报告品种：铝

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主要结论：

行业状况：所调研的几家铝合金企业几乎大部分需求都是来自汽车行业（占比超过70%）。当前竞争激烈，传统订单减少，新进入者较多，加工利润低。汽车订单量小，分散，成本上行压力较大。订单正向大厂集中，对接客户皆是一级主机厂，这些主机厂通过回收过去外包订单而保证总体订单稳定（外包小厂订单减少）。下游主机厂的要求非常苛刻，且需要在尚未建立合作之前跟进零部件研发，需要进行较大资金投入同时存在失败风险。

需求状况：江苏地区铝合金需求高度依赖汽车行业，尤其是新能源汽车行业。从单个企业反馈来看，订单情况总体稳定。节奏上，春节过后有短暂放量，但近期需求有一定走弱迹象。从全局而言，由于终端在以价换量（汽车降价），所以利润被下游挤压，同时由于大量新进入者竞争利润再次被挤压。但从铝需求而言，终端降价以价换量叠加国家补贴总需求是增加的，同时由于铝加工行业较传统如建材行业当期利润仍有优势且远期前景更好得到政府政策倾斜，所以有大量的新投产能，因此铝间接的需求是增加的（加工厂的体感订单稳定或下滑，更多的是被其他企业抢走份额所致）。

投资建议：

在供给约束、需求稳定的情况下，铝锭库存的表现不错，尤其最近有加速去库的迹象。在整个金三银四的消费旺季节点中，我们认为铝价是有支撑的，可以考虑波动操作，方向更建议逢低买入。不过由于全年电解铝需求增速偏低，同时需求即便是在旺季的情况也没有很乐观，很多初级铝材的利润率很低，因此我们不建议将上半年铝价看得过高，可适当调低做多止盈点位，同时如果铝价快速拉涨至21500附近及以上点位，我们认为可能已经比较接近做空区间。

风险提示：宏观风险偏好走弱，国内铝需求增长大幅不及预期。

一、调研主要结论

我们于2025年3月17日至3月20日，前往江苏昆山、南通、无锡以及苏州四地进行调研，以下游企业为主，具体包括合金锭、铝棒、型材等企业，主要目的是观察金三银四铝消费实际情况，以及针对铝合金期货上市做一定市场了解。

再生铝合金概况：

再生铝分类：铸造合金（过去是主要组成），变形合金（由于技术进步，以及降本要求，最近份额提升较多），变形合金明泰最大，创新，中铝也在跟进，以板带箔为主。

需求领域方向：再生铝合金主要需求领域（60%+70%）为汽车、电动自行车（电动自行车前减震器用铝较多，车轮也有车型用铝（adc12或104）），第二位是通讯（射频器与滤波器外壳），第三位是储能（逆变器外壳），第四位是3C（各种设备外壳）。

原料：客供料（边角料）+废铝回收，同时根据需求少量使用AOO铝锭。

定价：合金价格主要参考保太或SMM价格，保太定价会根据自身库存情况做调整，价格偏低。SMM定价参考主流大厂综合定价，定价偏高，企业更倾向于参考。铝合金定价逻辑主要是以成本（废铝）定价为主。

铝液直供较铝锭熔融成本节约：烧损节约2%/吨（烧损控制一般在2%-5%），天然气能耗节约85立方米（每立方4元），人工节约（60-100元/吨），电及辅料节约50元/吨，其他：设备投入，碳排放，环保（降温，降尘）。

行业状况：

所调研的几家企业几乎大部分需求都是来自汽车行业（占比超过70%）。

1、当前竞争激烈，传统订单减少，新进入者较多，加工利润低。

2、目前汽车订单量小，分散，成本上行压力较大。

3、订单正向大厂集中，对接客户皆是一级主机厂，这些主机厂通过回收过去外包订单而保证总体订单稳定（外包小厂订单减少）。

4、下游主机厂的要求非常苛刻，且需要在尚未建立合作之前跟进零部件研发，需要进行较大资金投入同时存在失败风险。

竞争方式：

面对激烈的竞争环境，各企业都在积极开拓市场，想办法取得竞争优势：

1、取得成本优势，包括人工，能源，自动化水平，规模优势。

2、非成本优势，技术，资金，品牌，战略选择，服务质量。

3、与下游企业形成紧密合作，下游客户会利用自身技术等优势来巩固市场份额。

需求情况：

1、江苏地区铝合金需求高度依赖汽车行业，尤其是新能源汽车行业。

2、从单个企业反馈来看，订单情况总体稳定。节奏上，春节过后有短暂放量，但近期需求有一定走弱迹象。

3、从全局而言，由于终端在以价换量（汽车降价），所以利润被下游挤压，同时由于大量新进入者竞争利润再次被挤压。但从铝需求而言，终端降价以价换量叠加国家补贴总需求是增加的，同时由于铝加工行业较传统如建材行业当期利润仍有优势且远期前景更好得到政府政策倾斜，所以有大量的新投产能，因此铝间接的需求是增加的（加工厂的体感订单稳定或下滑，更多的是被其他企业抢走份额所致）。

