股指：沃什表态偏鹰；黑色系板块：延续上涨；能源化工：国际油价再度转强；有色金属：高位震荡；农产品：油粕继续表现强势

股指：沃什表态偏鹰

股指：7月税收收入高增印证经济边际修复，但内需复苏不均衡，消费税偏弱显示消费短板仍在；土地财政压力持续，广义财政依靠专项债发行边际修复，三季度为发力窗口。工业企业利润增速连续回落，利润呈K型分化，AI电子链一枝独秀而传统内需行业偏弱。海外宏观方面偏空，美伊延续边打边谈的模式，美联储主席沃什在杰克逊霍尔会议上讲话强调通胀目标表态偏鹰，加息预期升温。指数层面整体区间震荡，中小盘指数表现较好。板块上看，短期AI产业链估值受到压制，但中期来看产业趋势仍然向上。可适度关注与商品共振的农业、石油、煤炭及炼化板块。房地产改革政策落地，关注金九银十成交数据验证。操作上建议以区间思路为主，重点关注IC、IM的结构性机会及褐皮书、非农数据指引。逢低参与，但需警惕高位回踩风险。

黑色系板块：延续上涨

钢材：盘面延续涨势、明显走强。房地产出台重要政策，按揭贷款最高年限从30年增加到40年，房企融资工具继续放松，短期对市场情绪也有提振。供需数据来看，供给端，近期数据来看钢厂盈利率继续承压，减产控量意愿仍存，铁水产量下降。需求端，当前处于淡季尾声、旺季启动前的过渡阶段，实际需求兑现仍待观察。钢材端自身基本压力不大，成本依然是强支撑，焦炭现货第三轮提涨迅速落地。成材在产量收缩和成本托底及政策预期下偏强运行、重心继续上移。风险点在于现货需求兑现不及预期导致去库放缓甚至转向累库。

铁矿石：上周（截至8月21日）澳洲巴西全球铁矿发运3298.9万吨、保持在偏高水平，供给压力仍在。需求端，247家钢厂日均铁水降至236.6万吨、环比回落1.08万吨，钢厂盈利率继续承压，铁水进入回落通道，对铁矿需求支撑边际减弱；日均疏港量331.93万吨、维持在偏高水平。、成材偏强带动盘面情绪，但港口累库+铁水回落压制上方空间，短期铁矿或随成材偏强震荡、但上行驱动不足。操作上建议区间操作，回调至下沿轻仓试多，不追高。风险点在于若铁水继续回落带动需求走弱，叠加港口累库延续，将压制矿价上方空间。

双焦：双焦继续领涨，焦炭第三轮提涨已确认、湿熄焦上调100元/吨、干熄焦上调110元/吨，将于8月31日零点执行落地，三轮累计涨幅已扩大至250-275元/吨，现货涨价持续兑现支撑双焦；产地安监高压下焦煤供应持续偏紧，本周甘其毛都口岸日均仍处低位，可售现货资源紧缺、口岸库存已降至约213万吨，供应端紧张格局未改。需求端，最新焦炭总库存去化明显、供需结构偏紧；焦煤端上游持续去库。双焦现货强势，期货短期延续偏强运行。操作上建议焦煤、焦炭偏多持有、回踩低吸，注意高位波动放大。风险点在于若钢厂亏损持续加深引发减产、铁水进一步下移；同时口岸通关回升、复产煤矿放量或缓解供给，需警惕高位回调。

玻璃：受旺季去库预期提振强势反弹。供给端，浮法玻璃在产日熔量14.22万吨、环比持稳；行业利润仍处亏损，天然气制、石油焦制、煤制周度利润分别为-164.02、-216.26、-87.6元/吨，亏损下冷修预期仍存，供给端存收缩可能。需求端，本周全国浮法玻璃样本企业库存7404.9万重箱、环比减少36.5万重箱，去库延续，需求边际改善；部分石油焦产线面临集中改造扰动，阶段性影响供给节奏、亦支撑去库。预判上，库存去化+旺季预期+供给扰动共振，玻璃短期偏强运行，但供反弹高度仍需需求兑现确认。操作上建议偏多对待、回踩低吸，关注旺季去库延续性，不宜过度追高。风险点在于若旺季需求兑现不及预期、去库证伪，库存压力将重新压制价格；叠加冷修与产线改造进展不确定性，波动或放大。

