股指：8月小非农不及预期；黑色系板块：开始承压；能源化工：国际油价再度转强；有色金属：高位震荡；农产品：油脂表现强势

股指：8月小非农不及预期

股指：国内经济边际改善，8月制造业PMI回升0.6个百分点至49.8%，产需两端同步回升，外需改善。7月税收收入高增印证经济边际修复，但内需复苏不均衡，消费税偏弱显示消费短板仍在；土地财政压力持续，广义财政依靠专项债发行边际修复，三季度为发力窗口。工业企业利润增速连续回落绝对增速依然较快，AI电子链一枝独秀而传统内需行业偏弱。海外宏观方面，美伊延续边打边谈的模式，地缘风险和油价上涨的压力依然较大。8月“小非农”人数增加3.8万，低于预期，但美联储褐皮书对经济发展定性为“温和扩张”，就业没有明显失速，消费分化、AI数据中心成为增长来源。综合来看，国内经济和政策托底，地缘风险和美债压制，指数整体区间震荡。板块上看，短期科技板块估值受到压制，但产业趋势仍然向上。关注与商品共振的农业、上游资源板块。房地产改革政策落地，关注金九银十成交数据验证。操作上建议以区间思路为主，关注IC、IM的结构性机会。

黑色系板块：开始承压

钢材：盘面延续回调，宏观压制与现货兑现不足共同拖累。8月官方制造业PMI升至49.8%、较上月回升0.6个百分点，其中新订单指数大幅升至50.6%的扩张区间上方，生产指数也回到50.4%，需求边际改善信号初现，是成材低位的中期支撑，但依然处于荣枯线以下。同时海外压力明显升温，美联储9月加息概率已来到66%附近，美元反弹，全球风险资产情绪受压，压制大宗商品估值。美债收益率上行与加息预期短期压制风险偏好、现货需求兑现偏慢，盘面或转入震荡，接下来关注旺季需求兑现情况，若不及预期导致去库放缓甚至转向累库，价格还有下行压力。

铁矿石：铁矿主力714元/吨、下跌1.11%，跌幅居黑色板块前列，随成材转弱与宏观压制共同回落。本期铁矿全球发货量3571.6万吨、环比明显增加、回升至偏高位置，供给端阶段性承压。需求端，247家钢厂日均铁水降至236.6万吨、环比回落1.08万吨，铁水进入回落通道、对铁矿需求支撑边际转弱；日均疏港量331.93万吨、维持高位，短期刚需仍有托底。预判上，发货高位+港口累库+铁水回落是中期压制主因，叠加今日美债收益率上行、加息预期压制整体估值，短期铁矿或震荡偏弱、上行驱动不足。操作上建议反弹至阶段压力位轻仓试空或观望，控制仓位。

双焦：双焦继续回调，焦炭主力2181.5元/吨、下跌1.02%，焦煤1663.5元/吨、跌1.97%，高位获利了结与山西复产供给缓和共同压制，跌幅较前日扩大。焦炭第四轮提涨100-110元/吨将于明日9月3日落地，现货强势续涨；但原料煤端供给紧张边际趋缓，山西地区煤矿总体还是在复产，低硫主焦、低硫瘦焦资源陆续出煤，缓解优质煤种紧缺，进口蒙煤口岸通关仍处低位、可售资源紧张，但也有增量预期。焦煤供给紧缺有边际缓解预期，叠加美债收益率上行压制风险偏好，双焦短期或高位偏弱整理、冲高动能减弱。操作上建议焦炭前多逢高止盈，警惕山西复产煤矿加速放量缓解供给、焦炭四轮提涨落地后若钢厂亏损加深引发减产、铁水进一步下移，将反向压制焦炭焦煤需求，需警惕高位回调。

