宏观外汇

●国内宏观：维持中性货币政策

央行发布 4 季度货币政策执行报告，货币政策整体基调的表述不变：继续实施稳健的货币政策，统筹稳增长、调结构、促改革和防风险；底线仍是“不发生系统性、区域性金融风险”。2013 年末 M2 同比增长 13.6%，虽然高于年初 13%的调控目标，但正向预期目标逐步回归；受去年初货币总量扩张较快的影响，2014年初 M2 同比增或将继续回落。报告提及市场利率总体上行；金融机构贷款利率浮动情况看，执行下浮、基准利率的占比下降，上浮利率的占比上升；数据显示个人住房贷款利率小幅走高12 月加权平均利率为 6.53%，比年初上升 0.31个百分点。未来一段时期货币政策仍将保持中性，短期经济虽有回落，通胀压力不大，但货币政策不会明显转向，不会出现大幅放松。

●股指：

沪深 300 周五早盘受外围股市、汇市影响跳空低开后探底回升，午后大盘震荡上扬。报收于 2212.48 点，迎来马年开门红。整个盘面上，概念股表现活跃，智能电视、蓝宝石、北斗导航及 LED 等概念股大涨，金融、地产、石油等权重板块表现低迷，创业板继续领涨并创出新高。基本面上，美国一月非农就业环增11.3 万人，远不及预期的增长 18.5 万人，央行发布了 2013 年第四季度中国货币政策执行报告，报告显示人民币贷款余额同比增长 14.1%，报告称将根据流动性变化综合运用创新流动性理工具。资金面上，由于春节前央行货币投放到期，本周公开市场将有 4800 亿资金回笼，节后资金面偏紧。操作上，股指周五消化了春节期间利空，美联储削减 QE 和新兴业汇率下跌对股指影响已有限。目前影响股指的主要因素是自身的流动性和供求关系，短期应重点关注本周央行货币投放情况，而股指短期反弹行情有望延续，但大幅上行空间有限。近期 IF1402 参考点位：下方支持 2160 上方阻力 2278。

●国债期货：基本面利好， 国债期货谨慎乐观

自 2013 年 12 月份以来，宏观经济数据普遍低于预期，经济增速放缓，最新经济数据显示，1月份经济增长依然不容乐观，汇丰制造业1月PMI终值则为49.5%，为近 6 个月中首次跌破 50 荣枯线，通胀方面，猪肉价格出现反季节下降，受此影响市场普遍预计 1 月份 CPI 将回落至 2.3%左右。经济趋弱、通胀放缓将继续对国债期货基本面提供有力支撑。同时，利率债收益率处于历史相对高位，估值优势显现，国债投资价值和配臵优势得到提升。再加上年初通常是银行配臵需求的高峰期，出于对同业业务监管的担忧，也将促使机构增加对利率债的配臵。需求增加也利好国债期货。下周市场的风险点在于流动性。节后首周，公开市场将有4500亿元逆回购到期，国库定存也将有 300 亿元到期。随着节日时点的跨过，节后资金将会逐步回流市场，但对下周市场资金面起决定性作用的依然是央行在公开市场的操作。从央行近期尤其是春节前公开市场的操作情况来看，央行显示出较强的平滑市场资金面冲击的意愿。春节前，央行曾及时地、采取多种方式组合积极地缓解了市场流动性。组合操作力度超出市场预期，同时央行也增加了货币政策的透明度，及时向市场公告央行货币政策操作，均显示了央行平滑关键时点资金市场波动的意愿。考虑到目前经济依然维持弱势，1 月份 CPI 或将继续回落，面对下周逆回购到期的冲击，出于政策连续性，央行很有可能在公开市场继续进行小规模的逆回购操作，避免资金面的过度冲击和波动。总之，目前基本面为国债期货提供了较好支撑，但央行公开市场操作情况和资金面的变化情况仍具有一定不确定性。建议投资者关注下周央行公开市场操作和其中透露出的货币政策操作思路，以及 2 月 14 日将要发布的 CPI 和 PPI 数据。

●钢材：现货市场尚未正式启动

节后首个交易日开盘，钢材期货价格出现大幅下跌，主力 rb1405 合约最高 3450元/吨，最低 3401 元/吨，开盘 3448 元/吨，以 3411 元/吨收盘，跌 36 元/吨，跌幅为 1.04%。据中钢协统计，1 月中上旬钢协会员单位粗钢日均产量 166.42万吨，比去年 12 月日产下降 2.49%。预计全国粗钢日产量为 199.69 万吨，比去年 12 月下降 0.72%。相对于去年全年 213 万吨的平均粗钢日产水平，当前的国内粗钢产能释放力度已明显放缓。从全国线材、螺纹钢、热轧板卷、冷轧板卷、中厚板五大品种库存总量来看，本期全国综合库存总量为 1774.88 万吨，增加232.93 万吨，增幅为 15.11%。钢市回暖压力依然相当大。预计短期国内钢市将以盘整偏弱震荡运行。

