宏观板块

宏观金融：美国1月制造业PMI大超预期，美元继续反弹

【宏观】 海外方面，因市场权衡沃什领导下的美联储可能呈现的偏鹰政策，以及美国1月ISM制造业指数升至52.6大超预期，创2022年2月以来新高，美元指数和美债收益率大幅上升，全球风险偏好升温。国内方面，中国1月官方制造业PMI49.3%，前值50.1%，非制造业PMI49.4%，前值50.2%，1月经济活动明显放缓。政策方面，央行推出八项举措加大结构性货币政策工具支持力度，并表示从今年看，降准降息还有一定空间，货币增量政策继续出台；财政部等五部门表示将实施中小微企业贷款贴息政策。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内经济、政策实施上，短期外部风险有所增强、内部经济和政策驱动短期整体弱化，股指短期震荡调整，后续关注国内政策以及市场情绪的变化。资产上：股指短期震荡，短期谨慎做多。国债短期偏弱震荡，谨慎观望。商品板块来看，黑色短期震荡，短期谨慎观望；有色短期震荡调整，短期谨慎观望；能化短期震荡回调，谨慎观望；贵金属短期回调、波动加大，谨慎观望。

【股指】 在贵金属、金属、以及油气等板块的拖累下，国内股市继续大幅下跌。基本面上，中国1月官方制造业PMI49.3%，前值50.1%，非制造业PMI49.4%，前值50.2%，1月经济活动明显放缓。政策方面，央行推出八项举措加大结构性货币政策工具支持力度，并表示从今年看，降准降息还有一定空间，货币增量政策继续出台；财政部等五部门表示将实施中小微企业贷款贴息政策。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内经济、政策实施上，短期外部风险有所增强、内部经济和政策驱动短期整体弱化，股指短期震荡，后续关注国内政策以及市场情绪的变化。操作方面，短期谨慎做多。

【贵金属】 贵金属市场周一夜盘继续大幅下跌，波动剧烈，沪金主力合约收至1045元/克，下跌3.86%；沪银主力合约收至20600元/千克，下跌20%。由于CME提高保证金要求，加剧了上周沃什被提名为美联储下任主席后引发的急剧抛售。现货黄金在欧盘前一度跌至4402.93的日内低点，随后有所反弹，单日振幅达480美元，最终收跌4.59%，报4660.91美元/盎司；现货白银盘中一度跌至72.28的日内低点，单日振幅达16.6美元，最终收跌6.97%，报79.23美元/盎司。短期贵金属大幅回调、波动加剧，操作方面，短期谨慎观望。

黑色板块

黑色金属：避险情绪影响下，钢材期现货价格均有回调

【钢材】周一，国内钢材期现货市场整体偏弱，市场成交量也低位运行。美联储新主席任命后，市场避险情绪继续大增，有色、贵金属、原油回调，钢材市场也跟对走弱。基本面方面，现实需求继续走弱，上周，五大品种钢材库存回升，但品种间分化，热卷继续延续去库趋势。供应方面，五大品种钢材产量环比回升铁水产量则小幅回落。铁矿石、焦煤价格走势依旧相对偏强。后期需关注宏观情绪变化。短期钢材市场仍建议以区间震荡思路对待。

【铁矿石】周一，铁矿石期现货价格小幅回落。主要也是受到市场避险情绪大增影响。目前铁水产量变化仍是决定铁矿石价格走势的关键因素。上周高炉日均铁水产量及钢厂盈利占比同步回落。钢厂补库继续延续。铁矿石需求韧性继续维持。供应方面，本周全球铁矿石全球发运量环比回升116.3万吨，到港量环比回落175万吨，后续铁矿石供应的淡季效应将逐步显现。短期铁矿石价格以区间震荡思路对待。

