近期原油的走强并没有给国内油脂带来支撑，三大油脂期货价格全线下跌，豆油主力合约本轮跌幅达到6.7%，从盘面来看豆油已跌破30日均线支撑。不过在豆油期货价格大幅下挫的同时，持仓量却屡增不止，6月16日，豆油更是以46.8万手的总持仓量刷新上市以来的纪录。

金融市场资金面充裕

近期全球数据显示经济复苏强于预期，投资者在经历了过去数月的高度避险情绪后逐渐建立起风险偏好，曾经的避险资金大量融入金融市场。以亚洲新兴经济体为例，数据显示，自3月份以来资金净流入达三百亿美元，经济体股指持续上扬至7个月高点。在证券市场资产价格上涨如火如荼的同时，商品市场也同样得到资金的追捧，美国投资基金在豆油期货持仓已达到25.2万张，较年初增加4.9万张，增幅达26.69%；国内豆油期货总持仓由年初的13万手增至6月中旬的45万手，增持比例达227%，市场资金充裕，投机氛围日渐浓厚。

国内豆油获得资金追捧

前期美豆大幅上扬，期价一举冲破1200美分整数关口，而作为美豆“影子”的连豆却没得到相应的提振，近期一直维持盘整格局，归其原因还是国家收储政策。夏季天气对大豆储存极为不利，据有关资料报道，部分国储收购大豆露天存放，夏季炎热多雨，粮库叫苦连天，何时放储成为市场关注的焦点。目前国内大豆现货价格已接近3700元/吨的收储价格，如果投资者在期货市场做多，拉升大豆价格，那么国家很可能采取顺价抛储。据统计目前国家收储已经有600万吨大豆入库，该数量大约为我国大豆两个月的进口量，如果600万吨抛储，国内进口量将会骤减，直接导致美豆2008/2009年度结转库存量数据的修改，对于国内外大豆具有双重打击，所以目前市场做多动能不足；同时在美豆价格高位支撑下，投资者做空风险同样很大。所以目前连豆市场可操作空间逐渐变小，在“资金逐利”的驱使下，资金逐渐撤离大豆市场，开始涌入价格维持低位的油脂市场。

期价表现滞后于持仓量变化

CFTC基金持仓数据显示，2004年以来期货价格与美豆油持仓量相关性为0.59，而2008年以后两者相关性达到0.75，在对商品期货走势判断时，资金层面越来越成为不可忽视的因素。右图为美豆油主力合约价格走势与传统基金持仓量关系图，可以看出，在牛市格局中，期货价格每轮上涨前期都伴随持仓量的大幅增加，同样当价格下跌前期，都有持仓量相对减少来配合，两者存在一定的滞后性，粗略统计，滞后期在1-4个月之间。简要分析就是：主力在建仓期会缓慢抬高价格，当建仓完毕后利用基本面抬升价格以达到获利目的，这就造成持仓量表现早于期货价格表现；而期货价格下跌可视为多头减磅出局，持仓量减少，为了使利润最大化，多头主力在出货过程大多会采取诱多策略，在盘中拉高出货，造成持仓量达到谷底的时间早于期货价格达到谷底的时间。从近期油脂持仓量来看，基金大举增持豆油期货，目前豆油持仓量较2008年底增加26.69%，净多单1.83万张，净多头率为7.4%，较2008年底提高12.5%，市场对于后期豆油走势较为乐观，前期大量涌入的资金并没有撤离。短期内豆油可能会修复前期涨幅，但是在存量资金“逐利”的驱动下，美豆油价格后期或有表现。

国内豆油上涨或可期

国内大豆现状令投资者热情大减，更多的资金转向下游产品。我们用豆油指数周数据与豆油期货总持仓量来分析，从5月8日豆油指数达到7694的阶段性新高后一路下跌，到6月19日，下跌幅度为3.08%，而豆油合约总持仓量却由37.9万手增至44.7万手，增持达到17.94%，6月16日，豆油更是以46.8万手的持仓量刷新上市以来的纪录，量价发生明显背离。交易所公布的会员持仓情况显示，0909与1001合约前二十位会员多头持仓高于空头2.7万手（为简单考虑市场投机情况，空头扣除中粮系持仓），单纯从投机角度来看，多头主力占优。在目前的多头市场，量价背离现象给市场一定的想象空间，笔者认为现阶段多头利用外盘调整之际打压建仓可能性较大，不过从滞后时期来看，即使后期豆油价格上涨，盘面也需要用时间做出宽度换取期价上涨高度。

目前全球经济复苏迹象显现，投资者在经历了过去数月的高度避险情绪后逐渐建立起风险偏好，开始对不同资产类型的相对风险和资产配置进行重大调整。市场流动性充裕是当前资产价格上涨的关键因素，这也是近期国内外豆油期货市场持仓量激增的最主要原因。目前豆油市场仍然是多头占据主动地位，目前出现的量价背离，笔者认为这是多头洗盘吸筹的过程。以目前的状况来判断，后期国内外豆油期货价格上涨的可能性极大，后期应重点关注三个因素：多空双方资金对比情况、基本面是否配合、相对于持仓量，价格表现的滞后期有多长。