随着期货资管业务进入开户环节，日前多家期货公司推出的资管产品相继浮出水面。

中国国际期货、万达期货、国泰君安期货[微博]等公司的资管产品，都不谋而合的以收益稳定、风险可控的量化和套利产品为主，虽然各产品的套利组合、风险类型有所区别，但基本上都大同小异，初期阶段都是从程序化交易起步。

远近高低各不同

“以价值投资理念为主导的期货交易，在程序化交易中通过跨品种、跨期和量化形式的交易策略，只适用于商品期货和股指期货交易。”这是《证券日报》记者在某期货公司看到的一份资管产品资料中的一段话。该产品共有三款类型，大体分为“稳健型”、“成长型”和“进取型”，其风险类别分为“无风险+固定收益率”和“无风险+预期收益率”。

从稳健型资管产品来看，其风险类别属于无风险+固定收益率。“这款产品的门槛设定在500万元以上，因为前期投入成本较大，因此门槛相对较高。”该款资管产品负责人表示，由于“一对一”的监管要求，每款资管产品的成本都相对较高，500万元的门槛算是比较低的了。

“当然，这款产品的对象不是适合所有投资者的。”他表示，这款稳健型资管产品更适合于资金充足、风险意识较高的机构投资者。此外，这款稳健型资管产品也可与基金公司合作，将产品委托与于第三方机构进行销售。此类产品仅适用于商品期货和金融期货交易，一般都是运用程序化交易进行。

据了解，稳健型资管方案能够在投资组合中，充分利用品种分散和策略对冲，获取系统性收益，从而保证投资者资金不被市场风险吞噬。

与这款资管产品不同的是，中国国际期货也发行了两款产品，“中期量化组合-开元一号”和“中期量化专注-金股指一号”，前者是纯商品套利产品，起步资金300万元；后者为纯股指套利产品，起步资金仅需100万元。

此外，万达期货资管业务的目标客户定位为期望高、收益和风险承受能力较强的高端客户，包括投资资产在300万元以上的个人客户、期望为资产保值增值的机构客户、具有一定现金流的现货企业客户以及具有一定客户资源但缺少足够产品或需要资产配置的金融机构。

“前期推出的期货资管产品，无论是从分类、套利对象等方面，都是以量化组合、程序化交易为主。”某期货公司资管部经理表示。

“相比投资经理的主观操作，程序化交易可以对海量信息进行高速处理，执行力强且更有利于控制产品风险，实现相对理性和稳定的投资收益，这是多数期货公司将首个产品瞄准程序化交易的重要原因。”银河期货副总经理韩笑冰表示，事实上，在境外成熟的资产管理市场，量化策略产品也是主流。

他表示，这些量化策略有多品种趋势追逐型的，也有期现套利型的，还有多策略对冲组合型的，交易信号要经过宏观基本面、现货市场和产业链等因素过滤后，再通过风控模块进入场内交易。

“虽然资管产品类别有些同质化，但每个量化策略产品的进出信号等指标是不一样的。”韩笑冰认为，更多体现的是量化策略研究水平。

据了解，银河期货首批资管产品主要策略类型则为商品套利、跨商品和股指套利以及趋势追逐型策略，投资起点从500万元到2000万元不等，视产品策略不同而定。

记者从某期货公司了解到一跨进取型产品，其风险类别属于无风险+预期收益率(112%)，可保本保息，不设投资期限，投资者可与第三方商定。该负责人介绍，通常这种资管方案的市场风险较高，第三方追加客户总资金量的20%就是为了能够保障客户权益，不受市场风险影响而承当损失，根据市场风险最大可能性的预估，20%的资金量足可以弥补当日亏损。

进取型资管方案也是给予投资者12%的收益率，当然，前提是获得收益率在较高水平之上，如果低于一定程度或资金有所亏损，投资者就按照前期约定承担相应风险。进取型资管方案是追求特定品种和特定收益，相对风险较大，同时收益也很高。

产品发展的三个方向

股指期货为国内资本市场引入了做空机制和杠杆交易机制，对机构投资者管理市场系统性风险提供了工具，资本市场从而对量化对冲产品抱有较大期望，但同时也需要看到国内量化对冲只是刚刚浮出水面，还走在路上。

“国内期货资管产品发展，大体分为混合策略产品、增强型策略产品和商品组合套利策略三个方向。”东证期货研究所所长林慧表示，随着国债、原油、期权等新品种推出在即，期货市场投资者结构也在发生重大变化，市场参与群体日趋丰富，在这样的背景下，期货交易策略将得到投资者的重视，除了传统的投机策略、套利策略之外，更多的对冲策略、混合策略、指数策略及期权策略也将得到极大发挥。

她表示，从目前来看，期货资管的产品可能是以量化对冲为基础，投资于期货和固定收益的混合型策略产品，或者是低风险的对冲套利策略产品，其目标客户是具有宏观对冲、资产配置、套利套保需求的金融机构客户和产业机构客户。待市场逐步成熟后，期货资管产品将会更加多元化，涉及到更多投资品种和更广的投资范围，与海外市场接轨，为客户提供多层次、多收益率的金融理财产品以满足不同风险收益偏好的客户需求。

何谓混合？比如30%资金用于期货品种程序化交易，而剩余70%资金则投资于固定收益品种。这类产品强调日内交易，以降低系统性风险，同时，通过仓位管理应对市场不确定性波动，从而达到不同风险收益特征下的策略效果。对于传统期货公司而言，传统的品种基本面研究发掘的交易机会是其资产管理的主要策略。

从目前国内资管行业来看，券商资管以及基金公司具备较成熟的经验，但其产品更多地投资在股票、债券方面，商品套利组合的策略产品相对稀缺，而期货公司资管恰逢其时，可以利用对于商品期货的研发能力和交易经验做出适合实战的策略产品。

商品套利组合策略，简而言之，就是通过同一品种的跨期套利和多品种间的跨品种套利，来实现资金稳定增长。比如，大豆和玉米可互相成为替代品，当两者的价差远远高于或低于合理价差时，即可利用其价差进行套利，而大豆与豆油，则是原料与成品之间的套利。

此外，在增强型策略产品方面，以黄金为例，就大周期而言，其独有的特点让投资者在逆市中也能受益，被市场人士称为最好的抗通胀产品。在黄金套利策略方面，不同产品显现出较大差异。黄金套利资产管理计划侧重低风险、稳收益。在风险控制上，当产品在初始资金出现2%的亏损时即会进行内部预警，亏损达到6%时须与客户协商，在亏损达到8%时暂停运行。另一款黄金趋势资产管理计划，则以中等风险获取中等偏高收益，要求亏损达到20%才中止产品。

而贵金属指数增强型策略产品，强调整体收益率的改善。一方面，在跟踪黄金价格的基础上提高资金利用率；另一方面，通过主动性的套利策略来改善黄金投资的整体效率，投资者可利用其与现货之间追踪误差小和整体套利收益稳定的特点获得额外收益。

银河期货总经理姚广表示，日内趋势追随策略将成为前期市场需求，这种量化策略由系统执行，虽然主观交易型也会存在，但相对较少。由于资金规模较大，股票和股指期货对冲型产品也会存在。相比于股指期货，商品对冲策略却存在阻碍，期现对冲短期难以实现，境外期货市场或者跨远期现货市场对冲也很难实现。

“境外业务暂未出台，资金集中交易国内市场，其它类型商品对冲策略前期可能较少。”他表示。