自2010年上市以来，年轻的股指期货就一直面临着这样的窘境：当股市上涨、市场欢呼的时候，很少有人会主动去关注它；而当股市下跌、市场悲观的时候，总会有人抛出“期指做空操纵论”，将“机构在股指期货上做空”解读为股市疲软的主要原因。始自5月底的这波股市暴跌也不例外，质疑声此起彼伏。

众所周知，期货只是基于现货的衍生工具，作为股指期货的基础市场，股市走势有其自身运行规律，指数涨跌是宏观经济因素、政治因素、资金面因素以及投资者心理预期等多方面因素共同作用的结果。

就本轮下跌而言，各因素如下：第一，美联储主席伯南克表态让国际投资者对于美国退出量化宽松的预期愈加强烈；第二，宏观流动性下降的预期不断加深，银行资金紧张令股市承压；第三，权重股的疲软导致大盘颓势难改，而近期权重股成交的增加也说明了资金正在从这些权重股上加速抽离；第四，经济结构转型导致中小市值股票受青睐，权重股受冷落。成长股崛起不是简单的风格转换，而是股市对目前中国经济的一种预期。

而作为具有价格发现功能的期货，其与现货定价关系可以总结为股市基础定价、期货辅助发现、现货具体定价、期指宏观校正。据统计，股指期货上市以来，股市稳定性提高，日涨跌幅超过2%的天数下降超过50%以上。近三年来，我国沪深300指数期货多是“高开、高收”，有85.14%的开盘价和76.20%的收盘价分别高于现货指数的开盘价和收盘价。这说明，股指期货不但没有带动现货指数下行，反而是在股市下跌通道中形成了对股市“开盘上引”和“收盘上拉”的暗示力量。特别是随着股市的下跌，期货持仓下降，机构套保持仓减少，投资者的平仓动作(相当于买入开仓)对于稳定市场起到了积极作用。

我们再来看看套期保值制度及机构的套保行为。套期保值是跨期、现货市场进行方向相反的对冲交易，是资产保值、获取稳定收益的交易方法，不能将期、现货两个市场持有的头寸割裂来看。机构利用股指期货做空保值的前提是拥有股票现货头寸。正是因为券商、基金等机构持有大量现货股票，在其对宏观基本面看淡和股市看空的背景下，就会选择利用股指期货做空。更何况，从期现货市场结构来看，大部分时间里股指期货都与现货沪深300指数保持一定的正基差，来吸引机构资金做空股指期货进行套保。

从套保的数量来看，虽然机构持有大量股指期货空头持仓，但其在股票市场上的头寸规模更大，多数机构对冲空头头寸只在10%—20%。目前股指期货持仓规模最大的几家机构，期货空头头寸也不超过其现货市值的60%。

从机构的套保行为来看，没有交易，就无法形成价格，价格的涨跌，取决于交易时买卖双方力量的对比。因此，对市场价格影响较大的是交易量和交易频率而非持仓量。套保制度明确限制频繁交易，套保日均成交几千手，仅相当于当前股指期货日均成交量的千分之几，如此小的成交量基本不会对市场价格产生实质影响。

最后需要提出的是，机构也并非一味做空。机构套保多头持仓一直存在，近期随着基差转负还进一步增加。并且，目前易方达、汇添富等多家基金公司都在申请发行杠杆ETF等新产品，利用股指期货或多或空的持仓设计产品，满足投资者需求。这说明，基金等机构对多头套保持仓的需求是客观存在的。

部分缺乏理性的投机者们，莫要把不可承受之重强加在股指期货的头上。