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张增继：浙江壁虎投资管理有限公司执行董事、总经理。中南财经政法大学管理学硕士、上海高级金融学院工商管理硕士。十余年企业实战经验，在投资管理、营销管理及企业全面经营管理方面有深刻独特的实践经验。扎实的投资实战及理论研究，个人近五年投资业绩堪称创造性裂变。此外出版著作《散户的革命》。

精彩语录

我们要懂得在疯狂的时候离开这个市场，当市场明显被高估的时候要留有更多的现金。

真正有价值的东西虽然也会受到市场短暂的影响，但终能重新闪光。只要你坚守真正优秀的企业，它迟早会给你回报。

可能在未来的10-20年，我们会见到一个强者恒强的市场，两级分化会非常严重。

我们坚持赚三方面的钱：1、低估值、持续成长的企业。2、在市场影响下出现低估但真正优秀的公司。3、当周期处在低谷的时候，这一类股票我们也要赚。

大家都很疯狂地认为周期股可以赚钱的时候其实就是要离开它的时候。

我们在正确的时间持有了正确的股票。

我们的选股标准主要有以下五点：1、这家企业必须是行业内的龙头企业，具备相对垄断甚至绝对垄断的地位；2、必须有高于行业平均水平的持续成长性；3、要有优秀的管理层；4、净资产回报率必须大幅度高于行业平均水平；5、具有持续的研发能力和产业链优势。

现在买房地产类的股票有可能会触到顶点。

七大新兴产业都有机会，就看你能否从中找出一些龙头来。

我们是集中化配置的，一个产品很难超过6只股票。

这五六年来，自己最大的进步就是从过去只能做到选择好的东西成长到现在能做到耐心等待好东西打折。

中国的房子尤其是核心城市的房子未来往下贬值的空间不大，仍会有一个比较慢的价值升值空间。

从资产价格的角度来说，目前的房子无论如何是属于阶段性高估的，应该要有调整的空间和时间,现在去投资房地产不是一个好时机。

我不会在一个行业处于顶峰的时候去排队抢购这类资产。

我从来不去买那些靠并购壮大业绩的公司，我喜欢买内生性增长比较确定的公司。

（创业板这轮反弹）只能归结为技术性反弹，毫无疑问是不可持续的，因为创业板的估值仍然整体偏高。

未来数十年时间，全球最大的机会仍然在中国。

如果美联储缩表，中国也相应地紧缩货币，商品要走牛市是非常困难的，甚至还会导致熊市的出现。

在目前的状况下（商品市场）做空很尴尬，做多不确定，我选择的是休息。

如果要真正去坚持判断一个企业的好坏，就不要理会概念。

懂得取舍，有所为有所不为，始终坚持只选择符合自己标准的投资标的去做。

我们都是格雷厄姆、巴菲特、约翰•伯格的学生，我们坚持的都是他们已经被证明伟大的东西。

七禾网1、张总您好，感谢您再次与七禾网进行深度对话。距离上一次交流正好有一年的时间了，在这一年中，您对市场、对交易又有哪些新的感悟？

张增继：我们要懂得在疯狂的时候离开这个市场，这是2015年股灾给大家的教训，也是我认为最重要的一个感悟。另一点就是当市场明显被高估的时候要留有更多的现金，2015年的时候我们在这方面做得并不够。此外，如果股指期货的政策等方面变化比较大的话，我们也会恰当地使用这一对冲工具。我觉得凡是真正有价值的东西虽然也会受到市场短暂的影响，但终能重新闪光。我们也正好用近两年的业绩证明了只要你坚守真正优秀的企业，它迟早会给你回报。

七禾网2、您觉得这一年市场发生了哪些比较明显的变化？

张增继：很显然，我们向国际化迈进了重要的一步，尤其是股票市场。加入MSCI确实为我们资金的来源、投资的理念、估值的体系都带来了一定的变化。这两年国内的投资者经过股灾的洗礼之后越来越向国际化靠近，价值投资已经在市场上深入人心。可能在未来的10-20年，我们会见到一个强者恒强的市场，两级分化会非常严重。正如市场这两年表现出来的，中小创整体指数一路下行，蓝筹或者上证50指数却一直在往上爬，分化是非常严重的。

七禾网3、在市场变化的过程中，壁虎投资又做出了哪些调整？

张增继：我们有坚持的东西，也有摒弃的东西。我们坚持了真正的价值投资理念，坚持赚三方面的钱：1、低估值、持续成长的企业。2、在市场影响下出现低估但真正优秀的公司，哪怕它是中低速成长的，比如中国平安。一轮股灾下来它的市值变成5、6倍市盈率，我们买它买到10倍市盈率也有50%-60%的收益，我们今年确实也是这么做的。3、当周期处在低谷的时候，这一类股票我们也要赚，比如万华化学。在明显周期低谷的时候我们会去购买，在周期高峰的时候再将其卖掉。大家都很疯狂地认为周期股可以赚钱的时候其实就是要离开它的时候。

七禾网4、在去年的对话中您反思了仓位配置问题，那么现在这个问题得到改善了吗？

张增继：坦白讲我们现在仓位还是蛮重的。主要是因为现在的点位跟以前不一样了，尤其中小创的点位已经从4000点跌到1800点，上证指数从5178点跌到现在的3300点，所以我们目前的仓位配置仍旧比较重。如果哪一天上证指数回到3500以上甚至4000，仓位就必须要控制了，我想我们也会总结这个教训。那个时候我们一方面会用股指做对冲，保护现有的利润，另外一方面，也会配置更多的现金，配置逆回购或者购买债券类、权益类的资产，应该说我们在仓位配置上的进步还是非常大的。一个新产品起步的时候，我们会控制仓位，当出现利润时我们是逐步加仓，而且加仓不是为了追捧原来已经获得巨大盈利的标的，而是买入那个阶段明显被低估的股票。

七禾网5、据悉壁虎目前运作的数款产品净值均创下了股灾后的新高，总结来看，今年获得较好表现的主要原因是什么？

张增继：我想主要还是在于我们对价值投资的坚持，更为重视对企业本身的研究。我觉得最核心的原因一定是我们在正确的时间持有了正确的股票。另外一点就是我们对品种调整的时间把握的比较好。比如说对周期股的把握，对大蓝筹的周期的把握。当然有一些票我们可能是在未来5年甚至10年都不会动，真正遵循巴菲特的思路做。我想国内这类投资机构并不多，我觉得我们有希望至少在某些品种上能做到这一点。

七禾网6、是否存在不足的地方？

张增继：当然。我们的对冲做得不够，价值投资有一个致命的缺点就是如果你想长期持有一只股票，就必然要经历阶段性的回撤。我们在对冲工具的使用上一直是比较犹豫或者说经验不足的。我们一直在总结这方面的经验，如果股指期货能够适时把杠杆适当放大一点，不占用我们太多资金的话，我们始终会将其作为一个良好的对冲工具来使用。此外，未来我们可能会在贵金属、商品等的配置上加大力度，以更好地平滑净值曲线。