从辉煌回归常态,四季度黑色系可能高位回落
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从辉煌回归常态,四季度黑色系可能高位回落

最新高手视频! 七禾网 时间:2019-09-23 14:20:46 来源:鲁证期货

一、主题演讲环节


高敏先生发表题为《中美贸易摩擦下的宏观经济展望》的主题演讲。主要观点为:(1)外部环境主要为中美贸易摩擦下的逆全球化,美国意图与中国脱钩,以民族化、局部利益为主导的、甚至是抵抗全球化的新贸易格局正在慢慢出现。由于中美经济存在互补,且特朗普存在连任的压力,大选前达成协议可能较大或至少签署一份临时协议。(2)内部环境则面临出生人口和人口红利下降,主要工业产品和消费品需求出现拐点,经济增长放缓,产能过剩突出,中国经济面临分化,进入存量主导期。(3)政策应对稳中有进,以稳为主,财政政策大力度减费降税,货币政策金融监管松动,降息降准进入准备期。资本市场政策:将资本市场作为提振信心的重要抓手(证券市场已经成为国民财富的重要来源,是中美博弈的重要战场)。房地产政策:房住不炒+解决自住型需求;(4)下一步预判:“十四五”期间经济增长率可能在3%-5%之间;出口出现负增长;不看好房地产,房地产融资加紧,国家已经把房价推到政治高度,估计10月份后数据会出现明显下滑,同时房地产投资因为人口结构变化在2019-2025年会有明显压力;基建提升力度有限。(5)投资建议:贵金属仍有上升空间(风险对冲),原油将回到70美元以上(地域危机);沪指全年预计将保持在3000点以上,年内将再次冲击前期高点;黑色商品铁矿将继续强势,但四季度整个黑色系可能高位回落;四季度农产品价格将有所回落。


高敏嘉宾问答环节


问:如何看待人民币汇率走势?答:关于汇率,前几年人民币贬值主要担心资金外流,今年叠加贸易战,主动贬值应对贸易战影响,后期如果贸易摩擦在缓和之后,预计维持到7左右。


笃慧先生随后作了《从辉煌回归常态—钢铁行业2019中期策略》的主题演讲。笃慧所长主要从中观角度分享了对钢铁行业看法,认为钢铁行业从过去几年的辉煌回归常态。主要从三个方面阐述了自己对于市场的看法。(1)为何牛?主要因为需求强势。中国经济。建筑业好,制造业不好,合二为一形成畸形经济过热,今年螺纹钢产量增长超20%,创下2009年以来的新高,但跟工业、制造业、汽车相关的钢材品种基本不增长,所以说房地产仍是中国钢材最大的需求方。且依然看好地产在未来对需求的支撑,主要因为一是地产库存还够低,二是因为利率较低缺乏总量调控,地产销售目前稳住尚未失速。(2)牛回头,主要因为钢铁供给明显增加。2019年上半年高炉生铁产量的差异主要由环保政策变化造成。2019年前6月生铁产量同比增长7.9%,从全年的角度看,我们预判生铁产量同比增长5%,增量4218万吨,其中下半年同比增量约900万吨。(3)预计铁矿石强于钢材,铁矿石的价格仍会在高位运行。前几年的供给侧改革主要让利于钢厂,目前钢厂二三百元是正常利润,去年的一千元以上的钢厂利润是畸形利润。因此供给侧改革后期是铁矿石的利润修复期。总体来看,认为房地产需求保持韧性,螺纹和铁矿石年内或平稳运行。


笃慧嘉宾问答环节


问:房地产的熊市有没有到来,什么时候到来,认为的熊市是什么样的?答:熊市是均值回归,目前地产销售是17亿平的高位,正常居住属性大约12亿平,因为前几年需求透支,所以要回归到10亿平以下才叫衰退,否则都叫透支。至于地产需求何时崩盘比较难说。交易和研究是两码事,大家都觉得基本面研究很重要,但我认为基本面研究只是交易的一环,甚至很多时候不重要。因为所谓的基本面只有在底部趋势扭转时占比最大,越向上基本面因素越小,因为价格会创造需求,所以顶部的时候最大的基本面往往就是价格本身。这对股票和期货类似,只要有人交易的地方都是一样的。对于房地产呢?未来关注两点,一是老百姓的房地产牛市幻觉何时消失,目前房产价格就是最大的基本面,但何时消失不确定,可能在一瞬间也可能维持很久;二是货币政策环境有没有改变,从目前来看也尚未看到。


