报告品种：铁矿石、螺纹钢

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要点：当前我国宏观经济仍处于新旧动能转换之中，黑色产业链的市场运行情况也在发生了巨大的变化。对于国内矿山而言，由于天然的成本优势和区域优势，当前的市场状态是乐观的，但是由于总需求持续回落，国产矿和进口矿的竞争压力逐渐显现，矿山对于后续的市场状况仍有一定的担忧。对于贸易商而言，目前主流的贸易商都是历练多年的成熟企业，风险意识强同时具有良好的运营能力，不过目前市场总体仍以存量博弈为主，贸易企业的利润情况依旧面临较大的不确定性。而对于钢厂而言，由于今年下游需求持续回落，钢铁行业仍面临较大的经营压力，目前看由于内需提升仍有一定的压力，出口或许仍是今年的主要增量，后续进一步拓宽出口渠道适应国际市场的变化或许是当前钢厂面临的主要挑战。

一、调研目的

当前我国宏观经济仍处于新旧动能转换之中，由于经济增长模式的调整和升级，我国的经济结构正在发生深刻的变革，传统产业比重逐渐下降，新兴产业的比重逐渐提升。随着经济结构的转型和市场环境的转变，黑色产业链的市场运行情况也在发生了巨大的变化，面对地产市场需求的转弱和新兴制造业需求的不断提升，钢厂的产品结构亟需转变，而钢材主要炉料铁矿石的定价模式以及各类品种的配比也越发受到市场的关注。为进一步了解铁矿石产业链上下游企业的经营状态、采购以及销售的定价机制、相关企业对未来市场的展望以及当前主要企业对于衍生品的运用情况，特开展本次调研。

二、调研时间

2025年3月17日-3月21日

三、调研地点及调研对象

京津冀地区主要铁矿石经营相关企业，包括铁矿石生产企业，主要贸易企业，主要钢厂以及相关物流企业等。

四、调研内容摘要

1、某钢厂下属贸易公司

公司目前以带钢和型钢为主要产品，产品已经有过产品更迭，叠加临近港口的区位优势和不盲目扩张，吨钢毛利尚能保持100左右，钢厂近期保持以销定产的经营策略，维持传统贸易，运营健康，现金流稳定。铁矿石方面目前尚未开启增库策略，保持低库存运行状态，生产比较谨慎，感觉华北地区钢厂情况大多如此。对比国营钢厂的不足可能更多来自于生产技术和生产设备层面，反而资金的影响相对变小。

公司近几年的年铁矿石贸易量在1000-2000万吨之间，主流矿和非主流矿都有采购，整体以美金货为主，港口直采情况相对较少，其中部分现货通过期现结合、基差贸易和区间套利操作，去年贸易量有一定缩减，今年总体经营目标保持稳定。

中长期逻辑认可产能/产量会受到控制或调节，不过政策实施变化、长周期的结构不是很好判断，如果限产政策落地肯定会对铁矿石产生一定的压力，对钢价有支撑。从目前市场看，短期需求稳定，板材和特种钢需求还是有支撑，未来也要看铁水复产和国内政策变化的情况。

去年黑色各市场结构不好，没有很好的价差空间，龙头基差企业贸易量也出现缩减，但是库存变化和贸易环境变化关系较小，主要看钢厂需求。以印矿为例，100美金会感到明显减少发运，今年库存下降主要因为其发运减少，所以发运边际变化也主要在印粉，核心问题是钢厂利润好转，不愿意用印粉，折扣变化同比下降也不明显，造成贸易节奏、市场节奏、逻辑预期不是很匹配，也增加今年的操作难度。

而对于出口环节，目前看可能仍存在一定买单出口的情况，但出口的限制与处罚力度和出口利润都相关。

2、北京某国有大型贸易企业

从目前的市场情况看，公司今年煤炭和铁矿板块经营都有一定的经营压力。去年铁矿贸易量略减，今年计划维持贸易总量，近几年经营总量整体变化不大，公司目前定位上还是有承担部分社会责任，所以和普通贸易商存在一定区别。对于经营压力则是通过衍生品工具、多样化品种经营、提高产品周转率等方式进行化解。