纯碱：受供给端扰动与资金推动强势反弹。供给端，本周纯碱周产量76.62万吨、环比增加，开工率约80.2%、环比回升，检修季部分装置陆续恢复带动供给回升；需求端，纯碱企业库存187.27万吨、环比略增，其中重质85.57万吨、环比增加，库存偏高，下游玻璃、光伏对纯碱采购偏弱，产能过剩格局未改；但市场预期阿拉善地区纯碱装置存集中检修计划，若兑现将阶段性收紧供给，对盘面情绪形成强提振（该检修安排尚未经证实，需以官方公告为准）。预判上，供给端扰动预期+产能过剩现实相博弈，纯碱短期情绪驱动偏强反弹，但基本面供过于求格局未实质逆转，反弹高度与持续性存疑。操作上建议反弹至压力位后轻仓试空或观望，严格止损。风险点在于若阿拉善等装置检修如期兑现、供给大幅收紧，将推动价格进一步反弹；同时下游补库节奏及玻璃旺季去库亦影响反弹持续性。

烧碱：供给端，烧碱周产量77.98万吨、环比增加，行业供应维持高位；成本端山东氯碱生产成本2039元/吨、生产毛利降至-13元/吨、已进入亏损区间，行业利润明显走弱，前期盈利快速收窄，部分高成本装置或存减产预期，为价格提供底部支撑。需求端，下游氧化铝供需偏宽松、以刚需采购为主，对烧碱需求支撑有限；液碱样本企业厂内库存47.96万吨、环比回落，片碱库存3.93万吨、环比微增，氧化铝库存660.7万吨、环比增加，整体库存压力尚可。烧碱供需偏宽松、但行业由盈转亏后减产预期升温，短期随化工板块震荡、下方有成本支撑，延续偏弱震荡格局。操作上建议反弹逢高轻仓试空或观望，严格止损。风险点在于若上游氯碱企业因亏损集中减产收紧供给、或氧化铝需求超预期放量带动补库，可能引发价格反弹。

PVC：供给端，PVC周度产量41.24万吨、环比减少，开工率68.22%、环比回落，其中电石法69.5%、乙烯法65.25%；厂内库存27.61万吨、环比继续去化，电石西北主流均价2545元/吨、环比小幅上涨，成本端抬升为PVC价格提供较强底部支撑。PVC社会库存46.48万吨、厂内库存27.61万吨，社会+厂内总库存74.09万吨、环比去化，库存压力继续缓解；下游制品开工率39.36%、小幅回升，其中管材33.6%、环比回升，型材37.7%、环比回落，地产相关需求整体仍偏弱、边际变化不一，出口韧性对去库亦有贡献。预判上，成本支撑+库存去化+情绪修复共振，PVC短期偏强反弹，但地产需求绝对水平仍低、反弹持续性待观察。操作上建议偏多对待或等待回踩轻仓试多，严格止损，不宜追高。风险点在于原料电石继续涨价挤压利润或带动减产支撑价格，与下游地产需求持续疲弱压制反弹空间并存，短期波动较大。

能源化工：国际油价再度转强

原油：消息面上6月22日美伊第一轮谈判结束，8月10日伊朗“安全总管”佐勒加德尔就霍尔木兹海峡开放发表强硬表态后，其职位被伊斯兰革命卫队强硬派雷扎伊接替，伊朗内部权利轮换进行，15日伊朗称与阿曼就海峡通道航行方案达成协议，17日第一轮谈判所签署的美伊谅解备忘录到期，美伊双方的表态都趋于强硬，美伊谈判陷入僵局，上周特朗普再次威胁称要对伊朗发动空前规模的经济战，美国财长称则于24日放出最新的针对于伊朗的经济孤立行动，而伊朗方面则摆出强硬态度称将以“波斯湾零石油出口”作为相应的回应，25日伊朗与阿曼发表联合声明称，双方正在努力推动建立永久航运通道及相关交通和安全管理机制，31日美军对准备向霍尔木兹海峡布设水雷的伊朗火箭发射装置进行打击后，伊朗方面迅速回击，对海峡美国舰船以及约旦的美军基地发动打击，近期kpler显示霍尔木兹海峡21日通行量7艘，曼德海峡21日通行量23艘，但据美国媒体22日援引三名美官员的话称21日约有40艘油轮通过霍尔木兹海峡，共运出原油约1600万桶，外媒有部分报道称科威特和卡塔尔已经将目前海峡原油日运输总量恢复至战前水平的约75%，这让市场对原油供应中断的担忧明显缓解，市场对于海峡恢复通行能力的预期让原油的风险溢价大幅回撤，但另一方面，中东俄罗斯的炼油厂持续被轰炸打击，汽柴油的裂解价差持续维持在历史高位，成品油的供应面临着极度短缺的困境。国际油价近两月以来，再次剧烈波动，WTI目前84.63美元，布伦特89.46美元，供应方面上7月召开的OPEC+会议，该石油生产国组织同意在9月份将石油日供应量增加18.8万桶，

