报告品种：烧碱、丙烯

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调研时间：2026年9月21日-24日　

调研区域：山东（淄博、滨州、东营、青岛）

调研对象：7家烧碱、丙烯生产及贸易企业　

调研品种：烧碱（SH，郑商所）、丙烯（PL，郑商所）

烧碱：单品种已亏损，但“液氯赚钱”托住整条氯碱线，产能出清是漫长过程。调研企业普遍反映烧碱单品种亏损，氯碱综合口径在盈亏线附近，企业无降负荷意愿；叠加就业、地方GDP等约束，“亏损—减产—出清”的传统路径时间周期较长。

烧碱：库存只是从厂库转移到社会库，压力后移而非消失。企业厂库普遍偏低，但社会库存处于高位；贸易商表示如果有30-40元/吨微利即抛，形成持续的隐性抛压。

烧碱：需求端无亮点，氧化铝单耗下降是最确定的隐性利空。进口铝土矿占比提升使吨氧化铝耗碱下降约20%-30%；房地产下行拖累陶瓷、瓷砖，河南等地部分下游开工处于较低水平。非铝下游（造纸、化纤）维持稳中偏弱。

烧碱：对于烧碱交割厂库，仓单销售已成为重要的销售渠道。

丙烯：本轮上涨是成本（丙烷）推动，而非需求驱动。多数企业表示丙烯价格由丙烷成本与地缘风险溢价主导；PDH装置即期利润与“账面有利润”口径存在背离，核心在原料采购节奏与锁价方式。丙烯需求一般。

丙烯：中东局势是最大变量，霍尔木兹海峡通航恢复时点决定拐点。部分企业判断“海峡完全恢复后约30-45天到货，届时多数化工品大概率要跌”，短期（至少到10月）现货供应偏紧格局难改。

丙烯：期货贴水现货，原料丙烷到货不确定性增加，丙烯产业交割意愿偏低。

一、山东地区烧碱与丙烯基本格局

（一）烧碱：全国第一大产区，也是盘面定价的“风向标”

产能第一：全国四分之一左右的烧碱产能在山东，是绝对的供给核心。

消费第一：山东省内氧化铝、化工、造纸需求集中，烧碱产量占全国近三成。

出口第一：山东烧碱出口量居全国首位；2025年全国烧碱出口约410万吨，山东占比接近一半。

定价与交割中心：山东是烧碱期货的基准交割地，现货定价主要参考海力、华泰等头部厂家。烧碱期货自2023年9月15日上市，主力合约2025年初最高3358元/吨，2026年9月底最低下探1808元/吨，最大跌幅约46%。2026年2月底美伊冲突后，海外氯碱装置降负、国内出口大增，3月上中旬快速反弹至年内高位；随后地缘阶段性缓解、国内新增产能落地、需求增量不足、社会库存处于同期高位，价格快速回吐并持续震荡下跌，近端合约长时间处于2000元/吨下方，月差呈现“近低远高”的弱现实、强预期升水结构。

