观点小结

核心观点：底部偏弱震荡 国庆之后，养殖端在国庆期间被迫压栏的标猪陆续释放，其次部分养殖企业9月延迟出栏的商品猪在节后积极出栏，因此养殖端出栏较为积极，但终端猪肉库存较高，屠宰企业在节后接货意愿较低，此外二育预期悲观，在育肥后没有利润空间的情况下，进场意愿偏弱，因此国庆节后生猪现货价格并没有预期转好，反而持续下跌。

从近几年数据规律来看，屠宰企业开机率会在10月底、11月初陆续回暖，短期市场处在节后需求淡季阶段，若没有二育进场托底，现货价格难有起色。从二育成本价算来看，现阶段二育采购价是高于出栏价，在没有较好的预期下，二育难以有信心进场。9月下旬以来，三方咨询机构的出栏体重以及官方的之后均重呈现环比增加趋势，可以看出养殖端是存在压栏挺价预期的，或者说9月供应压力并没有得到较好的释放，并将这部分转移到10月，而10月上旬出栏进度又偏慢，因此若市场预期持续悲观，二育进场没信心，10月将延续供应过剩的现状。

中长期来看，近期上市企业发布的公告多数显示无论债务还是现金流方面都出现一定经营困难，去产能或停止扩张是多数企业或多或少都要面临的问题，从母猪淘汰数据来看，头部规模猪场产能调整动作频繁，能繁母猪产能变动存在10个月左右的滞后效应，现阶段母猪集中去化影响的是明年5-7月份商品猪出栏量，届时市场生猪有效供应偏紧程度，才能真正反映现阶段去产能的效果。

期货方面，本周主力合约在现货价格偏弱震荡的悲观预期下持续探底，但毕竟四季度是旺季需求并且标肥价差较大，关注二育节奏变化带来的价格波动情况。

期货合约月差：观望 因二育节奏、加上去产能幅度以及需求旺季兑现情况市场存在分歧，期货合约月间差驱动不明显，暂且观望

期货合约2611：底部偏弱震荡  供应过剩，二育信心较弱，现货价格反弹压力较大

供给面：偏空 10月预期规模化企业计划出栏量环比增加

需求面：偏空  短期属于节后需求淡季偏空

冻品库存：偏空  冻品库存在近几年同期高位，并进入高价去库存节奏

市场情绪：偏空  市场对四季度旺季需求预期偏低，看涨情绪较为谨慎

政策：中性  母猪存栏数据接近预定目标，政策去产能压力减缓

养殖利润：偏多  养殖企业整体仍在持续亏损，压栏以及二育相对谨慎

基差：中性  主力合约升水风险进一步消化后，估值相对合理

行情回顾

期现价格回顾

国庆之后养殖端在国庆期间被迫压栏的标猪陆续释放，其次部分养殖企业9月延迟出栏的商品猪在节后积极出栏，但终端猪肉库存较高，屠宰企业在节后接货意愿较低，二育在预期悲观，育肥后没有利润空间的情况下，进场意愿偏弱，因此国庆节后生猪现货价格并没有预期转好，反而持续下跌。截止到10月13日，河南新郑生猪价格10.1元/公斤，较上周同期下跌0.1元/公斤。受现货价格偏弱震荡影响，加上市场对四季度预期较为悲观，主力合约持续下探。

供给端分析

能繁母猪去产能加速

二季度末能繁母猪存栏3780万头，环比下降3.2%、同比下降6.5%，去化速度较一季度末明显加快且超出市场预期，已非常接近农业农村部3750万头的正常保有量目标，行业产能调整已取得实质性进展。钢联数据显示2026年9月能繁母猪存栏量为环比下降0.9%，同比下跌7.5%；涌益数据显示9月能繁母猪存栏量环比下跌0.5%，同比减少4%；卓创数据显示8月能繁母猪存栏量环比下降1.6%，同比减少7.1%。从三方数据来看，8月母猪去产能加速，但9月去产能速度较9月有所减缓。

数据来源：紫金天风期货研究所整理

母猪淘汰量环比增加

因养殖利润进入持续亏损阶段加上政策引导5月以来市场母猪去产能加速，6月及7月淘汰母猪屠宰量同比增幅较大，因8月仔猪补栏情绪低迷，仔猪价格以及母猪价格整体维持偏弱调整，加上现金流越发紧张，企业被迫去产能意愿增加，8月母猪淘汰量继续大幅增加。但9月现货价格持续低迷，节前市场对国庆节后价格偏乐观，淘汰意愿有所下降，但基于供应过剩的现状，二元母猪现货价格持续下跌。钢联样本企业数据显示，2026年9月淘汰母猪为17.6万头，环比减少21%，同比增加50%，截止到10月8日，50公斤二元母猪为1287元/头，较上周同期下跌8元/头。

数据来源：钢联 紫金天风期货研究所

仔猪出生量整体小幅下滑，补栏情绪低迷

9月以来基于养殖利润亏损的压力以及9月补栏的仔猪对应的商品猪出栏是在春节后需求淡季，9月市场补栏信心依旧低迷，仔猪价格呈现底部偏弱震荡，仔猪出售亏损利润继续扩大。 截止到2026年10月12日，河南地区15kg仔猪的均价为17.1元/公斤，较上周下跌0.3元/公斤。

