三立期货：川渝菜系调研笔记

报告品种：菜籽、菜油、菜粕

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调研结论：

菜油基差后市有偏强支撑，等待因供应紧张导致的预期兑现；同时可关注9月旺季菜油的反弹机会及菜豆、菜棕价差的走扩。

调研要点：

1、川渝地区菜油消费包含转基因菜油与非转基因菜油，川渝多以国产菜籽压榨为主，因国产菜籽具有更浓的香味和更高的品质。

2、菜油与豆油存在替代关系，如菜豆价差较高时，豆油替代菜油的情况会出现，同时调和油中豆油、菜油的添加比例会调整。

3、菜粕本身价格缺乏明确驱动，多以豆粕、菜油带动为主，但当前养殖与水产需求一般，菜油后市或比菜粕更为抗跌。

一、调研收获

2月底美国USDA展望论坛预计美国新季大豆种植面积为8400万英亩，市场预期为8440万英亩，去年展望论坛为8750万英亩，最终面积为8710万英亩，单产预估为52.5蒲式耳/英亩，24年预测为52蒲式耳/英亩，最终为50.7蒲式耳/英亩。与之相对比的是美国玉米新季预计种植面积为9400万英亩，24年展望论坛9100万英亩，最终9060万英亩。

企业A

企业概况：该企业为贸易企业，主要做油脂贸易，其在川内菜油贸易量较大（40-50万吨每年），其中转基因菜油贸易量为90%，贸易对象主要为大型终端企业和贸易商，其中大型或中大型客户贸易量占比约60%-70%，报价以基差为主。公司进口毛菜采购来源包括迪拜、加拿大、澳洲等，今年从迪拜采购较多，每月可能两到三船。俄罗斯毛菜进口多为单边买船，迪拜则以基差贸易为主。迪拜毛菜到港20-30天左右，俄罗斯毛菜需要45-50天。迪拜菜油产量月均2.5-3万吨，且后市可以提产的空间预计有限。华东菜油到川渝主要靠船运，需22天左右；广西菜油到四川多采用铁路运输，大概5-7天。华南菜油到川内运费380-390元/吨，海南菜油到川内运费在360-370元/吨。该企业主要是从广西购买菜油，铁路运输。

企业心态及后市看法：对于库存方面，该企业认为当前川渝两地菜油库存约23万吨，其中重庆库存8-9万吨，处于偏高状态，最高时在去年11-12月。预计六七月份开始去库。华东地区库存菜油有所下降，但要注意港口到内陆的移库情况，避免库存统计偏差。同时该企业提到四川地区菜油年消费量保守估计70-80万吨。

该企业认为，华东菜油基差价格坚挺主要有以下几点原因：一是供应成本增加，二是货权高度集中，三是华东市场是物流集散地，终端库存意愿较弱。如菜豆价差走阔时，豆油对菜油的替代效应将增强。反之菜油性价比高，例如菜豆盘面平价，菜油或替代豆油。介于后市菜系的供应紧张情况，该企业对后市菜油基差依然保持乐观看法为主。

企业B

企业概况：该企业成立于2019年，业务涵盖油脂、豆粕贸易和包装油运营。油脂贸易量年达30万吨，其中豆油和菜油占比各50%左右。今年新增豆粕贸易，计划目标10万吨。包装油涉及餐饮中包装和品牌油线上销售。该企业提到，川渝地区有9家油厂，产能过剩。豆粕定价受产地影响，当地以养猪为主，饲料产能大，豆粕需求集中在成都平原地区。当前终端饲料厂库存低，远月采购谨慎，价格影响采购决策，市场供需和价格受多种因素影响，如中美关系、巴西产量、美国天气等，6-9月价格走势存在不确定性。

菜油市场情况：菜油消费受性价比影响大，豆菜价差影响菜油需求，长江沿线以菜油消费为主。川渝地区菜油库存部分为储备轮换，未完全流入市场。疫情后包装油消费结构变化，中包装减少，小包装增加，整体油脂消费增长缓慢，豆油在餐饮中的渗透率有提升趋势。据了解四川油脂消费197万吨，食品用量187万吨，菜油占比41%。重庆油脂消费75万吨，食品用油71.5万吨，菜油占比36%。川渝菜油包装比例高于全国平均水平，四川地区小包装36万吨，中包装28万吨，周转桶48万吨，包装率60%。重庆小包装18.5万吨，中包装10.6万吨，周转桶18万吨。

