股指：缩量震荡；黑色系板块：震荡格局；能源化工：美制定新对伊作战计划，PPI数据大幅超过预期；有色金属：宏观压制，偏弱运行；农产品：总体偏弱

股指：缩量震荡

股指：短期看，市场处于缩量震荡的弱势磨底阶段，方向选择需要新的催化。压制因素方面：海外高利率预期、油价与中东地缘不确定性、国内信贷偏弱反映的内需不足，仍制约风险偏好。支撑因素方面：一是外贸高景气延续，出口对经济与盈利形成支撑；二是财政货币政策保持积极，9月政府债放量带动社融回暖，后续增量政策仍可期待。风格上，在无风险利率高企、成长估值受压的背景下，重视低估值、高股息大盘蓝筹的防御价值，对高估值成长保持谨慎；操作上以观望或轻仓区间交易为主，重点关注本周美联储官员表态、油价走势及国内增量政策信号。

黑色系板块：震荡格局

钢材：成材端呈抗跌企稳的特征。247家钢企铁水日均微降0.18万吨至233.66万吨，钢厂盈利率回升1.30个百分点至8.23%，但仍处极低水平。螺纹总库存548.46万吨去化48.38万吨、热卷总库存438.72万吨去化17.73万吨，成材总库存加速去化且去库幅度超季节性，节后成交回暖、终端补库兑现，但需留意持续性。成材短期在表需放量去库与原料成本下移间博弈。焦炭二轮提降落地后吨钢成本支撑边际转弱，但去库对盘面形成托底，短期螺纹、热卷偏强震荡、重心小幅上移，反弹高度受制于铁水回升动能不足影响。

铁矿石：港口库存持续累积、供给宽松叠加铁水回落预期，主力I2701合约维持弱势震荡，海外掉期亦在近年低位徘徊。47港铁矿库存17369.17万吨，环比累库54.65万吨、同比仍处偏高水平，过剩格局未改；发运端，全球发运自高位回落（澳巴及非主流均有减量）、国内到港量略回升，西芒杜增量逐步兑现、四季度全球发运中枢季节性上行。铁水233.66万吨低位微降、四季度易减难增，钢厂补库动力不足；铁矿供增需弱格局延续，港口高位库存+铁水淡季回落压制反弹，短期维持区间偏弱运行。下方关注矿山边际成本支撑，上方受供给宽松压制、缺乏向上驱动。

双焦：国家发展改革委、国家能源局等部门在山西召开加快煤矿复产增产保供工作推进会，保供是焦煤价格走弱的主要因素。焦炭第三轮提降预期升温，但盘面已反映三轮降幅；焦煤在复产兑现+需求走弱下弱势延续。短期双焦维持弱势震荡，焦煤因供给弹性大于焦炭、反弹高度受限。预计焦炭看弱势震荡，反弹轻仓试空，止；焦煤偏空对待，反弹再空。风险点：双焦盘面深度贴水+低库存（焦煤独立库、口岸库），若铁水企稳超预期，存在阶段修复反抽可能。

玻璃：前期玻璃在高库存+深亏下持续寻底，今日随建材链情绪修复反弹。本周在产日熔量14.31万吨/日，环比+0.08万吨/日，行业产能低位稳定，既有前期点火产线出产品、也有月底前少数产线新增冷修，供应存在边际波动；煤制利润深亏至，但尚未出现集中冷修、供应刚性较强，纯碱价格走弱使玻璃成本支撑有限。本周玻璃企业库存7179.3万重箱，环比去库139.3万重箱，为近期首次明显去库，反映节后产销有所恢复、现货成交转暖；但深加工复工及主动补库节奏仍缓，地产竣工与新开工同比负增长，需求传导偏慢，库存绝对水平仍高、同比偏高。玻璃供需双弱，下游低库存去化与冷修兑现或带来阶段抗跌，但高库存+成本支撑有限限制反弹高度，中期仍处弱势寻底格局。

纯碱：前期纯碱在高库存+需求疲弱+产能过剩格局下持续创新低，近日检修减量提供阶段性支撑，盘面自低位反弹。本周纯碱周产量60.56万吨，环比大降10.83万吨，开工率回落至66.47%，短期检修减量明显、供给端阶段性收缩；但产能宽松格局未改，天然碱新增产能陆续投放、边际成本中枢下移，检修装置若后续集中复产、供给压力将重新释放。企业库存162.89万吨，环比去库8.13万吨、连续去化，主要得益于短期供给收缩下的库存消耗；下游玻璃深亏、浮法与光伏日熔需求偏弱，纯碱消费缺乏增量，去库更多是供给端驱动而非需求回暖。纯碱短期在检修减量支撑与产能过剩压制间博弈，低位反抽有一定延续性，但过剩格局+新产能待投决定反弹空间有限，中期仍偏弱。

