2026年1月30日夜间，白银价格大幅下挫，沪银全合约跌停，伦敦现货白银整日最大跌幅超35%，最终收跌26.42%。如此极端的行情波动为何产生，当前及未来一段时间，期现货市场又有哪些要点值得关注，我们在此将最新的思考做如下梳理。

白银前期的上涨更多是市场投机情绪高涨的结果，而当前的下跌更多是前期多头集中离场的踩踏所致。

近两个月以来，白银期货价格从13000元/千克一度飙升至32000元/千克以上，行情显著过热。虽然存在地缘政治风险、去美元化等宏观利多以及新兴产业需求增长的支撑，但在短期内出现如此巨大的涨幅无疑更多是由投资需求的集中涌入所致，短期行情存在泡沫化特征，市场极易因短期的下跌出现多头集中离场导致的踩踏式下跌行情。

市场有许多声音将白银的突发暴跌归因于特朗普选择偏鹰派的凯文沃什为美联储主席，但我们认为这一事件更多是短期情绪扰动，而并非实质性的影响。首先，凯文沃什从美联储主席提名到上任还有4个多月的时间，从其上任到政策实施具有非常大的不确定性，从外汇市场来看，对其历史偏鹰的政策立场交易也相对有限；其次，凯文沃什历史上偏鹰的态度并非一成不变，在其上任后更大概率会响应特朗普的降息诉求；最后，此前白银乃至黄金的上涨并非因为美联储政策的变化，现任美联储主席鲍威尔保持政策相对独立的情况下，金银依旧出现大涨的原因在于全球地缘政治格局的演变以及美国政府债务高企导致的美元信用减弱，即，此前金银的大涨并非因为美联储，那么当前的下跌也不应该归因于美联储。

当前国内市场白银供需矛盾仍存，但白银价格大跌或使得投资需求大幅减少，现货紧缺的矛盾有望缓解。

近期，国内白银供应十分紧张，库存低位，现货采购困难，白银TD递延费持续空付多，甚至一度出现近月的AG2602合约价格大幅高于白银TD价格的情况。这一情况的出现并非是由于国内实体需求的旺盛，而主要是两个因素的叠加，一是2025年10月海外白银现货紧张导致的出口增加，二是近期国内投资者大量实物白银投资需求锁定了大量现货流动性。

当前，海外白银现货紧张已显著缓解，伦敦白银现货租赁利率大幅下滑，在外松内紧的格局之下，国内白银对国外溢价显著提升，银精矿进口以及精炼银进口均有望增加，从而缓解国内现货紧张格局。

此前投资者买入的实物白银，在下跌带来的盈利损失担忧之下，也有望快速重回市场进行流通，缓解供需矛盾。对于当前白银TD暂无实物交割的状况，主要症结在于白银TD的递延费年化费率仅约4%，当价格上涨过程中持有现货的收益显著高于递延费，那么空头就会选择不断延迟交割，买方需求无法满足的情况下，买交割的需求就将被迫集中于上期所白银期货，从而产生白银近月合约出现较高溢价的罕见情景。而一旦上涨的一致性预期打破，空头交割意愿将显著上升，白银TD与AG2602合约的价差也有望快速收敛。总体来看，白银本身就存在与其他大宗商品不同的特性，即一般商品价格上升需求将会减少，而白银的投资属性会使得其价格上涨反而进一步激发需求，导致现货紧缺，进入自我强化状态，而能够打破这一僵局的，也将会是价格的显著下跌。

白银大幅下跌之后，金银比仍处在偏低位置，白银短期或还有进一步下行空间。

近两个月以来，白银价格上涨幅度显著超越黄金，外盘金银比从80快速回落至50下方。即使白银经历了这一次的快速回调，金银比也仅回升至57附近，相较于最近20年以来70左右的均值仍然偏低。目前来看，黄金表现较稳，且宏观利多支撑仍然稳固，进一步大幅下跌可能性或相对有限。若按照70左右的金银比以及当前金价进行估算，白银或应回调至70美元/盎司附近，对应国内含税价格在17000元/千克附近。但通常而言，大幅回调时的悲观情绪或使得价格出现超跌的情况，因此出现比预期价格更低情形的概率依然很高。

周五国内白银期货已全合约跌停，且沪银跌幅尚不足以覆盖外盘跌幅，预计沪银在下周一大概率继续封死在跌停板之上，若外盘在下周一未进一步大幅下跌，周二沪银则有望打开跌停板，届时多头或才有机会止损离场。

这一场关于白银的风暴并非毫无征兆，它只是再次印证了那古老的法则——市场最疯狂之处的钟摆，终将荡回理性的原点；而每一次贪婪与恐惧的喧嚣背后，都敲响着敬畏市场钟声。