二、投资建议

结合本次调研以及电解铝基本面讨论未来投资策略：

供给：由于电解铝行业利润很高，当前国内电解铝产能释放较快，尽管面临天花板约束，但今年电解铝仍有一定增复产数量，且部分表外产能贡献也不容小觑。进口方面，1、2月份铝锭进口数量超出市场预期，虽然拉高了年初以来的需求值，但也令远期进口压力有所增加。海外方面，受高利润刺激，欧洲、印尼的电解铝增复产产能投产节奏同样快于预期。总体来讲，全球电解铝供给增速略高于我们的预期，但需要注意的，由于国内今年铝水比例依然有提升的趋势，因此铸锭量的下滑令会缓解一部分铝锭供应压力。

需求：短期方面，1-2月国内原铝进口数据公布后，推算国内表观需求增速超出我们的预期，3月铝需求增速可能超过5%。分板块来看，汽车以及尤其新能源汽车产销较好，这与我们本次调研结论总体相符。建材板块需求不佳，但总体表现可能略好于预期。光伏领域由于抢装目前表现较好，但预计会提前透支下半年的需求。线缆行业节后需求恢复明显慢于预期，但近期节奏有所好转。家电需求表现相对平稳。出口需求则由于退税取消而受到较大影响，但总体下行幅度符合预期。总体来讲，短期需求有一定支撑，金三旺季需求表现基本符合预期。长期方面，我们暂时维持全年1%左右的需求预期，后续重点关注出口以及光伏需求的变化。

策略：在供给约束、需求稳定的情况下，铝锭库存的表现不错，尤其最近有加速去库的迹象。在整个金三银四的消费旺季节点中，我们认为铝价是有支撑的，可以考虑波动操作，方向更建议逢低买入。不过由于全年电解铝需求增速偏低，同时需求即便是在旺季的情况也没有很乐观，很多初级铝材的利润率很低，因此我们不建议将上半年铝价看得过高，可适当调低做多止盈点位，同时如果铝价快速拉涨至21500附近及以上点位，我们认为可能已经比较接近做空区间。

三、调研纪要

1、某合金企业A

生产：铝棒：1-7系，8万吨，满开，与去年相同。铝合金锭：6万吨，满开，adc12占70%（利润很薄）。铝液：1万吨，满开，用铝液能省1300元，主要是烧损成本。

需求：主要销售到华东区域（全部内销），长单/短单各一半。订单主要以汽车领域为主，（棒+锭）总量稳定，结构有所分化，以内销为主终端的客户尚可，外需为主的客户有一定压力（欧洲尚可，美国有些问题）。企业通过丰富产品类型，提升产品质量，维护自身品牌，主动给下游让利，能够保证订单总量基本稳定。加工费下降较为明显。二季度订单预期较为平稳。

原料：A00（较少）+客供料（边角料）+废铝回收（大型再生资源回收公司，保证废料质量，含票）。

库存：原料端，废铝（本身供应偏紧），半个月左右，A00一直不多。成品端，与往年同期平稳，1000吨（一直±200吨波动）。

环保：比较严，联网监控，但与政府关系较好，营商环境较好。

2、某型材企业B

生产：专注型材，产能4-4.5万吨，装置机型1000-4000吨。2013-2021年建材为主，建材市场量大，稳定，可降低生产成本，恒大事件之后较大，基本退出建材市场。2021年进军新能源领域，做了几个月边框后因为成本与利润问题（行业信用风险较高），后选择退出。之后到现在以汽车需求为主，主要产品电池包，防护梁，天窗。现产品结构，70%汽车，5%-10%电动自行车，建材（幕墙，装饰墙）5%-10%。

需求：内销，基本与去年下半年持平，但不如去年上半年。在手远期订单约半个月。外销，不直接参与，但间接有参与，出口订单目前受大环境有一点影响，但本身量也不大（有部分中东订单）。

原料：铝棒（6063，6061，6082），6061与6063有一定库存。主要采购大厂铝棒（创新），因为质量稳定，同时也是终端要求的白名单。

成本：汽车型材加工费从2021年6000元/吨，降至目前4000元/吨，生产成本约3000元/吨。影响成本的因素，成品率，生产连续性。目前汽车订单量小，分散，成本上行压力较大。

定价：对上游周均+点价，固定加工费（创新500元/吨，到厂）。对下游，月均+周均+点价。企业希望铝价平稳，或缓涨或缓跌，铝价大涨大跌对企业正常生产影响极大。

3、某合金企业C

生产：合金锭，9000吨/月，70%铝液，30%合锭。铝液供应最长半径200公里，转运包可以保温6小时。其中ADC12占30%（利润低，以维护客户为目的），其他以各种定制化合金为主。已成为注册品牌。