烧碱：前期烧碱在液碱高位库存+新产能扩张预期下偏弱，今日随化工链情绪修复及减产数据支撑反弹。本周（烧碱周产量75.9万吨，环比大降4.0万吨，供给端出现明显减产；液碱厂库54.86万吨、环比去库1.39万吨，由前期累库转去库；片碱厂内库存3.11万吨亦小幅去化。成本端，山东氯碱生产成本2069元/吨持平，生产毛利201元/吨，氯碱综合利润处于修复至中性区间，成本托底作用一般。氧化铝、纸浆等下游整体需求平稳为主，消费缺乏显著增量，烧碱需求端未见明显扩张。烧碱短期在减产去库支撑与新产能待投压制间平衡，今日反弹有供给收缩的逻辑支撑、或有一定延续性，但四季度新产能投放预期仍在，反弹高度受限，中期偏中性震荡。

PVC：PVC在电石成本托底与下游疲弱之间反复。本周PVC开工率64.59%，环比回落1.67个百分点，产量39.60万吨环比-0.45万吨，供给端延续收缩；总库存65.89万吨、环比去库4.41万吨，社会库存40.75万吨去1.21万吨，低利润下减产有效驱动库存去化。电石价格持稳，成本端对PVC形成一定托底。本周PVC下游制品综合开工率37.75%，环比大升15.46个百分点，节后下游复工明显回暖；但整体开工仍处中性偏低水平，管材/型材终端需求绝对量偏弱，出口亦有波动，需求端整体温和修复、尚不足以扭转供需偏宽松格局。PVC短期减产去库+电石托底提供支撑、节后需求回暖提振反弹，今日领涨后短线或延续，但高库存+内需偏弱限制上方空间，中期区间震荡看待。

能源化工：美制定新对伊作战计划，PPI数据大幅超过预期

原油：消息面上8月10日伊朗“安全总管”佐勒加德尔就霍尔木兹海峡开放发表强硬表态后，其职位被伊斯兰革命卫队强硬派雷扎伊接替，伊朗内部权利轮换进行，9月10日胡赛武装控制红海沿岸城市穆哈、战略要地哈尼什群岛，伊朗将自己对曼德海峡的控制权进一步深入加强，13日沙特东西走向的重要输油管受到袭击，被迫采取预防性措施进行关闭，20日胡赛武装对沙特利雅得和延布沙特阿美输油设施发动了打击，23日美官员与伊朗进行三小时的会晤，伊朗提出了重开海峡的条件，24日伊朗总统在联大会议上对特朗普发起猛烈抨击，表现出强硬表态，同时提出重开海峡的条件，中秋假期期间中美会谈达成了八点成功共识，其中第三条明确表示中美双方同意任何国家和机构都不得对国际水道征收通行费，29日伊朗外长与调解方进行了会谈，伊朗多方重申只有伊朗提出的相关条件落实后，霍尔木兹海峡才能重新开放，30日美国能源部拟通过互换方式释放至多4000万桶石油储备，同时德州宣布进入柴油价格的紧急状态，10月1日，伊朗方面重申霍尔木兹海峡短期内不会重新开放，10月2日，G7立即启动为期四个月、规模1亿桶的原油及柴油储备释放行动，最初20天集中释放柴油，10月4日，OPEC+宣布维持11月产量配额不变,同日，沙特阿美意外大幅下调11月销往亚洲的阿拉伯轻质原油官方售价，售价下调3美元/桶至贴水5美元/桶，创2020年6月以来最大贴水幅度，同时上调销往西北欧的售价3美元/桶,10月6日至7日，胡塞武装持续袭击沙特能源设施，白宫要求五角大楼制定针对伊朗的打击方案，可能在美国中期选举前实施,10月7日，国际能源署宣布加快落实释储计划,IEA成员国已累计释放约3.25亿桶石油，若此前承诺但尚未释放的储备全部投放，预计还可释放约1亿桶，并同意在条件允许时优先投放柴油,10月8日据消息称过去数月美国家安全团队和五角大楼至少五次向特朗普提交方案，但均未获得批准，特朗普更是在8日明确表示不会在中期选举前对伊朗发动袭击，但美军并没有停止战备，以防特朗普再次改变决定，最新的周末，胡赛武装声称对沙特发动四轮袭击，其中利雅得国际机场周六遭到袭击造成12人死亡，309人受伤，伊朗于11日表示对霍尔木兹海峡关闭AIS的船只将被视为敌对目标，特朗普随后表示将对是否在中期选举前打击伊朗再次进行讨论，12日最新消息特朗普在社交媒体上宣称俄乌双方同意实施能源停火，目前尚未得到俄方表态，泽连斯基则在声称不知情后改口支持，13日沙特方面延长利雅得机场的关闭时间至17日，胡赛称也门哈维特省遭到沙特主导的多国联军空袭，伊朗革命卫队称有一艘VLCC在霍尔木兹海峡遭受袭击，14日沙特袭击胡赛的能源设施后，胡赛作为报复袭击了沙特阿美的总部，同时美伊领导人被曝磋商联手对伊朗再次发动袭击，15日伊朗议长表态，，必须与美国边打边谈，迫使美国接受要求，16日胡赛武装对也门总统府发动了袭击，造成了5死16伤，美国则宣称制定了新的对伊打击计划，可能使用大型空爆弹“炸弹之母”对伊朗的能源设施和核设施进行打击，17日，胡塞武装持续对沙特东部宰赫兰的沙特阿美石油设施发动导弹与无人机打击，此前利雅得机场遇袭的伤亡人数已更新至17人死亡、333人受伤；同日，伊朗伊斯兰革命卫队宣布一艘载有超过200万桶原油的超级油轮在霍尔木兹海峡触雷爆炸并起火，声明称该油轮是在关闭导航和雷达系统后试图在美军支持下通行，并再次强调霍尔木兹海峡已关闭，18日，市场评估显示曼德海峡10月上旬沙特原油通行量已连续多日归零，胡塞武装对该航线的掌控权仍未松动，沙特红海一侧出口被迫转向北上而非南下，WTI现为97.61美元，布伦特107.97美元。

