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PTA短期反弹，中期仍有压力：国泰君安期货4月28早评

重点关注

国债期货、黑色、尿素、PTA

国债期货:上周债市持续震荡，符合前期观点。当前不论是对于国内政策的反馈还是国外事件的冲击，国债期货整体仍呈现高位震荡的格局，上下方向均不明确。政治局会议表达了当前对于经济复苏的强烈目标，同时也承认近期外部压力有所增加。货币政策端，仍然维持“适度宽松”的表态。但市场认为在当前贸易谈判尚不明朗的前景下，人民币汇率承压，降准或先于降息出台，同时央行可能推出新的结构化工具。尽管上周一LPR降息落空，但至少短期货币政策端不会重现一季度偏“打压”的倾向。上周五MLF超量续作，给予市场持续"宽货币"的信心。同时超长期国债发行有所加速，政府加杠杆支持实体经济仍在发力。维持债市震荡的观点。尽管2季度经济开局冲击已成定局，但市场在政策刺激预期与关税谈判的不确定性中无法贸然选择方向，暂时呈现上有顶下有底的格局。债市短期交易客观存在“高胜率、低赔率”的现象，等待进一步驱动显现，但配置价值仍然上佳。

黑色：限产传闻再起，钢厂利润扩大。长周期需求端进行下修。净出口“以价换量”模式受到冲击，主要表现为越南、韩国等增加中国钢铁进口关税，以及中国严查“买单出口”，导致自由市场模式下的以价换量受到阻碍。制造业需求因关税调整下修。基础关税、对等关税、报复关税和行业关税，即使相谈甚欢，关税增加也在所难免，进而带来商品价格的抬升，而高价格会抑制需求。政治局会议结束，并无超预期政策发布，接下来国内将进入政策空窗期。短周期五一节后，钢材需求将进入季节性淡季，基本面驱动逐步转向负反馈交易。铁矿、焦煤生产仍有利润，钢厂盈利率过半，总体表现为黑色产业链估值仍有下行空间。套利策略上：周五夜盘粗钢限产再起，钢厂利润短期扩大。

尿素：由于目前北方地区基层仍处于停滞状态，周四至周末现货成交连续清淡，预计现货及期货短期持续弱势运行。但是另外一方面，临近劳动节，本周一至周三或有工厂出现降价促销收单的情况。如若现货成交好转，对现货及期货价格或形成阶段性支撑。中长期来看，由于前期北方地区基层已在3月下旬至4月上旬集中补库，后续供应压力或是市场主要矛盾，基本面压力逐步增加。

PTA：短期反弹，中期仍有压力。多PTA空MEG。本周中美关税有所缓和，终端需求预期修复，节前终端补库，聚酯产销好转，库存压力缓解，高开工或维持一段时间。而PTA PX方面工厂检修较为集中，逸盛大连、恒力、虹港等装置检修落地后，PTA现货供需偏紧，基差月差大幅上行，目前已经处于高位，且加工费有所修复，但不排除在高加工费（当前现货加工费已经达到350左右）之下，检修安排可能出现推迟的情况，基差月差不建议进一步追多，建议节前逐步止盈。

所长早读

中共中央政治局会议：统筹国内经济工作和国际经贸斗争，坚定不移办好自己的事

观点分享：中共中央政治局4月25日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。会议强调，统筹国内经济工作和国际经贸斗争，坚定不移办好自己的事。要加快构建房地产发展新模式，持续巩固房地产市场稳定态势；对受关税影响较大的企业，提高失业保险基金稳岗返还比例；根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节；要提高中低收入群体收入，大力发展服务消费。

今日早评

黄金：风险偏好回升白银：企稳反弹

铜：基本面现实偏强，支撑价格

铝：区间震荡

氧化铝：小幅下跌

锌：强现实弱预期，震荡调整

铅：补库边际走弱，价格承压

镍：上下方空间收敛，镍价或窄幅震荡

不锈钢：现货补跌修基差，成本与负反馈盘面博弈

锡：小幅修复

工业硅：下游减产，盘面弱势运行

多晶硅：现货下跌，盘面表现弱势