【硅锰/硅铁】周一，硅铁、硅锰现货价格小幅反弹，盘面价格则延续弱势。硅锰6517北方市场价格5570-5680元/吨，南方市场价格5700-5750元/吨。锰矿价格走势分化，天津港半碳酸36-36.3元/吨度区间成交，南非高铁分铁含量价格略显差异，整体价格在30.8-33元/吨度区间。供应方面，Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率全国36.06%，较上周减0.75%；日均产量27225吨/日，减65吨。南方目前因电费高位，工厂停产速度增加，目前在开炉工厂较少，南方硅锰现货较紧张，北方工厂基本维持正常生产状态，内蒙新增产能投产陆续推进。华东某钢厂今日硅锰招标定价5830元/吨，招标数量4000吨。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5250-5350元/吨，75硅铁价格报5750-5850元/吨。贸易商市场厂商操作心态普遍谨慎，备货意愿尚可。主产区开工率受成本压制，产量处于历史同期低位。库存情况整体中性，内蒙古工厂现短期累库，但主产地厂库以去库为主，缓解过剩压力。预计硅铁、硅锰盘面价格预计仍将延续区间震荡思路。

有色新能源

有色新能源：外围市场情绪大幅回落，有色板块整体承压

【铜】美联储1月利率决议维持利率不变，鲍威尔表态略偏鹰，上周四晚市场开始传沃什将是下一任美联储主席，上周五晚则正式官宣，其相对鹰派的观点导致贵金属和有色金属大幅下跌。供应端CSPT小组要求粗炼降负10%，但铜价走高带动精废价差扩大，废铜回收及粗铜加工费走高缓解供应压力，叠加废铜锭进口放量，国内精炼铜产量保持高位。需求端步入季节性淡季，铜市即将开启累库周期，但新能源、AI 数据中心等新兴领域长期需求韧性十足，对冲传统需求疲软。

【铝】周一，外围市场情绪深度回落，叠加铝基本面欠佳，铝价跌停。供给端国内产能开工率维持96%以上，海外个别企业受电力瓶颈影响而停产，全球供应刚性凸显。需求端新能源汽车等新兴领域高增，特高压基建托底传统需求，铜铝比价走高也推动以铝代铜需求释放。短期春节前累库压制价。即使短期情绪跌到位，期价反弹，但从狭义宏观环境以及有色金属自身基本面来看，当前市场仍需保持谨慎态度，不宜过度乐观。

【锡】供应端，云南江西两地冶炼开工率高位持稳，开工率为69.34%，较上周的69.79%环比下降0.45%，随着春节临近，部分冶炼企业开始规划逐步停产检修，虽有个别企业维持正常生产，但整体开工率进一步上行动力明显不足，12月进口锡精矿同比增加46%，进一步证实缅甸佤邦锡矿复产的推进，随着锡矿供应转松，锡精矿加工费经历长时间低位后上调，幅度达到1850元/吨。需求端，行业分化严重，新能源汽车和AI算力需求稳定增长，但传统电力和家电领域需求订单欠佳，另外光伏装机同比大幅下降。高价抑制下游采买情绪，整体成交清淡，仅靠刚性需求支撑，锡锭社库11月以来库存持续攀升，LME库存持续增加后，小幅下降100吨达到7095吨。

【碳酸锂】周一碳酸锂多合约跌停，主力2605合约最新结算价141540元/吨，加权合约减仓39873手，总持仓68.31万手。SMM报价电池级碳酸锂155500元/吨（环比下降5000元），期现基差7220元/吨。锂矿方面，澳洲锂辉石CIF最新报价2090美元/吨（环比下降85美元）。外购锂云母生产利润3529元/吨，外购锂辉石生产利润9485元/吨。本周金银暴跌引发的宏观风险较大，金属板块整体承压。社会库存持续去库，强现实维持，但春节前备货需求有较大程度释放，对节前行情支撑减弱。预计碳酸锂在高位偏弱震荡，耐心等待企稳后逢低布局。

【工业硅】周一工业硅主力2605合约下跌1.18%，最新结算价8870元/吨，加权合约持仓量33.65万手，减仓16591手。华东通氧553#报价9250元/吨（环比持平），期货贴水555元/吨。供需双弱、产能过剩、库存高位累积状态下，工业硅贴近成本定价，成本端受焦煤带动。工业硅以区间震荡看待，关注下方成本支撑。

