2.储蓄存款余额
　　储蓄资金余额作为股市潜在的“资金蓄水池”，与股市有明显的负相关，存款增速快速上行至高位往往代表着牛市的开始，而其下降到低位则意味着熊市的开始。从时间先后来看，存款增速滞后于股市的反转。比如，2005年中期股市已经见底回升，但储蓄增速直到2006年初才从高位回落，这是因为个人投资者往往对牛市有一个“确认”的过程，尤其是“赚钱效应”逐渐显现后储蓄“搬家”才比较明显。2007年10月，储蓄增速达到1990年代以来的新低，仅为3.7%，当月上证指数也达到了顶点，市场往往是在极度乐观中达到顶峰。之后储蓄增速一路上行，并在2009年1月到达1996年以来的高位33.8%，而股市也在2008年10月已经见底。以上分析说明了储蓄增速在股市走势判断中的作用，即它是一个滞后指标，可用于对已经形成的趋势进行确认。当前来看，储蓄余额刚刚从高位回落，后期“存款”搬家的潜力还很大，这在一定程度上支持股市的强势。
　　图3 金融机构储蓄余额储蓄增速与上证指数
　　
　　
　　　
　　3.大小非累计解禁与减持比例
　　从资金的需求来看，一方面是IPO以及再融资带来的资金需求，另一方面来自限售股减持带来的资金需求。对于前者，在当前流动性充裕的环境下，其负面影响更多体现在心理层面。从限售股解禁以及减持的情况来看，截至到5月，大非、小非的累计解禁比例分别达到了39%、74%，累计减持占比分别达到7%、40%，从图4中更是可以看出，无论是大非还是小非，累计解禁比例与累计减持比例的“剪刀差”正逐步放大，尤其是小非，已经从2008年9月份的11.42%上升到2009年5月份的34.64%，而一旦两者开始收窄，则意味着大小非减持的加速，或对市场带来一定的冲击。
　　图4 大小非的累积解禁与累计减持比例
　　
　　
　　
　　
　　　　
　　4.换手率
　　随着“大小非”的逐步解禁，对成交量进行历史对比已经失去了意义，我们用每月的成交额和流通市值的比值来定义换手率。换手率表明成交的活跃程度，高换手率表明了市场情绪的高涨，但过高则意味着各路资金分歧巨大，牛市中一般伴随着螺旋上升的换手率，而熊市中换手率则从高位迅速回落。从近期来看，换手率在2008年8月创下了新低22%后一路走高，2009年2月达到72%，最近几个月虽有回落但仍维持高位，但远没有达到80%左右的“高危区”，这意味着指数将保持继续向上。值得注意的是，因为流通市值中有相当数量的“大非”股东实际上并没有减持，所以我们计算的换手率低估了实际值。
　　图5 A股月度换手率与上证指数
　　
　　
　　
　　
　　　　
　　三、市场风险偏好分析
　　我们运用以下指标来衡量市场风险偏好：周期板块相对于防御板块的表现、权证的隐含波动率、A+级企业债和国债到期收益率的利差以及股市风险溢价。和资金供需各指标相比，这些指标更为精细，但各指标的有效性差异明显。本部分从市场内部的风险偏好分析开始，自下而上，逐步扩展到其他市场，最后还对股市和债市关系做了简单分析。
　　1.板块相对表现
　　周期性板块相对于防御性板块的表现也可以用来衡量市场情绪是“激进型”还是“稳健型”。我们运用新华富时A600行业指数中的周期指数相对于稳定指数的表现来反映这一指标，计算过程中进行了5周移动平均处理。理论上来说，该指标处于极大值时表明市场的极度乐观情绪，此时应该卖出，而其处于极小值时表明了市场的极度恐慌情绪，此时应该买入。
　　从历史表现来看，2005年5月、7月大盘处于历史大底时，该指标小于-1，表明了市场的过度悲观，该指标领先反映了2007年10月底的大盘再次冲高、2008年4月中旬到5月中旬的反弹，并在2008年8月创下了历史最低值，两个月后股指见底。最近的6月底，该指标再次小于-1，这是否预示着大盘涨势未尽呢？另外，2005年9月到10月的回调、2007年6月的回调，2007年10月历史大顶的形成，甚至2008年12月和2009年2月、4月等三次小回调，该指标均有提前反映，唯一失误的一次是2007年3月发出的过度乐观的信号，但股指毫不理会继续向上。
　　从上面的统计分析中我们可以看出，该指标对于衡量市场情绪具有很强的准确性。该指标的缺陷是，其大小并不能反映回调或上涨的力度。从6月底该指标的情况来看，至少股指短期上涨概率很大。
　　图6 新华富时周期指数相对稳定的表现与沪深300指数
　　
　　　　　
　　2.波动率指数