公司海外板块基本经营状态较好，主要是市场稳定，相对波动小，把握能力更强，国内板块受市场风险因素影响更大，纯市场竞争的环境下对风险管控的要求较为严格，如果不保值的情况下，发生敞口风险的可能性较大。在套保方面，国内和海外衍生品工具使用比例各占50%，相对于国内市场，海外市场场内工具使用比例在提高，同时感受到欧洲资金有所增加。

从市场情况看，目前钢厂现金流相对比较宽裕，整体应该是好于2014、2015年的，钢价回落核心还是需求问题。中长期看是偏空一些。对于市场传言的限产问题目前看还是不确定，也没有办法在不了解具体情况下提前布局，但是静态看还是看多钢厂利润多一些。至于成材产能问题可能要看全球市场的影响了，这几年都是外减内增，价差很大，利润空间理论上也很大，加关税的沉没成本可以被价差覆盖，所以这些利空或利多影响是不是已经被市场价格消化了还不好确定。

价格和运费的关系还是确定的，高于120美金矿山招标会增加，所以现在的价格还对未来供给预期有影响，另外今年西芒杜的矿可能会出，也有传闻会提前，但是最终还是要落实到价格和利润上去，中长期价格也不是没有突破80美元的可能性，但是也只能通过近月保值和现货流动性分步操作，没有办法将所有远期的货物在没有利润空间的情况下都套住。

过去几年基差贸易也出现了一些问题，增加了行业悲观情绪，行业信用风险开始变高，而且现在现货流动性比之前要差，主要原因为钢厂低库存策略，补库不积极，在铁矿石的库存可用天数上维持加几天或减几天的策略，生产备货都比较谨慎。反过来看，今年因为谨慎所以国内贸易商的库存状态应该比去年更健康，去年年初不仅到港量多，贸易商和钢厂库存水平也较高，当时甩货有一些非市场因素，加速了下跌，而今年这种情况相对会少。另外，对于港口从去年以来部分品种存在一些掉品的情况，和矿山生产有一定关系，整体品味下降估计在零点几，单吨来看也不算是非常明显。

3、天津地区某大型民营钢厂

目前公司国内总产能大概3000万吨，涵盖天津、邢台、邯郸等地4家钢厂，主要产品包括带钢、中厚板、热卷等，现在天津两家钢厂分别以带钢和中厚板为主，其他如邢台地区专注热卷，邯郸涉县、天津钢厂生产热卷居多。公司目前海外有2000万吨产能规划，一期700万吨已投产，产品20%供应本地市场，其余主要出口欧洲及南美，目前海外钢厂利润好于国内。另外公司拥有两家冷轧厂及一座电炉厂，焦化厂分布于天津和邯郸，产能合计约220万吨。由于目前公司产品主要是以板卷为主，当前工厂利润还是有一些，但总体不算太高。

去年铁矿石采购量约3200万吨，其中内矿300万吨左右，外矿2900万吨左右，今年预计增至3500万吨左右，原因是有一座置换高炉投产，外矿来源有澳洲（力拓、必和必拓）和部分巴西矿源，多以长协为主，现货采购集中在黄骅港和天津港，目前基差采购比较少，但山东地区基差交易多。其他国产矿使用比例不足10%，区域性明显，唐山地区以外矿为主，在100美元以下国内部分选矿厂供应会减少，但配套矿山的减量不多。国内焦炭采购量约750万吨，焦煤240万吨，国内焦化厂合作以长协为主，海外项目以顶包模式运营，焦炭产能480万吨。同时企业靠近港口，因此运费更低，有成本优势。

目前铁矿石库存策略相对灵活，库存周期7-15天，结合价格波动进行灵活操作，低估值时增库，高估值时选择降库，衍生品工具应用较为全面，包括场内期货、场外掉期及期权等，场内则以主力合约交易为主，交易策略也比较灵活多变，例如虚拟库存、锁定钢厂利润等，同时集团内部各家钢厂都有套保需求，铁矿石会结合基差和月差结构，逢低买入看涨期权或卖出看跌期权，利用贴水结构优化成本。双焦在估值低位时选择多配，日常将关注焦煤仓单压力和供需矛盾。场外期权侧重双卖策略，也有一些三领口的策略，也是基于目前偏震荡的市场来考虑的策略制定，目前场外主要合作方是以期货公司子公司为主，会注重对方的授信额度、报价优惠程度等，同时对报价方响应速度要求较高，如果报价偏慢，可能会错过成交。

