摘要

短期来看，随着锂矿到港量增加，供给趋于宽松，国内去库节奏或将边际放缓。但经过连续下挫后，利空因素已有所消化，叠加库存持续去化，行情存在超跌反弹的可能性，建议以震荡思路对待。中期角度，锂价走势核心锚定弱预期的兑现力度。观察四季度需求成色及电芯厂对明年的订单指引，若需求增速不及预期，锂价中枢有下行压力。其次关注供给端，津巴布韦27年出口政策及江西锂云母供给仍存在不确定性，若发生明显扰动，或带来阶段性反弹。

一、市场交易主线切换，弱预期主导盘面

8月以来，碳酸锂期货整体呈先扬后抑走势。前期在库存去化加速、大矿复产进度不及预期及旺季预期升温等因素的支撑下，锂价震荡修复，主力合约自14万元/吨反弹至16万元/吨。进入9月，行情急转直下，锂价连续下挫并跌破12万元/吨。下跌主要有两方面原因，一是资讯平台扩容库存数据统计口径，表外库存显性化，此前现货偏紧的逻辑被明显弱化。二是需求端利空消息的扰动，市场对远期需求走弱的担忧加剧。股票市场锂矿相关板块的持续走弱，也影响了资金对远期的信心。市场交易主线已由“现实偏紧”转向“弱预期”，盘面定价重心下移。

二、枧下窝矿复产消息反复，国内供应趋于宽松

枧下窝矿复产迎来新进展，但实际复产时间仍不明朗。8月底，因群众对建设单位前期环评公示所用发布网站提出质疑，环评拟受理公示被撤销；9月18日，该锂矿采矿项目重启环评审批程序。但此次环评审批仅涵盖采矿环节，配套的选矿厂和尾矿库因矿种变更可能也需要走环评变更流程，复产时点仍存不确定性。

据富宝锂电，今年1-8月我国碳酸锂累计产量84.2万吨，同比增长40.3%，维持较高的供应增速。9月前期检修产线恢复，预计国内碳酸锂产量环比增长约10%。截至9月24日，锂盐厂产能利用率57.9%。其中，锂辉石、锂云母、盐湖及回收端的开工负荷率分别为72.6%、24.4%、76.7%和20.0%。锂云母和回收端的开工负荷率较低。

进口方面，1-8月国内锂辉石进口总量约608.0万吨，同比增长25.0%，维持较快增速。8月国内锂辉石进口量90.7万吨，环比增加22.6%。自津巴布韦进口7.5万吨，环比增加245.0%。津巴布韦锂矿发运已恢复正常，预计到港量增加，矿端供给趋于宽松。

今年1-8月，我国碳酸锂累计进口量23.6万吨，同比增长54.1%，增速较去年有所加快，智利锂盐出口放量。8月智利对我国碳酸锂出口1.4万吨，环比减少5.3%；硫酸锂总出口1.63万吨，全部出口至我国，环比增加111.8%。折合碳酸锂当量（LCE），当月智利对我国锂盐出口约2.25万吨，环比增长18.7%，对我国出口量有所回升。

三、去库趋势延续，四季度节奏或有所放缓

资讯平台扩容库存数据统计口径，表外库存显性化，现货偏紧的逻辑被明显弱化。据SMM，截至9月24日，国内碳酸锂社会总库存为15.3万吨，周环比下降5239吨，延续去化趋势。其中，上游、正极厂、贸易商、电芯厂及终端的库存分别为3.15、4.98、5.18和2.00万吨，上游和贸易商去库。进入四季度，津巴布韦锂矿到港量提升、澳矿复产带来供给增量，国内碳酸锂去库节奏将有所放缓。

截至9月24日，碳酸锂期货注册仓单量33715手，较前期高点累计去化约1.6万手。主要源于节前下游集中补库，带动仓单有所去化。

四、下游排产环比维持增长，电池“反内卷”开启

下游排产环比维持增长，但增速有所放缓。据大东时代智库，10月国内锂电排产总量约345GWh，环比增长3.9%，增速有所放缓。同时预计11-12月排产环比大概率在持平到微增之间。出口退税、消费税等政策调整对远期需求有一定压制，明年需求增速存在放缓的风险。

新能源汽车内销承压下滑，出口表现亮眼。据中汽协，今年1-8月我国新能源汽车市场销量1064.9万辆，同比增长11.0%，销量增速较去年有所放缓。结构上，1-8月纯电动汽车和混动汽车的销量分别为721.9和342.9万辆，同比变动分别为11.2%和-0.1%。据乘联会，1-8月新能源乘用车市场零售667.4万辆，同比下降12.1%，内销同比下滑。1-8月我国新能源汽车出口量343.3万辆，同比增长达128.1%。

电池“反内卷”开启。据财新网，随着锂电池行业向“反内卷”纵深推进，国内动力电池、储能电池新建项目暂时被叫停，等待年底考核结果，再决定下一步政策尺度。5月前已获项目建设所需环评、能评等系列手续的锂电池项目不受影响。反内卷的主要原因一是行业产能规划较多，或已超全球真实需求。二是现有产能结构性过剩，头部优质产能接近满产，中小、低端产能利用率偏低。短期对碳酸锂需求的实际影响有限，主要冲击远期预期，现货端消费暂未受到明显扰动。中长期角度，政策实质性影响落地，国内电池新增产能受限，碳酸锂需求增速中枢有所下移。

五、后市如何看？

短期来看，节前备库已进入尾声，对锂价的支撑有所减弱。随着锂矿到港量增加，供给趋于宽松，国内去库节奏或将边际放缓。但经过连续下挫后，利空因素已有所消化，叠加库存持续去化，行情存在超跌反弹的可能性，建议以震荡思路对待。

中期角度，锂价走势核心锚定弱预期的兑现力度。旺季过后，需求对锂价的支撑将有所减弱，观察四季度需求成色及电芯厂对明年的订单指引。若需求增速不及预期，锂价中枢有下行压力。其次关注供给端，津巴布韦27年出口政策及江西锂云母供给仍存在不确定性，若发生明显扰动，或带来阶段性反弹。后续重点跟踪下游需求增速及枧下窝矿复产进度。