由于近几个月中东俄罗斯的炼油厂持续被轰炸打击，汽柴油的裂解价差持续维持在历史高位，成品油的供应面临着极度短缺的困境，因此在本轮美伊再次开战以后，国际油价迅速反弹。近期全球成品油裂解价差仍然在高位震荡，部分油品裂解利润持续高于4月冲突爆发期，截至10月9日当周，美国EIA商业原油库存减少855.7万桶至4.156亿桶，市场预期减少约28.8万，超预期大幅去库，库欣地区原油库存增加186.2万桶至2660万桶，连续第四周增长，SPR持平于2.83亿桶，继续创1982年10月以来的最低水平，整体库存端美国原油大幅去库，国内原油库存持续小幅波动。宏观层面，美国9月份CPI同比上涨3.7%，核心CPI同比上涨2.6%，均高于市场预期，9月PPI年率6.3%，高于预期5.3%，月率1.3%，大幅高于预期0.5%，受此影响，市场对美联储10月加息概率上升至33%,美联储多名官员发话安抚市场紧张情绪，美国三十年期国债收益率持续站上5%，美联储当前基准利率3.75%-4%。

整体来看，原油受冲突影响持续高位震荡，霍尔木兹和曼德海峡通行受阻导致的原油供应缺口持续存在，同时叠加低库存支撑，以及中东局势持续博弈反复，原油的地缘溢价将难以消解，油价上方由于全球通胀形势和需求端存在一定的压制，上冲动能不强，因此Q4原油的价格中枢将继续维持在较高的位置。策略上，地缘溢价和供需情况同时催化短期行情，油价短线将保持高波动率，内盘需注意双向剧烈波动的风险。

LPG：四季度国内燃烧需求进入季节性旺季，液化气到港量明显回升，港口库存环比上升，港口去库节奏有所放缓。化工需求有减弱趋势，PDH开工率开始下降。FEI丙烷-MOPJ石脑油价差收窄，连续两周维持在-50美元/吨以内，后续部分裂解装置可能提高石脑油投料比例、降低LPG投料。与此同时，C4供应偏紧支撑价格，但高价正在反过来压制需求，MTBE、烷基化等下游可能面临较强的原料成本压力。

橡胶：全球尼诺指数持续攀升，四季度或达到高点，表现强度有望达到历史级别强厄尔尼诺。从天气现状来看，泰国暂时没有出现异常逆季节性的干旱，国内方面，降雨正常，土壤墒情较好，但产量占比上或不构成四季度供给端核心点。当下基本面的强现实并未扭转，全产业链库存处于中低水平。

