股指：延续高波动特征；黑色系板块：焦煤盘面上涨修复基差；能源化工：特朗普宣称俄乌能源停火，胡赛打击沙特机场；有色金属：震荡运行；农产品：USDA月报中性偏空

股指：延续高波动特征

股指：财政部发布上半年财政政策执行情况报告，提出有力有效实施更加积极的财政政策，支持全方位扩大国内需求节。财政部安排使用5500亿元地方政府债务结存限额。房地产贴息刺激刚需购房需求，但是政策范围相对有限，房地产仍处于筑底阶段，后续可能还有新的增量政策。PSL下调0.25个百分点至1.5%，定向降息支持“六张网”建设，PSL属于中长期基础货币，货币政策延续定向宽松精准滴灌模式，利于市场改善风险偏好。美国9月非农就业仅新增2.9万人大幅低于市场预期、9月ISM制造业54.5略低于前值和预期，经济数据偏弱使市场下调加息预期。中东原油装载量上升供应恢复和美伊谈判分歧导致地缘升级的可能导致油价高位震荡，9月ISM服务业PMI中投入物价指数升至74.0，油价导致的通胀压力仍对估值存在压制。综合来看，尽管美债收益率压制风险资产估值，但是美股AI存储和半导体板块受盈利预期支撑上行。地缘冲突和能源供应的压力尚未缓解，指数预计延续高波动特征，反弹高度需要基本面验证。

黑色系板块：焦煤盘面上涨修复基差

钢材：节后价格先抑后扬。供给端，247家钢厂铁水日均产量233.84万吨，环比+0.05万吨、终结连续三周回落，高炉生产阶段性企稳，但钢厂盈利率仍仅6.93%历史低位，行业控产压力不减；钢联成材周度数据显示，螺纹钢产量170.27万吨（环比-1.96万吨）低位延续、热卷产量292.12万吨（环比+5.04万吨）回升，板材供给压力大于建材。五大品种总库存累至1548.44万吨（周增85.5万吨）、表观需求大幅回落至709.43万吨（周减102.78万吨）。真正的需求强度要待节后正常成交恢复后验证；成本端焦炭第二轮提降开启、铁矿偏弱，成本支撑松动利空成材，但铁水企稳+钢厂挺价+节后刚需补库构成底部支撑，4季稳增长预期下也支撑钢价，方向上震荡为主。

铁矿石：247家铁水233.84万吨环比微增0.05万吨，盈利率6.93%维持低位，超九成钢厂亏损。全球发运3487.3万吨环比增144.4万吨，澳巴发运2793.2万吨，供应高位。焦炭首轮提降湿熄降100元干熄降110元，二轮提降预期强，双焦成本下移。宏观端美国8月核心PCE同比3.0%环比0.2%，9月非农仅增2.9万、失业率4.2%，10月加息概率不足22%，但布伦特103.94美元推高海运费与通胀扰动。

策略及建议：发运高位、铁水低位，I2701操作上偏空配置或卖出套保，若铁水守230万吨、成材成交放量可减空，关注钢厂检修与美联储官员讲话

双焦：双焦同步放量增仓上行。给端，焦炭现货第二轮提降已于10-09开启——唐山/邢台/石家庄/天津部分钢厂对湿熄焦-100元/吨、干熄焦-110元/吨、10-12零点执行，但焦企主动限产30%-40%，抵抗情绪浓厚、钢焦博弈；独立焦企产能利用率升至71.23%（环比+1.07pt）、焦炭日均产量61.17万吨（环比+0.92万吨）延续提产，供应边际增加但增幅有限。焦煤端，独立焦企炼焦煤库存降至923.79万吨），节后补库需求仍在；523家矿产能利用率66.4%（环比-1.4pt）复产未充分兑现，蒙煤三大口岸库存降至历史低位，且甘其毛都10-08通关仅623车，焦煤供给阶段性偏紧。需求端，247铁水233.84万吨终结连续三周回落、阶段性企稳，但钢厂盈利率6.93%、螺纹利润亏100元以上，对焦炭压价动力仍强。双焦本轮大涨属前期利空集中兑现+盘面深度贴水下的估值修复，短期铁水企稳、焦企限产提降抵抗、焦煤去库与口岸低库存共同提供支撑，方向上偏强修复；但焦炭二轮提降仍待落地、焦煤现货同步走弱，基本面弱现实未改、负反馈风险未完全解除，中期偏空格局未变，宜短多中空。

