东西，棉花我们就能确定将来上涨的幅度很大，这样我们所有的交易策略就很容易做，我就可以多配一点资金在棉花上，如果上涨幅度很小，那你的交易策略就不会配那么大资金。所以从研究的角度，鸡蛋那一天大跌你反而可以加仓补仓， 如果你只是单纯地从交易的角度，那你就不知道了。如果你要成为大家，就必须要有确定性，这样的交易策略你才能博到行情。像傅海棠通过调研就很清楚地知道棉花的涨幅很大，他就敢加仓。对农产品来说，库存消费比就决定了价值。如果大豆的库存消费比上来了，那价值就低，同理棉花也是。分析师往往就没有做到如何衡量价值，而且也没有时间框架，说涨说跌也没有说具体的时间。

期货中国14、您的“研究”如何为您的“交易策略”服务？

马勇：以最近的锌为例，现在有一些矿已经关闭了，供应短缺，所以驱动D肯定是向上的。从市场结构上来看，仓单、库存一直在下滑，所以市场结构也是支撑锌上涨的。虽然宏观面稍微有所改善，但这不是最主要的。主要还是驱动和市场结构，这就说明了市场大体的运行方向是向上的。再以鸡蛋为例，你通过研究知道鸡蛋将来还要创新高，远远不到高点的时候，那一次大跌，就可以加仓。这个时候赚的就是不知道研究的人的钱，因为在这个时候他们已经平仓了。所以我觉得交易策略和研究是时刻互动的，交易的过程中也在验证交易策略，可能在过程中你会有些模糊，但是行情走出来了你就会慢慢清晰了。

期货中国15、您的研究用基本面分析和技术分析结合的方法，请问在您的分析体系中，基本面分析包含哪些方面？技术分析包含哪些方面？

马勇：基本面分析主要是dms这块，驱动、产业政策、交割政策、市场结构（交易所仓单、期现价差）等等。我们的基本面主要是对驱动和市场的理解，我们对驱动的理解至少已经有五六年了，随便一个行情来，我们就知道什么在驱动。市场结构，像今天的PTA，1月比9月低400，期货贴水100-200，加上库存紧张，目前来看，驱动不是很强，市场结构也不支撑，可能高位横盘震荡。像这样基本上我们能很容易地刻画出市场的状况。那如果是单边投机的，逢低可能买点，到高位也不要想赚太多，有了交易策略那你的心中就会很清晰。到了高位就平，不要死拿，它也不会出大的上涨行情，因为结构中已经清晰地告诉你市场的状况，就像医生看病，一看就知道你现在的状态。像塑料，1月比9月贴水贴了100多，在这种情况它不可能立即跌下去，所以可能也是横在高位。技术分析是一个综合的过程，我们的技术分析的第一个是量，是在交易过程中的量，比如说分时图突然打出一个成交量。第二个是背离指标，比如MACD。第三个是线，均线、边界线、趋势线、布林线、13天周线等等。第四个是形态，单根K线的形态，组合K线的形态。还有比例，周期。技术分析就像你在少林寺练功一样，是综合修为，不是你掌握了某一样就会变得很厉害，你只能看着不同的图形，在第一时间反应过来，让它变成你的血脉，你能够潜意识中反应过来它是什么样的情况，这就是操盘手所谓的盘感。每个人都应该形成这样的盘感，这是一个综合修炼的过程。而且技术分析在期货杠杆交易中非常重要，如果你这个不过关，那你在这个市场中就无法生存。就像我刚入行的时候，虽然看对了，但还是亏钱了。如果你会技术分析，加上之前讲到了解市场的大体框架，那你的胜率就会比较高。