今日早参

股指：煤炭板块走强；黑色系板块：焦煤领涨；能源化工：美伊谈判反复生变，国家油价大幅波动；有色金属：市场情绪企稳反弹；农产品:美国生物燃料税收抵免政策利好油脂

01股指：煤炭板块走强

股指。2026年1月，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，非制造业商务活动指数为49.4%，均回落至荣枯线以下，其中建筑业活动受天气与春节因素影响大幅放缓。经济内生动能修复基础尚不牢固，价格剪刀差扩大与中小企业景气偏弱，复苏呈现结构性压力。与此同时，美国总统特朗普正式提名凯文·沃什为下任美联储主席，沃什政策主张具有鹰派底色，但近期转向支持降息，此举可能引导美国货币政策走向降息与缩表并行的框架，市场修正对美元过度宽松的交易，风险偏好短期调整。在此背景下，节前市场可能延续震荡，消化海外政策预期变化、小微盘股高估值以及节前流动性波动。长期来看，随着两会政策预期、经济数据验证基本面成色和资金回流，春季行情依然可期。

02黑色系板块：焦煤领涨

钢材：盘面窄幅震荡，焦煤价格大幅走强，对钢价有一定支撑，主要是受印尼提出煤炭大幅缩减计划影响。自身供需数据看，本周开始螺纹和热卷都将计入累库阶段，考虑到产量并不高，春节期间累库的幅度预计不会超季节性，同时今年过年晚，节后需求的释放预计也比较快，但中长期的需求还是有压力。盘面总体还是震荡的格局，节前预计窄幅波动。

铁矿：现货与基差：今日山东港口进口铁矿石现货价格下跌3-6元/湿吨，目前低价主流交割品卡粉价格876折仓单价828与主力收盘价777.5基差50.5环比-0.5。

逻辑：今日市场提出国内互联网和金融行业增加税费引发市场隐忧，黑色系跟随情绪性下跌，产业基本面变化不大，近期钢厂动态调节生产，铁水边际增长缓慢，对铁矿支撑边际减弱，关注中矿会否释放国内港口金布巴粉库存，从而造成现货利空，盘面提前下跌释放风险。

观点建议：短期弱势运行

双焦：印尼提出煤炭大幅缩减计划影响，即使落地，也主要影响中国动力煤的进口，同时政策也有一定不确定性。不过今年以来煤炭的资源属性提升，资金的偏好也比较强，当下价格不建议继续追涨，主要是价格上行可能会造成节后复产加快及高的进口量，但总体保持回调买入的策略。

玻璃：随着价格下跌，现货压力加大，近期又有冷修落地，因此玻璃价格再往下的概率不大。但是考虑到高中游库存及潜在的点火预期，价格上行尤其盘面升水后，压力也是比较大的。预计玻璃总体还是宽幅震荡的行情。

纯碱：煤炭价格上涨对纯碱有一定支撑，纯碱近期矛盾也不大，当下纯碱企业库存压力不明显，但若产量维持，春节前压力会逐步体现，预计纯碱价格低位震荡。

PVC：成交量保持高位，持仓量大幅增加超10万手。受益于海外价格上涨，传闻PVC行业将制定碳排放考核及加快无汞化改造，以及短期内PVC出口回升提振影响，PVC近期价格走强。目前PVC仍存在高位累库的现象，但出口退税政策取消以来近期出口明显放量，由于接单到交付存在延迟，且PVC预售量在历史高位继续快速上升，对库存的影响或将在接下来几周显现。欧洲市场由于乙烯价格大涨，PVC有进一步减产的预期。海外市场普遍涨价，乙烯法出口价涨幅已经大于取消出口退税影响，而出口接单并未明显下行，可见海外市场对远期PVC价格预期上移。目前PVC主要交易乐观预期，短期内预计保持强势走势，关注海外减产幅度和海外涨价持续性。

03能源化工：美伊谈判反复生变，国家油价大幅波动

LPG。海外丙烷过去一周中东发运依然偏低，中东2月月度价格丙烷545美元每吨；美国在过去一周依然延续降库状态，但可能受到套利观望影响，价格相对偏弱。国内方面，供应端本期依然中性偏低，炼厂商品量小幅回升，港口到港量依然不高，港库维持去化状态。但需求端在PDH大量检修下走弱，目前在检修装置还将持续一段时间，对PG市场形成利空。

橡胶。全球天然橡胶供应进入减产期，国内丁二烯橡胶装置开工率继续下降，上游丁二烯装置开工率继续上升。国内全钢胎开工率小幅回落，半钢胎开工率微幅上升。青岛地区天然橡胶总库存略微减少至58.44万吨，中国顺丁橡胶社会库存继续增加至1.6万吨，上游中国丁二烯港口库存重新增加至4.05万吨。综合来看，需求表现一般，橡胶供应减少，天胶库存略降，合成库存续增，成本支撑较强，地缘风险升温，市场氛围偏暖。