对于钢铁行情,今年总体平稳,未来如果有大行情,可能取决于两点,一是供给大幅增加,二是成本坍塌,比如铁矿石。除此之外看不到大的行情驱动。


二、圆桌讨论环节


会议嘉宾圆桌讨论由鲁证期货黑色首席分析师裴红彬主持,钢厂、铁矿石和煤焦生产、贸易企业代表近20名嘉宾参与了两个多小时的讨论发言,现场气氛热烈,干货满满,纪要如下。


(一)钢厂


钢厂A :认为后期钢铁行业宽幅震荡为主。上周降库速度放缓,引发了期货市场悲观情绪释放,进而引发现货降价。但从现货看,并没有那么悲观。一是钢材库存低、成交较好。山东地区钢厂建材库存较低,10万吨左右的正常库存,年度最低库存在6万吨左右,上上周降到了5.68万吨,上周涨了一万吨,本数据比钢联数据提前;今年行情淡旺淡旺季旺,目前正值旺季现货不悲观,不管是大数据还是自己数据跟踪成交量并不差,但放在十一月底可能较悲观些。二是成本有支撑利润合理。铁矿不具有大矛盾,焦炭在提涨第一轮,成本存在支撑,钢厂利润处在可合理水平,压缩空间有限。三是从采暖季限产的政策看,驱动看尚不明确。因为下游工地限制施工不一刀切而是一城一策,同时钢铁生产ABC分级限产,达到A类标准的企业非常少,多数以B和C为主,环保从政策上并不严格,但是根据天气情况临时减排措施主动权在政府手里,且今年的空气质量较差,所以如何执行不确定。四是今年行情平稳没有大涨也难以大跌。今年跟去年、前年情况不同,因为没有三季度的暴涨,所以也难以出现暴跌。结合今年从宏观和产量看,今年均价肯定比去年低,去年冬储价格比前年低100,今年可能要低200,大家可参考进行估值定价。


钢厂B:(1)从需求看,地产新开工从长期看肯定要均值回归,但分歧在于房地产需求什么时候下,剧烈断崖或者缓慢的下很难定性。现阶段无论是销售韧性还是存量建筑需求,处于趋势偏弱但是没有明确下滑的状态,对黑色需求存量并不弱。至于11-12月份是否偏弱,至少要看到前瞻指标下滑,虽然资金层面大幅下滑,在建项目和未来短期开工项目断崖式下滑还看不到,明年一季度出现明显下滑是符合宏观预期比较好的看法。(2)从供给来看,过去几年高炉资本投资不足,新建产能维持低位,产量更多是高利润驱使的掏空炉壁、加废钢的技改手段,因为去年下半年以来大幅增产,高基数导致今年下半年产量比去年同比大幅跃升是很难的。同时废钢近两年的大量使用,影响了保有量,废钢供给增速跟不上需求增速,是存在缺口的。(3)至于未来行情,01合约仍是大贴水,是否合理取决于需求下滑的时间点,现在大家都在纠结。我自己认为需求下滑比会比市场预期的晚一些,目前是逢低做多的思路。


钢厂C:钢厂今年两个表现,一是钢材产量高二是整体过剩,我们钢材库存去年3-4万吨,今年是没有下过10万吨库存;板材需求不好,钢厂订单基本是在抢订单的状态,利空价格。对后市判断是并不太悲观,主要因为铁矿石成本存在支撑,再就是近年环保、人工成本增加较多。认为后期四季度是翘尾行情,主要因为,一是货币供给回升,M2拐头;二是贸易战缓和,恶化可能比较小;三是钢厂自律行为,主动减产保价可能会再发生;同时房地产需求还是比较有韧性,所以破3000是不可能的,但高点过不了7、8月份高点。


钢厂D:钢厂目前利润不高,螺纹有些盈利,热卷已经亏损;品种间来看,卷螺差在修复扩大。对于后期行情,对于第四季度并不悲观,主要因为国家宏观政策对冲,基建投资在发力,也是拉动螺纹钢比较重要的方面,板卷价差修复显示实体经济向好,螺纹近期的大跌主要是情绪化因素,会得到修复。认为四季度会有一个翘尾的行情。


钢厂E:山东钢厂因为调坯、废钢等技改增产,钢联数据产量和库存大数据应该是行业的真实体现。对于后期价格走势,很难判断价格高点低点。消费目前旺季,根据自己的样本来看,钢厂成交数据,表观消费没有太大问题。钢厂的库存不高,日均成交不差,不会降价格,贸易商也不会太悲观,所以这个季度没有太大问题。成本端,因为短流程方面废钢较为紧张,冬季钢厂还有冬储意愿。我们长流程利润大约300左右,已经回归到比较正常的利润均值。目前供给侧影响进入尾声,但目前价格平缓,没有太大调整空间。整体趋势虽然往下走,但相对看好后市,要动态跟踪利润和供需形势。