玻璃：玻璃在产日熔量14.23万吨/日（环比持平），行业仍处深亏但尚未出现集中冷修，供应刚性较强；本周玻璃企业总库存大幅累至7318.6万重箱（环比+268.9万重箱、同比+16.49%、库存天数升至33.7天），且当前全国浮法样本库存处于近5年同期高位。需求端，假期深加工企业停工停产、终端地产订单偏弱，"银十"旺季兑现存疑，节后深加工复工及补库节奏待观察；煤制玻璃利润-148.20元/吨，多数产线亏损经营，若亏损持续或倒逼后续冷修，但短期供给未实质收缩。高库存+累库加速+弱需求+深亏未减产，方向上偏空；但深亏成本约束下追空空间受限。操作上，反弹逢高轻仓试空，区间弱势对待。

纯碱：供给减量预期下，盘面近期相对抗跌，但产能过剩下，阶段性的减产对价格的支撑力度一般。纯碱开工率升至75.38%（环比+1.49pt）、周产量71.39万吨（环比-0.47万吨微降），供给端总体仍偏高、虽有部分装置检修但减量有限；企业库存转累至177.87万吨（、环比+1.94万吨），结束此前连续去库，库存绝对量仍处历史高位、去库速度放缓，基本面难言反转。需求端持续偏弱，预计纯碱趋势仍偏弱。

烧碱：烧碱盘面增仓下行，反映累库基本面持续压制。供给端，液碱样本厂库累至56.25万吨（环比+5.68），烧碱产量79.9万吨（环比-0.8万吨）小幅回落，氯碱装置阶段性检修带来一定减量，但供应总体偏宽松，造纸、印染等下游需求未见明显回暖。需求端，氧化铝投对烧碱的刚需支撑边际减弱；行业普遍亏损但尚未大规模减产、供给刚性。成本深亏托底（利多）与持续累库压制（利空）并存，但累库独立变量权重更高，方向上反弹承压，逢高轻仓试空。险点在于：一是深亏若引发超预期检修减产、供给收缩支撑反弹；二是氧化铝投产进度超预期带动烧碱需求回升；三是氯碱联产端PVC排产与利润变化扰动烧碱供给节奏。

PVC：PVC受益于化工板块普涨，成本支撑与情绪外溢。供给端，PVC开工率66.26%（环比+0.12pt）维持年内低位、产量40.05万吨（环比+0.07万吨）低位持稳，多套装置集中检修、电石法生产持续亏损背景下供给收缩，开工弹性有限；但需注意电石成本显著下移，缓解电石法深亏压力，对PVC为成本支撑松动的利空变量。低开工+库存去化+化工情绪（利多）与需求平淡+电石成本下移（利空）并存，方向上震荡偏强、重心抬升但弹性和高度受限，行情持续性需现货成交验证。操作上，逢回调低吸试多，不追高、等回调低吸。风险点在于：一是电石若延续跌势、成本支撑松动压制反弹高度；二是需求端地产竣工若持续疲软、去库放缓压制反弹。