纸浆：阔叶现货成交较前期转弱，但长协挺价意愿仍在，价格整体稳定，对盘面构成下方支撑；针叶现货相对偏弱。整体下游仍未进入主动补库阶段。白卡纸、文化纸维持弱势，企业库存和价格承压，涨价函传导不畅；生活用纸开工与销售边际好转，对阔叶浆形成一定刚需支撑，但单独难以带动全品种补库。成品纸周度产量、销量、库存及开工数据均显示整体偏中性偏弱，纸厂即期利润修复有限。

甲醇：内地甲醇大量流拍现象增多，现货顶部基本显现。天津渤化60万吨/年和联泓格润36万吨/年MTO装置停车，南京诚志1期和2期MTO装置计划10月15日降负、18日停车，沿海外采MTO装置预计仅剩山东联泓一套装置维持运行。山东地炼厂因原料短缺问题，部分MTBE装置降负后有停车计划，甲醇整体下游需求负反馈加剧。在美伊谈判取得突破性进展之前，地缘风险溢价并不会完全消退。霍尔木兹海峡仍处于封锁状态，伊朗装置多数停车且港口库存处于历史低位，“银十”传统旺季下，港口仍有去库预期。不过即便后期库存开始累积，累库幅度也会大幅低于往年季节性水平。当前下游需求集中萎缩后，甲醇期价高位回调，但高基差拖拽作用下持续下跌的空间也相对有限，最大的风险点来自于海峡有恢复迹象时伊朗浮仓大量释放所带来的价格暴跌。由于甲醇产业链利润存在再平衡需求，而且从统计套利角度而言，PP-3MA价差已处于极低位，在MTO装置集中停车的情况下做阔该价差套利的安全边际较高，风险点在于MTO装置的计划外重启和油价大幅下跌带来PP的成本坍塌。

聚烯烃：市场传多套装置EG转切PE，受消息影响PE与EG价差快速压缩。核心逻辑在于乙烯下游中EG利润回落显著，而PE利润持续扩张。虽然PE（HD）与EG利润差扩张，但实现转产向上还需要空间，实际情况有待跟踪。10月聚烯烃供需转弱，季节性累库，近月偏紧格局将有所缓解。其中PP累幅有限，PE累幅扩大，PE压力大于PP。不过低库存下结构保持强势，限制价格跌幅。由于华锦新装置推迟到明年，古雷裂解推迟到11月下，01合约上新增产量有限，远端供应曲线下滑。新装置投产推迟，叠加远月深贴水定价偏弱预期，远端定价或将继续抬升，中长期震荡偏强。

尿素：当前日产持续回升至21万吨以上，且四季度有新产能释放，供应充足对价格仍有压制。叠加印标利好不及预期影响，短期期价偏弱运行。而由于煤炭价格维持强势，尿素生产企业成本居高不下，部分高成本企业开始出现现金流亏损，成本端支撑明显，第三、四出口配额连续密集下放后对国内尿素价格底部亦有支撑。在出口放量、春季备肥以及冬储启动等多种因素的作用下，若国内尿素企业库存可以实现大幅去化，价格仍有向上空间。国内四季度现货指导价维持稳定，政策托底效应下，贴近1650-1680元/吨的成本线区间内可以逢低买入01合约。

PX/PTA：聚酯负反馈加深，PX和PTA进一步上涨动力不足，但是原油高位震荡构成成本支撑，PX和PTA预计维持高位震荡。成本端，胡塞武装持续袭击沙特，利雅得炼厂遭袭，中东局势不确定性抬升供应风险，国际油价高位震荡。美国表示考虑放松对影子邮轮的制裁，海运费价格下降，sc-布伦特原油价差回落，汽油需求转弱，调油支撑环比回落。供应端，PX大陆装置无变动，台湾省FCFC1#按计划检修，PX供应延续偏紧，10.14PTA嘉通能源300万吨装置停车半个月，由于PTA现货加工利润较高，企业开工意愿偏强，减产主要由于PX原料紧张。需求端，纺织终端秋冬订单好转，开工小幅回升，但是外需圣诞订单尚未大规模下达，整体需求偏弱。近期成本回落下游利润好转，叠加季节性刚需，本周聚酯产能利用率72.3%，环比小幅提升，整体产能利用率低于历年同期水平。受需求负反馈影响，PTA预计延续小幅累库。策略上，单边逢低做多PX，或月差正套操作，TA受下游负反馈压制暂时观望，PX相对于PTA供应更紧，跨品种多PX空TA。

