几年前，谷物交易是场内公开喊价的领头者——它们都在危险品种的名单上。而现在，农产品品种因为商品牛市、传统（只做多头）基金、生物燃料和交易电子化等因素的影响而获得更多的关注，焕发出新的生机。

商品交易顾问（CTA）的名称实际上是一种误导。它是一个法律上的定义，指活跃于期货交易的资金管理人。但实际上大多数CTA（尤其是那些规模较大的）的组合中只有小部分投资于有形商品期货。

有些资金规模较大的管理人将所有资金投资于利率、货币和股票指数期货，有些则会加上能源或金属期货。当CTA的定义刚刚出现时，期货市场中唯一有流动性的品种是商品期货，而后者以芝加哥期货交易所的谷物系列和芝加哥商业交易所的肉类系列为代表。随着流入行业的资金的增加，金融期货逐渐成为流动性最强的期货品种，占据了市场更大的份额。希望将较大比例资金投资于农产品市场的CTA，必须对其管理的资金总额限制在一定水平上。完全专注于农产品市场的CTA已成为一种异数，他们被认为是另类中的另类。但随着期货市场波动性的增加以及商品牛市的到来，许多资金管理者开始回归农产品市场。同时，来自迅速发展的只做多头的商品期货指数基金的资金，为农产品市场注入了更多流动性，也使资金管理者能投入更多的资金。

参与谷物和肉类期货的交易计划的数量在近几年有所增加。与市场上占据绝对优势的系统化交易型CTA相比，投资于农产品的CTA以相机抉择型为主。与其他市场因为普遍的系统化交易而引起大量资金同时进出不同，专注于农产品投资的资金管理人很少这样做，这使得他们的交易有更多的流动性，并且可以在观察机构资金的动向之后再作出决策。因此，系统化投机资金的增加使相机抉择型的交易更加安全。

有一些程序是专门为了利用市场内的资金动向获利而开发的。资金流来自只做多头的商品指数基金，后者的资金估计超过1000亿美元。

只做多头

“这很简单，‘你说我必须有商品期货的头寸，那就买指数基金’，这正是他们所做的。”从事农产品投资的Range Wise公司的总裁William Plummer说：“这是大型机构和大型养老基金获取市场头寸的简单方式。而更困难的方式则是分析CTA并选择一个CTA的组合。世界范围内的那些花时间分析各个CTA的养老基金或大型资金分配者最终取得了超过指数基金的表现。”

Plummer承认在当前的商品牛市中，指数基金的表现会超过主动管理的资金管理人。“当然CTA在强劲的牛市中相比只做多头的指数基金并没有太多优势，因为后者只是简单做多。但在价格高位横盘，商品期货单个品种的交易变得非常困难的时候，投资于CTA的优势将会得到体现。”Plummer补充说：“指数基金不能利用熊市或牛市中的大幅调整获利。”

熊市将会出现。“有时下跌是非理性的。这对那些专注于特定市场的人有利，他们可以在这些机会较明显时捕捉到。同时指数基金将被单纯做多所困。”Plummer补充说。

随着对商品期货的兴趣逐渐增加，大量的投资进入指数基金。但这一情况可能将发生变化，因为一些品种采用延长运行时间或加收延期费等方式对这些基金的每一次换月进行惩罚。

Strategic农产品交易商的负责人Bob Wiedeman认为指数基金可能面临赎回。“高盛商品指数约70%的资金投资能源期货，而能源全年下跌14%。只做多头的交易计划今年在玉米、大豆和小麦上取得成功，但总会有你不愿投资只做多头的交易计划的时候。因为有更多的其他机会。”

“多数进入农产品市场的资金看起来是来自不受仓位限制的指数产品。”DEC资本的负责人Doug Carper认为，如果这些人向这些市场投入资金只是为了获得多头头寸，那么这会比投资于规模小得多的CTA更有效率。

在谷物市场上交易的主动的投资管理人也许会眼红指数基金获得的资金，但他们必须看到这些基金的规模使得他们能够将其获得的大量资金投入市场，扩大整个市场的容量。

“流动性比以往的任何时候都充足，这使农产品市场能够吸收比以前多得多的资金。”Plummer说。“它使你的容量更大。”M6资产管理的负责人Chris Myers说：“我的交易额低至100美元，也可以高达1.25亿美元。”

生物燃料

除了指数基金带来的机会之外，还有一项新的基本面因素为传奇的商品市场带来更多的关注。更高的能源成本以及生物燃料行业的成熟为谷物品种带来了新的需求、新的基本面因素，进而带来更高的流动性和波动性。