能源化工：特朗普宣称俄乌能源停火，胡赛打击沙特机场

原油：消息面上8月10日伊朗“安全总管”佐勒加德尔就霍尔木兹海峡开放发表强硬表态后，其职位被伊斯兰革命卫队强硬派雷扎伊接替，伊朗内部权利轮换进行，9月10日胡赛武装控制红海沿岸城市穆哈、战略要地哈尼什群岛，伊朗将自己对曼德海峡的控制权进一步深入加强，13日沙特东西走向的重要输油管受到袭击，被迫采取预防性措施进行关闭，20日胡赛武装对沙特利雅得和延布沙特阿美输油设施发动了打击，23日美官员与伊朗进行三小时的会晤，伊朗提出了重开海峡的条件，24日伊朗总统在联大会议上对特朗普发起猛烈抨击，表现出强硬表态，同时提出重开海峡的条件，中秋假期期间中美会谈达成了八点成功共识，其中第三条明确表示中美双方同意任何国家和机构都不得对国际水道征收通行费，29日伊朗外长与调解方进行了会谈，伊朗多方重申只有伊朗提出的相关条件落实后，霍尔木兹海峡才能重新开放，30日美国能源部拟通过互换方式释放至多4000万桶石油储备，同时德州宣布进入柴油价格的紧急状态，10月1日，伊朗方面重申霍尔木兹海峡短期内不会重新开放。伊朗议会议长卡利巴夫表示，在满足伊朗基于伊斯兰堡谅解备忘录提出的七项条件之前，霍尔木兹海峡绝不会开放,10月2日，G7在特朗普政府施压下达成释储协议。G7领导人同意在国际能源署协调下，立即启动为期四个月、规模1亿桶的原油及柴油储备释放行动，最初20天集中释放柴油。特朗普表示美国不会实施柴油出口禁令，并预计油价将随局势缓和回落协议公布后，欧美柴油价格指标均明显下降同日，沙特阿美已将东西输油管道输送量恢复至满负荷运力的80%以上，10月4日，OPEC+宣布维持11月产量配额不变。沙特、俄罗斯等七个OPEC+核心成员国举行线上会议，决定将9月产量配额延续至11月，连续第二个月保持稳定，沙特和俄罗斯的配额分别维持在每日1047.8万桶和994.9万桶。下一次政策会议定于11月29日,同日，沙特阿美意外大幅下调11月销往亚洲的阿拉伯轻质原油官方售价。售价下调3美元/桶至贴水5美元/桶，创2020年6月以来最大贴水幅度，同时上调销往西北欧的售价3美元/桶，反映出沙特在亚洲市场份额争夺上的主动姿态,10月6日至7日，胡塞武装持续袭击沙特能源设施，霍尔木兹海峡航运风险仍在累积。沙特能源大臣表示，截至10月6日早上，经东西管道输送的石油已达580万桶/日。但英国海上贸易行动办公室称，本月迄今霍尔木兹海峡已发生至少九起袭击，相当于9月全月报告数量的一半,壳牌CEO表示中东石油运输量已恢复至冲突前水平的80%左右，但白宫已要求五角大楼制定针对伊朗的打击方案，可能在美国中期选举前实施,10月7日，国际能源署宣布加快落实释储计划,IEA成员国已累计释放约3.25亿桶石油，若此前承诺但尚未释放的储备全部投放，预计还可释放约1亿桶，并同意在条件允许时优先投放柴油,10月8日据消息称过去数月美国家安全团队和五角大楼至少五次向特朗普提交方案，但均未获得批准，特朗普更是在8日明确表示不会在中期选举前对伊朗发动袭击，但美军并没有停止战备，以防特朗普再次改变决定，最新的周末，胡赛武装声称对沙特发动四轮袭击，其中利雅得国际机场周六遭到袭击造成12人死亡，309人受伤，伊朗于11日表示对霍尔木兹海峡关闭AIS的船只将被视为敌对目标，特朗普随后表示将对是否在中期选举前打击伊朗再次进行讨论，今早最新消息特朗普在社交媒体上宣称俄乌双方同意实施能源停火，目前尚未得到俄方表态，泽连斯基则在声称不知情后改口支持，WTI现为90.89美元，布伦特103.59元。

由于近几个月中东俄罗斯的炼油厂持续被轰炸打击，汽柴油的裂解价差持续维持在历史高位，成品油的供应面临着极度短缺的困境，因此在本轮美伊再次开战以后，国际油价迅速反弹。近期全球成品油裂解价差仍然在高位震荡，部分油品裂解利润持续高于4月冲突爆发期，截至10月2日当周，美国EIA商业原油库存减少318.6万桶至4.241亿桶，市场预期增加约170万，超预期大幅去库，库欣地区原油库存增加44.4万桶至2470万桶，连续第三周增长，SPR减少78.4万桶至2.83亿桶，继续创1982年10月以来的最低水平，整体库存端美国原油小幅累库，国内原油库存持续小幅波动。宏观层面，美国五年期国债收益率也站上5%，美联储昨晚如期加息当前基准利率3.75%-4%，同时点阵图显示美联储19名官员中有16名官员认为今年应该再次加息，因此市场对10月再次加息25基点的押注概率也迅速升至50%，鹰派的倾向明显增强。

整体来看，原油受冲突影响持续高位震荡，霍尔木兹和曼德海峡通行受阻导致的原油供应缺口持续存在，同时叠加低库存支撑，以及中东局势持续博弈反复，原油的地缘溢价将难以消解，油价上方由于全球通胀形势和需求端存在一定的压制，上冲动能不强，此前美伊和谈外交流于形式，实际和谈的概率较低，因此Q4原油的价格中枢将继续维持在较高的位置。策略上，地缘溢价和供需情况同时催化短期行情，油价短线将保持高波动率，内盘需注意双向剧烈波动的风险。