（二）丙烯：全国第一大省，PDH与炼化双轮驱动

山东丙烯产能占全国的比重为20%左右，为全国最大丙烯省份。

工艺结构：以PDH（丙烷脱氢）及炼厂催化裂化（FCC）、石脑油裂解为主，PDH是边际供给的主要调节器。

产业地位：山东丙烯现货交投活跃、下游产业链完善（PP、PO、丙烯腈、丁辛醇、丙烯酸等），是全国丙烯定价与物流的核心枢纽。

期货背景：丙烯期货2025年7月上市，运行时间尚短；受美伊冲突后霍尔木兹海峡运输中断影响，原料LPG、丙烷大涨，丙烯主力合约3月下旬一度逼近万元大关。

二、调研聚焦的主要问题

（一）烧碱

1、烧碱单品种已亏损，企业为何仍维持满负荷？减产阈值究竟看哪个口径？

2、液氯价格高企，氯碱综合利润（ECU口径）到底是盈是亏？不同企业为何说法不一？

3、厂库低、社会库存高，库存究竟转移到哪里去了？何时会形成抛压？

4、氧化铝因进口矿导致吨耗下降，需求端真实增量还剩多少？

5、50%碱与32%碱套利空间、以及交割升水提高至150元/吨后，企业仓单意愿如何变化？

6、产能过剩周期下，企业对后市的判断与产能出清路径怎么看？

（二）丙烯

1、本轮涨价是丙烷成本推动还是需求拉动？丙烷价格何时能回落？

2、PDH装置“有利润”与即期亏损的口径为何背离？

3、霍尔木兹海峡若恢复通航，到货节奏与价格冲击有多大？

4、丙烯的商品外销量、库存水平与一体化自用比例如何？

5、下游PP、PO等环节的利润分配如何？“减油增化”政策对丙烯供给结构有何影响？

6、企业对四季度及更长期丙烯价格的判断是什么？

三、调研核心结论

（一）烧碱

1、产量与开工：满负荷是常态，减产机制短期失效

调研企业烧碱装置普遍维持满负荷或接近满负荷。明确表示近期没有降负荷计划。企业指出，即使氯气消费转差，最多降5%-10%，阶段不会大幅减产。

减产约束并非经济性，而是社会性：企业反复提到“涉及就业、地方GDP”，亏损也难以停产，产能出清是漫长过程，后期可能需要政策层面统一调节产能投放与退出，让优质产能留存。

负荷调节的非对称性：企业反映，烧碱日常降负荷调整操作相对简单，但液氯下游耗氯装置提降负荷不容易；氯气不易长期储存，价格波动极大，是整套装置的刚性约束。

检修节奏错峰化，对市场冲击弱化：行业常规一年一检。当前各企业之间错峰检修——这与过去“大厂检修→烧碱大涨”的规律已明显不同，现在大厂检修价格基本没反应。

2、外销：销售半径刚性，运费决定区域边界

销售半径200-300公里，超出半径运费吞噬利润。

区域流向：主要销往山东本地、江浙及部分出口区域。

价差：广东、福建与山东的烧碱生产成本相近，但华南本地货省运费；新疆片碱在广东、广西有明显价格优势，山东货源过去要比新疆货贵100-200元/吨。

定价机制：主要参考海力、华泰化工等头部厂家，随行就市为主。

3、库存：厂库低、社会库高，压力后移

厂库普遍偏低：企业维持常态化低位。但社会库存处于高位，中低位的厂库只是把压力转移到了贸易环节。

部分贸易商反映微利即会抛售：部分贸易商反映前期囤货亏损，贸易利润仅30-40元/吨就抛，微利即出货，形成持续的隐性抛压。

判断：库存总量并未实质性去化，只是持有主体从工厂转向贸易商。一旦盘面反弹给出解套窗口，社会库存将快速转化为现货抛压，这是压制烧碱上行空间最直接的机制。

4、成本与利润：单品种亏、综合口径在盈亏线附近

烧碱亏损、液氯赚钱，综合效益整体低位，因此企业继续满负荷生产。

成本结构：电力是最大项（吨碱耗电约2300-2400度，占现金成本50%-60%）。生产企业通过避峰就谷降成本，一般在夜间电价低谷时段安排生产。

浓缩环节加工费：32%碱加工成50%碱的加工费约60-80元/吨，另加运费一共约160元/吨，与交易所设定的150元/吨升水基本相当；生产1吨50%碱约需1.6吨32%碱。这意味着50%碱与32%碱的套利空间已被升水规则基本抹平，价差扩大时会通过转产快速再平衡。

5、企业对后市价格的看法：分歧明显，但普遍认为底部有支撑

悲观派：认为供需过剩格局未改，后期需看到装置持续亏损被迫停产，才可能带动价格反弹；目前“行情看不透”。

相对乐观派：认为行情有周期，看好烧碱长期产业发展；国家层面需要“一盘棋”统一布局优化产能，否则在行业集中度不高的情况下难以自发集体降负关停；中期随着部分装置降负荷停产，仍存在反弹机会。