纸浆。针叶浆月亮现货报价5300元/吨，江浙沪俄针报价5200元/吨；阔叶浆金鱼报价4600元/吨。当前中国纸浆主流港口样本库存量为216.9万吨，较上期累库10.1万吨，环比上涨4.9%，港口库存连续累库。1月份国内纸浆价格偏弱，强势未能延续，其中阔叶浆表现相对偏强。下游纸厂对于高价原料备货意愿谨慎，纸浆需求支撑偏弱，纸厂仍在延续降本增效的策略，短期基本面仍然偏弱。

甲醇。美伊冲突预期缓和叠加伊朗甲醇装置复产，甲醇期价承压震荡运行。多空双方仍将在库存绝对水平偏高和去库预期之间反复博弈，而潜在的地缘冲突风险并未完全消除。宁波富德和山东恒通MTO装置重启后烯烃消费有所回升，前期烯烃超预期停车所引发的需求减量尚无法抵消伊朗和非伊进口的下滑，一季度港口维持去库观点。其中，若3月份MTO装置全部重启，去库幅度预计最大，对远期价格有支撑。鉴于烯烃停车的负反馈基本均已兑现，且下游聚烯烃价格偏强，05合约维持偏多观点。不过当下最流畅的上涨阶段已经过去，且伊朗复产消息扰动增多，建议多单持有者可在接近前高时落袋为安，关注地缘事件对波动率的影响以及伊朗甲醇装置的复产动态和沿海MTO装置的运行情况。

聚烯烃。地缘冲突缓和，情绪溢价回落，聚烯烃跟随油价下跌。近期聚烯烃上游库存在加速去化，PP两油与煤化工皆去，PE去库幅度有所放缓，主要因为煤化工转为累库。整体来看，聚烯烃的上游库存不高，压力偏小。中间环节库存压力相对偏大，尤其是标品，同比偏高。PP检修见高点后开工继续回归，但丙烷、丙烯走强，边际利润压缩下对PDH与外购丙烯的企业供应回升存在压制。PE开工加速回升，乙烯链条中利润尚可。聚烯烃的供应在逐步回归，PE供应回归的斜率相对更大，不过短期供应的增量尚未反馈到库存上。下游已经开始逐步放假，目前处于最后的备货阶段。从预期层面而言，供需在逐步转弱，但现实端上游低库存相对还有支撑，预计聚烯烃阶段性以高位震荡为主，关注成本端的变化。

烧碱。液氯上周五开始跌价，氯碱利润大幅压缩，开始体现低估值对于烧碱绝对价格的支撑。未来两周仍是观察液氯下跌风险的释放程度，这一阶段供给端可能会伴随着因液氯跌价导致的减产风险。若发生减产，则液氯跌价将有利于烧碱节前库存的去化，现货才有企稳甚至反弹预期。但若液氯节前跌价不深，则不足以让烧碱供给端出现减产，而烧碱的高库存矛盾依然存在，后续就可以找高空的机会，短期暂观望为宜。

PTA。短期来看，春节临近终端纺织企业进入放假模式，聚酯大规模季节性检修带来的需求塌陷，PTA面临累库压力，且前期大幅上涨加工费已经显著修复，价格缺乏需求驱动，预计跟随成本波动。但中期而言，2026年产能投放真空期带来的结构性供需改善预期，为价格提供了强劲的底部支撑。因此，PTA价格大概率将呈现短期承压震荡，中期偏强运行的走势。后续需密切关注地缘局势演变、PX装置检修情况以及节后聚酯需求的复苏节奏。

纯苯：纯苯近期现货和期货价格都持续上涨，前期随油价大跌有所回落，但随着美伊局势出现反复，油价再次上涨，带动化工产品集体反弹。库存方面，本周纯苯港口库存保持在近年同期高点，由于纯苯下游备货基本完成，持货积极性有所下滑，对后续去库不利。由于此前美韩关税取消预期出现反复，美国或重新提高对韩关税，或导致韩国纯苯发往中国压力重新回升。 国内生产方面，上周石油苯、加氢苯开工率皆稍有回升，但仍处于历史同期低值。不过随着检修逐步见顶，部分检修装置开始重启，开工率预计将逐步回升。国际生产方面，欧洲纯苯价格高位回落，传闻部分欧洲装置提前重启或延迟关停以缓解供应压力。下游产业方面，上周下游仅苯胺产能利用率有所上升，但由于装置基本已经检修完成，上升幅度很小。己内酰胺、苯酚、己二酸、苯乙烯产能利用率均有所下降，对目前较高的库存去化不利。注意最大下游苯乙烯近期涨势强劲，对纯苯价格亦有互相推动之势，且伴随估值修复，可能存在苯乙烯装置因利润上涨而提前重启，帮助纯苯去库的预期。相对于目前已经开工率较高的苯胺，苯乙烯的开工率仍然较低，存在增量预期，但需要指出上半年苯乙烯开工率大幅提升可能性有限。目前纯苯期货受到市场情绪带动维持较强走势，价格主要还是跟随原料以及下游苯乙烯的价格变化。关注下游开工情况及库存何时迎来拐点。建议短期观望，等待近期高波动率下降后择低做多。