LPG：供给端，美国库存仍高于五年内的同期水平，但正在被强出口持续消化。美国飓风仍在增强，上游油气供应已受影响，波及LPG。需求端，四季度国内燃烧需求进入季节性旺季，液化气到港量明显回升，港口库存环比上升，港口去库节奏有所放缓。化工需求有减弱趋势，PDH开工率开始下降。FEI丙烷-MOPJ石脑油价差收窄，连续两周维持在-50美元/吨以内，后续部分裂解装置可能提高石脑油投料比例、降低LPG投料。与此同时，C4供应偏紧支撑价格，但高价正在反过来压制需求，MTBE、烷基化等下游可能面临较强的原料成本压力。

橡胶：供给端全球厄尔尼诺指数持续攀升，四季度或达到高点，表现强度有望达到历史级别强厄尔尼诺。从天气现状来看，泰国暂时没有出现异常逆季节性的干旱，国内方面，降雨正常，土壤墒情较好，但产量占比上或不构成四季度供给端核心点。当下基本面的强现实并未扭转，全产业链库存处于中低水平。

纸浆：阔叶现货成交较前期转弱，但长协挺价意愿仍在，价格整体稳定，对盘面构成下方支撑；针叶现货相对偏弱。整体下游仍未进入主动补库阶段。白卡纸、文化纸维持弱势，企业库存和价格承压，涨价函传导不畅；生活用纸开工与销售边际好转，对阔叶浆形成一定刚需支撑，但单独难以带动全品种补库。成品纸周度产量、销量、库存及开工数据均显示整体偏中性偏弱，纸厂即期利润修复有限。

甲醇：内地甲醇大量流拍现象增多，现货顶部风险凸显。天津渤化60万吨/年和联泓格润36万吨/年MTO装置周末停车，南京诚志1期和2期MTO装置计划10月15日降负、18日停车，沿海外采MTO装置预计仅剩山东联泓一套装置维持运行。山东地炼厂因原料短缺问题，部分MTBE装置降负后有停车计划，甲醇整体下游需求负反馈加剧。不过在美伊谈判取得突破性进展之前，地缘风险溢价并不会完全消退。霍尔木兹海峡仍处于封锁状态，伊朗装置多数停车且港口库存处于历史低位，“银十”传统旺季下，港口仍有去库预期。下游需求集中萎缩后，预计期价或有回调，不过高基差拖拽作用下甲醇期价持续深跌的可能性不大。当下地缘消息反复多变的背景下单边操作难度极大（激进者可轻仓逢回调做多，但需严格控制仓位），博弈进口量短期难以恢复可以以近远月正套来表达（须提防需求大幅下滑带来的阶段性反套），最大的风险点来自于海峡有恢复迹象时伊朗浮仓大量释放所带来的价格快速下跌以及下游装置的密集停车。由于甲醇产业链利润存在再平衡需求，而且从统计套利角度而言，PP-3MA价差已处于极低位，在MTO装置集中停车的情况下做阔该价差套利的安全边际较高，风险点在于MTO装置的计划外重启和油价大幅下跌带来PP的成本坍塌。

聚烯烃：节后下游有补空预期，地缘局势主导下，价格总体高位波动、震荡运行。PP损失量持续增加至10月初，10月日产量环比抬升，但低利润下关注PDH、MTO、外购丙烯等工艺对开工的潜在影响。PE10月损失量保持偏高水平，日产量预计环比9月小幅下滑，关注10月主营与民营炼化的排产情况。PP保持供需双降，而PE供减需增，两者两油库存皆去化，煤化工库存累积，整体库存去化为主。聚烯烃进入10月后开始出现季节性累库，目前来看PP累幅将小于PE。不过即使整个Q4库存累积，同比依然偏低。强Back格局持续下短期依旧是正套格局，但需提防累库兑现后的阶段性反套走势。PP整体格局好于PE，L-P现货价差远低于盘面价差的情况下，L-P价差倾向于做缩为主。

尿素：10月7日印度IPL印标开标结果不及市场预期，25家供货商报量534.9万吨远超170万吨采购计划，最低到岸价东岸352.1美元/吨、西岸356.25美元/吨，按当前运费倒挤中国FOB净回仅322—327美元/吨。由于煤炭价格维持强势，尿素生产企业成本大幅抬升，部分高成本企业出现亏损，成本端支撑明显。国内尿素价格偏低，出口仍有一定利润，出口配额连续密集下放后对国内尿素价格底部有支撑。不过当前日产持续回升至21万吨以上，且10月有新产能释放，供应充足对价格仍有压制，关注11月之后气头装置的限产情况。受印标利好不及预期影响，短期期价偏弱运行。但国内四季度现货指导价维持稳定，在出口放量、秋季备肥以及冬储启动等多种因素的作用下，若国内尿素企业库存可以延续大幅去化，价格仍有向上的空间。叠加政策托底效应加持，可以逢低买入01合约，后续关注印标授标量价。