宏观层面，周五美联储政策预期转鹰。美联储主席杰克逊霍尔首秀措辞强硬，将抗通胀重新置于政策核心，市场对9月加息25基点的押注概率从30%迅速升至50%，短端利率率先反应，两年期美债收益率触及4.28%，实际利率升至2.32%-2.44%，美联储利率决议将基准利率维持在3.5%-3.75%区间不变，目前来看鹰派的倾向明显增强，具体数据来看7月国内制造业PMI49.2%，CPI同比上涨0.5%，PPI同比上涨3.5%，低于市场预期，美国7月非农就业人口减少2.3万人，美国6月CPI同比上涨3.5%，PPI同比上涨5.5%。近期美国公布7月核心PCE同比3.3%、环比0.2%均符合预期，但整体PCE略高于预期；二季度GDP修正值维持1.5%，较一季度2.1%明显减速，通胀指标却全面上修，显示"滞胀"隐忧。

近期全球成品油裂解价差仍然在高位震荡，部分油品裂解利润持续高于4月冲突爆发期，美国炼厂利用率小幅回落但维持高位，短期需求较为强劲，供给端EIA数据显示，供给端EIA数据显示，截至8月26日当周美国API原油库存增加420万桶，EIA商业原油库存仅微增9.5万桶至4.289亿桶，库欣库存回升至2243万桶，SPR续降至2.897亿桶，创1983年以来最低。整体库存端美国商业原油增幅大幅放缓，国内原油库存持续小幅下降，7月港口商业库存降至2500万吨以下，较年初3000万吨明显下降，陆上库存从5月峰值12.51亿桶降至约12.32亿桶，6月隐含消耗约94万桶/日，8月起进口开始逐步恢复。

整体来看，短期原油受冲突影响剧烈波动，霍尔木兹和曼德海峡的通行受阻，原油下方存在供应缺口与低库存支撑，同时目前中局势不缓解，原油的地缘溢价将无法完全化解，原油上方由于下游需求持续承压，价格将在未来一段时间继续维持高位区间，未来重点关注美伊后续冲突状况，双方军事经济行动是否进一步升级。策略上，地缘溢价和供需情况同时催化短期行情，油价短线将大幅波动，需注意双向剧烈波动的风险。

LPG：临近中东长约年度商谈窗口，在多变的地缘局势下，多国正加速推进进口来源多元化进程，尤其是印度已明确计划2027年将美国LPG来源占比从2026年的10%进一步提高至15%，以降低对中东的依赖。为应对这一份额流失风险、稳住亚洲长约客户，预计沙特阿美将在9月CP报价上采取防守性策略，适度下调官价，若后期没有更显著的地缘事件及外围原油价格发酵，较低基差将限制盘面上涨动能。

橡胶：全球天然橡胶供应进入高产期，国内丁二烯橡胶装置开工率稳定，上游丁二烯装置开工率重新回升。国内全钢胎开工率重新回落，而半钢胎开工率重新回升，终端市场需求一般。青岛地区天然橡胶总库存继续下降至64.2万吨，中国顺丁橡胶社会库存重新下降至1.1万吨；上游中国丁二烯港口库存继续下降至3.04万吨。综合来看，下游需求偏弱，供应稳中有升，橡胶库存下降。