玻璃：玻璃主力961元/吨、上涨0.84%，偏强整理、涨幅明显收窄，旺季去库与供给扰动继续托底、但美债压力抑制涨幅。供给端，浮法玻璃在产日熔量14.22万吨、环比持稳，供给维持高位；行业利润仍处亏损，天然气制、石油焦制、煤制周度利润分别约-164、-216、-88元/吨，全行业亏损下冷修与产线改造预期仍存，供给端存收缩可能。需求端，本周上周浮法玻璃样本企业库存7404.9万重箱、环比减少36.5万重箱，总库存延续去化，本周需求边际改善。库存去化+旺季预期+供给扰动继续支撑玻璃偏强，但库存依然偏高，短期涨幅或趋于收敛、高位震荡。

纯碱：纯碱主力1056元/吨、下跌0.47%，随板块回落小幅走弱、涨幅回吐。纯碱周产量76.62万吨、检修季部分装置陆续恢复带动供给回升，行业利润不佳、依赖市场化出清调节供给。需求端，下游玻璃、光伏对纯碱采购偏弱，产能过剩格局未改；供给端虽然有一定扰动预期，但产能过剩延续，建议反弹至压力位后轻仓试空或观望，严格止损。

烧碱：烧碱主力1891元/吨、下跌1.72%。供给端，烧碱周产量77.98万吨、环比增加，行业供应维持高位；成本端山东氯碱生产成本约2032元/吨、生产毛利仍处亏损区间，行业亏损下高成本装置减产预期升温、为价格提供底部支撑。需求端，下游氧化铝供需偏宽松、以刚需采购为主，对烧碱需求支撑有限；液碱样本企业厂内库存47.96万吨、环比回落，片碱库存3.93万吨、环比微增，氧化铝库存660.7万吨、环比增加，整体库存压力尚可。预判上，烧碱供需偏宽松、行业亏损下减产预期与成本支撑增强，但今日随市场整体回落、短期或延续震荡偏弱，但不宜追空。

PVC：PVC主力4906元/吨、上涨0.84%，涨幅收窄、仍相对抗跌，电石成本支撑与库存去化继续托底。供给端，PVC周度产量41.24万吨、环比减少，开工率68.22%、环比回落，其中电石法69.5%、乙烯法65.25%；厂内库存27.61万吨、环比继续去化，电石西北主流均价升至2608元/吨、环比继续上涨，成本端强势为PVC价格提供有力支撑。需求端，PVC社会库存46.48万吨、厂内库存27.61万吨，社会+厂内总库存74.09万吨、环比去化，库存压力继续缓解；下游制品开工率39.36%、环比小幅回升，其中管材33.6%、型材37.7%，地产相关需求仍偏弱。成本持续抬升+库存继续去化支撑PVC偏强，但连续大涨后盘面升水扩大、涨幅收敛，叠加宏观加息预期压制风险偏好，短期或震荡。操作上建议偏多对待、回踩低吸，不宜盲目追高。风险点在于电石涨价持续挤压下游利润、需求或被动收缩，叠加强势上涨后基差走弱，以及美债收益率上行压制整体估值。

能源化工：国际油价再度转强

原油：消息面上6月22日美伊第一轮谈判结束，8月10日伊朗“安全总管”佐勒加德尔就霍尔木兹海峡开放发表强硬表态后，其职位被伊斯兰革命卫队强硬派雷扎伊接替，伊朗内部权利轮换进行，15日伊朗称与阿曼就海峡通道航行方案达成协议，17日第一轮谈判所签署的美伊谅解备忘录到期，美伊双方的表态都趋于强硬，美伊谈判陷入僵局，上周特朗普再次威胁称要对伊朗发动空前规模的经济战，美国财长称则于24日放出最新的针对于伊朗的经济孤立行动，而伊朗方面则摆出强硬态度称将以“波斯湾零石油出口”作为相应的回应，25日伊朗与阿曼发表联合声明称，双方正在努力推动建立永久航运通道及相关交通和安全管理机制，31日美军对拉腊克岛准备向霍尔木兹海峡布设水雷的伊朗火箭发射装置进行打击后，伊朗方面迅速回击，对海峡美国舰船以及约旦的美军基地发动打击，特朗普称将狠狠打击伊朗，1日双方再次互相针对各自的基地发动大规模袭击，近期kpler显示霍尔木兹海峡21日通行量7艘，曼德海峡21日通行量23艘，但据美国媒体22日援引三名美官员的话称21日约有40艘油轮通过霍尔木兹海峡，共运出原油约1600万桶，外媒有部分报道称科威特和卡塔尔已经将目前海峡原油日运输总量恢复至战前水平的约75%，这让市场对原油供应中断的担忧明显缓解，市场对于海峡恢复通行能力的预期让原油的风险溢价大幅回撤，但另一方面，中东俄罗斯的炼油厂持续被轰炸打击，汽柴油的裂解价差持续维持在历史高位，成品油的供应面临着极度短缺的困境。国际油价近两月以来，再次剧烈波动，WTI目前90.63美元，布伦特95.13美元，供应方面上7月召开的OPEC+会议，该石油生产国组织同意在9月份将石油日供应量增加18.8万桶，

