锡价近期大幅上涨，涨幅领涨有色板块。多因素驱动了本轮的锡价牛市行情，锡资源稀缺，储采比在常见工业金属中最低，在以金银为首的稀贵金属领涨的行情氛围中，锡的稀缺性被额外定价；此外，锡在供给、需求两端都有可交易的点。也需要注意到产业方面的一些潜在利空，缅甸锡矿在利润的刺激下复产进程加速，国内外锡库存已大幅累库。展望后市，在白银明确筑顶前锡价或仍有偏强运行的动能。

一、驱动1：锡的相对稀缺性拔高估值上限

锡在用量较大的主要工业金属中稀缺性突出。可用金属的储量与当前产量的比值即储采比衡量金属的相对稀缺性和可持续性。锡的储采比仅有14年，显著低于其它品种（铜储采比为43年，锌为19年），且锡的储采比呈现长期走低趋势，因全球范围内勘探开发投资长期低迷。

在当下以稀贵金属黄金、白银为龙头的行情中，锡的相对稀缺性被额外定价，估值上限得以拔高。

二、驱动2：供给端多点扰动

从现实基本面看，锡供给端存在一些利多驱动。其一是缅甸佤邦锡矿在长期停产后，于2025年4月底启动复产，但由于种种原因（地下矿开采难度大、许可证费用高、运输困难、采选矿所需化学试剂涨价、设备调试、招工、矿洞积水），复产进程持续不及预期。其二是印尼的精炼锡出口问题，印尼是全球第二大精炼锡生产国、第一大出口国。2024年以来，由于印尼政府加大对非法采矿的打击力度，精炼锡出口量出现下滑。2025年印尼政府高层再次强调其打击非法采矿的决心。其三是刚果国内局势不稳，市场担忧刚果国内“M23”武装组织与政府军的冲突扩大，影响其境内锡矿企业运营。矿业公司阿尔法明在刚果东北部的比齐锡矿是全球最大的锡矿之一，产量占全球6-8%，该矿临近政府军和“M23”的冲突前线，在今年上半年曾受局势影响，短暂关停过。2025年12月起，刚果国内的混乱局势再次加剧，引发市场担忧。

不过需要注意的是，上述的三个供给端扰动对锡2025年的供需平衡均未产生新的边际影响。缅甸停产和印尼出口减少已持续近2年，刚果比齐锡矿短暂停产后快速复产，未影响其年度产销计划。

三、驱动3：半导体繁荣周期支撑需求

锡需求端也有故事可讲。锡的初端下游需求中按占比由高到低分别是锡焊料、锡化工和镀锡板及其它，其中锡焊料占比接近50%，焊料对应的终端主要是半导体相关的各类电子产业。

全球半导体销售额与同比增速持续创出新高，全球科技巨头在AI上的天量投资驱动这轮半导体繁荣周期，传统的半导体下游如智能手机、个人电脑增速相对温和。锡其它领域的需求如镀锡板、锡化工在中国房地产行业的拖累下较为平淡。当下科技巨头们对AI的投资似乎还在加码！

四、基本面中需要考虑的隐忧

缅甸锡矿近期有加速复产的迹象。根据海关数据，11月中国进口锡矿15099吨，同比增加24.43%，为2024年3月以来单月最高，12月进口锡矿17637吨，同比增加119.37%，贡献主要来自缅甸进口锡矿增加。锡矿加工费对原料供给边际改善也有反应，主流市场锡矿加工费单次上调近20%。

库存压力也值得关注。锡价短期大幅拉涨对下游构成一定的抑制效应，下游采购节奏放缓，内外精炼锡库存显著累库，均处于历史同期最高点。

五、行情展望

本轮沪锡的大幅上涨是自身产业基本面矛盾和全市场金融属性定价共同作用的结果，且后者是更重要的驱动。从供需平衡角度看，锡2025-2026年预计延续紧平衡，供需双增。供给端增量来自于再生锡产出增加和刚果、澳大利亚、中国等地锡矿增产及缅甸锡矿复产，需求增量主要由AI相关硬件投资贡献，供需矛盾没有像盘面表现的那样突出。由金银史诗级行情传导而来的金融属性定价对涨价起到了更大的作用。锡资源稀缺、容易储存、用途广泛、小体积高价值，有白银的影子。另外，锡市场体量小，内外盘沉淀资金小，更易受资金情绪的影响。

展望后市，锡的行情节奏或会继续紧密跟随白银，在贵金属明确筑顶前锡或仍有震荡上涨的动能，锡盘中波动较大，可关注轻仓短线逢回调的看涨期权。从长远维度看，锡并非真正的贵金属，若后期金银见顶，锡或有相对更大幅度的回调，届时多单需要把握好止盈时机。