PX/PTA：霍尔木兹海峡航运恢复与G7释放战略储备，亚洲地区库存补充，能源供应紧张有所缓解，但是美伊谈判不明朗战事存在升级的可能，国际油价高位震荡，而且调油需求对芳烃依然构成较强支撑。成本端核心仍在于美伊谈判的进展，双方仍有加大战争烈度换取谈判筹码的可能。供应方面PX浙石化200万吨装置停机，韩国SK130万吨装置计划检修，供应偏紧。PTA节前珠海英力士125万吨、嘉通能源重启；国庆期间独山能源300万吨、嘉兴石化150万吨装置停车，下周产能利用率预计降至68%。PTA累库幅度收窄。节前聚酯产销冷清节后开工有所回升，尽管加工费压力较大，但是10月季节性需求支撑进一步下降空间有限，节后织造开工小幅回升，气温下降带动秋冬防寒面料订单，但是外贸订单弱，旺季订单整体偏弱，市场观望情绪浓厚。终端需求压制仍存，内需偏弱，中美互降关税清单仅包含纺织品，并未包含服装，因此外需对旺季提振有限。操作上单边逢低做多，月差正套，跨品种逢高空TA加工费。

乙二醇：霍尔木兹海峡航运恢复与G7释放战略储备，亚洲地区库存补充，能源供应紧张有所缓解，但是美伊谈判不明朗战事存在升级的可能，国际油价高位震荡。由于加拿大进口货源补充，以及国内装置开工提升，9月末以来，乙二醇地缘溢价回落。供应方面，国内煤制装置开工大幅提升，供应紧张缓解，乙二醇基差松动节前聚酯产销冷清节后开工有所回升，尽管加工费压力较大，但是10月季节性需求支撑进一步下降空间有限，节后织造开工小幅回升，气温下降带动秋冬防寒面料订单，但是外贸订单弱，旺季订单整体偏弱，市场观望情绪浓厚。终端需求压制仍存，内需偏弱，中美互降关税清单仅包含纺织品，并未包含服装，因此外需对旺季提振有限。供应恢复与需求收缩导致乙二醇转为累库，单边暂时观望，月差反套。

短纤：PX和PTA对成本构成支撑，但是短纤下游需求偏弱，现货加工费承压，考虑到10月季节性需求仍在，企业进一步减产空间有限，加工费预计持续承压。涤纶短纤产量为10.49万吨，下滑0.34万吨，环比降幅为3.14%。周期内综合产能利用率平均值为53.66%，环比下滑1.75%；其中常规短纤产能利用率均值为53.51%，环比下滑1.3%。生产企业亏损严峻，部分中空、低熔点企业追加减产力度，本周期产量及产能利用率继续下滑。假期下游及短纤自身供应虽均有缩量，但需求几无改善，因此高成本向下传导缓慢，使得节后库存呈现累库状态。策略上，多TA空PF。

瓶片：PX和TA对成本构成支撑，乙二醇高位震荡，瓶片现货加工费承压。本周聚酯瓶片产量增加至29.83万吨，较上周增加1.09万吨；产能利用率至61.87%，较上期提升2.27个百分点。供应偏紧，对市场存较强支撑。策略上，多TA空PR。