宏观层面，周五美联储政策预期转鹰。美联储主席杰克逊霍尔首秀措辞强硬，将抗通胀重新置于政策核心，市场对9月加息25基点的押注概率从30%迅速升至50%，短端利率率先反应，两年期美债收益率触及4.28%，实际利率升至2.32%-2.44%，美联储利率决议将基准利率维持在3.5%-3.75%区间不变，目前来看鹰派的倾向明显增强，具体数据来看7月国内制造业PMI49.2%，CPI同比上涨0.5%，PPI同比上涨3.5%，低于市场预期，美国7月非农就业人口减少2.3万人，美国6月CPI同比上涨3.5%，PPI同比上涨5.5%。近期美国公布7月核心PCE同比3.3%、环比0.2%均符合预期，但整体PCE略高于预期；二季度GDP修正值维持1.5%，较一季度2.1%明显减速，通胀指标却全面上修，显示"滞胀"隐忧。

近期全球成品油裂解价差仍然在高位震荡，部分油品裂解利润持续高于4月冲突爆发期，美国炼厂利用率小幅回落但维持高位，短期需求较为强劲，供给端EIA数据显示，供给端EIA数据显示，截至8月26日当周美国API原油库存增加420万桶，EIA商业原油库存仅微增9.5万桶至4.289亿桶，库欣库存回升至2243万桶，SPR续降至2.897亿桶，创1983年以来最低。整体库存端美国商业原油增幅大幅放缓，国内原油库存持续小幅下降，7月港口商业库存降至2500万吨以下，较年初3000万吨明显下降， 陆上库存从5月峰值12.51亿桶降至约12.32亿桶，6月隐含消耗约94万桶/日，8月起进口开始逐步恢复。

整体来看，短期原油受冲突影响剧烈波动，霍尔木兹和曼德海峡的通行受阻，原油下方存在供应缺口与低库存支撑，同时目前中局势不缓解，原油的地缘溢价将无法完全化解，原油上方由于下游需求持续承压，价格将在未来一段时间继续维持高位区间，未来重点关注美伊后续冲突状况，双方军事经济行动是否进一步升级。策略上，地缘溢价和供需情况同时催化短期行情，油价短线将大幅波动，需注意双向剧烈波动的风险。

LPG：当前基差已基本完成修复；国内炼厂开工持续提升、工业气外放增量背景下，碳四强势持续性有待进一步观察。外盘方面，本周FEI等纸货跟随原油价格上行，裂差略走弱，全球LPG大格局仍是印度需求收缩和美国供应增量导致平衡相对其他能源品偏宽松，中国PDH开工维持高位、印度下半年燃烧需求仍存一定释放预期的情况下，若中东供应持续无法回归，平衡将向偏紧方向移动。

橡胶：全球天然橡胶供应进入高产期，国内丁二烯橡胶装置开工率稳定，上游丁二烯装置开工率重新回升。国内全钢胎开工率重新回落，而半钢胎开工率重新回升，终端市场需求一般。青岛地区天然橡胶总库存继续下降至64.2万吨，中国顺丁橡胶社会库存重新下降至1.1万吨；上游中国丁二烯港口库存继续下降至3.04万吨。综合来看，下游需求偏弱，供应稳中有升，橡胶库存下降。