乙二醇：乙二醇国内煤制产量提升至历年高位，供应紧张缓解，现货基差回落，需求端负反馈加深，预计震荡偏弱。成本端，塞武装持续袭击沙特，利雅得炼厂遭袭，中东局势不确定性抬升供应风险，国际油价高位震荡。应对通胀压力美国表示考虑放松对影子邮轮的制裁，海运费价格下降，sc-布伦特原油价差回落。供给约束与冬储预期共同托底价格，但保供政策与需求放量有限则形成压制，短期煤价或将维持高位震荡。供应端，尽管石脑油一体化装置利润压缩，开工下降，但是煤制装置开工率提升至67.41%，为历年同期偏高水平，国内产量弥补进口缺失。需求端，纺织终端秋冬订单好转，开工小幅回升，但是外需圣诞订单尚未大规模下达，整体需求偏弱。近期成本回落下游利润好转，叠加季节性刚需，本周聚酯产能利用率72.3%，环比小幅提升，整体产能利用率低于历年同期水平。受需求负反馈及供应恢复影响，乙二醇社会库存环比+2万吨至134.5万吨，四季度预计延续小幅累库。策略上，单边暂时观望，月差11-01、01-05反套操作。

短纤：中东地缘僵持，国际油价高位震荡，PTA、乙二醇成本下跌叠加产量下降，短纤现金流大幅改善，企业存在提负预期，但是需求改善有限，估值预计持续承压。涤纶短纤产量为10.30万吨，下滑0.19万吨，环比降幅为1.81%。综合产能利用率平均值为52.68%，环比下滑0.98%；其中常规短纤产能利用率均值为53.51%，环比持平。部分中空/低熔点企业负荷调整，短纤综合产量及产能利用率窄幅下滑，但常规短纤企业产能利用率稳定。需求端部分企业陆续恢复开工或提负，纯涤纱行业平均开工率在64.44%，环比上升0.44%。纺织终端旺季订单恢复，但是整体偏弱。策略上，多TA空PF。

瓶片：中东地缘僵持，国际油价高位震荡，PTA、乙二醇成本下滑瓶片现金流显著改善，尽管福建70万吨装置由减产计划但是需求偏弱，瓶片估值难以显著扩张。本周聚酯瓶片产量稳定在28.45万吨，较上周持平；产能利用率至59.01%，较上期稳定。福建百宏70万吨装置计划近期停车检修，关注减产落地情况。需求趋弱，终端软饮料行业开工在70-85%，油厂开工预计下滑在58%附近；PET片材行业采购意愿降低，中低端多使用替代品，下游维持刚需补货。瓶片预计高位震荡，操作上暂时观望。

纯苯：华东现货主流成交价约10250元/吨，期货大跌后小幅反弹，收盘下跌1.41%至9433元/吨。截至10月15日当周，江苏港口库存5万吨，较上期去库0.3万吨，绝对库存历史低位，受原油成本抬升，恢复速度尚不明确。石油苯开工率延续七周反弹，截至10月15日当周，石油苯开工率较上周下跌0.67%至70.34%，广东石化、万华烟台等装置检修，产量恢复受限；加氢苯开工率反弹至59.84%，整体供应缺口小幅放大。五大主要下游产业里截至10月15日苯酚下降7.55%至81.37%，己二酸回落0.3%至73.1%，苯乙烯下降0.98%为63.46%，己内酰胺下降1.1%为70.77%，苯胺下降3.24%为84.44%。纯苯本周继续小幅去库，短线盘面延续节前逼仓逻辑，支撑近期短线纯苯的强势上涨，同时纯苯走势仍跟随原油，受近期原油的地缘消息大幅波动，近期油化工的地缘溢价和成本正在被市场疯狂重估，因此在原油大幅波动的情况下，纯苯的波动率迅速放大，目前纯苯下游厂商的接货意愿偏弱，虽然现货价格仍保持相对强势，但期限价格回归的幅度和速度难以预测，后续上涨态势能否维持，核心取决于地缘局势消息、国内炼厂减产力度、以及下游负反馈影响，当前低库存、高基差影响下，纯苯期货近月合约双向波动率迅速攀升，极易大涨大跌，在原油成本支撑持续存在的情况下，逼空的逻辑仍然存在，但具体走势需重点关注资金导向，同时警惕短期化工整体盘面带动的高位回调压力。