苯乙烯：中东局势反复，原油价格反弹，带动化工品重拾涨势。苯乙烯上周港口库存稍有增长，不过仍处于历史同期较低水平，工厂库存小幅减少。随着潜在的增产预期、到港回升及下游产业降负卖原料的情况，预计未来将逐渐开始季节性累库，但因开工率较低，预计累库压力不大。产能方面，近期装置集中检修。国内外开工率均处于去年以来较低的水平，供应压力不大。3-4月为检修旺季，关注近期苯乙烯较高的利润是否会影响检修计划。利润上涨同时导致部分检修和长期停车的装置提前重启，若长停装置重启叠加检修推迟，可能导致产能增加。下游需求方面，三大下游EPS、ABS和PS开工全线下降。由于苯乙烯价格近期大幅上涨，下游亏损幅度增加，负反馈加剧。市场传闻PS、ABS企业均出现降负停车卖原料的现象。随着春节临近，预计下游需求将进一步减少。出口方面，市场传闻出口1万吨至欧洲。目前苯乙烯走势仍然较强，随着下游负反馈加剧和投机资金获利了结、品种波动变大，建议谨慎观望，若大幅回调或是做多时机。

04有色金属：市场情绪企稳反弹

贵金属：近期的贵金属调整我们倾向于是前期获利颇丰的盈利盘止盈行为，加之量化交易的动量交易进一步助长了行情的下跌，另外对于产业端而言，极端高价也可能促使其考虑通过期货进行部分远期锁价，从而在高位形成新的抛压来源；最后狂热的投资者在高位完成多杀多，共同造成短期贵金属市场的剧烈波动。我们认为短期调整不改长期向好趋势，影响贵金属价格的基本面因素并未发生实质性的改变。近期虽有止跌迹象，但波动率仍旧较大，策略方面建议待后续波动率显著降低且出现止跌企稳信号后，右侧逢低做多为宜。

镍不锈钢：受商品市场情绪影响，价格大幅回落。但考虑到2026年印尼镍矿短缺仍无法证伪，下方价格仍存在支撑。关印尼政策变化

碳酸锂：供需基本面仍然向上，上周继续去库1414吨，继续呈现“淡季不淡”特征。碳酸锂价格大幅回落后，现货贸易成交量再次大幅的增加，进一步验证需求端的强劲。同时，容量电价新政出台，进一步利好碳酸锂储能端的需求。中长期来看，2026碳酸锂紧缺格局，对于锂价下方存在较强支撑。 但是，目前监管力度加大（取限制开仓、限制出金），资金大量流出，对市场情绪影响较大，波动放大。因此，暂时不建议参与盘面交易，观望为主。

铜：地缘及宏观扰动下铜价大幅波动，国内有色工业协会表示要将贸易量大、容易变现的铜精矿纳入储备范围，铜价有所提振，市场情绪企稳。美经济目前难以滑向衰退叙事，增长动能不足的就业市场仍支持美联储进一步降息，市场对沃什就任的反应一定程度上可以看作对宏观利空的提前交易，铜整体供应短缺及长期上行趋势未变。国内方面经济及政策向好，铜需求依旧可观，铜价大幅回调现货市场明显回暖，企业逢低采购。短期资金情绪主导，不过铜价成本支撑较强，下方空间有限，长期趋势仍向上。

氧化铝：矿端价格平稳运行，进口铝土矿维持供应过剩局面，几内亚某大型矿企长单报价小幅下调，氧化铝厂持续亏损下部分企业有减产动作，加之北方重污染天气环保限产影响，部分企业焙烧炉检修，氧化铝开工率小幅下滑，供应阶段性收紧支撑氧化铝价格，节前市场交投清淡，下游电解铝企业对高价货源接受度仍旧较低，目前仍保持刚需采购，上周开工虽小幅下滑但氧化铝仍维持累库节奏，短期供应过剩局面难改，上行阻力较大，震荡寻底为主，关注后续减产落地情况。

铝/铝合金：宏观事件主导下资金情绪摇摆，基本面看，国内运行产能小幅增加整体持稳，铝价高位运行抑制下游消费，季节性淡季叠加春节将近，下游企业开始减产且部分企业有提前放假计划，电解铝社库持续积累，预计节前维持累库态势。长期看供需缺口有走阔趋势，铝价仍处上行区间，近期海外局势主导，铝价波动较大，警惕风险。铝合金基本面变化不大，节前企业减停产规模扩大，压铸企业对再生铝刚需减弱，原料供应偏紧以及需求疲软多空因素交织，跟随电解铝波动为主。