需求方面，下游客户以终端销售为主，目前产品流向终端占比60%，贸易商占比40%，包括冷轧、管厂、护栏板等，钢材下游长协占比70-80%。前几年钢材出口量约150万吨左右，以镀锌、冷轧为主，对于今年以来海外发起的反倾销调查对集团影响有限，主要是出口市场分散且很少涉及韩国、越南，以非洲、南美、中东为主。对二季度板材需求预期向好，包括汽车、家电出口拉动，冷轧接单饱和，有缺规格情况，冷轧出口订单已排至6月份，会提前锁定远期利润，近几年板卷出口增量显著。

目前公司认为粗钢压减的长期趋势明确，但短期执行受地方经济等因素约束在执行方面可能仍有一定的难度，后续若政策落地，短期内将提升钢厂利润空间。对今年铁矿石运行区间目前看85-115美元，向下主要参考成本角度，接近一些小矿山成本线和国内矿成本，向上压力一是钢材产能过剩、二是减产预期、三是海外新项目比较多，今年外矿预期有明显增量，超过6000万吨，供应比较充裕，因此长期看中枢向下，但短期仍有成本支撑。对于价差结构的话更多的认为价差结构要从绝对价格来看，绝对价格不是很低的话，铁矿石的价差结构或许很难改变。对于煤焦的话，公司认为目前虽然焦炭已经连续降价了十一轮，而且相对估值已经偏低，但是供应压力依旧较大，未来煤焦价格仍不是十分看好。

交易策略方面，一是锁钢厂利润，二是煤焦从估值角度、铁矿从基差角度看适宜多配，与空钢厂利润头寸相符，企业也会参与铁矿内外盘套利，也会提前考虑汇率因素，主要结合市场情况进行出入场的确定，少数参考品种之间的利润情况，另外，对于铁矿石基差的话，目前看铁矿石基差水平放在上半年或偏高，但不会去做缩。

4、天津地区某铁矿石贸易公司

公司专注于铁矿石贸易，成立前几年以非主流矿（印粉）为主，后逐步转向主流矿，包括如PB粉、卡粉，2021年后因市场波动和政策影响（如碳中和政策），主动缩减贸易规模，从年贸易量2000万吨降至400-500万吨，聚焦稳健经营、追求利润最大化，通过控制库存（常备库存20-30万吨）、灵活轮库（如将非主流矿置换为高流动性主流矿）和风险对冲（少量期货投机）维持现金流稳定。企业最近两年开始向市场主推委内瑞拉粉，去年下半年以来报货增多，当地部分钢厂认可度较高，认为经济性好于卡粉，但委内瑞拉粉小船质量不稳定，大船质量稳定，定价主要是采取普氏定价方式，目前委粉报价大概是普氏指数减4美金左右，公司后期会增加卡粉、委内瑞拉粉、球团、块矿的数量，主要还是基于看好钢厂利润，看好后续铁矿需求。

在期货操作上，以单边投机为主，少量参与场外期权和掉期，相比现货贸易量期货占比大概30%左右，偏好多头交易，认为铁矿价格底部明确（90-110美元），若涨至高位（如110美元以上）则暂时观望，等待回落，单边交易也不单纯看价格，如跌至100美元或90美元一定去买，而是结合钢材需求、去库、港口铁矿石库存、大贸易商抛货情况决定是否采购。前几年曾经尝试期权策略，前期效果较好，但年底亏损严重，整体效果一般，现已谨慎操作。公司目前现货库存相对偏低，期货套保比例也就相对少一些。会与钢厂合作开展基差报价，月均规模3-5万吨，以固定价或指数挂钩模式锁定利润。

对粗钢减产消息，公司认为今年钢厂本身就偏向谨慎，增产的可能性不大，政策性减产的落地难度大，但市场传的时间如果较长，也有可能突然落地。

5、河北某民营矿山企业

目前矿山属于民营性质，不过生产方面各方面均已达到环保指标要求。矿山目前探明资源1700米深，目前开采至300米。铁精粉成本700元/吨左右，前两年600元/吨左右，下游合作客户稳定，80%产量用于合作客户。主要根据行情自主定价，参考钢厂报价加减。近期环保二级响应以及设施改造影响，目前开工尚未满负荷，公司铁精粉品种较优，下游客户相对固定，需求没有明显变化背景下，对于生产影响较为有限，当前库存不高，根据市场行情也会有库存调节。

