非常荣幸有机会参加中国金融期货交易所第16期茶座，聆听丁圣元大师《推动金融创新 促进财富成长》的专题演讲，丁先生与大家一同追溯金融衍生品的产生根源和发展历史，得出结论：衍生品的出现是市场进化的必然产物。茶座现场气氛轻松，讨论热烈，让笔者受益良多，也有一些原创性的想法供大家分享与探讨。
    自然演化论
        达尔文的演化论提出天择说和地择说。
        天择指生物的遗传特征在自然环境的限制下，物种在生存竞争中，若某种基因具有优势或劣势，劣势者不利于生存而被环境淘汰，优势者得以繁殖而将优势基因遗传后代。这就是所谓“物竞天择，适者生存”。
        地择说则说明了同一物种受到地形障碍分隔，比如地壳大陆移动或海洋隔开的岛屿，在够长时间之后，物种产生了基因的差异，比如亚洲象和非洲象。

大小非的难题：根本问题及解决方案
        截止2009年5月，股改限售股达4689.04亿股，累计解禁数量1582.63亿股，累计减持数量302.99亿股，累计减持占比19.14%；
        2009年-2013年，各类解禁股总规模将达11623.37亿股，占目前沪深A股总股本62.6%。
        大小非股东急于变现，股市的资金在特定时间段上难以与之相匹配，市场自然会以再次探底来引入战略投资者，构筑价格的均衡。这是大小非问题的根本矛盾。
        如果没有金融创新推出，可以预见一定时期内股票的筹码相对于资金供大于求，熊市将维持更长时间，股市的融资功能将减弱。
        我们建议的解决方案：推出股指期货，提供给大小非股东变现新市场，也给期货市场的投资者增加一种新的投资品种，两全齐美。
        在没有股指期货的现状下，目前大小非的减持主要有两个途径，一是通过竞价交易系统直接在二级市场上减持，通过这一渠道的减持需要符合一个月减持不超过1%的规定；二是通过大宗交易系统进行减持。
        现将股指期货有助于解决“大小非”减持压力的机制作一简要分析：
        一旦推出股指期货，大小非的股东只要在股指期货直接建立空单，即可锁定卖出的价格，并锁定多年长期股本投资的利润。有些同志就会有以下问题：怎么卖？卖出会不会对期货市场价格产生重大波动？价格的风险转移给了谁？
       1. 怎么卖？步骤：A.列出股票拟减持的方案与计划。B.计算现持有股份的市场价值。C.计算当前每手沪深300股指期货的合约价值。D.计算拟建立空单的数量，即将现持有股份市场价值除以股指期货的合约价值乘以相关系数。E.拟建立空单在不同时间上的安排（卖出不同交割时间的合约）。F.建立现货市场与期货市场的联合运作整体方案。
        2. 卖出会不会对股指期货市场价格产生重大波动？我们举个实例：假设某投资人拥有1000万股票，按10元/股，β系数1.1计，当前每手股指期货合约价值：2700点╳300元/点=81万元，需卖出手数：1000万股╳10元/股÷81万╳1.1≈136手。目前上海期铜的日成交量在25万手（单边计），不到其日交易量的1‰，所以，并不会对股指期货市场造成重大价格变化。
        3. 价格的风险转移给了谁？期货市场投资者主要分为两类：套期保值者与投机者。套期保值者着眼于在现货（股票）市场与期货（股指期货）市场之间建立一种盈亏冲抵机制，实现锁定成本、稳定收益的目的，他们利用期货市场转移规避价格风险。大小非股票的所有者就可以成为股指期货市场的套期保值者。而投机者参与期货市场主观上是为了获得价格波动带来的利润，客观上是市场价格波动的风险承担者。
        小结一下，“大小非”在二级市场的减持，是让股民来承担股票的价格风险与收益；大宗交易市场的推出，是让社会闲散资金承担股票的价格风险与收益；一旦推出股指期货，大小非的减持压力又将得到进一步的释放，因为期货市场的投机者也加入了进来，古人云：众人拾柴火焰高，那么解决大小非问题就又多了一个渠道与途径。

