提要

目前对债市的影响因素较多，且短期冲击事件也令期债走势变得复杂。不过，中美贸易摩擦升级对债市仅有短期影响，难以改变债市的长期走向。

周一（3月26日），国债期货小幅收跌，10年期债主力合约T1806跌0.16%，5年期债主力合约TF1806跌0.05%；银行间现券收益率明显上行，10年期国开活跃券170215上行3.03bp报4.75%，10年期国债活跃券180004收益率上行2.75bp报3.7275%。

自今年1月以来，债券市场始终处于反弹行情中。由于之前市场对美联储加息早已预期，故在美联储加息后，利率并未继续上涨，反而出现回调行情。在美国总统特朗普挑起中美贸易摩擦后，点燃了全球避险情绪，推动债市大涨。对于未来走势，货币市场利率重心的降低及外围债市的好转对市场的影响基本消化，未来债市继续上涨的难度加大。

央行公开市场连续净回笼资金，货币市场利率重心上行压力加大。周一（3月26日）央行公告称，考虑到月末财政支出可吸收央行逆回购到期等因素的影响，为维护银行体系流动性合理稳定，当日不开展公开市场操作。当日700亿元逆回购到期，净回笼700亿元。此外，央行、财政部进行了500亿元3个月国库现金定存，中标利率4.62%，上次中标利率为4.50%。至今，央行已连续5日公开市场净回笼资金。Wind数据显示，央行公开市场上周有3800亿元逆回购到期，当周累计进行600亿元逆回购，净回笼3200亿元。

自全国两会结束，央行公开市场基本以净回笼为主。在美联储加息后，央行虽然公开市场向上微调逆回购5bp，但是当日进行100亿元逆回购，净回笼资金1500亿元。虽然利率上调幅度略低于市场预期，但其净回笼资金力度加大。由于年初以来央行投放了大量流动性，近期的回笼资金并未改变当前资金面宽松的情况，但值得警惕的是货币市场利率已不再下行。近期7天银行间质押式回购加权利率稳定在3.0%—3.2%。如果未来一段时间，央行公开市场持续净回笼资金，料货币市场利率重心将面临极大的上涨压力。

特朗普挑起中美贸易摩擦，避险资金涌入债市致使债券价格暴涨。继3月8日决定对出口美国的钢铁和铝制品分别实施25%和10%的从价进口关税后，3月22日基于美国贸易代表处就《特别301报告》的调查结论，美国总统特朗普签署备忘录将计划针对中国每年500亿—600亿美元的进口商品征收25%的关税。贸易摩擦的明显升温对投资者情绪和风险偏好造成显著冲击，导致全球资金流入避险资产，债券市场短期出现暴涨行情。

收益率跌至重要支撑水平，继续下行难度较大。从国债期货对应现券到期收益率来看，10年期国债对应现券收益率已跌至3.6%—3.7%的支撑水平。这一区间是前期利率上升期的重要阻力位，未来利率继续下跌难度加大。从货币市场利率重心与外围市场来看，皆不支持国内利率继续大幅回调。货币市场利率重心早已不再下行，且未来存在上行压力。美债收益率虽然出现回调，但其仍在高位运行。种种因素来看，国内债券收益率继续下行的空间越来越小，再创新低的难度较大。

长期来看，中美贸易争端并不会改变国内利率的长期走向。对利率而言，最终的决定性因素在于经济基本面与货币政策面。特朗普发动贸易战的最终目的也是为了美国经济的最大利益，而非为了损害美国经济。故贸易保护政策出台后，虽然利率短期内出现波动和回调，但其长期上涨趋势并不会出现改变。待政策得到一定消化、避险情绪缓解后，债券市场回归到下跌通道是大概率事件。

整体来看，目前对债市的影响因素较多，且短期冲击事件也令市场变得复杂。货币市场利率重心下行是前期反弹的重要因素，目前看随着央行公开市场连续净回笼资金，货币市场利率重心继续下行的可能性越来越小。长端利率经过一段时间的大幅调整，利率期限结构趋于扁平化，长端利率继续下行的难度较大。中美贸易摩擦升级对债市仅有短期影响，难以改变债市的长期走向。故从上述分析来看，债券市场继续反弹的难度越来越大。