钢联样本企业数据显示，2026年9月仔猪出生量570万头，环比减少0.5%；9月仔猪销量45.26头，环比减少3%。当前全国仔猪新生数量呈现窄幅下跌主要是头部企业减产以及中小散户加速淘汰，个别地区因部分企业计划调整而稳中运行。而仔猪销量下降主要是远月期货价格持续下跌，现货价格低迷，养殖无利润，现金流紧张，补栏信心较为低迷，市场整体仔猪采购需求较弱，多数养殖主体选择收缩外销，规避低价亏损，养殖户补栏更趋谨慎且资金和精力部分被二育分流。

数据来源：钢联 涌益 紫金天风期货研究所

生产指数整体维持高位

9月生产指数整体维持偏强震荡，在养殖成本的压力下，饲养及管理水平的提高，PSY以及MSY也跟随提升，其中窝均健仔数提升较为明显，9月窝均健仔数为11.5头/窝，较8底增加0.08头/窝；其他指标基本维持平稳。目前规模化企业都处于拼成本，保命阶段，因此母猪以及生猪的生产性能都处于相对较高水平，这一定程度上对冲了母猪去产能的空间。

数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

10月出栏压力或较大

2026年9月20家上市企业中公布商品猪出栏数据1510万头，环比减少5.5%，同比增加7.7%。9月上市企业出栏量环比减少，主要是上市企业对10月出栏预期相对看好，在9月下旬有压栏预期，出栏量环比减少。

钢联样本企业数据显示，9月商品猪实际出栏1480万头，完成度99%，10月计划出栏1508万头，较9月环比增加1.9%。

按正常生产轮转以及外销和自主投苗情况，样本企业10月计划出栏量环比高于9月，加上样本企业期间少量积压，出栏压力仍大。从上旬出栏进度来看，10月上旬出栏节奏偏慢，预期后半月出栏节奏将有所加快。

数据来源：钢联 紫金天风期货研究所

养殖利润亏损继续扩大

钢联样本企业数据显示，截止到2026年10月9日自繁自养模式亏损252元/头；外购仔猪养殖模式亏损170元/头。10月以来因现货价格持续回落，养殖利润呈现震荡偏弱走势，亏损幅度持续扩大。

从上市企业公告来看，目前一些优秀自繁自养企业将养殖成本已经控制在12元/公斤以下，行业平均值在12.5元/公斤。因仔猪价格在出栏成本以下，外购仔猪的养殖成本低于自繁自养养殖成本，优秀企业的平均成本在11元/公斤左右，因此外购仔猪的养殖利润亏损幅度较小。

数据来源：钢联 公司公告 紫金天风期货研究所

猪粮比跌破一级预警线

截止到9月23日，猪粮比已经跌破4.55：1，低于国家一级预警收储线。三季度虽有官方少量收储，以提振生猪现货价格持续下跌的悲观情绪，但供应端过剩程度较大，少量的收储仅仅短暂提振情绪，对市场供需过剩的格局影响有限，但这更多是意义大于实质，主要其“预期引导”作用。

数据来源：钢联 紫金天风期货研究所

出栏均重呈现环比小幅增加

截止到10月9日，涌益数据显示全国外三元生猪出栏均重为128.3公斤，较上周同期上涨0.45公斤；农业农村部数据显示生猪宰后均重为93.56公斤，较上周同期上涨0.13公斤。9月下旬集团企业以及规模化企业惜售挺价，看好节后预期，出栏节奏有所偏慢，加上国庆期间被迫压栏，因此节后养殖端出栏体重环比小幅增加。从出栏体重增势来看，市场供应过剩压力并没有缓解，反而因看好需求旺季而后移，而这将增加导致短期市场供需宽松程度难以缓解。

数据来源：紫金天风期货研究所

需求端及库存分析

屠宰企业开工率窄幅偏弱震荡

截止到10月13日屠宰企业开工率为30.2%，较上周同期下跌1个百分点，同比下跌1个百分，整体表现为窄幅偏弱震荡。国庆之后，终端库存消化节奏较慢，节后屠宰企业开机率意愿不强，现货价格整体表现为偏弱震荡。同比来看现阶段终端需求已经基本实现正常消费最大潜力，后续供应端调整或影响更大。从往年季节性规律来看，屠宰企业开机率在10月底之后企稳逐步反弹，并正式进入需求旺季，关注后续屠宰企业回暖节奏。

数据来源：紫金天风期货研究所

冻品肉库存维持高位

9月因猪肉价格跟随生猪价格持续走低，屠宰企业的冻品库存继续去产能的意愿不高，截止到10月9日，重点企业冻品库存的库容率为32.14%，较上周同期下降0.06个百分点，但仍在近几年同期高位，较高的冻品库存或将限制中长期生猪高价的空间，或主要影响四季度需求旺季鲜品需求。

数据来源：紫金天风期货研究所

价差及基差分析

主力合约基差持续反弹

节后因市场延续了供需宽松的节奏，市场对旺季需求乐观预期降低，现货价格持续偏弱震荡，期货主力合约LH2701合约连续探底，合约基差也跟随快速反弹。因近几年四季度需求旺季均不能兑现预期，今年市场对四季度需求旺季的增量较为悲观，因此在四季度产能过剩程度较三季度缓解以及去产能的趋势的情况下，盘面并未出现较大的升水空间，期货盘面价格较现货估值是相对合理或有些低估。

数据来源：紫金天风期货研究所