企业心态及后市看法：该国企采购菜油主要考虑价差，从沿海油厂或港口拿货，广西为主要来源地。面对供应变化，会关注全国市场，寻找合适货源。若国内菜籽供应减少，将视价格和市场接受度调整策略，也会参与地方储备菜油的拍卖。

企业C

企业概况：该企业饲料总产量近800万吨，其中水产占到一半，340-350万吨。豆粕年用量100-120万吨，菜粕约30万吨。近期着力发展畜禽料，豆粕的增量会多一些。水产饲料增量较少，今年预计增长3%-5%。该企业对豆粕去库过程看法如下：4月豆粕开始缺，现在豆粕物理库存3-5天，之前是10天左右。据了解，6-9月的豆粕饲料厂买的多，占60-70%，全国可能是30-40%；10-1月成交以贸易商居多。豆粕用量是同比去年增加的，但菜粕的变数较大。菜粕市场因加拿大菜粕进口受限、政策不确定性等因素，难以预估用量。印度菜粕不是双低菜粕，水产饲料不用，但小饲料厂有使用。菜粕用量受性价比和供应影响。因中美、中加关系及政策变动，企业提前做配方替代准备，降低菜粕使用比例。目前配方以低菜粕、低豆粕运行，用菜饼、棉粕等替代。菜粕的添加的比例已经下调到很低，用其他的蛋白进行替代，菜粕添加比例各区域不同，部分区域已经0添加菜粕。

企业心态及后市看法：在菜粕后续供应缩紧的条件下，存在替代可能，主要还是豆粕替代较多，企业首要考虑的是替代杂粕，比如花生粕；菜饼和菜粕基本1：1替代。该企业认为现在饲料养殖需求的周期弱化，2023年是需求顶峰，今年水产需求一般好，经济环境和饮食结构未能激消费有很大改善。水产还要面临出口问题，尤其是罗非鱼，美国是第二大出口国，关税背景下现在只能转内需，所以养殖利润下滑，价格也回落，或影响下一季的养殖积极性。水产旺季从3月开始增量，6-9月是水产饲料需求最旺的时候。对后面菜粕的行情，该企业认为还是有回调的机会，下游可以有补库机会。因为菜粕不是刚需，主要跟随豆粕走势波动，现阶段豆粕供需错配，价格走高。现在的豆菜价差对于饲料厂来说菜粕没有性价比，所以现在菜粕的添加比例比较低，也和菜粕不好提货有关。后面中加、中澳、国产菜籽即将上市，产量有多少等因素都是不确定性，还需重点关注。

企业D：该企业对近期菜油行情较乐观

企业概况：该企业主要做菜油贸易，菜油年贸易量9-10万吨。3-5月受川渝消费低迷、轮出量集中及华南提货入库，库存压力较大，但实际压力小于预期，菜油库存主要集中在头部企业，库存压力低于2023年初及2024年12-1月水平。

企业心态及后市看法：该企业认为，现在行业以头部企业主导，菜油行业货权集中度高，小包装消费占比稳定（57%-58%），头部企业不参与掺混，小企业掺混量（约1-2万吨/年）对市场影响微乎其微，消费习惯固化，C端消费者以油种偏好为先，价格敏感度低；B端餐饮及食品厂因成本、风味及客户习惯，一旦切换豆油后难回流，因此他们认为豆菜价差主要受供应驱动而非消费替代。加上论储环节，四川省级储备规模约20万吨，三级储备体系（中央、省、市县级）总量大，成为月差交易“熨平者”，抑制极端价差，储备轮换以“保任务”为主，一季度轮出需二季度完成入库，6-9月可能出现集中入库高峰，叠加6月花椒油集中提库，支撑菜油6月去库。6月四川或因花椒油提库及储备入库出现去库，预计6-7月四川三菜基差回归至2023年四季度500-550元/吨水平。菜油市场集中度高、储备影响力强，消费替代逻辑弱化，未来行情核心驱动仍在供应端，如产区天气、进口政策等。