纸浆：智利Arauco8月进口木浆外盘报价，针叶浆银星下调20美元/吨至670美元/吨，本色浆金星持平于650美元/吨，阔叶浆明星持平于570美元/吨。截至上周中国纸浆主流港口样本库存量为222.6万吨，较上期去库2.2万吨，库存同比仍在高位。下游原纸企业对于纸浆采购仍偏弱，纸浆供给延续平稳；总体下游纸厂订单不佳，原纸需求总体稳定。盘面反弹压力仍存。

甲醇：美伊谈判取得突破性进展之前，地缘风险溢价并不会完全消退，港口库存仍处历史低位且伊朗装置多数停车的情况下，价格偏强运行。考虑到霍尔木兹海峡仍然处于封锁的状态，8月伊朗装船量大幅缩减，9月到港量将急剧下降。在“金九银十”的传统旺季预期下，港口持续大幅累库的难度也较大。经过短期的快速上涨之后，甲醇产业链上游利润大幅扩张，而下游利润尤其是MTO利润则大幅压缩，需关注下游需求的负反馈风险。在地缘升温所带来的亢奋情绪下，单边谨慎偏多，稳健者也可以以近远月正套来表达。

聚烯烃：原油以及其余原料快速下跌，聚烯烃单边偏空下跌。但聚烯烃的静态基本面并不差，利润扩张下短期跌幅或有限。聚烯烃低库存和强基差的状态尚未结束，现货相对偏紧，若成本能够稳定，10合约可博弈短多。中长期来看，聚烯烃未来逐步累库趋势不变，且新装置进展顺利消息偏多，01合约偏空思路不变，各利润倾向于向下挤压。

尿素：虽然本轮印标价格不高，但由于国内尿素价格偏低，出口仍有较高利润。考虑到目前港口库存持续大幅累积，预计国内参与量比较多，对国内尿素价格底部会有支撑。在出口放量、秋季备肥启动以及淡储释放等作用下，若国内尿素企业库存出现下降拐点后可以实现大幅去化，价格向上的空间有望打开。在政策托底效应的加持下，价格贴近1700-1750元/吨的成本线附近可以轻仓买入01合约。

PX/PTA：油价受低库存与亚洲炼厂补库需求易涨难跌，美伊双方对峙再度升级。成本端，内盘SC-Brent价差仍处修复窗口，叠加PX、PTA装置重启压制加工费，成本中枢整体下移，而聚酯各品种加工费由此获得显著修复。供需呈现供增需减格局：威联PX新装置出料，PX产量环比+8.89%、产能利用率如期回升，PTA开工在威联、新凤鸣等装置重启下一并走高，但同比仍偏低；需求端，短纤瓶片在加工费压力下减产，聚酯综合开工降至75%的年内低点，织造、印染开工恢复偏慢，下游仅刚需补库、批量备货未启动。整体上，供增需减与成本中枢下移形成压制，但低库存叠加旺季订单潜在释放托底，PX、PTA预计维持偏强震荡，策略参考01-05正套。

乙二醇：原油极低库存与亚洲炼厂补库构成底部支撑，周末双方军事对峙再度升级，成本端油价易涨难跌、动力煤稳中有涨。估值端，乙二醇库存维持低位、且基差强势，现货支撑强。供需呈供增需减格局：国内总产能利用率55.19%、环比升2.37%，一体化及煤制装置均有所回升，尽管伊朗45万吨装置重启，但海峡再度封锁进口货源依旧偏紧，9月预计维持去库；需求端，短纤瓶片在加工费压力下减产，聚酯综合开工降至75%的年内低点，织造、印染开工恢复偏慢，下游仅刚需补库、批量备货未启动。乙二醇预计持续走强，低库存、基差强势的基本面支撑，单边逢低做多，或10-01正套操作。

