永安期货：江西锂盐厂走访

报告品种：碳酸锂

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调研时间：2025年4月2日至3日

调研地点：江西南昌

年后锂盐厂集中投复产致供应增加，3月需求未达旺季预期，总体价格承压下行。为探究国内处于成本边际的云母矿工艺锂盐厂生产开工情况，我们调研了江西地区在产的两家冶炼企业，主要了解其当前原料成本情况、未来生产计划以及对碳酸锂价走势的看法。综合调研结果显示：

1、成本利润上，锂盐厂加工成本倒挂现象较为严重，工费也被产能过剩不断压缩，冶炼和代工的利润压力较大，云母矿代加工成本在3.8-4万元/吨，辉石矿（折6.0%氧化锂含量）代加工成本在2.4-2.6万元/吨。在产企业多依靠套保、点价和衍生品期权维持利润。

2、开工生产上，目前部分云母工艺的生产企业已停工停产，本次调研的企业仍在边际亏损状态维持生产，仅必要产线维持运转。

3、生产管理模式取决于锂盐厂对价格的观点，乐观企业保留安全库存并对套保点位有较高预期，悲观企业低库存，认为反弹即可套保。

后续若锂价出现反弹，需警惕高位套保压力；中长期关注澳洲矿端在低价时的挺价减产行为。

一、利润与开工：云母工艺成本倒挂，产能过剩开启出清

江西地区锂盐厂主要生产工艺为基于锂云母矿的硫酸盐法工艺，在当前冶炼产能过剩的背景下，缺乏自有矿山的企业原料成本较高，普遍形成成本倒挂。受现金流和利润影响，部分锂盐厂已停工停产，为维持企业正常开工运作，锂盐厂代工业务竞争激烈，矿加工费逐渐下行，目前均价2.2万元/吨。

锂盐厂A：无自有矿山的外采锂云母加工企业，处于成本倒挂状态。有锂辉石处置能力，但加工经济性差故未大量加工。成本倒挂倒逼企业寻求衍生品套保，形式多样，以出货后点价为基础。企业有参与期货，对套保点位有较高心理预期，主要锚定生产成本。

锂盐厂B：产线于去年完成技改，目前加工费仍无法完全弥补加工成本，以代工业务为主。企业按订单生产，开工一条产线。有参与期货，对锂价走势不甚乐观，故套保心理预期点位较低。

二、库存管理模式：取决于对价格走势的态度

目前锂盐厂主要按订单生产，市场出货较多的是矿企。

锂盐厂A：对碳酸锂价格较为乐观，目前维持较多原矿做安全库存储备。自有生产取决于当月的订单，按单采购货源补充安全库存。仅运行一条产线用于代工合作和自有生产。

锂盐厂B：认为当前行业处于周期中的出清阶段，有特殊竞争力的企业方可存活，行业仍有竞争空间，故对价格不甚乐观，价格反弹即可套保。出货意愿主要参考矿价成本，不保留安全库存。反馈下游需求尚可，储能订单有上行。

三、分析和总结

目前云母工艺锂盐厂加工成本倒挂现象较为严重，工费也被产能过剩不断压缩，冶炼和代工的利润压力较大，部分企业已因亏损而停产，在产企业仅必要产线维持运转。根据测算，云母矿加工成本在3.8-4万元/吨区间，外采辉石矿加工成本约为2.4-2.6万元/吨，对应工费约为2.6-2.8万元/吨，总体来看代工利润空间有限，部分厂亏损，利润情况依赖于工厂工艺和货源品位。

目前，锂盐厂按照资源自有度分化明显，自有矿企业维持开工，而外采企业中，部分企业面临现金流压力而停产，其余在产企业账面面临亏损，多依靠套保、点价和衍生品期权维持利润，但对亏损弥补程度有限。目前，调研企业多按单生产，对锂价的预期影响库存管理模式，以及套保的预期点位。乐观和悲观态度的企业各半，根据调研了解，目前选择生产的代工企业多预期行业拐点到来，而资本不充足的已进入停产，故现存企业依赖资本优势仍可维持生产，预计后续高成本代工厂的减停产状况将维持。如下图所示，以2024年底计价的国内产能成本曲线中，调研企业属右侧的高成本外购企业，开工产线比例较低，停产对国内碳酸锂冶炼产能影响较为有限，影响国内供需平衡的主体仍为一体化大厂。根据我们年初平衡表的推算，若2025年的碳酸锂国内需求为106万吨，则需求量与成本曲线的交点对应的边际工艺仍为辉石一体化工艺；考虑到辉石锂矿的定价重心为澳矿，且矿价受供应增长的压力而继续下降，2025年的成本重心或小幅下行。考虑到自有矿高品位辉石工艺的加工成本为2-2.2万元/吨，部分企业工艺可达2万元/吨以下，在锂辉石精矿（品位3.5%-4%）报价820-840美元/吨的背景下，预计碳酸锂价格在7.1-7.3万元/吨为合理区间。后续在需求端压缩矿价的产业主线背景下，矿报价或整体继续下行，碳酸锂价格重心将跟随下移。