宏观外汇

●国内宏观：1 月外贸数据超预期

1 月出口同比增速跃升至 10.6%（去年 12 月增幅仅为 4.3%），远超预期；进口同比增速也加快至 10%，当月贸易顺差扩大至 318.6 亿美元，均高于预期。对G3 国家出口表现强劲，增速均创下两位数的高位：对美国出口增长 10.7%，对欧盟 19.2%，对日本 16.1%；另一方面，海关特殊监管区域及对港转口贸易等均跌至负增长（分别为-43.1%、-18.3%），反映资本流入导致的虚假贸易情况仍受到有效监管。此前，市场一致预期出口增速将有所回落，而 1 月出口数据意外强劲：去年同期虚增数据导致的基数效应远低于预期；1 月相对去年 12 月回落的出口金额远低于历史平均水平。考虑到春节因素对 1 月数据的干扰，市场对外需能否持续改善持谨慎看法；预计受去年套利资金的影响，高基数仍将拖累未来 3个月的出口增速。

●股指：震荡不改反弹基调 股指收小阳线

沪深 300 昨日震荡收高，报收于 2291.2 点，但成交量较前一日有所下降。盘面上，化工、电子、农林牧渔板块涨幅居前，食品、工业机械板块资金净流入居前。主力合约 IF1402 上涨 0.28%，报收于 2284.0 点，成交量 476456 手，期指整体减仓 37 手。基本面上，海关总署发布今年 1 月外贸进出口情况，中国贸易顺差同比增长 14%，与此前的公布的官方及汇丰 PMI 存在矛盾，不排除有热钱伪装成贸易项目流入内地。技术面上，顺应各个技术指标回调修正的需要，三连阳后股指出现震荡整固的格局，而上方 60 均线压力犹存，短期上行阻力渐增，但下行风险也有限。近期 IF1402 参考点位：下方支持 2220 上方阻力 2333。

●国债：

受资金面持续宽松的利好影响，国债期货主力合约 TF1403 高开于 92.580。午后，因市场担忧央行再度暂停逆回购甚至重启正回购，TF1403 出现明显回落，尾盘虽有短暂拉升，但迅速回落，最终收报 92.448，下跌 0.08%。今日第二笔节前 1200 亿元逆回购即将到期，还有 300 亿国库现金定存到期。如央行再停逆回购，本周公开市场预计形成自然净回笼 4500 亿。目前三个合约 IRR均高于资金利率，显示期货价格理论上偏高，再加上月中缴款日即将到来，国债回落概率加大。关注今日央行公开市场操作，目前主力开始移仓换月，不确定性因素增加，TF1403 波动加剧，建议投资者谨慎操作。

●钢材：宝钢上调 3 月出厂价格

昨日，期钢主力合约 RB1405 全天小幅波动，持仓量则继续增加，终盘报收 3393元。宝钢股份昨日出台 3 月份钢材产品价格政策，其中，热轧平盘；冷轧 CQ 级别软钢产品及非汽车品种钢上调 50 元/吨，其他上调 80 元/吨；酸洗直属厂部上调 60 元/吨，梅钢上调 60 元/吨。对于宝钢的价格上调，市场反应较为平淡。唐山钢坯价格昨日上涨 20 元，铁矿石价格持稳。操作方面，近期持仓量持续增加，价格走势则显胶着，建议仍以观望为宜。