金融创新也是一种自然演化
        金融为实体经济服务是社会、经济发展的主旋律，历史告诉我们，每一次实体经济的重大变革，一定会促进一次重大的金融创新。国际上看，布雷顿森林体系的崩溃，推动了金融期货的诞生。国内来看，股权分置改革、大小非问题，都是中国资本市场发展过程中的重大问题，也必将极大地推动中国金融衍生品市场的发展。
        当今的大小非问题，若干年后回头来看，这是考验中国国人智慧的一次大考，我们相信国人一定会睿智、高瞻远瞩地处理好这一难题。
        市场经济不断发展，就必须大力推动近乎完全竞争的市场—期货市场，让期货市场与现货市场相互促进、协同发展，构建多层次的市场体系。
        解决大小非问题，应考虑怎样尽可能的减少对股市的负面冲击，在当前供应大幅提升的现实下，必须大步、快速增加需求的增量。而股指期货的推出，必将起到两大作用：1.增加投资品种，对期货投机者意味着增加投资机会，间接增大大小非的消化群体；2.提供避险手段，对大小非股东来说新添了一个避险工具，不必急于在股市中立即大幅减持，这就将降低股市的套现压力，起到在某一特定时间段内减少筹码集中供应，使得股市中的资金与筹码达到动态的平衡。
        当然，金融创新也是有风险的，股指期货的推出可能会一帆风顺，也可能会几经磨难，但勇于迈出坚定的第一步，是我们历史的责任。

只有金融创新能引领资本市场稳定健康发展
       “新兴+转轨”是对当前中国资本市场的主流判断，面对中国投资者较为感性、狂热的一面，需要市场提供理性、避险的工具，这成为管理层必须面对的问题。期货的一大功能就是规避风险，金融期货可以为股票现货市场提供避险工具。当我们提供了全面的工具，经过一段时间的自由竞争后，必然会成长出一批成熟的证券公司、基金公司与商业银行，从而构建中国资本市场的精英力量群体。所谓：“物竞天择，适者生存”。
        现货市场与期货市场不是竞争关系，不是“你赢我输”或者“你输我赢”的关系，而是共存共荣的关系，两者理应相互补充、互为基础。这好比中国传统文化中的阴阳文化，好似太极图，你中有我，我中有你。在中国的金融领域，现货市场已全面发展起来，但期货市场还是空白，按中医的讲法，必然会引起阴阳不平衡，内火虚高。从这个意义上说，股指期货已经到了非推不可的时刻。
        我们可以从以下三个层面来理解平衡的重要性：
        1.政府宏观层面。中国特色社会主义的总设计师邓小平同志说：“中国要一手抓物质文明，一手抓精神文明；两手都要抓，两手都要硬。”从当代意义上看，就必须一手抓好实体经济，一手抓好虚拟经济，并处理好两者的关系。
        2.企业中观层面。我们再来看一下中国企业家成长的历程，企业家成长的三个阶段，初级阶段：一手抓销售，一手抓采购。中级阶段：一手抓经营，一手抓管理。高级阶段：一手抓实体，一手抓资本。当代的企业与企业家都迫切需要一个金融的避险市场与工具，使其可以达到长期稳步、稳定、稳健经营。
        3.个人微观层面。每个人都有两只手。原来两个手的功能与能力不相上下。但经过一段时间的不断使用右手后，右手承担全部主要功能与作用，能力也急速提高，而左手日益弱化为我们的辅助手。我们今后可以多有意识的多用左手，开发右脑，最后达到左右开弓、左右脑协调的状态。

综合来看，只有金融创新才能引领中国资本市场稳定健康发展。当前的天时（大小非问题的解决）、地利（上海国际金融中心的建设）、人和（期货市场近20年发展经验教训的总结），都预示着金融衍生品的推出迎来了最好的时机。

金融期货，快点来吧…

感谢上海中期营销培训部总经理  张智鑫  热情投稿