一、核心逻辑：供稳需弱，库存高企构成主要压制

1、供应端：产能高位，货源较为充足 

2026 年国内烧碱规划产能350万吨，增速7%左右，但实际投产或低于200万吨，其中部分产能计划在一季度投产。2025年烧碱累计产量在4253.6万吨，同比增长3%，一方面因烧碱产能仍在扩张；另一方面是氯碱装置开工负荷率有所提升。

当前行业周度开工率约86.5%，周度产量约85.3万吨，绝对产量处于高位，主要在于氯碱联产结构未发生根本改变——液氯价格低位虽抑制部分企业满产，但尚未触发大规模主动减产。总体看，当前氯碱装置略有盈利叠加开工旺季，企业生产积极性较高。按传统每年2–3月为春季检修季，不过检修规模对供应预期影响有限。

2、需求端：氧化铝温和复苏，非铝领域平淡

每年12月至次年2月是烧碱的传统需求淡季，烧碱下游开工将普遍下滑。虽然2026年初国内氧化铝企业因利润小幅修复而温和提产，但未见大规模扩产信号，一季度氧化铝存新增产能投放，或在春节后存在刚性补库需求，对烧碱形成短期支撑。 

而在春节前烧碱需求难有表现，鉴于氧化铝当前库存水平和利润压力，采购以刚需补库为主，难现大规模集中采购，且采购价有下滑可能；同时春节假期也将导致非铝开工率季节性下滑，3月起或逐步恢复但整体增量预期有限。

从氧化铝和烧碱价格相关性来看，烧碱价格的持续性上涨驱动更多是在氧化铝价格上涨阶段。由于当前氧化铝价格相对弱势，市场对烧碱需求预期或已从增量驱动转向刚需维稳，缺乏强劲的上涨动力。

3、出口量虽尚可，但支撑减弱

海外烧碱市场需求趋于饱和，国外有新增产能释放，同时受海外能源成本下降影响，国际竞争加剧，中国液碱出口竞争力或有减弱，2025年11月液碱出口量环比下滑约45%。总体看，国内年度烧碱出口量虽同比增长，但出口价格并无太大优势，出口对国内市场的支撑作用有所减弱，无法成为提振价格的有利因素。

4、库存相对高位，区域性差异存在

高库存是当前烧碱市场最大的压力，随着淡季到来且产量高位，后续库存或难有效消化，而高库存使得企业面临销售和资金压力，现货难以挺价，但需要关注区域性差异，期货贴水现货运行或是大概率事件。

二、持仓结构与市场情绪分化，关注交割压力

2025年12月下旬，市场炒作“春季检修+氧化铝补库”预期，烧碱期货反弹，一度升水运行，当交割月临近时，注册仓单增加，产业客户在反弹中借机套期保值，而随着证伪供应短缺逻辑，多头信心崩塌，引发集中平仓甚至反手做空，年初至今烧碱期货出现明显增仓下行。

烧碱交割压力犹存。烧碱供应稳定，企业库存延续高位，高库存意味着可供交割的现货充足，期货市场从去年底就转向“交割压力”逻辑。烧碱作为液体化工，其储存成本较高，更有利于卖方，自上市以来，每逢淡季烧碱主力合约易出现贴水状态。

三、总结

总体来看，供应高位、需求季节性疲软、库存高企以及交割逻辑存在，烧碱压力犹存，虽然后续运行中或因政策预期带来的宏观情绪回暖以及下游阶段性备货，出现小幅反弹，但预计难以持续，不过前期期货价格下跌或提前有所反应利空因素，策略上关注3-5反套或者5-9反套。