纯苯：华东现货主流成交价约10700元/吨。截至10月8日当周，江苏港口库存6.1万吨，较上期累库1.7万吨，绝对库存历史低位，受原油成本抬升，恢复速度尚不明确。石油苯开工率延续七周反弹，截至10月2日当周，石油苯开工率较上周下跌0.21%至71.56%，恒力、盛虹、中海壳牌等结束检修，产量恢复；加氢苯开工率回落至55.5%，预计10月供应将继续恢复。五大主要下游产业里截至10月2日苯酚上升8.4%至88.48%，己二酸开工率上涨8.8%至74.1%，截至9月25日，苯乙烯开工率下降2.97%为63.29%，己内酰胺上升0.63%为69.85%，苯胺开工率开工率上升0.24%为84.72%。纯苯本周继续小幅累库，短线盘面延续节前继续讲述逼仓逻辑，支撑近期短线纯苯的强势上涨，同时纯苯走势仍跟随原油，受近期原油的地缘消息大幅上涨，近期油化工的地缘溢价和成本正在被市场疯狂重估，因此在原油大幅波动的情况下，纯苯的波动率迅速放大，目前纯苯苯乙烯下游厂商的接货意愿偏假期前囤货意愿，虽然现货的价格仍保持强势，但期限价格回归的幅度和速度难以预测，后续逼空能否持续，核心取决于地缘局势消息、国内炼厂减产力度、以及下游负反馈影响，当前低库存、高基差影响下，纯苯期货近月合约向上空间高于向下空间，在原油成本支撑持续存在的情况下，逼空的逻辑仍然存在，但具体走势需重点关注资金导向，并警惕短期高位的回调压力。

苯乙烯：华东现货约11450元/吨，截至10月2日，苯乙烯港口库存去库0.02万吨至6.23万吨，小幅去库，当前苯乙烯库存回归至往年平均水平。产能方面，受装置计划内检修完毕和部分装置利润稳定情况下小幅复产的影响，开工率下降2.97%至63.29%，苯乙烯非一体化装置利润近期迅速下降，PO/SM利润维持震荡，下游ABS仍然处于深度亏损当中，EPS、PS利润小幅震荡。下游需求方面，截止10月2日EPS开工率下跌12.95%至41.52%，PS下降1.7%至37.9%，截至9月25日ABS开工率下跌0.2%为55.2%，EPS、PS库存去化，ABS库存继续小幅反弹。安徽昊源装置停车，河北盛腾加入停车行列，下游EPS、PS、ABS开工率整体偏弱，对高价原料抵触情绪重，多维持刚需采购。苯乙烯近期价格受纯苯成本推动，需求端缺乏上涨动力，节后苯乙烯现货端维持偏紧格局，但检修装置在陆续回归，下游需求走弱，原料纯苯未来存在较大的回调压力，因此长期来看需求的负反馈可能超出供应收缩幅度，下游3S对苯乙烯价格的支撑作用近期转弱，目前谨慎参与单边行情，需重点关注美伊谈判进展及霍尔木兹海峡通行情况。套利方面，能化品之间套利方向不明确，原油地缘溢价波动剧烈，建议观望为主。

有色金属：震荡运行

贵金属：展望10月，我们认为关键变量是美联储议息会议和美元美债表现。月初，9月美国非农数据和PCE数据均不及预期，市场大幅下调了10月加息预期。加之当前美债长端收益率维持高位，叠加联邦财政付息压力，抬高了进一步加息的约束门槛；另外中期选举前仍需美股繁荣。故市场目前对10月再次加息的定价大幅下降，连续大幅度加息的概率不大。但长端利率高企与美元强势仍构成估值约束。10月贵金属关注重点在于就业走弱能否倒逼美联储在12月放弃进一步加息，以及通胀能否在能源价格高企的背景下维持回落趋势。本周美国CPI数据将至关重要。另外，尽管美财政部将长期国债回购规模扩大至60亿以干预长端利率，但赤字与发债压力下难以扭转美元信用承压趋势，贵金属对冲信用风险的属性仍存。白银则具备较强的工业属性，全球白银供需缺口仍旧存在且下游新兴领域需求仍旧旺盛，故长期来看白银基本面支撑仍旧存在，但当前在金银比67附近白银尚无脱离黄金单边上行的强驱动，仍旧需要重点锚定黄金走势。策略方面，建议逢低配置为主。后续重点关注中东地缘局势、美联储议息会议、美元美债表现及白银下游需求边际改善情况等。

锡：上周海外ai相关科技股跳水，费城半导体指数大幅下跌，带动内外盘锡价下挫，国内锡价周四夜盘大幅下跌超5%。中长期看供应紧张及ai需求驱动下锡具备上行动能，短期市场交易主线自供应紧张转向对AI需求的担忧，叠加近期宏观压制较强，锡价跟随市场情绪波动为主，关注国内库存变动情况。