需求：周围配套角度上市公司，以压铸企业为主。去年95%以上是汽车订单，今年开始降低90%份额，开始探索业务多元化。新涉足领域包括光伏（散热器）、通讯、家电。全部内销。刚开年还行，3月开始订单出现一些走弱。企业下游以大厂为主，这些大厂可以回收一些外包的订单。但周边小厂不具备这种能力，所以订单下滑更为明显。

原料：一部分进口复化锭，一部分回收料，一部分边角料。进口废铝受去年新政影响不大。当前国内报废周期还未到，预计5年后。

成本：用铝液生产与用合金锭生产压铸件能够节省800元成本。这个800元的成本，成为企业的核心竞争力，主要受烧损与能耗影响，其中烧损的控制是核心。压铸厂自己采购合金锭熔融然后成型，烧损比例一般在5%-7%。该企业能够控制在3%。从A00铝锭到ADC12生产国产的加工费在800-1300元/吨，主要受人工、研发、运营等成本影响。

库存：原料库存1200吨，成品库存800吨，大部分是废铝和合金，原铝占比不足10%。

定价：进口ADC12定价主要参考保太价格，国内ADC12定价。

4、某合金企业D

生产：集团铝合金产能150万吨，产量120万吨，11家兄弟单位。为全国最大铸造铝合金单位。企业25年计划产量26万吨，去年20万吨。长单比例70%，铝液比例60%-70%。铝水配送范围100km。

需求：订单方面，长单70%+，其中上市公司40%，外资40%，民营20%。其中ADC12占比30%-40%。订单较去年有增量。

原料：各种废铝，有几十个品种，回收率差别很大，年前比较紧，当前废铝供给形势有所好转。5%的原铝，用于高端合金掺配。

成本：从废料到ADC12完全加工成本：800-1200元/吨。

库存：成品库存低，原料库存半个月（常规库存）。

5、某合金企业E

生产：铝合金产能50万吨/年，内蒙古有三家工厂，内蒙古锦泰、内蒙古超今（两家产能40万吨）以及呼和浩特工厂（于去年10月建厂，规划产能25万吨，目前运行15万吨，一半生产铸造铝合金A356，一半生产变形铝合金，后期方向为工业型材，铝棒型号6005、6061、6063）。原生铝合金锭主要用作汽车，摩托车，电动车的轮毂。原生合金需求增速面临约束，企业尝试向工业型材转型，除了建材之外。无锡厂产能7万吨，现运行4-5万吨，以再生铝合金锭为主，总量与去年稳定，其中较少涉及汽车领域。

订单：原生合金订单，量稳（增速低），行业卷，新进入者较多，加工利润低。再生订单，公司总量不大，与下游关系稳定，总量变动也不大。

6、某再生棒企业F

供给：铝棒：25万吨年产，目前有部分产线技改，运行产能为20万吨。以再生棒为主，包含6系、3系。挤压产线5万吨，以做型材为主。另有CNC加工产线，100多台设备。

需求：由于利润低不涉及建材，全部为汽车领域需求。包括防撞梁、电池托盘等。产品形式包括两类，一类是来料加工，但加工费很低，不足百元。另一类是收废铝生产，目前同时受到上游（废铝）和下游主机厂挤压，利润也很微薄。目前订单情况一般，春节后刚回来订单很不错，但随后明显回落。排产在几天时间（好的时候能到1周），订单偏紧。

原料：废铝全部使用边角料，不采铸造废铝，另有部分A00铝锭。边角料与A00铝锭比例约6：4。

库存：成品库存（2-3天），原料库存几天，库存总体偏中性。

加工成本：从废料到棒的加工成本约1000出头，加工费好一点能做到1600。

7、某合金企业G

生产：总计9万吨设计产能，目前产量5000-6000/月。全部以铝锭形式供应，没有铝液。

需求：adc12占比30%，不做账期，以电动车汽车、自行车领域为主，电动自行车前减震器用铝较多，车轮也有车型用铝（adc12或104）。订单方面，现在与去年同期相当，预计后面会好转。春节前下游有一点备货（可能是受到部分下游出口订单的节奏影响），节后的需求反而偏弱，但最近开始恢复。

原料：90%进口复化锭（参考保太价，关注镁锰锌铜的含量），主要跟国内贸易商采购。

成本：复化锭到ADC12，约750-800元/吨的成本。

竞争优势：公司的非标102产品（含Si10-11，Fe0.8，Mg0.5，Mn0.3）在价格上较ADC12有一定优势，且产品性能也能达标，因此能够在取得一定细分市场份额。下游客户也会利用自身技术等优势来巩固市场份额。

铝土矿供给偏紧造成了全球铝土矿价格大幅上行，是造成2024年氧化铝供需失衡价格大涨的主要原因。其中国内铝土矿供给偏紧是核心影响因素。

四、风险提示

宏观风险偏好走弱，国内铝需求增长大幅不及预期。

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