短纤：受成本端地缘升级影响，成本端向上。前期短纤价格平均涨幅弱于成本致利润一度承压，但随成本回吐加工费回升，叠加装置减产、库存去化，利润及估值获修复。供应继续减少，周产量12.65万吨、环比降8.27%，产能利用率64.71%、环比降5.83%，山力等装置检修落地，货源缩量下企业挺价意愿明显；需求端下游补库理性、以小批量当季补单为主，部分回暖信号初现。整体看，减产去库支撑估值，企业利润仍有进一步修复空间，短纤预计维持偏强。

瓶片：受成本端地缘升级影响，成本端向上。估值上，瓶片装置集中减产带动加工费改善，利润及估值获提振。供需呈供减需稳格局：华南60万吨、华东85万吨检修两个月，40万吨降负20%，东北两套70万吨停车，产量31.55万吨、环比降2.74万吨，产能利用率降至65.44%、环比降5.68个百分点，供给明显收缩；需求端下游随采随用，虽部分货源流通紧张但询盘表现一般需求利空有限。整体看，减产去库叠加加工费改善，瓶片基本面偏强。策略上，多瓶片空PTA，做扩瓶片加工差。

纯苯：纯苯期货大幅上涨，华东现货主流成交价约8330元/吨。17日美伊谅解备忘录到期未延长，谈判陷入僵局，特朗普威胁对伊经济战，美财长24日释放经济孤立行动，伊朗称将以“零石油出口”反制，25日伊阿声明推动永久航运通道，外媒称运输恢复至战前75%，地缘溢价大幅回撤，原油双向剧烈波动，国内原油大幅反弹，化工先弹后落小幅收红，成本传导不理想。台风季扰动东南沿海港口装卸，白海豚过后未来仍有台风可能继续造成扰动，纯苯进口到港量处低位，外盘价格维持高位，美亚价差仍处近年高位，韩国纯苯继续主要出口中国，进口空间影响较小。库存方面，截至8月26日当周江苏港口库存累库1.2万吨至4.1万吨，绝对库存处历史极低水平，但台风过后库存有望反弹。石油苯开工率回升2.78%至67.92%，基本恢复到上半年最低开工率，多套装置恢复运行，恒力、盛虹、中海壳牌等大型企业将陆续结束检修，加氢苯开工率小幅上升为63.7%，供应缺口逐步缩小，预计9月产量将持续恢复。五大主要下游产业里苯酚上升至71.12%，己二酸开工率反弹至64.9%，苯乙烯开工率小幅反弹为62.58%，己内酰胺小幅下跌为67.86%，苯胺开工率持平为72.83%。近期下游多数产品利润率持续恢复但依然处于亏损状态，苯酚利润维持上周大涨之后的高位，需求侧整体支撑有所反弹，下游工厂出于对短期纯苯价格走势担忧，多维持刚需采购。后市来看，纯苯本周小幅累库主要因素为台风，未来供应将继续恢复，短期跟随原油剧烈波动，9月面临下行压力，重点关注美伊冲突实际进展及霍尔木兹曼德海峡通行情况，若油价难以企稳，化工整体盘面可能反转并进入下跌通道。套利方面，之前建议止盈的苯乙烯-纯苯价差，目前价差大幅波动，短线操作难度较大，观察后续基本面变化情况再进行操作。

苯乙烯：华东现货约9075元/吨。美伊冲突升级，市场对恢复通行较悲观，但原油已实际开始运输，地缘复杂度上升，原油延续高位震荡，能化获成本支撑，但化工弱于原油，下游需求被高油价压制，负反馈逐步显现。纯苯进口维持低位且装置集中检修，价格在低库存下震荡，对苯乙烯形成较强成本支撑，但原料向下游传导不畅，仅苯胺苯酚利润修复，其余持续亏损。截至8月26日，苯乙烯港口库存去库3.1万吨至6.88万吨，继续去库态势，8月上中旬去库受台风导致船期延迟驱动，当前库存回归至往年平均水平。装置计划内检修完毕及部分利润稳定下小幅复产，开工率上涨1.16%至62.58%，非一体化装置利润小幅回落，PO/SM利润震荡下降，ABS仍处深度亏损，EPS、PS利润小幅下跌。下游方面，EPS开工率回落至56.11%，PS上升至48.1%，ABS开工率下跌为58.6%，PS、EPS、ABS库存同步去化，3S支撑仍然较强。后市来看，苯乙烯供需面相对纯苯更强，短期原油双向波动剧烈，下游多小单采购，基本为刚需，形成强现实弱预期，建议观望为主，需关注美伊谈判进展及霍尔木兹海峡通行情况。套利方面，近期苯乙烯-纯苯价差大幅震荡，符合前期建议的逐步止盈观望操作。

