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诸葛

姓陈，河南人，现居上海。2001年统计专业毕业。毕业后在某券商工作了10年。资深的股票交易员，债券交易员；国内股指期货期现套利的第一批程序化交易者；期货跨市场套利的积极尝试者和探索者；低风险稳定回报专家。

2013年，1-5月，国内套利部分实现90%的盈利。

访谈精彩语录：

市场正常，我观望；市场扭曲，我介入。

整个市场的风险偏好在逐年下降。冲动的人少了，愿意赌的人少了，机会自然就少了。

整个套利群体的素质在飞速地提升。

原先那种水银泻地，一日千里的淋漓尽致的行情不见了，取而代之的是进二退一，犹豫不决的纠结走法。

即便是大机会的次数少了，但是万物守恒，一旦出现某个持续的机会，可能就是令人瞠目结舌的结果。

套利交易需要等待，主动性的趋势套利需要严格的止损操作。

套利研究必须结合现货情况，要理解现货的思路。

无回撤或者尽可能的小回撤是我一直追求的目标。

有特别大的把握再做，所谓“把握”无非是：技术到位，宏观配合，情绪印证。

内外盘的金属套利，还是比较靠谱的，而国内的一些品种，有时候不太靠谱。

历次超级大行情，现货商通常都是输家。

期权的加入，会带来套利市场的一些新格局。

一切都是守恒的，虽然每次的波动在变窄，但一旦突发行情出现，大机会到来，某一次的宽度和广度会特别大。一定会出现那种做了10年套利，一把输个干净的情况。

流动性是套利介入需要考虑的首要问题。

基本面是套利的基础，技术图形往往预示着市场情绪的变化，价差会做参考，但不关键。

同样的价差，可能今年我正套，明年我反套，因为环境和市场情绪已经变化了。

在内外盘套利中，所谓正套就是买国外，抛国内，反套相反；商品跨期上，正套就是买近抛远。

正套的亏损最大就是价差和仓储以及资金成本，反套的亏损可能会无穷大。

多品种间套利最常见的就是美豆，豆粕和豆油之间的提油套利，这是非常成熟的套利模式，收益率稳定。

（“NYME原油”和“布伦特原油”的套利）跟地缘政治的关联度太大了，这些风险无法通过交易来弥补，所以后来放弃了。

市场千变万化，任何交易逻辑都有错误的时候，也都有正确的时候。我们只需要在自己的交易逻辑跟市场同步的情况下多挣钱，不同步的情况下少赔钱，就已经足够好。

企图跟上市场的脚步，永远正确的人，是不可能存在的。

在我的交易逻辑里，市场就是错误的。既然利润来自于市场的犯错误，那么我必须耐心地等市场犯错，并且在市场犯大错的时候出重手。

做好期货要有三个关键突破点：1、赔过一次大钱：产生对市场的敬畏之心；2、挣过一次大钱：产生对自身的自信心；3、通过总结和学习形成了自己的交易逻辑：运用自己的战略，装配自己的战术，实践中不断检验。

我见过很多原本很激进的人，做了期货之后也逐渐变得温和。这个市场，其实专治各种不服。

期货是一个比拼耐心和耐力的项目，安全前进很重要。我真的觉得20%-30%的收益率，不算低。

在我看来，套利最先应该学会等待，很有耐心的等待。

期货中国1、诸葛您好，感谢您在百忙之中接受期货中国网的专访。您股票、期货、债券都有在做，请问您在这三个市场配置的资金比例大约是怎样的？这一比例会不会根据时间的不同和机会的不同而有所变化？

诸葛：比例是不停的变化的，通俗的说，就是哪里有好的机会，就重点配置在哪里。比如目前，主要在股票和期货上，债券几乎清仓了。分配的依据就是市场机会的有无。因为我主要从事套利交易，以抓住市场扭曲机会为主，所以，绝大多数时候无论股票也好，还是期货也好，债券也好，都是一个旁观者。简单的讲就是：市场正常，我观望；市场扭曲，我介入。

期货中国2、您曾说过“以前机会多、陷阱少、大机会多，现在机会多、陷阱也多、大机会少”，您觉得是什么原因造成了这种变化？

诸葛：我觉得有三个原因：1、整个市场的风险偏好在逐年下降。这是不争的事实，金融股A股比港股还要便宜就说明了国内风险偏好同前些年相比不可同日而语，冲动的人少了，愿意赌的人少了，机会自然就少了。毕竟对于套利者来说，挣的是市场冲动的钱；2、整个套利群体的素质在飞速地提升。最早的时候做套利，就是看看价差或者比值，看看时间周期是不是到了，直接下单就是。然而随着套利者的素质提高，原有的大幅度波动就被压缩，原有的长时间波动也被收窄；3、交易品种日趋完善导致品种之间的联动非常密切。认真观察最近2年的个别品种走势，你会发现原先那水银泻地，一日千里的淋漓尽致的行情不见了，取而代之的是进二退一，犹豫不决的纠结走法，这就是因为品种多了，各个品种之间的联动性也突出表现了出来。举个例子，螺纹钢跟焦炭之间就有人在做专门的研究，螺纹跌的多了，就有人买螺纹空焦炭，这样类似于弹簧一样的相互拉扯，也会导致市场冲动的减少----还是那句话，市场的冲动少了，套利者的大机会就少了。