(二)钢材贸易商


钢材电商A:虽然目前需求较好,但对未来观点偏谨慎。需求不差可以从平台交易数据佐证,9月以来日均成交没有一天低于15万吨。最近几个月尤其9月份成交较好,之前预期的国庆停工还没有看到。往年均存在长假前的工地赶工及集中采购,今年会不会出现,目前看山东有些工地陆续停工,但没有大面积出现,所以还需要谨慎。另外山东区域以前很少有东北资源,从今年开始到后面三年,持续稳定投放可能都是常态,建材以抚钢、板材以通钢为代表,新的销售模式对山东区域可能造成经营模式的冲击。建议做好厂家代理做好下游渠道的维护以及期现结合。2016-18年小牛市,今年和明年预计窄幅震荡为主,后期行情是谨慎态度为主。


钢贸商B:后面几个月偏谨慎。主要因为一从供需看,目前需求是很好的,目前时间供应弹性对行情影响大一些。但螺纹具有季节性,临近年底需求会降低;二是利润和成本角度,钢厂的长流程包括期现升贴水在相对收敛的状态,电弧炉的利润普遍还有50-100元左右,废钢价格和收购量明显的负相关性。三是心态因素,今年的冬储心态加上对于明年的预期,高点已经出现,四季度未来逐渐走低,可能会到3300左右的价格。


钢贸商C:相对看好后市,一是库存较低,博兴地区2017年160万吨库存,现在是24万吨左右,前两个月库存只有十几万吨。二是贸易商一直比较谨慎,希望下跌之后拿货,所以价格在低位成交不错,对价格有支撑,有客户意向采购远期现货。认为热卷的底部可能就在3400左右。


钢贸商D:公司从2004年开始做钢铁外贸。2014年又开始做内贸。整体今年感觉唐山地区情绪化交易太严重,空的时候过分悲观,好的时候过分乐观。唐山地区今年的限产并不是很严格,包括7-8月份,但是环保对于车辆的进出控制比较严格,所以会有集中补库的预期,主要的影响在于物流环节。再就是进出口方面,目前江苏钢坯3300左右到江阴港,国外进口钢坯成本大约3100多,新疆进口的钢坯更便宜约2800左右,整体进口钢坯货源成本偏低,但货源量有限,且内外价差基本就是钢厂的利润,所以目前对市场冲击有限。


(三)焦化企业


焦化厂A:焦煤价格坚挺,一年下来波动较小,特别山东煤价偏高,国庆期间全面放假,四季度维稳为主,市场心态变化,目前加大采购量。四季度会不会继续限产保价,国企涨价大家都很乐意,降价的时候不敢去担责,煤价下跌还是相对困难,还会有政策性维持高位。个人认为,煤企不会轻易放弃高价煤。对于焦炭,山西二青会前后分别先涨两轮后又跌两轮,主要是从心理上的变化驱动,供需变化不大。如果钢材不悲观,钢厂不大面积的限产,焦炭不会出现供大于求的状况,因为焦炭超低排放等压力,驱动可能会反扑回来。关于山东地区的焦炭去产能,去产能的24家企业面临很大困难,但是政策已经制定不会改变,去产能预计大概率会兑现。环保方面,对于去产能的企业也会一视同仁,再就是能够达到超低排放的企业非常少,预计山东特别是山西地区多数企业难以真正完成。所以有机会可能会涨一波。预计四季度还有一次价格波动,上下200-300点。山东利润目前较低40元左右,如果山东地区去产能引起的蝴蝶效应会引起全市场提涨。


焦化厂B:前两年钢铁焦炭的供给侧改革红利期,目前利润恢复合理状态。后期是否会有大行情?感觉后期政策的错配不会再有,比如政府一刀切;再就是从产能来看,15-16年山西的焦炭实际在产产能8000多万,今年实际可能超过1亿吨,如果未来在建在扩的产能建成,会达到1.1-1.2亿。所以供给侧改革后,焦炭行业又进入了一个合理的状态。企业如何适应这样的形势?一个在化产,另一个在于金融工具的运用。对于焦炭行情,认为今年的行情主要是库存波动引起的,整体波动较小。主要因为一是在产的产能一直在释放;二是目前海外焦炭成交较低,出口量降幅很大,投机性需求降低;三是港口的期现贸易商做库存轮动,降低了价格的波动。对于远期行情比较悲观,主要因为钢材需求季节性回落,叠加地产需求韧性很可能被打破。钢材需求下滑,会带来原料需求的冲击,短期成本支撑有效,但长期未必。但山东如果集中去产能,也会造成行情反弹。


