行情简述：

2025年下半年开始的反内卷，碳酸锂始终处于商品市场的风口浪尖。在政策加持下，多头高歌猛进，将现货碳酸锂的价格从6万元每吨推高至最高18万元。即使在这样的阶段高位，市面上仍然不断从储能增速、供应扰动多方面炒作锂价涨价消息，为强势价格做合理化辩护，无视价格已经偏离了政策需要，偏离了长期平衡表的指示，以上游产业之名行模糊是非之实。本文仍从供需出发，探讨碳酸锂价格的合理性及变化的可能性。

上涨原因

本轮碳酸锂价格上涨的原因来看，主要体现为资金、政策和基本面的共振，特别是政策和宏观外围的影响巨大。简而言之，上涨三驱动：①预期急剧扭转带来补库；②外围宏观风险偏高改善；③流动性边际走向充裕。

2025年上半年碳酸锂产业还处于漫长的去库存去产能氛围中，产业普遍预期碳酸锂行业将出现市场化出清，价格将跌至四五万的价格促使部分高成本矿商退出生产。但随着反内卷提出，市场情绪发生变化，开始认为不会出现市场化出清，政策给出了长期底部，受此影响，全产业链补库开始发生——悲观状况下不断压低的库存随着预期的改变发生剧烈变化，低价情境下库存放在手里都是减值，放一周库存需要时随行就市都能买得到，但涨价引发的预期导致合意库存水平急剧抬升，这时库存哪怕放三个月都会担心价格涨起来买不到。产业链上下游从矿到冶炼厂到贸易商，到下游正极材料、电池、汽车终端的整体补库存才是价格上涨的核心原因。当然我们也看到新能源汽车增速和储能增速的超预期，这与价格变化也是互为因果的现象。

从宏观外围的角度来看，我们注意到国内的反内卷是全球整体风险资产估值上移的TACO交易的映射，碳酸锂价格的快速上涨是有色金属和贵金属历史性牛市的一个侧面，其价格波动本身也蕴含着一定的金融属性估值回归，即乐观前景和涨价预期导致其具备和贵金属和有色金属类似的抗通胀功能。除了碳酸锂上涨和有贵金属上涨，我们还看到同期权益市场的表现也相当出色，我们认为这些都是同一个宏观交易主题的不同侧面。从流动性的角度来看，海外疫情后期总体宽松，TACO之后更是加码大美丽法案和降息，国内流动性从2025年下半年开始明显好转，从银行利率可见一斑。

但随着价格超过一个个整数关口，从10万，15万最高到18万，价格对于预期的反应逐步进入超调，在多级供应链中，终端需求的微小变化会沿产业链向上游逐级放大。信息不对称导致企业在价格上涨周期中倾向于过度补库，形成“涨价-补库-再涨价”的正反馈循环。实证研究表明，通货膨胀预期每上升1个百分点，企业存货持有水平平均提高0.3个百分点，且这种效应在周期性行业和融资约束较小的企业中更为显著。

上涨的超调与逆转

随着价格超过一个个整数关口，从10万，15万最高到18万，价格对于预期的反应逐步进入超调，在多级供应链中，终端需求的微小变化会沿产业链向上游逐级放大。信息不对称导致企业在价格上涨周期中倾向于过度补库，形成“涨价-补库-再涨价”的正反馈循环。实证研究表明，通货膨胀预期每上升1个百分点，企业存货持有水平平均提高0.3个百分点，且这种效应在周期性行业和融资约束较小的企业中更为显著。随着碳酸锂价格进入所谓的上涨自循环过程，一个个消息被制造出来推波助澜，包括某董事长公开会议喊价，包括某矿反反复复出环评消息，包括环保督察等各种小作文。与此相反，行业整体的库存水平偏高，全年供需平衡倾向于过剩，非洲矿加速流入等种种利空被忽略。到行情的后半段，相当量的现货套保盘开始集中被迫止损，成为最后冲高的动力，价格完全偏离均衡所需，行情末端的矛盾变成了货权锁定问题：库存大量集中在贸易商和下游手里，可流通现货少，贸易商捂货不出，下游库存主要供自己使用也是难以卖到市场上，贸易商行为成为现货行情的关键。我们在之前的报告反复强调，行情的结束依赖宏观氛围变化以解锁库存。那么，随着TACO交易暗含的风险偏好窗口快速关闭，现货流动性将快速解锁，碳酸锂贸易商和矿贸尚重新回到囚徒困境——卖的晚就卖不掉的困境中。当终端消费无法消化产业链累积的库存时，价格信号会迅速反转。这种“预期驱动-现实修正”的循环，恰恰验证了供需模型的核心逻辑——价格始终围绕均衡点波动，而预期只是改变了波动的路径和节奏。价格可以可以偏离均衡很远，但不会偏离很久。我们认为碳酸锂的均衡价格区间仍然在9-12万元。