即便是大机会的次数少了，但是万物守恒，一旦出现某个持续的机会，可能就是令人瞠目结舌的结果，比如今年的豆棕价差，豆粕的跨期，包括9月末LME锌的反套机会等等。

期货中国3、您做套利，双边的仓位最多也就60%-70%，请问您为何把仓位控制在相对较低的水平？

诸葛：内外盘套利由于牵涉到换汇的问题，所以最担心某一边保证金不足，变成单腿。由于外盘保证金普遍偏低，所以70%的持仓是我可以承受的极限。通常持仓不会越过60%。

期货中国4、做双边套利比单边投机风险小，但并不是完全没有风险，请您谈谈套利的风险主要体现在哪些方面？

诸葛：我个人的体会，有下面几个方面：

1、对干扰因素的准备不足：比如内外盘套利，最担心人民币汇率。

2、对经验的盲目相信：太依赖历史数据忽略了重势不重价的操作本质。

3、耐心不够：套利交易需要等待，主动性的趋势套利需要严格的止损操作。

4、对上下游的分析似是而非：套利研究必须结合现货情况，要理解现货的思路。

5、资金管理：由于套利交易很容易把仓位做的过重，这会导致后期操作的被动。

期货中国5、做套利，也可能会被“套住”，而您却可以使资金曲线几乎不回撤，请问您是怎么做到的？

诸葛：因为接触的无风险客户比较多，所以无回撤或者尽可能的小回撤是我一直追求的目标，几个办法：

1、先在债券市场寻找到2-5%的收益（2-3个月），以此为安全垫，小仓位开始；

2、有特别大的把握再做，所谓“把握”无非是：技术到位，宏观配合，情绪印证。

3、保守的操作方法，低仓位起步。

期货中国6、您认为做套利要等机会，要等市场从不正常向正常回归的时候去做，请问在您的定义中，何为正常？何为不正常？

诸葛：我觉得所谓正常和非正常有几个标志：

1、是不是刚经历过或者正在经历大行情；

2、是不是超越了历史波动区间；

3、是不是改变了大多数人的思维预期；

如果上述三个问题答案都是“是”，那么再问第四个问题：套利的本质因素还在不在？如果依然还在，这就是市场不正常了。当然，如果套利的本质因素已经不在了，那另当别论。

期货中国7、您认为纯做内盘套利，要比内外盘套利或外盘套利风险要略大一些，回撤要略大一些，为什么？

诸葛：内外盘的套利其实本质上是同类商品的不同价格差，因此，除非有非常重大的政策影响比如增加关税，或者人民币汇率大幅度波动（其实可以用香港的美元兑人民币品种对冲风险，不过现在的交易量太小），才会产生难以预料的风险。而这种重大的政策通常都会有先兆，可以通过各类公开资料预测或者感知。而国内的商品无论跨期还是跨品种，都与各类大大小小的产业政策密切相关。换句话说，内外盘的金属套利，还是比较靠谱的，而国内的一些品种，有时候不太靠谱。

期货中国8、您有做跨合约套利、跨品种套利、跨市场套利，似乎没有做期现套利，为什么没有参与期现套利？是觉得没有必要，还是自身条件不够？

诸葛：现货确实介入的不多，一方面现货的交易需要牵扯大量的精力，另一方面，也不想让自己距离市场太近。我有一个看法，也许不对，仅仅是我个人的观点：历次超级大行情，现货商通常都是输家。比如2010年的棉花，去年的白糖等。

期货中国9、您认为“有了期权后，期现套利的机会将变少”，为什么这么说？

诸葛：期权的加入，会带来套利市场的一些新格局。举个例子，现在期现套利最方便的市场是股票和期指。如果将来有沪深300的期权，那么用期权和期货组合，可能会有非常多的套利选择，相应的，股票现货上的冲动会立刻表现套利空间里，那么套利者加入，冲动被抑制；如此循环往复，冲动的高潮会逐步走低当然，还是我之前的观点，一切都是守恒的，虽然每次的波动在变窄，但一旦突发行情出现，大机会到来，某一次的宽度和广度会特别大。一定会出现那种做了10年套利，一把输个干净的情况-----今年的豆粕难道没有这样的人么？