【多晶硅】周一多晶硅主力2605合约下跌1.66%，最新结算价46900元/吨，加权合约持仓7.04万手，减仓5716手。钢联最新N型复投料报价58500元/吨，现货报价较前期下降2500元/吨。N型硅片报价1.23元/片（环比持平），单晶Topcon电池片(M10)报价0.435元/瓦（环比持平），Topcon组件(分布式):210mm报价0.76元/瓦（环比持平）。多晶硅仓单数量8470手（环比增加50手）。收储去产能预期落空，光伏出口退税，中长期政策导向市场出清形成利空。多晶硅库存持续高位累积，仓单数量上升较快，现货价格松动下调，期货价格已下破下方关口，盘面回归成本定价。

能化板块

能源化工：伊朗风险减弱和商品共振拖累，油价大幅下跌

【原油】美国表示正在和伊朗对话，地缘风险溢价消退，同时大宗商品整体抛售也加剧了跌势。特朗普对伊朗发出的关于地区战争的威胁反应淡定，重申希望双方能够达成协议，白宫特使和伊朗外长计划于周五在伊斯坦布尔会面。此外由于黄金白银和金属的大幅下跌，油价也受到一定冲击。伊朗情况可能在后期仍有反复的可能，近期油价依旧将保持较大波动。

【沥青】原油价格大幅下跌，沥青跟随破位走低。近期对委内瑞拉油品采购或因需转道美国采购而大幅减少，导致国内适合沥青原料被切换，供应逻辑计价。近期炼厂总开工继续保持平稳，地炼开工略有下行，但国营开工走高，供应压力小幅增加。库存方面社库小幅累积，对厂库承接去化，但总库存去化幅度有限，继续给沥青一部分短期上行驱动，但中长期沥青自身仍然较为承压。

【PX】能化板块整体回落，PX价格跟随走低明显，虽然PX今年供需向好，成为近阶段市场多配优选品种，但近期聚酯整体持仓逐渐走低的情况下，继续保持偏强概率有限，聚酯链上游或维持震荡。但后期下游减产将继续执行，负反馈可能在旺季前开始传导，PX阶段性或仍有回调风险。

【PTA】聚酯板块负反馈明显，叠加近期商品共振走低，PTA出现减仓走低。近期主力对前高进行突破测试过程中，资金持仓逐渐减量，向上驱动减弱。下游开工进一步减少，除去年前正常降负荷外，减产存续也进一步降低对PTA采购需求，基差近期持续缓慢走低，近期价格将进一步有回调驱动。

【乙二醇】港口显性库存进一步上升至近2年多以来的新高89.7万吨，且基差也并未出现和盘面同等幅度的上行。另外下游面临减产问题，乙二醇近期出货情况也较差，叠加近期聚酯整体资金资金持仓逐渐在减少，乙二醇后期继续对或继续保持偏弱震荡。

【短纤】能化板块继续降温，PX和PTA高位突破不力后下破前高，下游开工继续季节性下行，且终端订单目前已在淡季，短纤开工走低明显，库存前期去化后近期再度小幅累积，后期更多的去化仍然需要观察春季订单是否有增量现实。短期跟随PTA等品种继续维持震荡状态，原料端近期跟随原油再度走低，短纤跟随弱震荡格局不变。

【甲醇】国内装置重启，装置开工上行，进口到港不多，但烯烃装置开工继续下降，传统下游综合开工同样偏弱。整体去库不畅。工业品价格回落，能化回踩，甲醇短期内震荡偏弱。

【PP】资金扰动下，能化品种出现共振反弹，基本面上看，供应端平稳宽松，需求淡季，开工整体水平不高，短期内库存向下转移。春节前需求有继续走弱预期，供需恶化预计对盘面有一定的压力。资金流出，原油下跌，pp短期内回踩。

【LLDPE】基本面上需求持续走弱，虽然投产空窗期，但供应仍然宽松，行业压力未得到有效缓解。能化商品共振回调，PE虽有下跌，但中期预期改善背景下，空间有限。

【尿素】供应端来看装置重启使得日产上涨后压力持续增加。而需求端整体支撑不足，复合肥开工下降且预期走弱，出口市场清淡，集港需求有限，农需虽有跟进，但难集中释放。综合来看，随着生产企业陆续启动春节前预收，在高产量背景下，市场行情存在小幅松动的可能。