有色金属：高位震荡

贵金属：贵金属再次大幅下跌。首先，美国对伊朗目标发动新一轮空袭，美国总统特朗普表示，如果伊朗对此次袭击进行报复，他们将再次遭到更猛烈、强度更高的打 击。另外，美国8月制造业采购经理人指数(PMI)从前月的55.6降至54.6，制造业活动扩张步伐放缓，因新订单增速回落，部分制造商担心中东冲突和关税导致的价格上涨可能削弱销售。调查报告指出，AI领域扩张也带来了价格压力。这可能引发对通胀范围扩大的担忧，并进一步强化市场对美联储今年加息的预期。最后，在9月FOMC会议之前，市场大概率围绕非农和CPI数据的强弱进行加息预期的博弈。但考虑到美债供应压力和中期选举临近等政治因素，以及Q3美国经济数据的季节性偏弱，预计9月加息的概率不大。后期市场需重点关注中东局势及后续美国长短端债券收益率数据、美国就业及通胀数据等。策略上，当前观望为主，待关键数据公布之后可适当逢低布局。

锡：宏观面地缘冲突升级，油价与美债同步走高，市场担忧后续通胀走势，叠加美联储理事再放鹰派信号，9月加息预期升至70%，有色金属承压下行，夜盘锡价下挫至短期支撑位徘徊。需求端仍处淡旺季切换窗口，终端新增订单有限，现货供应紧张局面小幅缓和，近期国内社库持续回升，不过目前海内外社库绝对值均处低位，中长期看锡供应紧张及AI需求驱动的逻辑仍存，且近期锡价回落后下游接货意愿有所好转，锡价下方存在支撑，短期跟随资金情绪波动。

铜：美8月ADP就业人数录得3.8万人，低于预期的4.8万人，其中制造业减少1.7万人，小非农不及预期缓和市场情绪，但整体资金仍谨慎，地缘不确定性较大，市场担忧后续通胀走势，叠加美联储理事再放鹰派信号，9月加息预期仍较高。供需面看，矿端维持供应紧张局面，进口铜精矿TC低位承压运行，矿端成交表现偏弱。需求端下游企业对高价铜接受度不高，仅依靠刚需订单托底需求，进入九月等待旺季需求兑现。本周电解铜现货升贴水小幅回落但仍处300元/吨左右高位，国内社库继续去化，截至8月31日，国内社库10.98万吨，较上周四降0.97万吨，铜价回落下游补库需求回升，叠加近期到库量较少，社库因此表现持续去化。海外LME库存再度转为去库，COMEX库存继续累库，关税预期下非美地区铜供应紧张。整体来看，短期宏观情绪转空打压铜价，但铜供需面仍提供较强下方支撑，深跌空间有限，维持逢回调买入策略不变，关注即将公布的美8月非农就业数据。

氧化铝：矿端国产铝矾土供应依旧偏紧，受监管影响的停采矿山复产进度缓慢，不过因氧化铝走势持续低迷，企业对高价国产矿接受度不高，限制国产矿上行，近期国产铝土矿价格基本持稳；进口矿方面，高油价、几内亚雨季带来成本支撑，但氧化铝厂采购意愿偏弱，补库态度谨慎，且国内港口库存及氧化铝厂内库存天数均处高位，预计进口矿价震荡运行。供应端，本周国内氧化铝供应持续增加，广西检修企业恢复生产，山西企业临近复产，国内开工率维持高位，市场供应过剩格局进一步加剧，海外氧化铝供应同样过剩，海外现货成交价格回落，虽几内亚部分工厂出口受限，但影响有限。库存方面国内氧化铝总库存延续累库态势，电解铝厂原料、港口、厂内成品库存同步走高，仅期货及在途库存有所去库。现货市场整体成交活跃度偏低，供需双方博弈加剧，周内价格下行部分企业已逼近现金成本线但暂未出现压产，本周国内氧化铝供应或将继续增加，供应过剩背景下氧化铝价格反弹空间有限。

