期货中国10、在做套利时，当您持有的品种开始迁仓换月，即主力合约切换时，您怎么处理自己的单子？怎么控制可能存在的风险？

诸葛：这是一个好问题。在我看来，流动性是套利介入需要考虑的首要问题。我会主要判断下面几个方面。

1、活跃期的大体区间；

2、远月的升贴水情况如何；

3、持仓结构是否有季节性的规律；

4、现货商预期如何；

由于资金规模偏大，所以在介入的时候必须考虑的比较周全，以免出现被困的局面，造成被动。

期货中国11、假设套利的方法分为“基于基本面分析的套利”、“基于价差分析的套利”、“基于技术图形分析的套利”，这三类方法您是否都有应用？以哪一类为主？具体运作时，不同的方法是怎么结合的？

诸葛：第一种和第三种结合着用，基本面是套利的基础，技术图形往往预示着市场情绪的变化，价差会做参考，但不关键。同样的价差，可能今年我正套，明年我反套，因为环境和市场情绪已经变化了。

期货中国12、我们经常会听做套利的人说“正套”、“反套”，普通投资者不一定能听懂，请问“正套”是什么意思？“反套”是什么意思？“正套”和“反套”哪一个更安全？

诸葛：这只是交易者习惯的一些叫法。在内外盘套利中，所谓正套就是买国外，抛国内，反套相反；商品跨期上，正套就是买近抛远。内外盘上，由于中国是绝大多数商品的进口国，我只从事基本金属的内外盘交易，因此进口亏损通常都是可以度量的，而出口亏损，往往就比较大。比如当前，进口一吨铜，大体上要亏损不到1500元，但出口一吨铜算上各种税费，要亏损5000块以上了。国内跨期也是如此，正套的亏损最大就是价差和仓储以及资金成本，反套的亏损可能会无穷大。

期货中国13、您做跨品种套利时，只做绝对相关的品种，还是相对相关的品种也做？您觉得做跨品种套利需要注意什么？

诸葛：一般来说，只做绝对相关的品种。其余的做法其实已经是对冲的范畴而并非套利。就我本身的理解而言，做跨品种套利需要注意几个方面：

1、影响套利的主要因素应该只有一个，即套利的本质应该只有一个；

2、耐心等待合适的入场机会；

3、综合考虑流动性，远月升贴水等因素；

4、结合主要因素，判断市场情绪的走势；

举例子讲吧，今年的豆粕行情，由于生猪存栏量大，现货豆粕先涨，大的现货商现货卖出，然后1301合约买回，导致1301比1305升水，市场强势力量介入，市场情绪导致1301升水最高接近600块。如果此时固守原先的交易经验，在豆粕跨期的平均价格区间介入，那会把保证金赔掉一大半。

期货中国14、跨品种套利，不一定是一对一的，也可能是多个品种之间的相关性套利，您这方面有没有涉及？比如您曾做过哪几个品种的相关性套利？

诸葛：多品种间套利最常见的就是美豆、豆粕和豆油之间的提油套利，这是非常成熟的套利模式，收益率稳定。还有一些属于附加的套利，比如，5月末，应该是买豆油抛棕榈油的传统套利时间（大豆的风险预期和榈油的产量高潮双重作用），但今年发现油粕上可以买粕抛油，这样就把两个品种结合了起来，变成买粕抛棕榈油。总之跨品种套利十分复杂，各种因素都要充分考虑。常见的关联品种有豆类，化工品的塑料、PTA和PVC，油脂类的豆油、棕榈油和菜籽油等。

期货中国15、做外盘套利的，有人在做“NYME原油”和“布伦特原油”的套利，您觉得这两个市场原油套利的机会如何？风险如何？

诸葛：我曾经仔细的观察过这两个市场，也非常小心地尝试过，感觉不是很好。我觉得跟地缘政治的关联度太大了，这些风险无法通过交易来弥补，所以后来放弃了。我知道有人用程序化交易直接捕捉价差进行趋势投机，效果非常好，但这不是我的研究方向。