纸浆：智利Arauco8月进口木浆外盘报价，针叶浆银星下调20美元/吨至670美元/吨，本色浆金星持平于650美元/吨，阔叶浆明星持平于570美元/吨。截至上周中国纸浆主流港口样本库存量为222.6万吨，较上期去库2.2万吨，库存同比仍在高位。下游原纸企业对于纸浆采购仍偏弱，纸浆供给延续平稳；总体下游纸厂订单不佳，原纸需求总体稳定。盘面反弹压力仍存。

甲醇：美伊谈判取得突破性进展之前，地缘风险溢价并不会完全消退，港口库存仍处历史低位且伊朗装置多数停车的情况下，价格低位有支撑。不过未来到港量仍有增加预期，港口累库拐点已现，MTO需求维持低位的背景下，价格即便反弹，上方空间也有限。考虑到霍尔木兹海峡仍然处于封锁的状态，8月下旬开始，到港量将可能急剧下降。在“金九银十”的旺季预期下，港口持续大幅累库的难度也较大。经过短期的快速上涨之后，甲醇产业链上游利润大幅扩张，而下游利润有所压缩，叠加地缘冲突出现反复，建议逢低布局01合约多单。鉴于甲醇阶段性高点已出现，华北MTO装置兑现停车，PP-3MA价差可考虑低位做多。

聚烯烃：原油以及其余原料快速下跌，聚烯烃单边偏空下跌。但聚烯烃的静态基本面并不差，利润扩张下短期跌幅或有限。聚烯烃低库存和强基差的状态尚未结束，现货相对偏紧，若成本能够稳定，10合约可博弈短多。中长期来看，聚烯烃未来逐步累库趋势不变，且新装置进展顺利消息偏多，01合约偏空思路不变，各利润倾向于向下挤压。

尿素：虽然本轮印标价格不高，但由于国内尿素价格偏低，出口仍有较高利润。考虑到目前港口库存持续大幅累积，预计国内参与量比较多，对国内尿素价格底部会有支撑。在出口放量、秋季备肥启动以及淡储释放等作用下，若国内尿素企业库存出现下降拐点后可以实现大幅去化，价格向上的空间有望打开。在政策托底效应的加持下，价格贴近1700-1750元/吨的成本线附近可以轻仓买入01合约。

PX/PTA：本周油价受美伊地缘反复主导，虽重返谈判桌致周初下挫，但极低库存与亚洲炼厂补库构成底部支撑，布油运行于85-100美元区间。成本端，内盘SC-Brent价差仍处修复窗口，叠加PX、PTA装置重启压制加工费，成本中枢整体下移，而聚酯各品种加工费由此获得显著修复。供需呈现供增需减格局：威联PX新装置出料，PX产量环比+8.89%、产能利用率如期回升，PTA开工在威联、新凤鸣等装置重启下一并走高，但同比仍偏低；需求端聚酯综合开工降至76.54%，接近春节前低点，织造、印染开工平平，下游仅刚需补库、批量备货未启动，内销外贸均以小单为主。整体上，供增需减与成本中枢下移形成压制，但低库存叠加旺季订单潜在释放托底，PX、PTA预计维持区间震荡，PX主力合约运行区间[7900,8300]，PTA主力合约运行区间[5500，5800]。

乙二醇：本周成本端地缘缓和为主导，美伊重返谈判桌令地缘溢价回落，但原油极低库存与亚洲炼厂补库构成底部支撑，布油于85-100美元区间运行，动力煤稳中有涨，成本整体持稳。估值端，乙二醇库存维持低位、且基差强势，现货支撑偏强。供需呈供增需减格局：国内总产能利用率55.19%、环比升2.37%，一体化及煤制装置均有所回升，但伊朗45万吨装置重启及货船出港因20-25天船期滞后，进口货源依旧偏紧，9月预计维持去库；需求端聚酯综合开工降至76.54%、接近春节前低点，织造、印染开工平平，下游仅刚需补库、批量备货未启动。整体看，地缘溢价虽回落，但供应偏紧、基差强势叠加去库预期，乙二醇基本面支撑仍在，预计维持高位震荡，主力运行区间[4900,5300]，策略上若海峡无实质通航，可于5000下方做多。

