宏观要点

宏观金融：美元大幅走弱，全球风险偏好大幅降温

【宏观】 海外方面，由于美国就格陵兰岛的未来向欧洲发出关税威胁，欧洲议会冻结美欧贸易协议批准程序，再度引发“抛售美国”交易，美元指数大幅下跌，美国国债收益率继续上涨，全球风险偏好大幅降温。国内方面，中国12月份消费和投资继续放缓，但出口和工业及服务生产加快，四季度GDP数据好于预期，近期数据显示经济基本面继续改善。政策方面，央行推出八项举措加大结构性货币政策工具支持力度，并表示从今年看，降准降息还有一定空间，货币增量政策继续出台；财政部等五部门表示将实施中小微企业贷款贴息政策。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内经济、政策实施上，短期外部风险有所增强但内部经济和政策驱动持续增强，股指短期震荡；但是沪深北交易所上调融资保证金最低比例，市场情绪短期有所降温，短期市场或有所回调，后续关注国内政策以及市场情绪的变化。资产上：股指短期震荡回调，短期谨慎观望。国债短期偏弱震荡，谨慎观望。商品板块来看，黑色短期震荡回调，短期谨慎观望；有色短期高位震荡，短期谨慎观望；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期震荡偏强，谨慎做多。

【股指】 在军工、通信设备以及商业航天等板块的拖累下，国内股市小幅下跌。基本面上，中国12月份消费和投资继续放缓，但出口和工业及服务生产加快，四季度GDP数据好于预期，近期数据显示经济基本面继续改善。政策方面，央行推出八项举措加大结构性货币政策工具支持力度，并表示从今年看，降准降息还有一定空间，货币增量政策继续出台；财政部等五部门表示将实施中小微企业贷款贴息政策。近期市场交易逻辑主要聚焦在国内经济、政策实施上，短期外部风险有所增强但内部经济和政策驱动持续增强，股指短期震荡；但是沪深北交易所上调融资保证金最低比例，市场情绪短期有所降温，短期市场或有所回调，后续关注国内政策以及市场情绪的变化。操作方面，短期谨慎做多。

【贵金属】 贵金属市场周二夜盘继续上涨，沪金主力合约收至1074.20元/克，上涨1.98%；沪银主力合约收至23027元/千克，下跌0.56%。由于美元指数短期走弱，以及美国威胁要对欧洲征收额外关税，引发对避险资产的抢购，现货黄金首次突破4760美元，最终收涨1.82%，报4763.25美元/盎司；现货白银刷新新高至95.86美元，最终收涨0.25%，报94.60美元/盎司。短期贵金属上涨动能增强，中长期向上格局未改，操作方面，短期谨慎做多，中长期逢低买入。

黑色板块

黑色金属：

成本支撑下移，钢材期现货价格延续弱势

【钢材】周二，国内钢材期现货市场走弱，市场成交量低位运行。国新办今日两场重要发布会，释放一系列利好政策，政策加码预期依然偏强。基本面方面，市场逐渐进入腊月，随着天气降温，现实需求持续走弱，且这一趋势将会持续延续。供应方面，粗钢产量降，钢材库存增表明后期供应压力依然较大。高频的五大品种钢材产量环比也回升0.62万吨，铁水日产量则有小幅回落。成本端铁矿、焦煤的下跌也带动钢材市场进一步走弱。短期钢材市场仍建议以区间震荡思路对待。

【铁矿石】周二，铁矿石期现货价格回落明显。包钢事故以及BHP降低部分产品长协价格消息带动铁矿石价格走弱。基本面方面，铁水产量小幅回落1.49万吨，但盈利占比则有小幅回升，铁水日产量预计短期仍将维持高位，且钢厂补库也在延续。供应方面，上周全球铁矿石发运量环比回落32.8万吨，到港量环比回落26.7万吨，供给的淡季效应开始逐渐显现。周一铁矿石港口库存继续环比回升244万吨。短期铁矿石价格以区间震荡思路对待。

【硅锰/硅铁】周二、硅铁、硅锰现货及盘面价格均有所回落。硅锰6517北方市场价格5630-5730元/吨，南方市场价格5750-5800元/吨。锰矿现货价格走势不一，天津港半碳酸分指标成交价格36-36.5元/吨度，南非高铁分指标价格30.5-33元/吨度不等，加蓬43元/吨度左右，South32澳块成交41.7-42元/吨度，cml澳块43.5-44元/吨度。供应方面，Mysteel统计全国187家独立硅锰企业样本：开工率（产能利用率）全国36.06%，较上周减0.75%；日均产量27225吨/日，减65吨。南方目前因电费高位，工厂停产速度增加，目前在开炉工厂较少，南方硅锰现货较紧张，北方工厂基本维持正常生产状态，内蒙新增产能投产陆续推进。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5250-5300元/吨，75硅铁价格报5800-5850元/吨。近日钢厂利润尚可，生产积极性不减，钢招陆续启动，且个别钢招存在增量，计划赶在春节前备货完成。贸易商市场厂商操作心态普遍谨慎，备货意愿尚可。金属镁价格呈现弱势运行趋势，目前市场供应端偏高，厂家库存呈累库趋势，市场悲观情绪较浓。预计硅铁、硅锰盘面价格预计仍将延续区间震荡思路。