酒精和基于大豆的生物柴油的生产设施正在迅速建立。Plummer认为，生物燃料的发展推高了谷物价格。“高能源价格推动了生产酒精的设施的建立。同时，国家安全的问题也正引起关注，这将促使政府推出针对生物燃料扩张的政策。”Plummer说：“这增加了世界能源市场的供给，并在一定程度上减少了原油需求。”

Wiedeman表示赞同。“有100套左右的设施正在建立或筹划阶段。这也许不是答案，但离答案也不远。新增耕地面积将越来越困难，这就是豆类和玉米价格居高不下的原因。”

能源和酒精的生产作为基本面因素，增加了玉米市场的波动性，从而为交易者带来了更多机会。

Wiedeman说，尽管谷物价格最近出现反弹，而原油价格调整回落，但酒精和生物燃料的生产仍将继续。“现在情况仍然很好，而且将持续。因为这些设施已经建立并开始运作，它们不会仅仅因为利润率的下降而关闭。”

“需求已出现结构性变化。”Plummer认为，农产品市场的需求新增加了一大块，即来自能源产业的需求。传统的用于加工食物的商品的价格，现在很大程度上受到基于石油的燃料的价格的影响。Plummer将其称为一个大领域，并认为农产品部门已开始与石油产生联动。“某种要素的供给增加会对其他要素的价格水平产生影响。”这种趋势是全球性的。“我们不要忘记促使美国建设酒精和生物柴油设施的因素同样会影响到亚洲，而后者对利润更不敏感。中国正积极地建立利用玉米的工业设施。”Plummer说。

电子谷物

另一项增加市场交易流动性的因素是电子化交易。Carper指出谷物市场活跃合约的电子交易量已超过50%，并吸引了更多散户参与。

Wiedeman说：“随着电子交易的增加，行情的延时减少了，这使我们能处理高达1亿美元的交易。流动性非常充足，而且还在不断增加，这很大程度上是由电子交易带来的。”

这促进了新交易程序的产生。电子迷你股指期货交易量的爆炸性增长，最终催生了一些交易程序，它们利用电子交易执行方便快速的特点，进行短线交易以获利。而同样的情况在谷物市场上也完全可以发生。资金管理人对他们的程序表现出浓厚的兴趣，但这种兴趣并未转化成大量的资金投入。“我们尚未看到大量资金进入。每个人都在谈论它（交易程序），但我很少看到有人正在尝试投资。”Wiedeman认为。

Carper的交易程序在最近一年中实现了40%的收益，他也有过相似的经验，“市场对此确实有一定兴趣，也有一些鼓动人们参与农产品市场的声音，但我们并未看到业务量的大幅增加。”也许他们太过着急了。其他人已经看到这种兴趣，虽然资金并未大量涌入，但管理的资金规模的确在扩大。

“我确实对这种兴趣感到惊讶。”Myers说：“一方面，我的收益率还不错；但另一方面，我是市场中彻头彻尾的另类。我没有系统化的交易策略，也不参与能源或金属的交易。我只在更小的细分市场上交易。在过去6个月中，不少人联系我，因为他们希望找到一些非系统化交易的资金管理人。他们希望将资金投入到与所有其他交易者表现的联动较小的地方。”

“从去年8月到现在，活牲口（期货）的持仓量增加了一倍。”Myers说，他正在关注来自投资基金的基金的投入。“他们可以向投资者提供专注于农产品投资或相机决策/基本面分析的新产品。有不少人来找我说‘我们有一个人负责能源的相机决策基本面投资，有一个人负责金属，我们希望在每个领域都找到一个这样的人’。如果你关注农产品的话，你会发现像我这样的交易者屈指可数。”

Carper仍然保持谨慎。“我们在接受新投资者时十分慎重。我们正尝试避免热钱进入。相比规模过于庞大而变得笨拙，我们更倾向于缩小规模以保持灵活性，这是问题的关键。”

活跃的商品牛市带动了几乎已被遗忘的谷物期货领域的回暖。虽然简单的只做多头的投资策略对一些投资者已经足够，但能源和金属期货市场——它们经历了一段好时光——的规模可以使投资于谷物期货市场的头寸忽略不计。增加了的波动性为市场上多空双方都提供了更多的机会。而投资管理者，无论新手老手，都正试图在这种波动性中寻找机会。