短纤：受成本端地缘缓和影响，成本大幅下跌后反弹，成本中枢整体持稳。前期短纤价格平均涨幅弱于成本致利润一度承压，但随成本回吐加工费回升，叠加装置减产、库存去化，利润及估值获修复。供应继续减少，周产量12.65万吨、环比降8.27%，产能利用率64.71%、环比降5.83%，山力等装置检修落地，货源缩量下企业挺价意愿明显；需求端下游补库理性、以小批量当季补单为主，部分回暖信号初现。整体看，减产去库支撑估值，企业利润仍有进一步修复空间，短纤预计维持偏强震荡，主力运行区间[7500,7800]。

瓶片：受成本端地缘缓和影响，成本大幅下跌后反弹，成本中枢整体持稳。估值上，瓶片装置集中减产带动加工费改善，利润及估值获提振。供需呈供减需稳格局：华南60万吨、华东85万吨检修两个月，40万吨降负20%，东北两套70万吨停车，产量31.55万吨、环比降2.74万吨，产能利用率降至65.44%、环比降5.68个百分点，供给明显收缩；需求端下游随采随用，虽部分货源流通紧张但询盘表现一般需求利空有限。整体看，减产去库叠加加工费改善，瓶片基本面偏强，但成本端受地缘拖累。策略上可波段操作，多瓶片空PTA，做扩瓶片加工差，主力合约2611运行区间[7200,7500]。

纯苯：纯苯期货小幅冲高回落，收盘上涨1.23%至7543元/吨，华东现货主流成交价约8150元/吨。17日美伊谅解备忘录到期未延长，谈判陷入僵局，特朗普威胁对伊经济战，美财长24日释放经济孤立行动，伊朗称将以“零石油出口”反制，25日伊阿声明推动永久航运通道，外媒称运输恢复至战前75%，地缘溢价大幅回撤，原油双向剧烈波动，国内原油大幅反弹，化工先弹后落小幅收红，成本传导不理想。台风季扰动东南沿海港口装卸，白海豚过后未来仍有台风可能继续造成扰动，纯苯进口到港量处低位，外盘价格维持高位，美亚价差仍处近年高位，韩国纯苯继续主要出口中国，进口空间影响较小。库存方面，截至8月26日当周江苏港口库存累库1.2万吨至4.1万吨，绝对库存处历史极低水平，但台风过后库存有望反弹。石油苯开工率回升2.78%至67.92%，基本恢复到上半年最低开工率，多套装置恢复运行，恒力、盛虹、中海壳牌等大型企业将陆续结束检修，加氢苯开工率小幅上升为63.7%，供应缺口逐步缩小，预计9月产量将持续恢复。五大主要下游产业里苯酚上升至71.12%，己二酸开工率反弹至64.9%，苯乙烯开工率小幅反弹为62.58%，己内酰胺小幅下跌为67.86%，苯胺开工率持平为72.83%。近期下游多数产品利润率持续恢复但依然处于亏损状态，苯酚利润维持上周大涨之后的高位，需求侧整体支撑有所反弹，下游工厂出于对短期纯苯价格走势担忧，多维持刚需采购。后市来看，纯苯本周小幅累库主要因素为台风，未来供应将继续恢复，短期跟随原油剧烈波动，9月面临下行压力，重点关注美伊冲突实际进展及霍尔木兹曼德海峡通行情况，若油价难以企稳，化工整体盘面可能反转并进入下跌通道。套利方面，之前建议止盈的苯乙烯-纯苯价差，目前价差大幅波动，短线操作难度较大，观察后续基本面变化情况再进行操作。

苯乙烯：华东现货约9015元/吨。美伊冲突升级，市场对恢复通行较悲观，但原油已实际开始运输，地缘复杂度上升，原油延续高位震荡，能化获成本支撑，但化工弱于原油，下游需求被高油价压制，负反馈逐步显现。纯苯进口维持低位且装置集中检修，价格在低库存下震荡，对苯乙烯形成较强成本支撑，但原料向下游传导不畅，仅苯胺苯酚利润修复，其余持续亏损。截至8月26日，苯乙烯港口库存去库3.1万吨至6.88万吨，继续去库态势，8月上中旬去库受台风导致船期延迟驱动，当前库存回归至往年平均水平。装置计划内检修完毕及部分利润稳定下小幅复产，开工率上涨1.16%至62.58%，非一体化装置利润小幅回落，PO/SM利润震荡下降，ABS仍处深度亏损，EPS、PS利润小幅下跌。下游方面，EPS开工率回落至56.11%，PS上升至48.1%，ABS开工率下跌为58.6%，PS、EPS、ABS库存同步去化，3S支撑仍然较强。后市来看，苯乙烯供需面相对纯苯更强，短期原油双向波动剧烈，下游多小单采购，基本为刚需，形成强现实弱预期，建议观望为主，需关注美伊谈判进展及霍尔木兹海峡通行情况。套利方面，近期苯乙烯-纯苯价差大幅震荡，符合前期建议的逐步止盈观望操作。