共性判断：下方有成本支撑（电价、现金流成本），上方有库存与产能压制，区间震荡为主，缺乏单边驱动。

（二）丙烯

1、产量与开工：PDH负荷处于高位，检修是短期关键扰动

全国PDH开工率9月回升至74%-80%，处相对高位，部分企业接近满负荷生产，丙烷刚需稳固。检修错峰但影响仍在：企业F产能75万吨装置检修40天是四季度重要的边际减量；历史上检修是价格的重要支撑，但当前“错峰检修”削弱了单点冲击。

2、外销：定价主要参考当地外销龙头企业的竞拍价产销基本平衡

外销丙烯基本日度产销平衡。定价模式：主要参考鑫泰、振华等竞拍价定价。结算：丙烯销售基本当天现货现款，最多1-2天，资金周转极快。

3、成本与利润：主要由丙烷决定，即期与账面背离

成本公式（企业口径）：丙烯成本≈（1.1-1.2）吨×丙烷+（900-1300）元/吨。

利润分歧的根源：PDH装置“现实有利润，但即期不一定有”。差异来自原料采购节奏——长协/锁价企业成本相对锁定，现采现用企业直接承受高价丙烷。

一体化链条的盈利分布：PDH—丙烯—PO环节尚有一定利润（环氧丙烷利润较好）；但PP环节盈利承压，开停工灵活，8月PP产量同比大幅下降，对丙烯需求减弱；“减油增化”新变化：政策鼓励减油增化，但炼油与炼化只能在一定程度上转化，不能全部转化；今年是油品利润较差、化工品赚钱，与往年相反。

4、企业对后市价格的看法：分歧较大，共同锚定“丙烷+地缘”

共性：多数企业认为丙烯后市主要看中东地缘形势；短期（至少到10月）供应偏紧，现货下跌空间有限；从长期角度看若原料价格下跌，在产能过剩背景下不看好。

核心分歧：短期偏强vs中长期承压，分歧点在于地缘溢价何时消退。

5、中东局势对丙烯的影响：直接、主导、且是最大变量

直接冲击原料供应：美伊冲突后霍尔木兹海峡能化运输大幅中断，中东丙烷到货受阻。

企业被迫调整原料来源：部分企业由中东丙烷改采美国、澳洲丙烷，且丙烷到期延后。

成本刚性抬升：9月沙特CP丙烷625美元/吨（同比+20.19%），进口到岸成本持续上移。

双重运输瓶颈：除霍尔木兹海峡外，巴拿马运河因水位下降通行受限、拍卖费创新高，使美国货也难以完全对冲中东缺口——这是本轮丙烷强势区别于以往的关键。

企业对拐点判断：若霍尔木兹海峡恢复通航，约30-45天到货，届时大多数化工品大概率都要跌。不过目前至少到10月现货供应仍比较紧张。

四、各企业基本情况

（一）烧碱产业链企业

1、企业A

产量与负荷：产能60万吨/年，产量约54万吨，3套装置满负荷运行。今年7月检修一次（常规一年一检，每次20-30天），各企业错峰检修对市场影响较小。没有降负荷计划；若氯气消费转差，最多降5%-10%。近几年烧碱产能投产多、供应增加。

销量与销售：主要销往华北、江浙，部分出口。销售半径200-300公里。广东、福建与山东烧碱成本相近，但省运费。下游氧化铝虽亏损但电解铝赚钱，整条产线仍维持负荷。造纸、化纤对烧碱需求相对稳定。仓单销售占比达1/4到1/3，是最重要的销售渠道之一；根据销售情况灵活注册32%碱或50%碱仓单；10月是否出仓单主要取决于盘面价格高低。

