在金融市场上，判别金融工具的理论价值和市场价值的差异是重要的概念区分。对于期权做市商来说，收益来自通过客户询价后报价的价差利润，在这个看似被动的过程中，其实是主动发现并利用期权理论价值和市场价值的边际优势，开展风险管理，再发现边际优势的反复循环。作为公允价值和市场价值的较量，期权交易的参与者有必要了解期权理论价值模型的定价思路，以及这两种类型价值的差异和不同应用之处。

设想赌盘游戏的理论价值

赌盘中包含38个数字，游戏规则是，如果赌盘转至的数字不是玩家选择的数字，则没有任何奖励；如果赌盘转至玩家选择的数字，则获利36美金。赌盘游戏预期收益是36乘以获奖的概率1/38约等于95美分。可见赌盘的预期收益是一个平均回报，它满足三个条件：第一，预期收益主要取决于游戏的概率分布；第二，它与任何一次游戏可能的结果无关；第三，只有无限次频率即在长期时间内才是可靠的。所以，一般赌场设定赌盘游戏的价格为1美元，这是基于长期经营假设和概率分析得到0.05美分的安全边际。如果赌盘游戏的规则稍加改动，变为奖励的36美金需要在2个月后支付，此时玩家在预期收益的基础上还要考虑利息损失，以12%的年化利率计算，玩家的合理公平的回报等于95/(1+2%)近似93美分，可见现值低于未来收益95美分。

所谓理论价值，是指投资者愿意支付且能够在长期达到盈亏平衡的价格。理论价值是一个预期收益，而且需要考虑时间价值等其他因素。赌盘游戏只是简单二元期权的变形，进阶的期权定价需要将复杂的现实世界抽象化，通过假设一定的市场情形，利用数学模型决定期权的理论价值。1973年期权发展的两个里程碑事件分别是芝加哥期权交易所的成立和Black-Scholes期权定价模型的发现。后者凭借能够通过动态对冲实现理论价值和市场价值边际套利这一实践意义获得诺贝尔经济学奖。随后二叉树模型将模型定价范围从欧式期权扩展到美式期权，而蒙特卡罗方法进一步被应用到类似亚洲期权、障碍期权等奇异期权的定价中。量化定价方法在一定程度上促进了创新衍生品的普及化。

一般来说，任何复杂的期权理论定价模型都包含以下工作：提出一系列标的资产的到期日价格；在限制标的资产的预期价值等于远期价格这一条件下，对于不同价格设定合适的概率；通过执行价格、标的资产价格和概率，计算期权到期日的预期收益；选取适当利率因子，通过对预期收益的折现过程计算期权的现值，即期权的理论价值。

两种类型价值的区分

如果说理论价值是模型的输出变量，那么市场价值可直观变现为流动性金融资产在市场上的交易价格。经济学家将市场价格称为清算价格，因为它意味着在均衡价格之上资产供给和需求得以匹配。市场价值一般没有争议，若有人提到公司股票的市场价值，就直接可以看看该公司的股票价格，理论价值则不限数量，不同模型和不同观点的投资者会得出不同的理论价值。

投资者和交易员了解两种价值的区别十分重要。因为正是两者的边际被交易员发现，驱动了交易的发生。金融资产的买方一般预期的资产价格未来上升，以另一种方式来理解，即买方认为其市场价值过度低于理论价值，预期被低估资产的市场价值将上升。专业的期权交易员通常考虑所有交易的期权合约理论价值。交易员输入各种因子，如现货价格、到期时间、隐含波动率、执行价格等，在数学模型中输出理论价值。当交易员发现一个期权交易的价格和他的理论价值不同，即市场价值和理论价值不一致，那么其需要判断是市场定价出现错误还是估计的理论价值错误，因为同一个资产不会同时拥有两个价格。由于交易员可以全面掌握标的期权和相关期权的市场活动，其将有能力判别是否需要修正模型和参数，抑或确实在市场存在一些边际可以获得利润。

在风险管理中的应用

对于风险管理，理论价值与市场价值的边际也被广泛应用。风险经理在衡量投资组合的损益时，关键问题是应该使用期权的当前市场价值还是模型的理论价值。在实践中，风险经理会倾向于同时使用这两个价值。因此，存在两个利润或者两个亏损值。市场价值是不容置疑的，它反映了真实的、实际的损益。而另一方面，理论价值则必须反映交易员或投资者观点的模型，否则，他们的交易模型首先无法说服交易员。但理论价值的优点是更为灵活，通过改变风险因素的输入，进行情景分析，风险经理可以看到市场按照预期变化时的投资组合的价值，以及有悖于预期时的价值，从而了解组合风险暴露情况，制定对策。

期权的价值是一个动态均衡的概念，不能简单割裂为真实的或者理论的。输入希腊风险值模型的不同参数可以是理论价值或者市场价值导向。大多数的期权交易员在计算风险值时通常不会直接输入市场价格，而是选择以期权隐含波动率为基础的理论价值。比较矛盾的是隐含波动率是通过市场价值计算的，可见交易员和风险经理不仅考虑市场的有效性，同时加入对市场情景具体分析。如果理论价值和市场价值长期存在差异，由于风险值也会被期权价值水平影响，理论价值模型出现误差，不仅损益计算变化，而且风险管理和对冲策略也会基于错误的计算。这促使交易员会调整输入隐含波动率水平以使两种类型价值重新靠拢。