苯乙烯：华东现货约10915元/吨，期货主力合约大跌后小幅反弹，下跌1.56%至10323元/吨。截至10月15日，苯乙烯港口库存累库0.13万吨至7.96万吨，小幅累库，当前苯乙烯库存回归至往年平均水平。产能方面，受装置计划内检修完毕和部分装置利润稳定情况下小幅复产的影响，开工率下降0.98%至63.46%，苯乙烯非一体化装置利润近期上升后迅速下降，目前回落至7-8月份平均水平，一体化装置生产毛利震荡上行，下游ABS亏损加剧，EPS、PS利润小幅震荡。下游需求方面，截至10月15日EPS开工率反弹至56.03%，PS下降4.9%至40.4%，截至10月8日ABS开工率上涨0.1%为55.2%，截至10月9日PS库存去库，ABS、EPS库存小幅累库。下游3S对苯乙烯价格的支撑作用近期转弱，后续需关注下游需求的改善情况。苯乙烯目前走势受原油影响波动剧烈，未来的走势要观察近期下游厂商的接货意愿以及库存的消耗速度，目前来看下游的基本面逐渐转弱，下游需求端的接货意愿正在逐渐转弱，库存由去库转为累库，叠加内盘原油价格的大幅波动，短期波动率持续较高，今日在化工盘面下跌的情况下，走势相较于纯苯的较弱，因此未来能否继续上涨态势存疑，具体走势需重点关注资金导向，并警惕短期高位的回调压力。套利方面，能化品之间套利方向不明确，原油地缘溢价波动剧烈，建议观望为主。

有色金属：宏观压制，偏弱运行

贵金属：上周，贵金属震荡下行。首先，霍尔木兹海峡两周24艘船遭袭，胡塞武装将沙特阿美设施列为目标，其总部据称在袭击中被击中起火。另外，内塔尼亚胡想选举前袭击伊朗、与特朗普讨论重启对伊战争可能性；加之莫斯科一夜遭417架无人机袭击，俄军打击乌境内目标，特朗普力推的能源停火仍未落地，地缘风险仍旧较高；其次，美国9月CPI、PPI均超预期，市场对10月加息概率再次上涨，贵金属再次承压。最后，沃什讲话整体偏中性，既没有明确释放10月加息信号，也没有鸽派表态，只是强调9月份收回了一些政策宽松，同时表示不要相信关于2026年剩余时间会议上可能会采取什么行动的说法，市场暂时维持观望。后市需密切跟踪中东地缘进展、美元美债表现以及美国后续政策变化。策略上看，我们维持贵金属长期震荡上行趋势不变，但当前10月二次加息预期再次上升，加之地缘等不确定性因素较大，建议控制仓位，逢低布局。

锡：短期宏观压制力度较大，市场交易主线自供应紧张转向对AI需求的担忧，叠加近期海外相关股票大幅走弱，锡价下跌幅度较大，短期锡价跟随市场情绪波动为主，关注国内库存变动情况。

铜：宏观面美9月通胀数据全线超预期，市场担忧后续通胀走势及需求预期，美元指数维持高位压制有色金属。供需面，进口铜精矿指数继续下滑至-241.51美元/吨，9月中国铜矿进口量为248.2万吨，环比减少1%，国内铜精矿港口库存持续降至45.2万吨，周度下滑近5万吨。铜矿端供应紧张持续，叠加票务合规限制废铜流通，原料约束下国内9月电解铜产量同环比均有所下滑，近期贵金属及硫酸等副产品价格下跌，炼厂利润承压力度加大，预计10月国内产量环比将进一步下滑，现货供应维持紧张局面。前期进口窗口打开国内进口货源到港增加，但近日进口亏损持续放大，后续进口或难继续放量。上周周内现货升水持续回落至平水附近，周五再度大幅走强至升水825元/吨，社库低位及供应紧张支撑现货升水，LME0-3升贴水上周小幅回落至74.07美元/吨。因企业交仓国产货源到库放量，叠加进口货源亦有到库，上周电解铜库存持续回升至13.13万吨，较8日增2.22万吨，保税区库存亦表现小幅累库。海外LME库存持续去库至22.66万吨，亚洲仓库较节前大幅去库2.6万吨，comex库存小幅增至79万短吨，CL价差140-300元/吨波动。整体来看，短期铜仍处于宏观压制、供需面支撑主线中，非美地区铜供应延续紧张局面，铜深跌空间有限，短期铜价高位震荡运行为主，关注美联储政策走向、关税落地情况及全球铜库存变动。