企业E：该企业对后市行情不确定性较大，整体认为消费偏悲观

企业概况：该企业主营菜油和玉米油，压榨国产菜籽和玉米胚芽，同时有精炼和浸出生产线。小榨浓香产能100吨/天，大榨300吨/天，精炼产能700-800吨/天。国产菜籽压榨万吨左右。油脂年8-9万吨贸易量，3-4万吨是自己包装油使用，剩下的用于贸易。罐容3万多吨。做中包装和小包装各一半，国产和中亚地区进口菜油都采购。

企业心态及后市看法：由于四川油菜籽种植补贴100-300元/不等，因此企业认为今年国产菜籽产量是增加的，但是质量估计不太好。四川油菜籽基本流入小榨，推崇“双高”菜籽，高芥酸、高出油率。大榨的压榨成本较高，比如6000元/吨菜籽，大榨成本至少13000元/吨，相对而言小榨成本低。菜油终端需求跟去年同期比差一点，销售较稳定，但是出库较差，提货慢，终端消化能力较差。而豆菜油存在替代情况，菜豆价差影响主要是体现食品厂、餐饮端，对价格敏感，1-2元/桶就可能会发生变化。中包装油对豆菜价差敏感，价差扩大时餐饮端倾向豆油替代。当前豆油性价比更高，川渝后市菜油的消费可能还会下降。一般小包装用于家庭消费，对价格不是很敏感（家庭消费占比30%，食品厂占比30%，餐饮占比40%。）。后市在替代作用下，菜油性价比可能受到影响，因此后市行情不确定因素较多。

企业心态及后市看法：山东油厂豆粕7-9月销售进度30%，整体偏慢。7月销售压力大，多数工厂出现催提货现象。主要原因包括豆粕基差负200元/吨，贸易商和饲料厂基差头寸亏损大；饲料需求不好，特别是猪料下降明显，豆粕添加比例没有上调空间；饲料厂缺乏信心，暂时又看不到炒作题材；山东周边气温升高，肉蛋禽和生猪采食量下降，压制豆粕消费。6月山东油厂大豆压榨动力高，大豆到港多且不宜长时间保存，高温天气下易有碳化受损风险，因而加快豆粕销售。7月大豆压榨动力仍然高，8月豆粕市场可能有所改善。

企业F

企业概况：该企业是一家集生产、销售、物流于一体的综合性食用油生产企业。菜籽油年贸易量达50万吨左右，其中30多万吨从俄罗斯进口，从沿海油厂采购10多万吨。豆油贸易约年10万吨左右，收购菜籽量约8万吨/年。精炼产能1400日/吨。公司包装线设计产能较大，为50万吨（8条线），但实际开机率较低，平时开1-2条线。公司计划今年适当增加豆油产量。该企业提到，过去两年过去两年能从俄罗斯采购30多万吨毛菜油，但今年截至目前只采购了6万吨。采购量大幅下降的原因包括市场竞争加剧、卢布兑人民币升值导致采购成本上升，以及价格波动频繁使得采购风险增大。此外俄罗斯菜油供应存在较大不确定性，除少数大厂供货相对稳定外，多数小厂供货不稳定，且当前俄罗斯菜籽余量40-50万吨，预计后续供应国内的量不会太多，且销售意愿不强。

企业心态及后市看法：该企业当前库存相比去年同期明显增加，因为当前市场消费表现疲软。菜籽油消费具有明显的季节性特征，每年9月进入旺季，持续到四季度。因节日较多，中小包装需求旺盛，同时地方储备在8、9月份开始入库，叠加食品厂如藤椒油、花椒油等的需求也逐步增加。而每年的二季度，尤其是三四月，由于地方储备出库，且处于补货淡季，市场需求较为低迷。近两年消费降级趋势明显，四川地区调味品厂的行业集中度不断提高，大型工厂的用量持续增加，而省外配送量却减少了一半以上。这是因为许多企业选择在当地生产复合调料等产品，直接销售成品，导致对菜油的需求结构发生变化。当前市场上经销商和终端普遍囤货意愿不强，菜油与豆油的价差对市场消费选择有一定影响。当价差超过2000元/吨，市场可能出现消费替代现象，调和油的需求可能会有所增长，部分餐饮企业也会因菜油价格较高而选择使用豆油。综上，加上中加关税问题，鉴于现在的菜籽买船，该企业认为后市菜籽、菜油供应偏紧，菜油基差看涨，市场情绪影响上涨幅度。