铜：宏观面美就业市场降温叠加节后美联储官员偏鸽发言，10月加息预期降至20%以下，但地缘不确定性仍较大，油价及美债收益率维持高位，美元走强压制有色金属，需关注美9月通胀数据。供需面，铜矿端供应紧张持续，国内铜精矿港口库存下滑至50.8万吨的历史低位，智利国家铜业公司旗下Radomiro Tomic铜矿因发生事故导致部分停产，Antofagasta旗下位于智利的Centinela铜矿劳资谈判破裂导致工会罢工，矿端事故及罢工加深市场对本年度智利铜供应担忧。国内国庆假期冶炼厂多正常开工，国产货源到货增加缓解现货供应紧张局面，但10月炼厂检修较多，后续进口货源到港预期较少，供应端难有增量。需求端节后下游复工节奏偏慢，采购以刚需为主，观望情绪浓厚。节后现货市场呈现成交回暖、升水回落、需求偏弱的特征，现货升水承压回落至540元/吨，短期市场仍存在出货压力，但社库低位支撑现货升水，本周进入交割，预计现货升水回落空间有限。节后国内社库表现回升，截至10月8日，国内市场电解铜现货库存10.91万吨，较28日增2.84万吨，较30日增3.35万吨；保税区库存基本持稳。海外LME小幅去库至23.52万吨，注册仓单减少至12.97万吨，comex库存增至78.44万短吨，CL价差小幅回落至147美元/吨。整体来看，宏观及地缘不确定性较大压制铜价，但矿端供应紧缺及非美地区库存低位支撑下铜价韧性较强，深跌空间有限，短期高位震荡运行为主，中长期看供需缺口推动铜价上行逻辑仍然坚实，维持回调低多思路。关注节后国内下游企业订单情况、美关税落地情况及全球铜库存变动。

氧化铝：假期海外氧化铝现货报价区间波动，几内亚雨季扰动近期港口铝土矿发运环比回落，叠加油价高位运行抬升海运费，氧化铝成本端支撑较强。节前国内氧化铝期价低位走强，但氧化铝基本面并未发生实质性变化，国内运行产能仍处高位，西某新建产能持续推进投产，国内氧化铝运行产能后续仍有投放预期，供应端仍有增量空间，而下游电解铝产能触顶需求无明显增量。库存端，国内社库、电解铝厂原料库存及氧化铝厂成品库存均处高位，且假期厂内及港口库存预计延续累积。原料端几内亚雨季临近尾声，后续发运回升将进一步夯实矿端宽松预期，无政策驱动预计氧化铝反弹空间有限。不过当前盘面已贴近高成本产能现金成本，行业亏损亦限制下方空间，预计氧化铝延续低位震荡运行走势，区间操作为主。

电解铝：节后铝价大幅下挫受多重因素影响，一是假期铝锭到库增加，而下游企业因放假需求减少，国内铝锭社库累库近5万吨，铝棒亦累库近4万吨；二是远期供应端利空因素在逐步积累，中东地区受地缘影响的停产产能逐步修复且快于预期，印尼新投产产能较多且逐步兑现，8月印尼电解铝出口量环比增加30%，成为地缘冲突以来海外主要供应增量来源；三是节后油价持续走高，美债收益率维持高位，叠加昨日内盘汽车及海外AI科技相关股票大幅下跌，宏观及资金情绪加大铝价下跌幅度。供应增量预期较多下预计四季度铝价承压运行，节奏上需关注国内银十旺季是否仍能有需求拉动。关注国内社库变动情况及海外复产、新投产进度。

农产品：USDA月报中性偏空

油脂：上周六凌晨USDA发布10月供需报告，报告对豆类油脂市场整体中性偏空。其中美豆单产、产量和期末库存均较9月报告上调，但美豆供需平衡表偏紧的格局并没有明显改变。因此在本次报告发布后，美豆一度大幅下跌，但此后有所反弹。不过本次报告显示本年度全球棕榈油供需格局将较上年度有所趋紧，主要因最大主产国印尼产量将下降220万吨，因此我们预计近期油脂整体可能会有所回调，但棕榈油相对会表现较强。

豆粕／菜粕周末时段原油市场聚集利多因素，胡赛再次升级对沙特的导弹袭击。也门胡塞武装11日说，过去24小时内，该组织使用导弹和无人机对沙特阿拉伯境内机场和能源设施实施4次军事行动。据沙特阿拉伯主导的多国联军声明，也门胡塞武装10日袭击了哈立德国王国际机场一座航站楼。沙特民航总局说，袭击造成12人死亡、309人受伤。尽管川普宣称俄乌实现能源停火，但今日早间原油仍旧高开为主，关注商品指数能否延续利多情绪。上周六凌晨美豆公布10月供需报告，其中单产上调至53.1，库存上调至3.15亿蒲，报告利空美豆随即跌至1269刷新了月线低点。但美豆低位快速反弹，日线收成下长影较长的十字阳线，月线回到开盘价之上。如果本周的美豆收割数据和巴西种植率数据延续上周的偏多节奏，不排除美豆走势无视月报利空，维持偏强震荡走势。