氧化铝：矿端国产铝矾土供应持续偏紧，但氧化铝盈利表现一般致下游对高价原料承受能力有限，价格仍以博弈为主；进口铝土矿方面，上周几内亚进口矿海运费回落近10美元/湿吨，矿端成本支撑预期弱化致上周氧化铝价格低位继续下跌，但矿山实际成本未明显下行，且近期几内亚港口发运量持续回落，进口矿价下行空间有限，后续需关注几内亚出口配额政策落地、运力恢复及海运费走势。供应端，氧化铝周度开工率继续抬升，上周抬升0.17个百分点至77.84%，主因广西地区新投产能持续释放，氧化铝整体供应维持高位并继续小幅增加。价格方面，上周国内成交较为清淡，海外市场录得3笔成交，西澳FOB氧化铝价格373美元/吨，折算国内主流港口对外售价约3183.63元/吨，较国内指数高522.60元/吨，内外价差持续扩大。库存方面，上周全国氧化铝总库存环比增加4.75万吨至748.29万吨，延续累库态势，电解铝厂原料库存及氧化铝厂成品库存均有所增加，港口库存小幅减少1.60万吨至87.80万吨，部分电解铝厂备货致货源向厂内及在途环节转移。上周因海运费回落及烧碱价格走弱氧化铝价格走低，但成本支撑下后半周有所修复，整体来看，氧化铝供需宽松格局未改，开工率持续抬升、各环节库存高位且持续累库，预计氧化铝价格仍承压弱势运行为主，关注几内亚出口配额政策、新产能投放节奏及下游电解铝企业冬储采购力度。

电解铝：上周前半周在宏观压制、远月供应宽松预期及银十旺季成色不足影响下铝价大幅下跌，后半周跟随市场情绪好转有所修复。供应端，国内电解铝行业开工继续高位持稳，无大规模减、复产及新投产消息，仅新疆电解铝企业继续释放新投产产能；海外斯洛伐克及中东电解铝产能持续复产，印尼企业继续投放新产能，全球电解铝供应增量预期仍存，远期供应宽松预期压制盘面情绪。需求端，国庆假期结束企业复产，节后积压订单集中排产带动开工修复，上周铝下游加工龙头企业综合开工率61.7%，环比+1.2个百分点；但银十旺季成色不足，开工回升是节后复产与铝价回落带来的阶段性修复，并非终端需求大幅走强。9月中国出口未锻轧铝及铝材65.6万吨，环比增长4.8%，超出市场预期，出口消费仍存韧性，但终端订单增量表现一般，下游高价接货意愿偏弱，多逢低刚性采购。库存端，节后电解铝锭社会库存短暂累库后重回去化，截至10月15日，国内电解铝锭社会库存63.6万吨，较上周四减少5.0万吨，铝棒库存16.8万吨，环比减少1.9万吨，消费韧性得到验证。海外LME铝库存降至23.84万吨，延续小幅去化态势。整体来看，宏观压制及海外复产、新投产持续释放压制铝价，远期全球供应宽松预期下铝价中长期上行空间有限，目前国内铝锭社库延续快速去化、旺季需求仍有一定预期，且铝棒加工费修复边际缓解铝锭供应压力，预计短期铝价偏弱震荡运行为主。关注地缘局势演变、美联储政策走向及国内库存变动情况。

农产品：总体偏弱

油脂：上周国内油脂先反弹后下跌，其中棕榈油领跌。上周最重要的数据就是MPOB9月马棕油报告。由于棕榈油价格在9月份大幅回调，因此尽管市场普遍预期本次报告利空，但也有观点认为报告的利空影响可能已经提前消化，报告发布后反而会利空出尽。不过实际数据比市场此前预期更为利空，9月马棕油产量和期末库存均高于市场预期。受此影响，本已止跌反弹的棕榈油在报告发布后再度走弱。我们认为本次MPOB月报确实是超预期利空，使得原本已经开始反弹的棕榈油需要更长的时间来震荡筑底。