有色板块

有色新能源：贵金属上涨提振有限，有色板块受弱现实压制

【铜】国内精炼铜产量高企，虽然CSPT小组要求成员企业降低负荷10%，但是针对粗炼而言。随着铜价走高，精废价差上升，废铜回收量增加，导致粗铜供应趋于宽松，可从南方粗铜加工费持续走高验证。粗铜供应增加，以及废铜锭进口放量，预计对精炼铜产量影响不大。需求进入淡季，即将进入累库周期。市场对美联储的预期最早降息时间仍为6月，市场预测上半年美国CPI倾向于上行，目前看一季度不太可能降息。后期关注焦点是美国仓库库容，毕竟美国的铜库存不可能一直增下去，如果美国接纳不了更多铜，逻辑可能就要发生反转。

【铝】周二，沪铝震荡，外围市场，受美欧局势动荡影响，避险情绪升温，贵金属大幅上涨，对有色板块提振力度不及前期，也表示目前有色板块弱现实对盘面有一定压力。情绪推动下的贵金属高位风险暴露，如果局势稍有缓解，将导致较大回调。LME铜初步显示出走弱迹象，若短期不能站上13000，将回调至12000-12300附近。也将带动铝走弱。

【锡】供应端，云南江西两地冶炼开工率高位持稳，开工率为69.59%，较之前的69.38%环比上升0.21%，位于近年来同期最高水平，缅甸佤邦复产节奏加快，供应整体边际改善，12月自缅甸进口量级仍将达到8000吨。需求端，旺季不旺，行业分化严重，新能源汽车和AI算力需求稳定增长，但传统电力和家电领域需求订单欠佳，另外光伏装机同比大幅下降。之前锡冶炼厂发货节奏放缓，部分锡锭在途未入库，加上锡价回调刺激终端刚需补库，导致库存大幅下降，但随着锡锭入库，高价抑制下游采买情绪，锡锭库存从8076吨增加至10636吨，LME库存也增加520吨达到5935吨。预计仍有回调空间。

【碳酸锂】周二碳酸锂多合约涨停，主力2605合约上涨8.99%，最新结算价155460元/吨，加权合约增仓7724手，总持仓83.21万手。SMM报价电池级碳酸锂152500元/吨（环比上涨1500元），期现基差320元/吨，钢联电池级碳酸锂晚盘报价152950元/吨（环比上涨8050元）。锂矿方面，澳洲锂辉石CIF最新报价2060美元/吨（环比上涨20美元）。外购锂云母生产利润3358元/吨，外购锂辉石生产利润4897元/吨。昨日传出关于枧下窝的采矿许可证相关消息，但复产仍需诸多手续环节，不宜解读为复产在即。交易所监管风险增强，自1月21日结算时起碳酸锂再度提保扩板，关注减仓持续性，多头逢高止盈。

【工业硅】周二工业硅主力2605合约下跌0.4%，最新结算价8735元/吨，加权合约持仓量36.56万手，减仓4006手。华东通氧553#报价9250元/吨（环比持平），期货贴水505元/吨。市场化出清的政策导向对多晶硅形成利空，进而带动工业硅下跌，工业硅以区间震荡看待，关注下方成本支撑。

【多晶硅】周二多晶硅多合约上涨0.79%，主力2605合约最新结算价50505元/吨，加权合约持仓8.09万手，减仓1581手。钢联最新N型复投料报价61000元/吨，现货报价较前期大幅上涨。N型硅片报价1.39元/片，单晶Topcon电池片(M10)报价0.41元/瓦，Topcon组件(分布式):210mm报价0.76元/瓦，电池片和组件价格受白银影响均连续上调。多晶硅仓单数量4550手（环比减少10手）。收储去产能预期落空，光伏出口退税，短期抢出口需求利多，但中长期政策导向市场出清形成利空，价格试探下方关口。

能化板块

能源化工：原油企稳，能化品种价格修复

【甲醇】内地甲醇市场变动不大，港口甲醇市场基差维稳。现货商谈2195-2205元/吨，基差05-10/+0左右；1月下商谈2203-2208元/吨，基差05-2/+3左右；2月下商谈2223-2228元/吨，基差05+18/+23左右；3月下商谈2240-2245元/吨，基差05+35/+40左右。港口到货量减少，带动整体库存有所下降；月内下游MTO装置存在重启计划，若顺利兑现将带来需求增量。甲醇市场供需基本面有望随着到港减少而边际转好，但受制于疲弱的下游利润，价格缺乏大幅上涨的扎实基础。预计市场将主要呈现区间震荡、略偏强的运行态势，后续需重点关注MTO装置重启计划的实际兑现情况。