有色金属：高位震荡

贵金属：上周，贵金属先扬后抑。首先，地缘政治方面，美财长贝森特公布多项针对伊朗的经济制裁措施，这也意味着美伊谈判僵局暂时难解，但后半周相关消息称美伊已就停火协议条款达成共识，其中包括霍尔木兹海峡自由通航，油价大跌，宏观情绪转暖，贵金属维系偏强走势。其次，美国7月核心PCE物价指数环比上涨0.2%，同比上涨3.3%，两项数据均符合预期；对于美联储官员而言，这批数据将进一步支持暂停加息的论点，但核心PCE仍远高于美联储2%的政策目标，通胀压力尚未完全消退。最后，杰克逊霍尔会议沃什明确表示通胀尚未出现实质性放缓，并强调美联储仍有工作要做，这一表态引发黄金市场遭遇剧烈抛售。尽管这可能仍是雷声大雨点小的沟通策略，但足以令市场将9月会议视为加息与暂停概率各半的胶着局面，贵金属周五夜盘大幅下跌。后市需密切跟踪霍尔木兹海峡的实际开放进度、美元美债表现以及美国8月通胀及就业数据。策略上看，我们维持行情震荡上行走势不变，但当前加息预期有所上升，可待盘面止跌企稳后逢低配置。

锡：宏观面美7月PCE物价指数年率录得3.7%，较上月持平，高于市场预期的3.6%，核心PCE指数年率与月率均符合预期，但核心PCE月率小幅上行，显示美通胀粘性仍较大，沃什杰克逊霍尔会议放鹰，美联储9月加息预期升温，美元走强打压锡价。需求端消费淡季终端新增订单有限，现货供应紧张局面小幅缓和，国内社库有所回升，不过目前海内外社库绝对值均处低位，中长期看锡供应紧张及AI需求驱动的逻辑仍存，且近期锡价回落后下游接货意愿有所好转，锡价下方存在支撑，短期跟随资金情绪波动。

铜：宏观面美伊谈判仍处僵局，地缘风险仍存；上周三晚公布的美PCE数据显示美通胀粘性仍存，周五晚沃什在杰克逊霍尔上释放鹰派信号，重申2%PCE目标，并表示只有当美联储确信潜在通胀正在清晰且足够迅速地向目标回落时，才有理由继续等待，市场对9月加息预期升至60%以上，鉴于沃什减少前瞻性指引、把价格还给市场的立场，后续8月就业及cpi数据将十分关键。供需面看，矿端维持供应紧张局面，进口铜精矿加工费TC低位承压运行，海外货源受天气扰动流通有限，贸易商拿货成本偏高，挺价意愿强烈，冶炼厂受硫酸价格回落影响，生产利润进一步承压，采购心态趋于谨慎，买卖双方价格分歧较大，市场交投活跃度偏弱，短期加工费难以修复。需求端下游企业对高价铜接受度不高，消费淡季特征延续，仅依靠刚需订单托底需求，进入九月等待旺季需求兑现。上周周内流通货源整体偏紧，到货量持续偏少，叠加月底企业补票需求支撑，现货升水周中止跌回升并持续走高至535元/吨，创下年内新高。海外LME0-3升贴水上周亦先降后升至200美元/吨以上。国内电解铜社库再度大幅去化，截至8月27日，国内市场电解铜现货库存11.95万吨，较20日降2.56万吨，较24日降0.92万吨，周内国产货源到库较少，进口铜流入亦有限，因此社库表现下降。近期出口窗口打开炼厂部分出口货源抵达保税区仓库，不过部分仓库货源亦出口至LME仓库及转口至美国境内，保税区库存整体表现微增。海外LME库存再度转为去库，注册仓单量重新下滑至10.7万吨，COMEX库存继续累库至75.09万短吨。整体来看，宏观面沃什放鹰但仍处预期层面，对有色金属影响有限，矿端供给偏紧致铜精矿TC持续下滑，近期进口持续深度亏损带动国内现货货源偏紧，现货升水持续走高，国内低库存对铜价形成较强支撑，关税预期下全球货源持续向美转移，海外LME低库存下9月仍具软逼空条件，铜价仍易涨难跌，短期博弈主线在宏观面美联储政策走向，关注8月就业及通胀数据、232铜关税落地情况及国内金九银十旺季需求兑现程度。

