一、核心供给框架：冶炼端集中化与矿端多元化的格局定型

全球镍供给体系已形成明确分工：印尼凭借“禁矿+下游化”战略，成为镍铁、湿法中间品（MHP为主）的绝对供应核心，主导全球冶炼品增量；菲律宾与巴布亚新几内亚则以原矿出口为核心定位，支撑全球尤其是中国、印尼本土的冶炼产能原料需求，三者共同构成“印尼冶炼+菲巴新采矿”的供给闭环。2025年数据显示，印尼贡献全球近半数的精炼镍产量，菲巴合计占据全球镍矿出口量的3成，这一格局在2026年将持续强化，但各主体面临的供给约束与结构调整存在显著差异。

二、印尼：冶炼品供给双轮驱动，政策与成本主导格局

（一）镍铁：NPI绝对主导

印尼是全球NPI镍铁生产枢纽，2025年镍铁产量占全球总量的95%，但2026年供应增速或将由于印尼政府的收缩政策骤降。核心制约因素包括两方面：一是印尼官方宣布RKAB镍矿配额收紧，2026年配额从去年的3.64亿吨削减至2.5亿吨，降幅高达34%，直接限制镍铁生产的镍矿原料供给；二是中间品新建项目暂停审批政策，抑制了单纯镍铁冶炼产能的无序扩张。从需求看，不锈钢需求疲软（房地产拖累）导致下游采购压价，价格上行空间受限。不过，印尼镍铁仍具备成本优势，RKEF工艺凭借规模化生产与园区配套，成本较国内低10%-15%，成为全球镍铁市场的价格锚定点。

（二）湿法中间品：MHP冶炼成镍供给增量核心

湿法中间品的MHP是印尼镍供给近年来的增长引擎，2025年累计产量约47万吨镍金属，同比增长40.53%。去年核心增量来自华友钴业、格林美等中企的产能项目，届时其印尼湿法镍总产能将达36万吨。MHP的核心竞争力在于成本优势与产品适配性。当前印尼主流MHP生产成本较火法高冰镍低且即使受硫磺价格上涨影响，成本仍控制在11800美元/金属吨左右，同时MHP冶炼路线可通过其中的钴副产品抵扣成本。作为三元电池正极材料的核心原料，MHP兼具镍钴双元素回收效率，完美适配新能源需求增长，成为印尼镍产品结构转型的核心方向。

三、菲律宾：原矿出口支柱，政策宽松缓解镍矿供应压力

菲律宾是全球最大的镍矿出口国之一，2024年矿石出口额达73.7亿美元，其供给优势集中在政策与资源两方面：

从菲律宾政策层面来看，去年6月菲律宾正式放弃原矿出口禁令计划，维持原有出口政策，外资可持有100%矿企股权，无需搭配本地合作伙伴，吸引了大量中资投资。税收政策相对宽松，产业导向以保障出口收入为核心，中短期内仍以原矿出口为主要形态，仅有2家小型镍加工厂，无法对原矿供应造成实质加工分流。

在资源价格方面，菲律宾的镍矿以中低品位红土镍矿为主，Ni1.5%红土镍矿对华到岸价低于印尼红土镍矿Ni1.8%品位近20美元/吨，明显具备一定成本优势。虽然供应受季风气候影响显著，导致价格也呈现出一定的季节性波动，但不像印尼供给政策，菲律宾方面无强制产量配额限制，市场需求成为核心调节变量，预计2026年菲律宾镍矿产量预计维持稳定增长。

四、巴布亚新几内亚：小众核心供给，资源禀赋支撑溢价

巴布亚新几内亚是全球第三大镍矿出口国，产量规模不及菲律宾，凭借优质资源成为小众核心供给方。其镍矿以硫化镍矿与高品位红土镍矿为主，Ni品位普遍在2.0%以上，部分矿山伴生钴、铜等贵金属，产品溢价较菲律宾同类矿高10%-15%左右。

该国镍矿主要由瑞木镍钴项目、青山控股旗下马当镍矿等大型项目主导，年产能合计约12万吨镍金属量。供应稳定性也较强，雨季影响小于菲律宾，但当地基础设施相对薄弱，矿山至港口的陆运成本较高，导致其对华到岸价略高于菲律宾矿。除此之外，近几年由于当地局势不稳定导致出口量较2023年以前有所下滑，2026年巴布亚新几内亚镍矿产量预计小幅增长，增量主要来自瑞木镍钴供给稳定后的扩产优化，该国高品位矿和伴生钴矿将持续受到中国等国高端冶炼项目的青睐。

五、结论

2026年全球镍供给格局将延续“印尼冶炼主导、菲巴新矿端支撑”的核心逻辑，但结构调整与政策扰动或将成为主线。印尼在中间品方面，MHP产能的集中释放将推动其镍产品向高附加值转型，镍铁或将维持低增速、低利润运行；镍矿供给方面，菲律宾将持续扮演全球镍矿稳定供应的角色，巴布亚新几内亚则凭借高品位资源保持小众溢价优势。

对于市场参与者而言，需要重点跟踪：MHP与镍铁的价格分化机会、印尼供给政策变动的边际影响，建议密切跟踪供给收缩政策的实际执行情况以及中间品冶炼成本变化。