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09年4月初至5月油脂类在棕榈油的带动下迎来了一个井喷行情，三大品种不断的刷新价格高点，但从6月开始，三大油脂期货价格均出现回调，跌幅均在400-500元/吨区间，而近期原油的走强并没有给国内油脂带来支撑，豆油主力合约从最高点的8006点（6月5日）下跌至7392点（6月23日），跌幅达到了7.7%，不过在豆油期货价格大幅下挫的同时，持仓量却屡增不止，国内豆油期货总持仓由年初的13万手增至6月中旬的45万手，6月16日，豆油更是以46.8万手的总持仓量刷新上市以来的纪录。豆油期价滞后于持仓变化，这是什么原因？最近又有评论说买豆油卖豆粕套利的最佳时机到临，豆油后市究竟如何？带着以下问题，期货中国采访了新世纪期货的油脂类分析师彭盛，为广大投资者解读豆油期货。

以下是采访内容

期货中国：油脂类期货经历过一个井喷行情后，6月均出现了回调，其中豆油本轮的跌幅达到了7.7%，然而豆油的持仓却屡增不止，可以说是量价背离严重，请问豆油期价滞后于持仓变化是什么原因造成的？

新世纪期货彭盛：关于量价关系这个问题我想从两个方面来看：一、期货品种的价格涨跌与持仓量没有必然的联系。就价格下跌而言，可能是因为多头主动减仓所致，这会形成量价齐跌的局面；但也可能是空头主动增仓打压所致，这就会量价背离。二、就本轮豆油的情况而言，量价背离严重除了多空分歧较大外，还有一个关键因素就是主力资金的移仓，到昨天为止，豆油0909合约的持仓从5月底的24.3万手减到10.7万手，而1001合约则从13.1万手增加到31.3万手，这出现了一个明显的主力换月移仓。这些因素综合起来就形成了量价背离，但这并不是期货价格变动的必要条件。

期货中国：最近我们可以看到一些机构的研究报告中指出目前是买豆油卖豆粕套利的最佳时机，请问您怎么看？

新世纪期货彭盛：在2007年以前，油粕之间由于自然压榨的比例形成一个相对稳定的比值（1.8-2.2：1），但随着生物能源概念的炒作越来越突出，这一比值逐步失效，新的比值关系随着能源价格的变动而不断变化。

而油粕套利在过去主要依据上述比值，现在则应重点关注压榨利润以及油粕各自的供求关系。23日期货盘面压榨利润（按收盘价算）为负199元/吨，这种负利润在6月盘面上一直存在，主要是因为油脂消费预期减弱和国家对大豆的托市。这将迫使压榨企业减产保价，另一方面从今年开始国家加大了对生猪养殖业的扶持力度，虽然猪肉价格有所回落，但随着行业的集中度增加，在未来两三年内对饲料的需求呈刚性增长，从而拉动豆粕消费。此消彼涨，我倒认为买粕卖油套利可持有到10月前后。

期货中国：市场资金的追捧，套利机会的存在，是否意味着豆油上涨可期？请您为投资者分析一下豆油的后市行情？

新世纪期货彭盛：我对09/10年度的豆油是看多的。主要有以下几个方面的原因：

一、豆油需求呈刚性，人们不会因为经济忧虑而减少太多的粮油消费，而生物能源消费虽减少，但其在豆油消费中的比例目前还微不足道。

二、国家对大豆3700的托市价格基本限制了豆油的下跌空间，对应价格豆油很难跌破7200元/吨。

三、从全球来看，豆油减产预期达158万吨，期末库存预期减少至244万吨。这从供应面上为豆油提供了支撑。

四、宏观环境上，美元指数在80附近反复争夺，个人认为在目前经济状况下低利率政策才符合美国国家利益，这将对美元形成压制，美元指数今年下半年可能在72-80间震荡。这也将为豆油价格提供支撑。

五、从最新基金持仓来看，豆油净多为18830手，这为资金后续的介入提供了足够的空间。

六、七八九月历来是天气炒作的主要时期，这也将为投资者提供不少天气升水。
这几个因素也应该是投资者在后期要重点关注的要点。

        受访者：新世纪期货油脂类分析师 彭盛

期货中国网编辑刘健伟采访整理

2009年6月24日