报告品种：豆粕

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时间：2026年10月14日

调研路线：

拜访企业：

油厂C

压榨产线&开机：开机率较高，受访油厂基本以满开状态运行，拥有7000吨日产能，全年开工率达90%以上，国庆期间未停机检修。十一月压榨计划已排至约18万吨，工厂基本满负荷运转，12月预计较11月偏低。

大豆采购&榨利情况：大豆采购由总部统一把控。当前油厂压榨利润维持在盈亏平衡线附近，扣除成本后实际利润较为有限。

开机压榨：工厂大豆月压榨量约8-10万吨，但近几年整体开机率仅40%多，不到50%，10月计划约11万吨，11月预计在8-9万吨，整体开工偏谨慎。

贸易量&辐射范围：年160万吨左右，依托长江水运优势，华东地区豆粕可辐射至重庆、山西、福建北部等区域。

销售方式：主要以基差销售为主，油厂销售结构中约七成为饲料厂直供，贸易商占比三成。

销售进度：10月销售进度约七成，11月至12月远月销售不足三成。基差报价普遍在平水附近，市场对四季度基差走势不乐观，预计11月底前基差难有明显起色，可能降至负30左右。市场对明年3-4月基差合同较为谨慎，贸易商更倾向在盘面操作而非购买远期基差合同。

下游需求：水产饲料需求较8月峰值下降约35%，预计11月中旬基本结束。玉米季节性替代对豆粕配方影响约±2%。菜粕对豆粕的替代影响有限，豆菜价差虽接近900元，但仅在到港增加后可能产生影响。下游饲料厂豆粕库存维持6天左右，采购以滚动补库为主，没有建立大量库存意愿。

下游心态：贸易商普遍认为四季度现货基差难有明显好转，预计11月底前维持弱势运行。市场对12月至明年1-2月基差合同关注度提升，或将成为后续采购主力合约。一致预期盘面价格可能仍有下行空间。

库存：同比去年偏低，但仍有一定库存压力，预计至11月市场供应压力持续存在。

对基差&后市盘面看法：短期在高压库存在现货基差难有明显改善，预计11月底前基差维持弱势，或降至负30左右水平；盘面同样缺乏方向性驱动，市场普遍预计短期维持震荡偏弱调整，大幅下行空间有限。不过到11月底前后，随着12月压榨量环比回落、国储出库偏慢等因素发酵，市场可能开始交易供应收紧预期，届时12-1月和12-2月的基差合同或迎来集中采购窗口，远月基差和盘面均存在阶段性转强可能。

油厂D

压榨产线&开工：近一条生产线，产能日产6000吨左右。正常开机率在百分之八十五左右，年开工天数约三百天，是华东开工率最高的油厂之一。

采购大豆情况：巴西豆为主，有参与国储大豆拍卖。今年大豆品质整体蛋白偏低、含油偏高，导致出粕率有所下降，粕的蛋白指标在六十多，客户投诉增多。十一月、十二月市场大豆品种较为复杂，包括巴西豆、美豆、储备豆，以及乌拉圭、阿根廷等品质较差的豆子，不同原料成本差异大，导致市场定价混乱。巴西大豆仍有一定卖压，但贴水报价短期稳定在三百二十美分左右。目前盘面支撑主要来自四季度采购成本，除非到十一月采购节点出现明显库存拐点，否则油厂不会主动降价出货。

榨利：当前四季度大豆采购成本偏高，但豆粕和豆油销售价格上不去，压榨利润整体不佳，处于亏损状态。

供应压力：十月份供应端压力仍较大，前期累积的豆粕库存叠加持续到港的大豆，市场处于供大于求的状态。十一月商业大豆到港量预计比九月、十月平均下降约十五万吨，但储备大豆出库节奏存在不确定性。

销售模式：销售基差为主，远月基差由上海总部定价，现货价格由区域自行决定。销售结构中饲料厂占比约百分之六十五，贸易商占比约百分之三十五。

油厂定价机制：远月基差由上海总部统一定价，现货价格由区域自行决定。现货定价更关注市场情绪和客户买性，远月定价更关注供应端情况。

下游需求：豆粕三大需求板块中，生猪占比约百分之五十、水产约百分之二十、禽类约百分之三十。当前进入水产需求淡季，预计水产饲料需求降幅在百分之四十左右，湖北等水产养殖大区受影响明显，十一月水产需求基本结束。生猪养殖行业正处于去产能周期，养殖企业亏损严重，部分企业面临资金压力，后续生猪存栏量预计逐步下降。蛋鸡养殖较为分散，产能统计难度大，近期淘汰速度有所加快。

豆粕替代情况：豆粕现货价格较高（三千三以上），下游饲料厂积极寻找替代蛋白来源，包括菜粕、DDGS、玉米蛋白粉等。新玉米上市后部分替代小麦，但因豆粕价格偏高，饲料厂倾向于用DDGS和玉米蛋白粉补充蛋白而非增加豆粕用量。贸易商采购行为出现明显变化，多采用多户头操作以分散风险和摊薄成本，远期基差采购意愿较弱，更倾向于买现货滚动。当前贸易商普遍将物理库存维持在四十到四十五天左右，采购节点已推进到十一月中旬至下旬。

下游心态：下游养殖端持续亏损，饲料厂和贸易商心态谨慎，采购节奏以现货滚动为主，远月基差采购意愿较弱。

销售情况：目前油厂远期基差最高报到明年四月份，五到七月的销售尚未大规模启动。某工厂五到七月基差销售进度已达百分之三十左右，但主要由贸易商采购，饲料厂尚未大规模参与。饲料厂倾向于等盘面回调后直接一口价采购，不愿同时关注基差和盘面两个变量。

库存情况：十月因假期因素属于被动减产，实际上十一月、十二月的压榨量预估约两百二十万吨，处于不低的水平。华东豆粕库存正在经历去库过程，但预计本周起库存将重新累积，预计库存拐点在11月中下旬左右。十月份豆粕基差在负六十到负七十左右，较节前负八十到负一百有所回升。

对后市基差&盘面看法：整体持谨慎态度，认为十月份豆粕基差预计维持在负六十左右，供应压力仍较大，前期累积的库存加上持续到港的大豆使得市场供大于求，但基差进一步大幅下探的空间有限，节后已从负八十到负一百回升至负六十到负七十区间。十一月供应环比下降约十五万吨，但储备大豆出库节奏不确定，下游养殖端亏损导致采购心态谨慎，饲料厂和贸易商更倾向于现货滚动采购而非远期锁价。对于盘面，认为短期跌不下来的概率较大，除非国储拍卖全部结束且市场预期集体转空，否则盘面难有大幅下跌空间；远期看，油厂不会亏太多去卖货，基差进一步走弱空间有限，建议客户适度增加价差储备而非过度看空。

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