库存：厂库较低，社会库存中等，但处于动态变化中。

成本与利润：氯碱平衡利润整体一般，各企业成本水平接近。不降负荷的核心原因是就业与地方GDP约束，后期可能需要政策调节产能投放与退出。

2、企业B

产量与负荷：丙烯PDH装置接近满负荷（约90%），日产约1700吨。烧碱开工基本满负荷。

销量与销售：丙烯约1/3外售（日产1700吨中外卖约600吨），其余自用。烧碱基本全部外卖省内头部氧化铝企业。丙烯基本日度产销平衡。

成本与利润：丙烯成本≈1.18×丙烷+900元/吨。PDH—丙烯—PO环节有利润，PO利润较好；PDH装置“现实有利润，但即期不一定有”。丙烯一般锁加工费操作。

原料：丙烷主要来自美国和中东，定价为CP价加升贴水，海外公司在新加坡锁价；烧碱原料为海边自备盐厂，一年两次收盐；用电外购。

中东局势影响：原料来源被迫切换：丙烷原以中东为主，美伊战争后改为美国和澳洲丙烷，且丙烷到期延后。

后市看法：烧碱虽然亏损，但对长期产业发展有信心；认为行情有周期。丙烯上涨超预期，价格不好判断；原油后期可能仍处高位。

3、企业C

产量与负荷：设计产能30万吨，目前实际约22万吨左右产能。烧碱开工满负荷；液碱分工业级与食用级，二者价差一般20-30元/吨。

销量与销售：烧碱除少部分自用外，多数在200公里内外售；液氯自用30%、外售70%，300公里内销售。烧碱和液氯销售尚可。仓单是重要销售渠道，平均占销售量比重不到1/3，仓单主要由中间贸易商接货。

成本与利润：目前氯碱亏损。负荷调节的非对称性：烧碱日常降负荷操作相对简单，但液氯下游耗氯装置提降负荷不容易；氯气价格波动很大。

期货参与：期货、期权均在参与，只做套期保值，可以出仓单交货；期权方面参与场外累沽期权。

后市看法：不对行情做单边预测判断，但希望行情好转。

4、企业D

以贸易为主的烧碱经营企业，同时从事片碱加工（外购液碱浓缩）。体量较小。采用外购32%液碱，加工生产99%片碱。

销量与销售：以贸易为主，贸易利润仅30-40元/吨即抛货。因广东、广西地区新疆片碱具价格优势，片碱基本转向销往福建等地；销售对象以贸易商为主（无账期），下游工厂押款多。销往陶瓷、制药等行业。下游需求没亮点：房地产下行，陶瓷、瓷砖需求下降；河南等地建材开工不足1/3；广西、广东、福建、江苏的氧化铝厂需求也不好；制药、纺织需求都不好。

库存：厂库很低，但社会库存很高，基本达到70%的库容。

成本与利润：50%碱与32%碱套利：加工费60-80元/吨+运费约160元/吨，与交易所150元/吨升水基本相当；生产1吨50%碱需1.6吨32%碱。烧碱亏损，但液氯价格高，所以整条线继续生产。山东货源运至广东比新疆货成本高100-200元/吨。

其他：亏损也难以停产，涉及就业、地方GDP，产能出清是漫长过程。以前大厂停产检修烧碱会大涨，现在大厂检修价格基本没什么变化。

（二）丙烯产业链企业

5、企业E

产能与产量：PDH装置70万吨/年，开工率约70%，属正常水平。

销量与销售：丙烯外销比例很小，大部分自用配套下游：30万吨/年环氧丙烷（PO）、8万吨/年丙烯酸、6万吨/年丙烯酸丁酯；其余去向PP装置，以现货销售为主。丙烯销售当天回款，最多1-2天。定价一般参考鑫泰、振华等竞拍价。