【PP】市场报盘多数走跌20-50元/吨。华东拉丝主流在6330-6500元/吨。隆众资讯1月20日报道：两油聚烯烃库存56万吨，与前一日持平。阶段性反弹受基本面拖累，原油在地缘政治缓和后出现回吐，以及宏观利好释放后，商品多数回踩，PP盘面受阻下跌。若地缘政治和宏观无持续利好，PP预计在弱需求与高供应背景下仍有下移空间。关注原油及PDH装置动态。

【LLDPE】聚乙烯市场价格下跌50-250元/吨，LLDPE成交价6530-6900元/吨，华北LL市场价格下跌70-170元/吨，华东下跌80-100元/吨，华南下跌50-100元/吨。基本面上需求持续走弱，虽然投产空窗期，但供应仍然宽松，行业压力未得到有效缓解。阶段性利好殆尽后，聚乙烯阶段性顶部出现，结合基本面弱势格局，价格预计出现回踩。警惕地缘政治变动，对油价以及能化品种的阶段性刺激。

【尿素】尿素行情偏弱小幅松动，其中山东中小颗粒主流送到价1750元/吨附近。尿素基本面需求略有转暖，冬腊肥需求带动了部分区域的货物走动，下游复合肥企业及贸易商适量补仓，市场刚需支撑依然存在，价格上行导致尿素估值走高，抑制下游部分成交。上游部分装置会有检修情况，但整体检修量相对有限，对供应的影响较小，供应端宽松，日产在20万吨附近，基本面承压，随商品共振回踩。

农产品板块

农产品：猪价挺价情绪浓厚，或加剧节后价格落差风险

【美豆】隔夜CBOT市场03月大豆收1053.00跌4.75或0.45%(结算价1053.00)。

美国农业部公布的周度出口检验报告显示，截至2026年1月15日当周，美国大豆出口检验量为1,336,684吨，此前市场预估为1,000,000-1,400,000吨，前一周修正后为1,593,056吨，初值为1,529,707吨。当周，对中国大陆的大豆出口检验量为611,983吨，占出口检验总量的45.78%。随着巴西大豆收割推进，中国采购重心在巴西。根据巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西1月前三周出口大豆1,307,357.38吨，日均出口量为118,850.67吨，较上年1月全月的日均出口量48,598.48吨增加145%。

【豆菜粕】油厂大豆及豆粕库存边际收缩，但绝对水平依然偏好，市场流通仍较充足，且下游饲料企业在春节前备货接近尾声，采购节奏提升有限，导致现阶段得豆粕库存去化依然缓慢。下阶段，随着美豆行情逐步企稳，豆粕盘面交投情绪有望改善，但近期随套盘压榨利润改善，远月成交放量，风险套盘压力或有增加，限制反弹空间。菜粕方面，库存偏低、基差偏强，但随着中加菜籽贸易前景改善，未来供应担忧消退，市场整体积极性低迷，且豆菜粕价差处于历史同期中等水平，价差有进一步走扩风险。

【豆菜油】豆油随着进口大豆压榨缩量，供应减产叠加旺季备货消费，库存延续去化，但随着相关油脂趋弱，豆油高基差报价出现松动。菜油方面，当前现货市场供应仍较为紧张，且节前备货周期基差稳定，但是随着中加菜籽贸易关系迎来显著缓和，菜系期货盘面价格走势整体偏弱。

【棕榈油】近日马来西亚下调其2月毛棕榈油参考价，出口关税同步下调，进一步提振出口预期。据马来西亚独立检验机构AmSpec，马来西亚1月1-20日棕榈油出口量为892428吨，较上月同期出口的821442吨增加8.64%。国内方面，现货市场报价积极，基差价格保持稳定，多数地区成交依旧清淡。短期内预计棕榈油或震荡运行为主。

【玉米】全国玉米市场价格盘整，国内玉米均价2326元/吨。港口到货量持续偏低，产区收购价格上涨；深加工补库增加，饲料企业多数按需采购为主；销区走货尚可。春节前相对集中卖压暂未出现，贸易端对优质玉米建库也在增多，港口及终端库存也仍在低位。短期雨雪天气对阶段性物流有影响，节前饲料及深加工企业也仍有一定补库需求，玉米价格或维持稳定。

【生猪】猪价稳定偏强，北方降雪天气延缓物流，且备货主导订单有增多，供应端涨价乐观情绪带动下出栏积极性差。短期猪价主要受阶级性及情绪主导为主，目前仔猪销售利润及本周销售商品猪利润均转正，但出栏压力提前释放节奏并不快，如此或加剧春节后的价格落差，跨年期货主力合约交投也较为谨慎。