国内豆粕库存仍旧在高位，今日关注钢联更新豆粕库存数据。本周较为重要的影响现货因素在周二的进口豆拍卖，如果成交均价低于4300，成交率有所下降，现货基差和豆粕期价都将承压。另一个国内市场的焦点在豆一的走势，进入10月后需求平淡的情况下,豆一强势上涨，期货带动现货上涨的节奏。综合以上情况，目前市场择时策略明显受资金影响更明显，好的交易策略只能依靠月度级别的压力、支撑才会有效。

棉花：上周郑棉节后两连阳，美棉在USDA报告利空与飓风天气博弈下也守住80美分/磅关键关口。当前基本面多空博弈激烈：利多端在于籽棉收购价抬升带来成本支撑，新疆新棉产量存在不确定性，叠加当前高基差；利空方面，USDA报告上调美棉产量与期末库存，新棉集中上市在即，供给增量压制反弹高度，下游纺织订单偏弱，轧花厂产销倒挂，限制棉价上方空间。短期郑棉大概率在区间震荡整理，减产预期提供下方支撑，但弱需求制约上涨空间。重点监测新疆籽棉收购价格，新棉上市进度及实际减产情况。

白糖：上周郑糖节后跟随外盘跳空上涨，但涨幅较外盘有限。外盘ICE原糖假期大幅上行，主力合约突破20美分/磅，创近19个月新高。核心驱动来自巴西产区持续降雨，甘蔗压榨受阻，叠加厄尔尼诺预期发酵，市场交易全球糖市由过剩转向短缺的逻辑，对冲基金大举建立多头头寸。反观国内郑糖受高库存压制上行空间有限，国内工业库存偏高，10月后新季糖集中上市，供给增量带来压力，基差深度贴水，现货端下游仅刚需采购，追涨意愿不足。整体来看，外盘天气预期提供底部支撑，但国内丰产高库现实难以快速扭转，短期郑糖难以走出独立单边大涨行情。重点跟踪巴西收割进度与外盘原糖波动，不宜盲目追涨，中长期维持低多思路。

生猪：二育出猪节奏正常，但短期上涨后仍有部分压栏观望情绪，江西、东北、河北地区补栏意愿稍弱，多维持零星观望为主，主要受制于上涨后的补栏成本抬升。出栏以300斤大猪为主，节奏较为正常。持续关注二育压栏情况。

玉米：国内玉米现货价格走势分化，盘面随着价格跌至低位，出现技术性反弹，但供应宽松的基本面限制上方空间。东北产区需求走弱，市场观望情绪加重，价格承压运行；华北地区随着到车数减少，价格跌势放缓，整体上互有涨跌。后续随着新作玉米进入关键生长期，8月天气炒作仍可能带来阶段性扰动，但在供应压力未明显缓解前，玉米上方空间仍受限制。

苹果：国庆期间西部产区新季晚富士陆续交易，甘肃产区交易氛围较好，客商数量较多，订购积极，价格低于去年同期但略高于预期，庄静秦产区70#以上半商品主流价格4.5-5.5元/斤，庆阳产区70#以上半商品主流价格3.3-3.8元/斤。陕西产区近几天陆续上市交易，价格两极分化明显，好货价格基本符合预期，冰雹果及一般货源价格走低，客商收购较为谨慎，洛川产区70#以上半商品主流价格3.3-3.8元/斤。山东产区尚未大量上市，毕郭市场少量上市，统货价格主流报价2.5-2.8元/斤，栖霞及蓬莱各乡镇扎点收购不多，尚未大量下树。销区市场来看，国庆期间苹果走货整体表现平平，节日提振效用有限。新季晚富士整体质量较优，果个偏大，各产区略有分化，价格行情符合或略高于前期市场预期，目前西部甘肃产区订购进度较快，陕西产区陆续开始，山东产区尚未大量交易。短期重点关注西部价格走势及山东上市情况，并关注客商收购心态变化。

朱少楠（Z0015327）王平（Z0000040）彭昕（Z0019621）庄倚天（Z0020567）凌凡（Z0021486）周希（Z0023135）李驰（Z0022225)曹可安（Z0023621)

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