库存：原料丙烷采用租用外库方式。

成本与利润：PDH装置产丙烯基本没利润，主要是丙烷太贵；但PDH—丙烯—PO尚有一定利润。丙烷现采现用，不囤库存，直接承受高价原料。

中东局势影响：原料丙烷进口以中东、美国为主；美伊冲突后美国进口占比增加；以长协与现货结合，因价格波动太大以现货采购为主；定价基准为CP价加升贴水。计划通过子公司拓展加拿大、新加坡等来源。原判断原油60美元/桶比较合理，当前高位后续会下跌。

后市看法：不看好后市。认为原油处于高位，后期面临较大下行压力；下游亏损、消费不好。下游PP8月产量同比大幅下降，对丙烯需求减弱；PP开停工相对容易。

期货参与：受丙烯期货活跃度不是太高、期货贴水、企业交割库尚未申请下来等制约，参与度不是很高。

6、企业F

产能与产量：75万吨/年丙烷脱氢制丙烯装置。检修前满负荷，日产2000多吨；9月起例行检修，整体约40天，预计10月底检修完毕。后期规划下游120万吨PP产能（3套30万吨+2套15万吨），计划2028年投产。

销量与销售：75万吨丙烯全部外售，无长约，自主定价，采用自有系统竞拍、一次或二次定价，是丙烯市场较大的供应商，需求整体偏弱。

库存：现有15个丙烯罐（平时约一半能用上）、10个丙烷罐。丙烷库存一般用10天没问题。

成本与利润：丙烯成本≈1.1吨丙烷+加工费（900元/吨以上）；丙烷算上加工费成本约9500元/吨左右。PDH装置还有700-800元/吨的利润。

行业结构变化：炼油与炼化只能在一定程度上转化，不能全部转化；政策鼓励减油增化；今年是油品较多亏损、化工较多赚钱，与往年相反。

中东局势影响：若霍尔木兹海峡恢复通航，约30多天到货，届时大多数化工品大概率要跌。目前至少到10月现货供应仍比较紧张。

期货参与：参与丙烯等品种套保。

后市看法：当前行情主要是成本推动：缺丙烷。后期主要关注丙烷价格能否下来、霍尔木兹海峡通航何时恢复。认为四季度下跌空间有限（丙烷成本高），但价格不好预估，主要看中东地缘形势。

7、企业G

产能与产量：PDH2×90共180万吨/年；高性能聚丙烯3×45共135万吨/年；炭黑48万吨/年；配套清洁氢能源综合利用项目。PDH开工率约95%，接近满负荷。

销量与销售：一年外售约50万吨丙烯；策略灵活—丙烯利润高就多卖丙烯减PP负荷，否则自用做PP。PP出口稳定，月出口约7万吨，整体出口强劲、海外需求好。

库存：丙烯库存约2万吨。配套青岛基地大型地下丙烷洞库，具备较强的丙烷仓储调节能力，可平抑进口到货节奏，部分原料通过国内仓储和贸易调节。

成本与利润：丙烯加工费约1260元/吨（含折旧、财务成本等因素）。工厂利润尚可（采购丙烷长协成本较低），但现货即期利润亏损。原料丙烷以国外进口为主，以美国进口为主，签一年长约。

中东局势影响：中东局势影响到港，今年消耗了大量中间各个环节库存。认为中东地缘冲突不会那么快结束，部分受损化工装置恢复周期长；从恢复传导顺序看，先原油、再天然气、最后是液化石油气。

期货参与（体系成熟）：拥有LPG、丙烯、聚丙烯三张交割厂库牌照——PG管原料端、PL管中间品、PP管成品端，可把产业链三个环节全部在盘面锁定并实物交割。主要操作模式：CP—PL加工差、FEI—PG内外价差、PL—PP加工差三种；期权采用卖出期权增厚、买入期权锁价。PP套保量极端时占销售量的1/3。

后市看法：长期看好化工产业：全球炼化装置投产周期错配——美国、欧洲、日韩装置集中于1975-1985年投产，老化严重；中国集中于2010-2023年，装置年轻、成本优势明显，中国外需将结构性增加。

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