●动力煤：关注空近多远套利机会

春节期间，动力煤颓势未改。受累于需求淡季、高库存与行业资金紧张等因素，节后，动力煤期价延续了 2013 年 12 月以来的跌势。展望后市，动力煤期货与现货双线承压，期价下跌的概率仍然较大；而持续下行的价格或将影响远期供给，空近月多远月的套利时机已露成熟迹象。需求下滑受宏观经济转冷与工厂春节放假影响，工业用电需求在 2 月份明显减少，电力企业的日均耗煤量大幅下滑。2 月上旬，6 大发电集团的日均耗煤量骤降至 34.77万吨，环比下滑近 50%。从季节性消费需求来推断，消费需求一般从 3 月起才会逐步改善；从宏观经济的视角下，宏观经济增速仍在下行通道之中，电力需求在短期内改善的可能性微乎其微。基于以上判断，预计本月动力煤消费需求维持低位的概率较大。库存高企煤炭生产供应的增量多来自于进口煤。海关总署数据显示：2014 年 1 月，我国煤炭进口量为 3590.9 万吨，同比增加 17.5%。国内煤炭生产供给则呈现分化格局，生产资源较为集中、以大型国有煤企为主的山西原煤生产供应维持微增态势，而生产资源较为分散的内蒙原煤生产供应则下滑明显。生产供应变化不大与消费需求大幅减少导致了煤炭库存快速走高，北方四港煤炭总库存近 2200 万吨，其中秦皇岛港口库存近 840 万吨。港口库存突破警戒线使得短期内动力煤的抛售压力加大，近期动力煤现货易跌难涨。同时，煤价走低与走货不畅会使煤炭行业资金紧张的问题加剧，迫于资金回流的压力，煤企或许只能无奈地选择低价出货。股市回暖或可稳住市场情绪春节后，A 股市场强势反弹、量价齐升。节后的四个交易日，沪指累计上涨 73点，深指累计上涨 330 点，且两市成交额较节前明显放大。A 股市场的强势反弹或将带暖期货市场情绪，虽仍承受有力的利空打压，动力煤近日跌势却有所放缓。2 月份，A 股市场承受的新股冲击减轻、资金紧张压力缓解、且又有两会政策预期提振，A 股市场回暖的概率较大，在偏暖的市场环境中，前期深跌品种技术性反弹的概率会有所提升。基于以上分析，我们认为前期动力煤的空单仍有持有价值，而新介入空单承受的反弹风险较大，可能会经历严峻的心理考验，操作难度偏大。空近多远套利时机或已成熟目前，多数煤企已处于亏损状态，而煤价下行压力仍存。长期的亏损将抑制煤企的生产热情，边际生产成本较高、机制较为灵活的小型煤炭企业与民营煤炭企业已开始选择关停产，2014 年 1 月内蒙原煤产量大幅下降即是印证。国内煤价走低、出货困难也会影响到煤炭的进口热情，在目前的价位水平下，煤炭进口贸易获利的难度明显加大。近期下挫的煤价恰可减轻远月煤炭供给压力，供给压力的减小为远月煤价反弹提供了可能。与远月动力煤相比，近月动力煤明显疲软，库存走高、淡季需求与资金紧张等因素限制了现货及近月煤价上行的动能。基于以上分析，空 TC405 多 TC409 的套利时机已显成熟。

●沪胶：超预期

1、隔夜道指走强说明市场已经消化缩减 QE 带来的利空因素，国内股市、沪胶等都出现反弹走势，近几日走势非常关键，将从技术上确定短期的底部形态。2、美国预测未来几年全球范围的轮胎销量每年将增长 4.3%，亚太地区是主要推动力，中国轮胎有望保持两位数增长，中国轮胎销量在全球市场占到 22%。此外，中国 1 月份进出口增长 10.6%，数据远超预期。近期基本面也没有太多利空消息。

●油料油粕

阿根廷交易所确定今年大豆种植面积已经达到 2035 万公顷，创下种植面积历史最高纪录；油世界预测阿根 廷豆产量为5300-5400万吨，之前预测为5400-5500万吨；巴西大豆预售 48%，低于去年同期的 59%，巴西2月前10 天出口大豆100 万吨，全月预计为 300-350 万吨。海关数据显示，中国 1 月大豆进口量为591 万吨，较去 年同期增加 23.64%，较上月环比下降 20.14%。近期中国国内可能有将近 10 船大豆转卖其他国家，据未经证 实的消息国内检测大豆、菜籽的转基因序列，部分船被扣暂缓卸货。

●原油：库存报告温和利多

昨日 OPEC 月报进一步上调需求预期，EIA 原油库存报告温和利多，WTI 原油 3月涨 0.43 美元，收 100.37 美元；布伦特原油 3 月涨 0.11 美元，收 108.79 美元基于欧美经济复苏预期，OPEC月报将2014年全球原油日需求预期上调4万桶；延续周二 EIA 的调整方向。昨日 EIA 原油周度库存报告显示，美原油库存增幅超预期，达 326.7 万桶；汽油库存减少 190 万桶，预期降 20 万桶；蒸馏燃油库存降 70 万桶，预期降 210 万桶；炼厂开工率上升 1 个百分点，至 87.1%，预期为下降 0.5 个百分点。但库欣库存下降 270 万桶，为 7 月以来最大降幅，令整体报告显示温和利多。目前宏观及供需面信息温和利多，油价上行空间缩窄，逐步考虑逢高抛空操作。今日关注 IEA 月度报告。

●交易策略

棕榈油 1405 上一交易日高开振荡走高，收涨 0.82%，收于 5882；马来西亚棕榈油指数高开高走，收涨 0.96%，收于最高价 2618，创出今年 1 月 6 日以来新高；国内现货平稳，进口增加，港口库存上升，随着天气回暖，北半球需求有望回升，但去库存化仍任重道远；操作上，2 月 12 日介入少量棕榈油多单设臵止损 5790 下持有，稳健投资者的多棕榈油空豆油套利组合持有。