近几年环保限产趋于严格，企业每年不定期受环保因素限产，春节后和秋后气温升高后环保限产多发，限产天数几天到十几天不等。今年周边矿生产节奏比较慢，主要是需求原因和环保限产原因。

目前经营最大的挑战是需求形势不好，和外矿竞争力在于，铁精粉品味高、各项元素含量合适，是钢厂配比必备的品种。目前公司暂未有参与期货、期权等衍生品。

由于今年需求不好，对于矿山利润有所抑制。对于旺季阶段需求预期一般，认为金三银四阶段需求同、环比变动有限，需求弹较低。

6、某废钢加工企业

废钢作为非标准化商品，其回收价格主要由钢厂确定，目前企业通过原产地采购或加工达到标准后送至钢厂赚取差价。不同区域的废钢行业存在差异，例如新疆地区的废钢搜集成本较高。此外，今年全国范围内废钢产量普遍下降，部分原因可能与宏观经济环境有关。机械加工和拆迁是废钢产出的两种重要方式，但由于拆迁减少，产出相应减少。目前行业发展遇见的困境在于行业不规范，利润较少。废钢中长流程与短流程供应占比在7：3，钢厂会根据利润情况调整废钢采购量。反向开票各地均有落地，对废钢价格影响较小。

长期看废钢增量有限，由于固定资产报废周期较长。可能需要关注的是废旧汽车、风电及太阳能板的报废情况。市场对减产政策反应积极，但具体实施细节尚不明确。

7、某民营建筑公司

目前企业是以工业建筑为核心、兼具市政工程与建材贸易的综合性企业，当前面临严峻的市场挑战。今年业务增长乏力，新订单量显著下滑，主要还是市场需求持续低迷，企业投资意愿降低。目前市政工程板块及老旧小区改造业务未涉及。财务方面，应收账款回收周期延长，去年末部分款项至今未结清，叠加下游客户偿付能力疲软，导致现金流承压明显。而企业向上游贸易商采购钢材近年需要全款支付，资金成本比较高。行业层面，目前多家同业企业陷入停滞或转型，市场竞争加剧，利润空间被压缩至历史低位，传统业务模式面临增长瓶颈。公司认为目前建筑产业链需求端持续萎缩，虽然部分项目的含钢量增加但是项目总量数量减少，总体用钢需求依旧会呈现下降态势。

8、某球团加工企业

公司于2020年关停了钢铁冶炼生产线，并转型投入高品质球团项目的开发。项目于2022年正式立项，总投资超过20亿元，获河北省批准的总产能为1,000万吨/年。球团生产具备行业领先的技术水平。项目分两期建设，一期产能为500万吨/年，已于2024年10月投产；二期计划于2025年4月投产，届时两条生产线全开后日产能可达约1.4万吨。

一期生产线主要生产固定品位62%的球团，二期则计划开发定制化球团业务以满足多样化市场需求。公司目前拥有员工约300人。球团产品需通过筒仓存储，目前维持约10万吨库存以确保供应稳定。此外，公司新成立了期货部，未来将探索利用期货工具对库存进行套期保值。

在原料供应方面，公司主要使用本地精粉，其铁品位约为65%，供应商为本地矿企，双方已经建立了长期合作关系。未来海外精粉价格具备竞争力，公司也将考虑适当外采以优化成本。

下游客户主要集中于唐山地区，得益于工厂地理位置邻近唐山，运输成本相对较低。物流方式以汽车为主，也有外包给独立车队，但由于环保要求需使用电动车辆，换电模式及装载量限制对运输成本产生了一定影响。

销售定价机制以铁精粉价格为基准，出厂价通常加成120-130元/吨，运费视距离而定，唐山地区基准为45元/吨（远至50元/吨，近至40元/吨）。结算方式为货到付款，回款周期约为一周。定价策略以自主报价为主，同时参考周边球团厂的价格水平，长协销售占比较低。

相较于港口价格，唐山地区球团价格波动幅度较小且滞后于盘面变化。在价格上涨趋势中，公司球团因性价比较高而更具竞争优势；而在下跌趋势中，由于价格调整幅度有限，部分钢厂可能转向采购进口球团，导致需求下滑。例如，年前因补库需求及矿价上涨，球团需求旺盛；年后随着市场下行，需求显著减弱。