豆粕／菜粕；上周五国内收盘后,美原油及布伦特原油加速上涨近4％，霍尔木兹海峡的两艘油轮遭到袭击。今日周一早间原油低开有所回落跌幅1％，伊朗声称重开海峡提议仍旧有效。但自上周美豆和连粕的下跌，貌似对原油上涨免疫，商品市场走势也很分化。本周一也需要进一步观察，相关品种的强弱表现。上周五美豆11合约收成一根十字星线，最低探到了1253。上周美豆产业的利空主要聚焦在收割进度超预期加快，同时9月压榨数据超预期下调。技术面分析美豆在1250附近潜在有短暂支撑，如果本周利空因素缺乏持续发酵，美豆或有反弹表现。

上周豆粕库存因国庆假期开机率下降，降至109万吨。随开机率回升关注周一公布豆粕库存数据，如果再次回到120万吨之上或有压力。连粕月差11-1及月差1-5上周明显回调，与现货基差反弹稍显背离。10月20日进口豆拍卖也将指引豆粕现货及近月走势，若拍卖底价低于4200将有利空持续。

棉花：上周郑棉尝试突破16000元/吨关口未果，随后回落至15800元/吨附近，重新测试下方支撑。供应端，新疆单产下降反馈强化减产预期，但不同机构对减产幅度仍有分歧。籽棉收购价格坚挺、轧花厂加工利润受到挤压，对棉价形成成本支撑；不过，随着新棉加工、公检及入库增加，企业资金回笼和卖出套保需求逐步释放，盘面上行仍面临产业卖压。需求端旺季表现不足，纺企订单改善有限，采购以刚需为主，纱线价格跟涨乏力，成本支撑难以转化为持续上涨驱动。短期预计棉价延续震荡走势，后续随着集中收购结束、实际成本固化及上市压力消化，若减产幅度进一步确认，叠加下游订单与去库改善，棉价才有望重新向上修复。

白糖：郑糖节后受外盘上涨带动突破5500，上周再度回调至5400左右，上行动能有所减弱。国际方面，巴西生产进度偏慢、产量预期下调，叠加北半球产区天气风险，原糖仍有供应端支撑。但外盘利多向国内传导受到现货供需约束：陈糖库存仍偏高，节后终端补库转淡，现货成交缺乏持续放量；北方甜菜糖生产推进，南方甘蔗糖开榨临近，新糖供应增加及新季增产预期共同压制盘面。本轮回调反映的是节后补涨后市场重新交易国内供应压力。短期预计走势仍在区间内反复，继续反弹需要现货成交及陈糖去库配合。中期关注进口倒挂对后续采购的抑制，以及南方开榨后的实际产量，外盘支撑与国内供应压力之间的博弈仍将延续。

生猪：二育出猪节奏正常，但短期上涨后仍有部分压栏观望情绪，江西、东北、河北地区补栏意愿稍弱，多维持零星观望为主，主要受制于上涨后的补栏成本抬升。出栏以300斤大猪为主，节奏较为正常。持续关注二育压栏情况。

玉米：国内玉米现货价格走势分化，盘面随着价格跌至低位，出现技术性反弹，但供应宽松的基本面限制上方空间。东北产区需求走弱，市场观望情绪加重，价格承压运行；华北地区随着到车数减少，价格跌势放缓，整体上互有涨跌。后续随着新作玉米进入关键生长期，8月天气炒作仍可能带来阶段性扰动，但在供应压力未明显缓解前，玉米上方空间仍受限制。

苹果：盘面延续下跌。新季产量丰产兑现，供应压力压制盘面。新季晚富士交易陆续上量，山东、陕西产区入库客商逐步收购，价格表现偏稳。庄静秦产区70#以上半商品主流价格4.3-4.5元/斤，庆阳产区70#以上半商品主流价格3.1-3.5元/斤。陕西产区好货订购尚可，统货成交一般，果农自行入库普遍，价格两极分化明显，冰雹果及一般货源客商收购较为谨慎，洛川产区70#以上半商品主流价格3.3-3.6元/斤。山东产区毕郭市场有所上量，倒筐统货价格主流报价2.5-2.8元/斤，栖霞及蓬莱各乡镇零星开始扎点收购，80#一二级主流报价3.0-3.5元/斤。新季晚富士整体质量较优，果个偏大，各产区略有分化，价格行情符合或略高于前期市场预期，目前西部产区好货订购进度较快，果农陆续开始入库，山东产区开始交易。短期重点关注西部价格走势及山东大量上市后价格走势，并关注客商收购心态变化。

朱少楠（Z0015327）王平（Z0000040）彭昕（Z0019621）庄倚天（Z0020567）凌凡（Z0021486）周希（Z0023135）李驰（Z0022225)曹可安（Z0023621)

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