●焦煤、焦炭: 开盘即迎大跌

上海钢贸大王遭查封。在长三角钢贸圈危机发酵一年多之后，新日恒力实际控制人、“上海钢贸大王”肖家守的困局终于显现。新日恒力还公告称，上海新日持有的上市公司 8000 万股股份被上海市浦东新区人民法院司法冻结，冻结期限为2014 年 1 月 29 日至 2016 年 1 月 28 日。库存信息：国内四港口炼焦煤库存合计 784 万吨；天津港焦炭库存为 242 万吨；国内大中型钢厂焦炭库存维持低位运行，平均焦炭库存可用天数为 14 天。行情回顾：周五 JM1405 开盘于 933 点，收于 911 点，较前一结算价下跌 1.83%，持仓 17.88 万手，增仓 11920 手； J1405 开盘于 1351，收盘于 1327 点，较前一结算价下跌 1.63%，持仓 14.56 万手，增仓 9302 手。投资建议：钢贸大王遭查封事件反映了行业的惨淡境遇，钢贸商普遍面临资金困局已是不争的事实，行情低迷会让钢贸商亏损加剧，亏损严重则又促使钢贸商加快出货速度来回流资金，面对资金困局钢价仍是易跌难涨。煤焦与钢市属于难兄难弟，现货跌价正在进行，焦煤连创上市以来的低价，焦炭也逼近上市以来最低价。

●黄金白银

行情回顾：上周外盘 COMEX 期金收于 1261.5 美元，涨 0.34%；期银涨 0.26%，报每盎司 19.98 美元。国内方面，上期所黄金主力合约报收平于 247.8 元/克；白银主力合约报收于 4096 元/千克，涨 0.32%。ETF 持仓方面， 2 月 7 日 SPDR 黄金持仓量维持不变在 797.05 吨。SLV 白银 ETF持仓于 2 月 6 日减仓，目前在10045.79 吨。周五公布的美国1月的新增非农就业大幅反弹至11.3万人，但仍远远低于预期。但与此同时，1 月的失业率进一步滑落至 6.6%，创五年来新低，此次非农数据的公布对金价影响有限。最新公布的 CFTC 数据显示投机者持有的黄金净多头减少 1,402 手，至净多头64,939 手，显示投机者对黄金继续看多的意愿有所降低。 春节过后，随着实物金需求的回落，金价上方空间有限，多头投资者需谨慎对待。

●沪胶：沪胶 15500 元究竟说明了什么？

1、2008 年美国金融危机导致胶价大跌，当时为了拯救国内橡胶行业，国储 2009年 4 月出台 14800 元收储橡胶，14800 可以认为是当时国内橡胶成本线，5 年过去了，工资、其他成本等等不管哪一个都在上涨，理论上看，15500 元胶价是便宜了、跌过头了，但市场永远是对的，市场对胶价不理性下跌的矫正，对胶价生产成本的忽视将为市场提供下一次做多机会。2、关于收储。国外方面：泰国政府在 2500 美元大量收储，2 月 6 日新加坡收盘价在 1814 美元，泰国政府被套 37.8%；国内方面：中国国储最近二次收储价格分别是 26000 元和 20000 元，分别被套 67.7%、29%。从国内外政府收储成本来看，胶价后市反弹基础已经成立。

●白糖：升势暂歇 过剩局面待缓解

上周五 ICE 原糖期货小幅收低，主力合约 3 月收跌 0．12 美分，跌幅 0．8％，报收每磅 15．73 美分；现货方面，上周五广西制糖企业南宁站台报价 4620-4630元/吨，成交情况一般；郑糖盘面上周随外盘大幅回升而反弹，主力合约 SR1405收盘未能站稳 4500 一线，受压于 20 日均线，形态仍较弱，今上方阻力位 4484，下方支撑位 4450.

●油料油粕

周一 USDA 将发布报告，因出口装运加快，普遍预期美豆库存将下降，预计美豆期末库存 1.43 亿蒲式耳，USDA 上月预测值为 1.5 亿蒲式耳。南美增产带来全球库存增加，麦格理银行预测巴西豆产量为 8910 万吨，Informa 将阿根廷产量调至 5700 万吨，谷物交易所预测维持 5300 万吨。近日国内疫情时有发生，有持续发酵之势，加工利润下降，成本将起到一定支撑作用。

●原油：

周五非农数据不及预期一度令油价下跌，但美股上涨及美元指数下跌推动油价走高，油市本身供需缺乏方向性。最终 WTI 原油 3 月收高 2.04 美元至 99.88 美元；布伦特原油涨 2.38 至 109.57 美元。尽管 1 月非农数据仅为 11.3 万人，不及 18.9 的预期中值，寒冷天气继续发力，但并未构成经济实际滑坡局面，美股大涨、美元指数下行拉动油价走高。原油自身供需现阶段暂时维持偏强，短期内寒冷天气对取暖油消费提振延续，但其影响正在减弱；供应方面利比亚及伊朗产量此消彼长，北海 Buzzard 油田 2014 年检修计划由 2 周延长至 9 周的消息支撑布伦特原油。整体来看，油价随整体市场转为偏强，本周关注周二至周四 EIA、OPEC 及 IEA公布月度市场报告。WTI 原油支撑阻力 99.5,100.8；布伦特原油支撑阻力109.4,110.2.

●PTA

PTA 内盘报价 6830 元/吨送到，成交价格 6730（+30）元/吨送到。受原油价格上涨影响，2 月 7 日 PX CFR 中国价格上涨 12 美元/吨至 1316 美元/吨。从开工率来看，PTA 开工率为 76%，关注下游织造复工情况。目前合约货比现货便宜，大厂合约货的抛压使得现货维持弱势，且大厂并没有较大规模降低开工率检修迹象。预计 05 合约维持弱势。

●交易策略

上周五玻璃 1405 高开低走大阴线，收跌 1.61%，收于 1281，跌破 1300 及 60日均线支撑；现货方面，持平；生产企业方面，受下游企业放假及华北、华东、华中等地区普遍降雪影响，出库不佳；宏观方面，1 月官方非制造业 PMI 为 2008年 12 月以来新低；在宏观面及基本面偏空下，玻璃短期偏空，逢高沽空交易，止损 1310。