焦炭贸易C:公司主营焦炭的纯外贸,但2019年出口总量为零,因为出口订单亏损,价格没有竞争力(优质焦炭)。今年以来的焦炭出口量大幅下滑,降幅超过50%。目前焦炭处于高位瓶颈期,让焦炭上涨动力不足。因为山东和江苏的去产能指标是衡量的,但整体焦炭的供需是走弱的,主要变量在山西,其焦炭的产能增量预计8%-10%;同时钢厂库存在高位,港口库存累积,外贸出口不利。煤的议价能力较强,对于焦化有成本支撑。焦化利润预计100以上,钢厂也有利润,所以产业链传导还没到焦煤。宏观来看,二手房中高端房产目前销售很难,最终降价20%成交,同时天津远洋新房销售不畅。综合来看,后期黑色不乐观,焦炭也没有新故事可讲了。




(四)投资机构


投资机构A:宏观上,房地产还是要相信政策,所以黑色上行空间不大,但是下行空间多大,什么时候走不确定。目前钢材上方有电炉成本压力,下方有高炉支持。如何打破这个区间?一个看需求,也就是宏观,另一个则看成本,也就是铁矿石和焦煤。有几点思考和假设供大家思考,需求端会不会在季节性下滑的过程中引发市场恐慌和共振下行?还有房地产政策的利空加码传到销售和投资;原料方面,如果制造业压力较大,动力煤降价降成本会间接影响到焦煤,还有贸易谈判协议完成的话,煤的进口方面会不会放松?综合来看,注意在旺季或旺季过后的下跌风险。


投资者B:目前钢材价格窄幅震荡,价格在钢材高低边际成本之间波动,认为山东地区的300钢材利润可以维持。如果贸易商的冬储意愿如果不强,钢厂可能选择出口或者交割,同时如果给出好的冬储价格,今年的冬储反而可能是个机会,所以目前看盘面价格偏乐观。


投资者C:钢材供给端故事基本讲完,主要看需求也就是宏观因素,个人偏悲观,主要因为房地产后期悲观,二手房贷基本停滞,基建因为地方债压力较大,难以大幅反弹。如果10月中旬有反弹建议偏空参与,做好套保。铁矿石因为供给端的原因,相比钢材而言相对乐观。


嘉宾高敏交流:对于商品,2016年以后政策对工业品的走势至关重要。政策研究对工业品的多空影响更为长期,并且政策和市场关注的角度往往不同,政策是问题、目标、改革导向,并且解决问题的手段不同。2018年四月以来看好房地产需求,主要因为结构发生了很大的变化,一二线同样的资金可以在三五线城市造成更大的投资,加上环保的因素造就了钢铁的牛市。2019年认为钢铁整体没有趋势行情,整体偏震荡,因为钢铁供给会增大,在地方政府调研时普遍鼓励钢铁企业生产,因为可以贡献税收;需求方面,看好上半年地产需求,但是今年5月份以后开始偏空,“狼可能真来了”,因为房主不炒已经定调并且上升到政治角度,去年下半年土地拿地基本在都市圈周边。且今年土地购置面积大幅下滑,何时能够体现,由于融资限制原因,认为今年四季度地产投资和需求会出现明显的下滑。对于2020年,下决心调结构的话,会忍受短期经济的增速下滑,5%的增速就会完成第一个100年目标,只要就业不出问题,可以承受短期房地产的下行。老百姓投资地产的风向某些地区已经开始转向。


最后,裴红彬分享几个现象供大家参考,一是了解到从一线、二线一直到五线城市的二手房普遍成交困难,并且银行二手房的信贷额度也大幅收缩,政策上限贷限售,锁死存量地产的流动性,所以新房销售同样存在提前透支现象。二是,从自己农村老家原来几百学生的小学只剩十几个学生,今年开始不再招生,说明山东四五线城市的城镇化率可能已经很高。三是,了解到保利等地产商从拿地到开工大约10-12个月,普遍赶工期的情形下,年初的拿地下滑在年内很可能转为开工的下滑。在需求下滑时,成本支撑并不牢固,建议企业做好应对措施。


责任编辑:刘文强

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