05农产品：美国生物燃料税收抵免政策利好油脂

油脂。昨日国内油脂整体止跌企稳，隔夜美豆油大幅走强，一方面宏观氛围整体回暖，股市商品集体走强；另一方面美国公布拟议的生物燃料税收抵免规则，利好油脂板块。预计今日国内油脂有望延续反弹势头。

豆粕／菜粕隔夜美豆大涨，一度刷新1月前高，美豆03合约最高冲到1115。利多主要来自美豆销售转好的预期，晚间时段川普与领导人通话提振了美豆。若美豆后期上调出口，叠加生物柴油政策上调压榨，将会使美豆库存从3.5亿下调。   

原油市场隔夜延续反弹上涨节奏。市场聚焦美伊的谈判一波三折，市场担忧霍尔木兹海峡中断原油供应。美国的冬季风暴天气也令采暖油消费提升。国内商品指数走势分化，美元指数保持在97.5附近震荡。   

本周豆粕现货市场走势疲软，海关检验有加快迹象。巴西豆1月装港加快，1月末单日装港达50万吨，潜在增加3月到货压力。下游豆粕物理库存的回升也抑制后期市场的消费能力。3-5月差延续走弱。

棉花。得益于减产预期及现货支撑，棉价底部支撑较强。当前新棉加工进入尾声，市场供应整体充裕，短期高库存压制上方空间。国内消费体现出韧性，淡季下游纱厂开工维持，纺企棉花有所补库，织厂也开始补库。即期利润虽下降，但库存利润尚可。随着春节假期临近，需求端提振将有限。宏观方面，中美流动性宽松共振对长期棉价形成支撑。短期盘面仍受资金情绪交易影响，基本面暂时难以支撑棉价快速上行，预计节前棉价宽幅震荡为主，中长期仍值得期待。考虑逢低做多机会。

白糖。 目前巴西糖进入收榨阶段，供应压力有所缓解，但目前北半球糖产也处于增产周期，供应端持续施压，美糖震荡区间有所下移。随着国内方面新榨季糖厂开榨，丰产带来的供应销售压力将逐渐增加，但考虑国内收紧糖浆和预拌粉的进口同时盘面已跌至配额外成本线附近，随着西出口量季节性回落，节前价格或有阶段性小幅修复。

生猪。现货12.8。元旦集中消费过后，市场对大猪需求有所减弱，从而带动肥标价差收缩。养殖主体对仔猪提涨意愿明显增强，但随着价格连续上涨，市场反馈，高价仔猪采购积极性有减弱，订单有一定缩水。二育仍有补栏，但北方到家成本偏高，担心后期猪价回落，整体积极性有所减弱。春节前企业出栏偏积极，放量卖猪从而释放节前压力。屠宰企业情绪端一致看跌。继续维持逢高偏空观点。

鸡蛋。粉蛋均价3.6元/斤，红蛋均价3.8元/斤，根据卓创资讯数据，在产存栏持续呈月环比下滑，年同比偏高，但近期现货偏强表现，市场担忧在产存栏已降至偏低水平，担忧春节后“淡季不淡”出现。在节后在产存栏持续下滑的偏强预期下，节后低价可能引发存冷库和换羽增加。近期现货虽有偏强表现，但蛋价绝对高度仍不高，尚难有力说明在产存栏已降至较低水平，春节后淡季特征仍存，偏观望看待。

玉米。 分区域来看，东北产区年前备货需求推动现货价格走强。近期港口集港量随着价格的抬升，集港量有所增加，关注后续集港情况。华北地区深加工企业到货量有所减少，价格基本稳定小涨。基层惜售与看涨情绪较强；粮源供应偏紧，市场呈“缺粮”状态，拍卖多溢价成交；调节性储备尚未投放。从客观供需来看，玉米拉涨已接近极限。虽然玉米在卖粮季表现得很不俗，但是玉米的这种涨势主要是区域性及阶段性的供需错配造成的，而并不是整体供需结构的问题。此外，虽然卖压确实是明牌的不大，但是节前总要集中抛售一波，预计年前价格会有一波小幅回调。

苹果。库存晚富士整体成交有限，按需出库为主，交易氛围仍显清淡。西部产区客商零星寻货，多以果农两级货源为主，成交有限，部分产区果农一般货源价格区间随质量下滑略降低，成交不多;山东产区零星出库，栖霞80#一二级片红果农意向成交价3.7-4.5元斤，65#、70#出库价格1.8-2.2元/斤附近。主力05合约延续震荡；关注下游消费改善情况。