氧化铝：矿端国产铝矾土供应依旧偏紧，受监管影响的停采矿山复产进度缓慢，不过因氧化铝走势持续低迷，企业对高价国产矿接受度不高，限制国产矿上行，近期国产铝土矿价格基本持稳；进口矿方面，高油价、几内亚雨季带来成本支撑，但氧化铝厂采购意愿偏弱，补库态度谨慎，且国内港口库存及氧化铝厂内库存天数均处高位，预计进口矿价震荡运行。供应端，本周国内氧化铝供应持续增加，广西检修企业恢复生产，山西企业临近复产，国内开工率维持高位，市场供应过剩格局进一步加剧，海外氧化铝供应同样过剩，海外现货成交价格回落，虽几内亚部分工厂出口受限，但影响有限。库存方面国内氧化铝总库存延续累库态势，电解铝厂原料、港口、厂内成品库存同步走高，仅期货及在途库存有所去库。现货市场整体成交活跃度偏低，供需双方博弈加剧，周内价格下行部分企业已逼近现金成本线但暂未出现压产，本周国内氧化铝供应或将继续增加，供应过剩背景下氧化铝价格反弹空间有限。

电解铝：宏观面地缘不确定性仍较大，美国7月PCE数据显示通胀粘性较强，叠加沃什杰克逊霍尔放鹰，年内加息预期升温，对有色金属形成压制，宏观偏空氛围增强。供应端，国内电解铝开工维持高位，行业无新增减产、复产及投产变动，行业理论利润维持高位；海外方面，中东受损产能逐步恢复，印尼、越南持续投放新产能，全球电解铝复产与新建产能有序爬坡，远期全球铝市场由紧转松的预期持续存在，压制铝价上行空间。需求端上周铝加工整体开工率止跌回暖，环比回升0.3个百分点至60.3%，但板块分化显著并未全面复苏，铝线缆受益招标落地开工修复，铝箔内部冷热不均，铝板带开工持稳，铝型材受建筑型材淡季拖累小幅回落，现货区域分化，下游多为刚需采购，前置补库意愿不强，短期行业处于淡旺季切换观察窗口，全面回暖仍有待“金九”旺季订单兑现验证，本周开工以温和修复为主。库存方面国内铝锭社库继续去库至81.15万吨，华南去库优于华东，LME库存小幅去库且处于历史低位，对伦铝形成底部支撑。综合来看，宏观情绪转空及海外远期供应释放形成上方压力，但国内持续去库叠加金九旺季临近提供底部支撑，近期下游加工端缓慢修复，铝价或维持偏强震荡运行，关注美联储政策及中东地缘走向、国内库存变化及旺季订单兑现情况。

农产品：油粕继续表现强势

油脂：上周国内外油脂整体表现较强，一方面因为美伊未能重返6月签署的谅解备忘录，原油走强对油脂形成利好；另一方面市场重点炒作天气题材，NOAA预测今年秋冬季将出现超强厄尔尼诺事件，甚至是1950年以来最强厄尔尼诺事件，花旗银行预计受超强厄尔尼诺影响将对今年包括大豆、玉米、小麦等多种农产品产量造成影响，而美国农业部公布美豆和玉米生长优良率也连续数周下滑。因此，预计短期内油脂仍将保持强势格局。