企业G

企业概况：该工厂集菜油精炼、包装于一体。菜油精炼产能600吨/天，年贸易量15万吨左右。6条装包线，其中小包装线5条，中包装线1条，日包装400-600吨。罐容5.8万吨。原油主要从集团其他工厂运输过来，由总部统一采购，该工厂以销定产，半个月报计划。该企业主要售出小包装油，中包装因价格因素占比较小。客户主要为经销商和商超。小包装油在云贵川地区主要其他厂家为益海、中粮等。

企业心态及后市看法：对消费这一部分，该企业认为小包装油销量今年1-3月与去年基本持平。川渝及云贵地区对菜籽油情有独钟，因喜爱其香味，菜籽油销量受影响较小，主要是平台间竞争。行业内按人均每天三两油计算消费，整个川渝地区菜油年消费量保守预估七八十万吨。家庭和餐饮用油量较大，与其他地区饮食习惯不同。但小包装油利润率因竞争激烈、成本波动等因素有所下降。原油价格波动影响产品定价，因此企业一般一个月左右根据原油价格和销量调整一次价格。对后市行情观望为主。

企业H

企业概况：该企业为贸易企业，2024年油脂贸易量达28万吨，2025年预计达30万吨，以豆油和菜油贸易为主，二者比例约为2:1（豆油更多）。目前业务以散油贸易为主，主要为豆油，拥有自有包装和品牌，中包装和小包装主要为菜油，豆油中包装较少。计划在合川投资建设集精炼、加工、灌装一体的工厂。在采购时，企业主要从华东、广西、川渝本地工厂（如中粮、一德等）采购，与部分大型船运贸易商合作。近两年因重庆新增伊德压榨工厂，华东发往重庆的豆油数量减少，采购更倾向于川渝本地或直接与船运贸易商合作。

企业心态及后市看法：川渝地区植物油消费中，川渝消费约200万吨，豆油消费约80-100万吨（40%左右外部市场流入），菜油消费约60-80万吨，其余为棕榈油、棉油等。当前菜油下游渠道库存充足，豆油库存低，灌装厂桶装油库存也低。终端消费需求受国民收入影响，今年实际消费需求不及数据表现。川渝地区餐饮用油量大于居民家庭消费，往年餐饮与家庭消费比例约6:4，今年因餐饮消费下降，比例或下调。目前菜油工厂催提困难，公司积压几千吨货；豆油现货紧张，“一车难求”甚至“一瓶难求”。市场对后期供应预期不同，菜油因加拿大反倾销调查结果不明，若持续无结果，后期基差被看好，但目前市场囤货导致供应短期过剩；豆油受南美大豆上市等因素影响，市场对其后期供应预期相对乐观，预计5月中下旬豆油基差看弱。

二、中加贸易走向不明，菜系状况亦像美豆看齐

结合国内情况来看，当前沿海菜油库存处于高位，暂时国内不缺菜油。虽然有中加100%关税事件影响菜系进口，但后市政策不确定性较大，至少当前菜油并不缺。比起来菜油，豆油供应更为紧张，不单单体现在库存的下降上，同时虽然大豆到港增加，但油厂开机有限，豆粕豆油供应并没有明显上涨，反而是呈现下滑趋势，因此下游提货积极，豆油豆粕库存明显下滑。加上据我们这次调研时得知，川渝地区基本没有豆油库存，所以暂时豆油的紧张程度更甚，给油脂市场提供支撑。

而远月中加关系不确定性仍存，供应紧张依然是明牌，同样据我们此次调研所知，即使后市中加关系缓和，考虑到当前出口较好的加菜籽，加拿大在旧季也没有更多的菜籽可以供我国进口，一切需要新季加菜籽播种情况指引，以及中加关系的持续演化。

总体上来说，菜系供应紧张已成事实，此次调研中油厂对后市多呈乐观态度，因此我们可以建议关注菜棕，菜豆价差的回归，同时可观望进入9月消费旺季后，01合约菜油的反弹机会。