从盈利表现来看，早些年球团厂利润较为可观，这两年需求有所回落，利润已有所下降。公司目前还处于盈亏平衡点附近，主要原因在于公司仍处于转型初期，需重点开发市场、调试设备、优化库存管理和控制成本。未来，随着二期项目的投产及运营逐步成熟，预计盈利能力将有所提升。

供给侧改革2.0背景下，粗钢减产已成为行业趋势，但具体生产计划及产量调整仍存在不确定性。短期内，减产概率较小。受大环境低迷及国企竞争加剧的影响，企业面临较大经营压力。年前球团产品需求表现良好，但随着矿价上涨，需求有所回落。

从长期视角看，环保球团具备广阔发展空间。欧洲、日韩等地区已实现高比例球团使用，且在环保领域表现突出，而国内球团使用占比相对较低，提升空间显著。因此，随着环保政策的持续推进，球团产业有望迎来利好机遇。

当前市场价格的核心驱动因素为需求端变化，但市场情绪普遍偏谨慎。预计全年价格水平与去年基本持平，若价格进一步下行，可能导致部分企业采取减产措施。在行情低迷时，球团厂临时关停现象也较为常见。

9、唐山某钢厂下属国贸公司

去年钢厂总产量300万吨左右，以前一直是主产钢坯、高线，去年新上带钢产线，现在钢厂主产带钢，最近钢坯利润不如带钢，钢坯外卖量少，当前利润也偏低，而带钢仍有一定的利润。钢厂铁矿采购量外矿占比较高，基本都是主流矿，内矿量较小，当前价格回落之后钢厂会考虑多采购，在普氏指数合适的时候会考虑采购美金货。

公司期货分自营投资和套保两条业务线，自营业务比较灵活，投机套利都有，期权也有。另一条线是跟钢厂现货结合来做，包括套保、以及降本增效类的场外期权等，主要配合钢厂的采销。自营方面，期现做的比较少，以前会做钢坯正反套，但最近两年做的很少，主要是机会少。目前唐山地区钢坯自有贸易量较小，大部分都是期现量。

期货方面外盘掉期和连铁都有参与，场外从前年开始参与，由于交易机会不太多，整体量级不大，钢厂想把采购大部分嵌套进场外去，但实际由于市场变化较快，目前还在探索。铁矿掉期主要是做电子盘，铁矿掉期会有做锁定钢厂采购成本，当前自营方面对铁矿内外盘套利也有参与，但总量相对较少。

对于粗钢压减的市场传言，认为当前不太确定真假。今年不看好钢材绝对价格会有大的波动率，炉料价格偏空一些，所以相对看好钢厂利润会有一个相对较好的水平。现在钢厂增产较为慎重，不会较快增产。若粗钢压减落地，绝对价格不太好判断，但钢厂利润会走扩，另外，由于原料端铁矿和焦煤在没有粗钢压减政策的背景下供需整体偏宽松，如果政策执行，会推动原料价格进一步下行。

今年带钢需求比较好，现在钢厂成材基本都是预售，基本没有大的库存累积，从去年开始大部分钢厂对后市都持有一个偏悲观的预期，现在终端建材需求启动偏慢，对钢材价格形成较大压制。

由于现在波动率较低，场外期权不太好做。当前钢厂对钢材并未完全参与保值，主要基于未来预期钢厂利润会有回升，更倾向于未来偏向乐观一些。当前对钢材价格整体震荡为主，参与场外的话可能以累计型期权可能为主。

对于当前黑色产业链的价格，倾向于认为是中性偏低一些，对后市相对偏乐观，而且成材价格可能比原料价格更有上涨空间，钢厂利润会进一步走扩，全年看好钢厂利润，需求方面，主要是看好出口钢材增量，内需方面可能还有减量。

10、唐山某钢材类仓储物流公司

公司主要提供钢材仓储、装卸、加工、配送等综合物流服务，下辖仓库各类钢材年吞吐量超过1800万吨，是目前唐山地区规模最大、功能最全、设施先进、管理科学的大型专业钢材物流仓储配送集散中心。现有自营管理仓库9个，唐山地区仓储面积超过20万平方米。公司周边5-10公里范围内有近百余家钢材生产和加工企业，距离京沈高速路口5公里，距离丰润区中心1公里，处于京、津、唐经济圈和环渤海经济带中，地理位置优越。