豆粕／菜粕：隔夜原油反弹，市场评估美伊争端的核心仍然是伊朗核计划，而这一问题不太可能迅速得到解决。伊朗凭借地理位置的重要性，以及霍尔木兹海峡所提供的筹码，令市场长期处于不确定性的风险依然存在之中。俄罗斯警告称，如果乌克兰使用英国提供的远程巡航导弹袭击俄罗斯领土，俄方可能打击乌克兰境内外的英国军事目标。黑海粮食航道受到威胁及俄乌战争升级态势令全球粮价有所抬升。隔夜美豆冲高回落收成一根十字星线。美国环境保护署（EPA）目前正在审查34份此类申请，并预计批准足以痼盖今年约10亿个RIN主物燃料温义务的豁兔，环境保护署周五表示，预计将在本月作出决定。生柴政策的调整或对美豆后市有指引作用，本周美豆的上涨得益于优良率60％，干旱面积28％，天气升水仍在。同时销售数据也在验证出口有上调预期。

本周连粕市场期货盘面拉升较快，现货基差表现偏弱，目前大豆到港依然较多，油厂依然处于累库周期，短期现货压力依然较大，油厂催提阶段后期基差大概率还是维持偏弱态势。M15月差短期主要受单边影响，从近端大豆套保利润角度看M15价差偏正套逻辑，但是近端现货压力大，后期如果国内持续抛出大豆，加上市场转向南美天气交易的话会对价差施压。豆一近月本周明显转弱但连粕市场偏强。

棉花：上周郑棉震荡走强，盘中再次触及阶段性新高。外盘在天气升水推动下突破90美分关口，美国棉区高温干旱持续，得州作物长势偏差，市场对弃收率上升及产量下调的担忧进一步发酵。国内新疆棉花陆续进入吐絮期，部分地区受前期高温及灌溉条件不足影响，新棉减产预期仍存；同时储备棉成交维持活跃，对棉价形成支撑。不过，下游秋冬订单尚未明显放量，纺企利润偏弱，原料采购仍以刚需为主。短期外盘偏强及新棉定产前的天气升水仍将支撑郑棉，但连续上涨后波动可能加大，预计本周以高位震荡为主，关注美棉天气、新疆单产及旺季订单兑现情况。

白糖：上周国际原糖明显反弹，郑糖表现相对偏弱，内外盘走势继续分化。巴西中南部部分产区霜冻及偏干天气引发市场对甘蔗产量的担忧，叠加印度、泰国产量预期仍存在不确定性，推动国际糖价修复。但国内供应压力仍较突出，工业库存同比处于高位，进口糖陆续到港及新榨季增产预期继续压制盘面上方空间。当前外盘走强对郑糖形成一定提振，但高库存、偏弱基差及现货去库缓慢限制其跟涨幅度。预计本周郑糖维持震荡运行，进一步上行仍需等待国内去库加快或外盘形成持续突破。

生猪：二育出猪节奏正常，但短期上涨后仍有部分压栏观望情绪，江西、东北、河北地区补栏意愿稍弱，多维持零星观望为主，主要受制于上涨后的补栏成本抬升。出栏以300斤大猪为主，节奏较为正常。持续关注二育压栏情况。

玉米：国内玉米现货价格走势分化，盘面随着价格跌至低位，出现技术性反弹，但供应宽松的基本面限制上方空间。东北产区需求走弱，市场观望情绪加重，价格承压运行；华北地区随着到车数减少，价格跌势放缓，整体上互有涨跌。后续随着新作玉米进入关键生长期，8月天气炒作仍可能带来阶段性扰动，但在供应压力未明显缓解前，玉米上方空间仍受限制。

苹果：新季苹果方面，山东早熟苹果交易偏淡，价格偏弱。西部嘎啦优质果存量不多，主要执行前期订单；白水、铜川早熟富士还在转色，少量订货价4.0 4.2元/斤。库存苹果方面，陕北客商急于出清手里存货，成交偏弱；山东整体出货放缓，电商、出口拿货减少，库内好货不多，部分客商留货专供自有渠道。洛川70#以上客商半商品3.0 3.8元/斤；栖霞晚富士80#一二级片红2.5 3.6元/斤，80#果农统货1.5 2.0元/斤。目前库存果去库偏慢，成交氛围清淡，下游消费持续疲软，预计短期内维持低位震荡。新季早熟纸袋嘎啦陕西产区陆续进入后期，早熟富士零星订购，本周重点关注早熟富士价格表现。

朱少楠（Z0015327）王平（Z0000040）彭昕（Z0019621）庄倚天（Z0020567）凌凡（Z0021486）周希（Z0023135）李驰（Z0022225)曹可安（Z0023621)

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