电解铝：宏观面沃什杰克逊霍尔放鹰，年内加息预期升温，对有色金属形成压制，宏观偏空氛围增强，不过目前地缘不确定性仍较大支撑铝价，国内8月pmi环比回升，政策驱动下国内经济修复动能增强。供应端，国内电解铝开工维持高位，行业无新增减产、复产及投产变动，行业理论利润维持高位；海外方面，中东受损产能逐步恢复，印尼、越南持续投放新产能，全球电解铝复产与新建产能有序爬坡，远期全球铝市场由紧转松的预期持续存在，压制铝价上行空间。需求端上周铝加工整体开工率止跌回暖，环比回升 0.3 个百分点至 60.3% ，但板块分化显著并未全面复苏，铝线缆受益招标落地开工修复，铝箔内部冷热不均，铝板带开工持稳，铝型材受建筑型材淡季拖累小幅回落，现货区域分化，下游多为刚需采购，前置补库意愿不强，短期行业处于淡旺季切换观察窗口，全面回暖仍有待 “金九” 旺季订单兑现验证，本周开工以温和修复为主。库存方面国内铝锭社库继续去库至 80万吨附近，华南去库优于华东，LME 库存小幅去库且处于历史低位，对伦铝形成底部支撑。综合来看，宏观情绪转空及海外远期供应释放形成上方压力，但国内持续去库叠加金九旺季临近提供底部支撑，近期下游加工端缓慢修复，铝价或维持偏强震荡运行，关注美联储政策及中东地缘走向、国内库存变化及旺季订单兑现情况。

农产品：油脂表现强势

油脂：受多重因素影响，昨日油脂整体大幅冲高回落，一方面宏观面偏空，美联储释放鹰派信号，美债收益率持续攀升，市场风险偏好不佳，大宗商品普遍出现冲高回落走势；另一方面市场传言中美领导人会面将从此前计划的9月24日推迟至明年一季度，这令市场担忧是否会影响到中国对美国大豆的采购，因此CBOT豆类市场回落进而影响国内豆类油脂价格。不过目前本轮油脂的上涨逻辑依旧未变，一、成本支撑，因原油以及化肥价格上涨将导致油脂成本上涨，甚至化肥的供应短缺可能会影响到明年南美大豆和棕榈油产量预期；二、天气风险升水，今年美国大豆生长优良率持续下降，远低于去年同期水平，因此今年美国大豆的产量仍然有进一步下调的可能，关注9月份USDA月报，而市场热炒的今年秋冬季可能出现的史上最强厄尔尼诺，可能会影响到明年南美大豆和棕榈油的产量；三、需求旺盛，今年美国和印尼均大幅增加了生物柴油的掺混配额，对豆油和棕榈油的需求有较大幅度的上调。因此，我们认为本轮油脂上涨是一个跨年度的行情，中间可能受宏观因素或者原油走势会有调整，但总体的价格重心将逐渐上移。

豆粕／菜粕：隔夜原油冲高回落，日线收成一根十字星，突破5月前高后未表现出强势的突破。潜在缺乏延续上涨的新目标，市场也缺乏对霍尔木兹海峡原油输出的担忧。伊拉克8月增加石油出口，9月出口量料进一步上升，因丰厚的贸易利润以及伊朗批准伊拉克油轮通过霍尔木兹海峡。市场已经接受这样一个事实，即原油最终仍可通过替代运输安排进入市场。根据美国与委内瑞拉达成的协议，该国原油可能会在11月进入美国战略石油储备。隔夜美豆收成一根十字阴线，基本面对应着中国领导人延迟对美的访问，及美豆优良率下调至58％，潜在单产下调的利多在1330附近有充分计价。同时美豆出口上调的预期也有变动。后市关注美麦和美玉米价格与黑海粮道运输的变化。