期货中国16、有些人的交易逻辑是“市场永远是对的”，另一些人的交易逻辑是“市场在某些时候是错误的”，请问您属于哪一种？您为何采用这样的交易逻辑？

诸葛：市场千变万化，任何交易逻辑都有错误的时候，也都有正确的时候。我们只需要在自己的交易逻辑跟市场同步的情况下多挣钱，不同步的情况下少赔钱，就已经足够好。企图跟上市场的脚步，永远正确的人，是不可能存在的。由于我的交易模式就是套利，而且以扭曲时候进入，回归正常退出，因此，在我的交易逻辑里，市场就是错误的。既然利润来自于市场的犯错误，那么我必须耐心地等市场犯错，并且在市场犯大错的时候出重手。

期货中国17、您觉得自己的套利方法最多能容纳多少资金？当资金变大时收益率会不会下降？

诸葛：单纯内外盘跨市场的话，容量上限可以高到上亿元规模，因为市场太大了。任何一种低风险的套利操作，当资金变大时都会导致收益率下降，我们能做的就是尽量维持原有的收益率，并且通过不同的市场机会，来将收益率提升。在我看来，未来套利应该不仅仅局限于期货市场，包括债券市场在内，都应该是我们的选择方向。而且，外盘一些跨品种操作和跨期操作也应该是重点观察方向，比如美豆和玉米，各个农产品的跨期等等。

期货中国18、您认为“做好期货要有三个关键突破点”，请问是哪三个？

诸葛：这只是我自己的一些体会。

1、赔过一次大钱：产生对市场的敬畏之心；

2、挣过一次大钱：产生对自身的自信心；

3、通过总结和学习形成了自己的交易逻辑：运用自己的战略，装配自己的战术，实践中不断检验。

期货中国19、您发现“做期货做得好的人，似乎性格都比较温和”，请问，您觉得是性格温和的人适合做期货呢？还是市场的磨砺让“剩下来”的人都变得温和了？

诸葛：应该是两方面的因素都有吧。我见过很多原本很激进的人，做了期货之后也逐渐变得温和。可以理解，这个市场，其实专治各种不服。

期货中国20、您现在每年盈利百分之二十几三十几，相对一些做单边投机的高手来说，会不会觉得自己赚得太少了、太慢了？

诸葛：其实持久稳定的盈利，慢就是快。盈利100%只需要亏损50%就会打回原型。期货是一个比拼耐心和耐力的项目，安全前进很重要。更何况，我真的觉得20%-30%的收益率，不算低。

期货中国21、您大学读的是统计专业，您在学校所学的知识和技能对您现在的套利是否有帮助？

诸葛：非常有帮助，所以感谢当年我的老师，不过很惭愧，当初的我不懂得好好学习，只能现在去补课了。在跨品种套利的时候，回归方程的推导可以锁定套利双边的最佳合约份数，想想看这是多大的帮助。你以为焦炭和螺纹钢的比例是1手对10手？还是按照比价4.2左右做等资金？其实都不是。

期货中国22、您现在每周三晚上到上海某高校讲课，您主要讲哪方面的内容？

诸葛：证券交易这门专业课。期间会穿插一些对市场和操作的理解。

期货中国23、如果一个普通投资者想要从事套利交易，应从哪些方面开始学习、练基本功？

诸葛：选出一些品种，进行深入的研究，尤其是基础知识，同时不断的观察品种之间的价差或比价关系，建立交易模式，小单量的尝试并总结模式的优缺点，进行改进。循序渐进的持续进行。

除此之外，在我看来，套利最先应该学会等待，很有耐心的等待。

期货中国24、您对市场上和套利相关的书籍是否了解？哪几本可读性较强？

诸葛：市面上几乎没有。而且，我相信也没人会写。都是彼此的绝招，谁会真的出书？

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沈良访谈整理

2012-10-25

七禾网期货中国注：成绩代表过去，未来充满挑战