仓储方面，公司以室内库为主，2020年以后新建了3个库房，主要提供卷板仓库和加工服务。为延长服务链条，满足客户热轧卷板加工需求，公司设（2-12） mm*2000mm高精密热轧纵剪机一台，可承接普锰热轧卷板纵剪加工业务，纵剪板型平整、光洁、整齐、精密度高，收卷紧密，配备（3-12）mm*2200mm四切边热轧开平机一台，（1-6）mm*2000mm精密高速开平机一台， 可承接普锰热轧卷板开平业务，加工平板光洁平整，无划痕无弓背，去应力，对角线误差可控在1-3mm内。

物流方面，公司积极整合市场运输资源，并与母公司自有网络货运平台协同，为广大客户提供运输服务。车队主要是社会车辆，环保严格的时候车辆均为国五以上。场地费用方面，免堆期为30天，超过30天后0.1元/吨天；过户费为3元/吨，装卸费这两年从6元/吨下降到3元/吨，主要是市场竞争加剧所致。

业务模式方面，公司具备全流程供应链金融能力，从采购-仓储-交付，公司收取一定的管理或服务费，保证按照客户提供的交货期和交货地点进行交货。采购来看，客户有采购需求后，公司和钢厂有协议量，通过银行给客户做融资服务（以前会用自有资金做，由于政策对国企做融资的限制，公司改变了融资模式）。仓储过程中有过户买卖和远期交易，以前的冬储还交保证金和利息，现在都是买远期交易，价格也主要参考盘面价格，也会参考钢联的出厂价，换算到具体品种上。目前交易品种的钢坯最活跃，基料和带钢也不少，带钢555市场认可大。

成本方面，公司每个库的配置完善，至少有库管/门卫/单证/客服等基础岗位，总人数约为5-6人，人员配置远超同行，成本相对高于同行，风控体系亦在业内前列。

公司依托仓储规模与国企背景，在区域物流枢纽地位稳固，但在行业整体下行背景下，仍面临一些挑战。行业“去贸易商化”趋势明显（终端直供比例上升），公司也在考虑新的增长点，比如去申请交割库，未来或依托高附加值加工，供应链金融与交割资质构建新型产融生态。

对于市场的一些看法，需求角度来看，钢坯流动性萎缩（过户量下滑），卷板/型钢需求刚性（冬储只进不出，爆仓）；基差贸易参与度下降（低利润甚至零利润下，江浙资本撤离），但带钢远期交易活跃（参考555市场价）。

行业变动角度来看，1）线上冲击传统贸易商：公司参股股东的电商平台以低价策略（较线下低10元/吨）抢占份额，日成交超万吨，传统贸易商生存空间收窄。2）税务合规趋严：含税交割凭证普及化，倒票空间压缩，B2B交易透明度提升倒逼贸易商转向服务费模式。3）拥抱高附加值服务：质量异议率上升（磕碰拒收），倒逼仓储向高附加值服务转型。公司强化区域分工与品种专业化，但规模效应尚未显现。

五、调研总结

综合来看，如我们前述所提，当前我国宏观经济仍处于新旧动能转换之中，黑色产业链的市场运行情况也在发生了巨大的变化。对于国内矿山而言，由于天然的成本优势和区域优势，当前的市场状态是乐观的，但是由于总需求持续回落，国产矿和进口矿的竞争压力逐渐显现，矿山对于后续的市场状况仍有一定的担忧。对于贸易商而言，目前主流的贸易商都是历练多年的成熟企业，风险意识强同时具有良好的运营能力，不过目前市场总体仍以存量博弈为主，贸易企业的利润情况依旧面临较大的不确定性。而对于钢厂而言，由于今年下游需求持续回落，钢铁行业仍面临较大的经营压力，目前看由于内需提升仍有一定的压力，出口或许仍是今年的主要增量，后续进一步拓宽出口渠道适应国际市场的变化或许是当前钢厂面临的主要挑战。另外，在当前经济及行业形势下，各类企业需要更多的借助金融衍生品，对库存进行管理，对原料成本和利润进行锁定，灵活运用期货和期权工具，减少风险敞口，以实现平稳经营的主要目标。

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