现货方面昨日进口豆计划拍卖6.9万吨，但因起拍价4330过高，导致0成交。同时也表明国储并不愿意低价销售。豆一09合约进入交割月4950成为主流价格，期价抬高了现货价格，尽管现货成交清淡。华东地区的豆粕价格仍然低于豆粕09合约的期价约100元左右。貌似交割月的多单准备接09仓单，押注9月中旬之前，现货将继续抬升价格。针对综上内容的豆粕交易策略，及当日豆粕01合约预计期价走势区间，欢迎留言探讨。

棉花：近期郑棉震荡走强，上周五盘中再次触及阶段性新高。外盘在天气升水推动下突破90美分关口，美国棉区高温干旱持续，得州作物长势偏差，市场对弃收率上升及产量下调的担忧进一步发酵。国内新疆棉花陆续进入吐絮期，部分地区受前期高温及灌溉条件不足影响，新棉减产预期仍存；同时储备棉成交维持活跃，对棉价形成支撑。不过，下游秋冬订单尚未明显放量，纺企利润偏弱，原料采购仍以刚需为主。短期外盘偏强及新棉定产前的天气升水仍将支撑郑棉，但连续上涨后波动可能加大，预计本周以高位震荡为主，关注美棉天气、新疆单产及旺季订单兑现情况。

白糖：近期国际原糖明显反弹，郑糖表现相对偏弱，内外盘走势继续分化。巴西中南部部分产区霜冻及偏干天气引发市场对甘蔗产量的担忧，叠加印度、泰国产量预期仍存在不确定性，推动国际糖价修复。但国内供应压力仍较突出，工业库存同比处于高位，进口糖陆续到港及新榨季增产预期继续压制盘面上方空间。当前外盘走强对郑糖形成一定提振，但高库存、偏弱基差及现货去库缓慢限制其跟涨幅度。预计本周郑糖维持震荡运行，进一步上行仍需等待国内去库加快或外盘形成持续突破。

生猪：二育出猪节奏正常，但短期上涨后仍有部分压栏观望情绪，江西、东北、河北地区补栏意愿稍弱，多维持零星观望为主，主要受制于上涨后的补栏成本抬升。出栏以300斤大猪为主，节奏较为正常。持续关注二育压栏情况。

玉米：国内玉米现货价格走势分化，盘面随着价格跌至低位，出现技术性反弹，但供应宽松的基本面限制上方空间。东北产区需求走弱，市场观望情绪加重，价格承压运行；华北地区随着到车数减少，价格跌势放缓，整体上互有涨跌。 后续随着新作玉米进入关键生长期，8月天气炒作仍可能带来阶段性扰动，但在供应压力未明显缓解前，玉米上方空间仍受限制。  

苹果：新季苹果来看，陕西产区早熟富士因高温上色略偏慢，白水以南部分产区及早脱袋果园存在返青现象，目前零星上市交易，订购价格3.5-4.2元/斤，山东红将军目前多以白果交易为主，价格偏低位。苹果库存果来看，西部产区剩余陕北客商货源着急清库，交易不快。山东产区整体走货减缓，电商及出口调货减少，好货库内剩余不多，部分客商自留发自有渠道。价格来看，陕西延安洛川产区早熟富士70#起步30%红度以上主流价格3.8-4.2元/斤，多以质论价。 山东招远毕郭市场美八2.4-2.8元/斤（前期3.3-3.4元/斤），奶油红将军1.3-1.7元/斤。目前库存果去库偏慢，成交氛围清淡，下游消费持续疲软，预计短期内维持低位震荡。新季早熟富士因上色偏慢暂交易暂未上量，整体价格同比去年偏低，本周重点关注早熟富士上市情况及价格表现。

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