进入12月份以来，随着政策的靴子逐步落地，PTA市场信心有所恢复，期价出现企稳反弹态势。现货方面，华东优质现货跟随期市宽幅振荡，主流工厂报价亦反弹至9450元/吨一线。我们认为，随着下游人气有所恢复，织造进入刚性备货周期，加上年度发票问题，PTA期价反弹短期有望持续；但中线来看，因政策收紧预期依旧存在，终端消费相对清淡，期价仍将维持振荡格局。

一、政策靴子逐步落地，后市仍面临不确定性

尽管11月份失业率依旧高企，但美国消费者信心指数、ADP就业数据以及出口价格指数表现良好，美国经济正在经历扩张和回升；而14日美联储议息会议措辞平稳，市场亦波澜不惊。但欧洲国家的主权债务危机依旧是挥之不去的梦魇。欧元区核心国家债务与财政稳步紧缩，经济复苏前景受到抑制；而边缘国家依旧在泥潭中挣扎，从2011年3月份开始，希腊和爱尔兰部分国债相继到期，需要筹措大量资金，而欧洲银行业单季预期到期资金也在2011年1—2季度到达年内最高点，恐引发市场的再次恐慌。

尽管当前商品价格大幅回调，12月可能出现CPI回落的态势，但我们认为，商品价格中期上涨的趋势将会延续，另外从中央经济工作会议“把稳定价格总水平放在更加突出的位置”的提法来看，当前的通胀压力依旧巨大，央行后期仍将有一系列组合政策出台，政策收紧的预期依旧存在。

总体而言，美元存在持续反弹的可能，国内货币政策依旧存在收紧压力，从而使得相关商品承压。

二、原油重心持续抬升，PX支撑作用依旧存在

NYMEX原油期价12月上旬再度上探90美元/桶一线无功而返。我们维持以前的观点，原油去库存化的进度将决定四季度油价反弹的高度，而美元的走势则是近期原油市场的主导性因素。从资金方面看，CFTC数据显示基金净多持仓达到17.4万手，为年内最高点，且散多持仓亦接近半年内高点，高位整理也就不可避免。总体而言，由于中美经济数据持续好转，美国原油库存及海上浮油库存逐步下降，在中国旺盛需求的刺激下，后市油价重心将不断抬升，从而对能源化工品构成一定的支撑。

PTA产业链方面，由于扬子石化与镇海石化两套装置出现技术故障，加上国内几大PX供应商库存亦相对较低，12月货源相对偏紧，使得PX现货价格不断走高。而科威特芳烃公司12月6日宣布1月交付的PX遭遇不可抗力，更是刺激亚洲PX现货逾越1300美元/吨重要心理关口。合同方面，ExxonMobil和出光兴产将12月亚洲PX合同结算在1275美元/吨CFR，而新日石则不急于在低于1280美元/吨CFR亚洲水平结算12月合同。从更长远的眼光看，由于2011年仅有乌石化100万吨PX装置投产，而PTA投产产能预计280万吨，市场将再度出现供应偏紧态势。我们认为，尽管当前市场仍具备不确定性，但PX强势格局短期仍有望得到延续，将对PTA起到一定的支撑作用。

三、PTA供需依旧偏紧，现货市场谨慎追高

随着前期停车装置重启，PTA负荷指数自11月下旬以来持续维持在97%以上。若以相关统计口径计算，10月份涤纶产量225.9万吨，聚酯平均开工83.73%，而11月份月均聚酯开工84.45%，虽然12月有所回落，但仍维持在84%的水平。按此计算，11月PTA需求应接近200万吨，因此行情下挫过程中现货抛盘并不是很大，12月消费亦能基本维持。另外，市场的乐观情绪主要来自对明年供应趋紧的预期。12月到明年3月，可能有145万吨/年聚酯新产能投产，将增加PTA消费量125万吨。而同期仅有汉邦石化60万吨/年新PTA工厂计划在12月底开始商业化运转，因此预计中国终端用户在12月底明年1月初会为春节长假提前建仓。

尽管市场存在一定的乐观情绪，但市场供需缺口并没有被资金炒作放大。因大部分贸易商获利颇丰，年底多落袋为安谨慎操作为主；且聚酯工厂也因年关临近，行情趋势性不明显，短期内追高意向不强，市场炒作积极性不高。更为重要的是，中国财政环境收紧，会继续抑制PTA期货的投机行为，在PTA期价受控的情况下，现货价格也将继续承受压力。

四、下游进入淡季，刚需逐步复苏，但市场心态仍显脆弱

进入12月，下游各主要织造市场进入淡季，聚酯工厂库存增加，江浙地区主流工厂FDY 库存为12—14天；POY库存为12—14天；DTY库存14—17天，涤丝工厂多以出货降低库存为主线。特别是在涤纶长丝价格大幅波动的背景下，织造厂订单成本锁定困难，以及全年执行订单进入收尾阶段，织造厂需求减少，江浙地区主要织机开机率走低至65%左右，加弹基地开机负荷亦下降30%—40%。下游经编机、喷水织机12月新订单较前期持续下降，中国轻纺城（化纤布+棉布）上周日均成交量亦降至601万米，较去年同期下降12.9%。虽然近期一部分前期停机的下游织造厂以及加弹厂重新开机，但总体开机率在坯布市场表现清淡的情况下难以有强劲的恢复。

但是，我们同时也要认识到，经过前期的大幅下调以后，多数聚酯产品已经恢复至11月初大幅涨价之前的水平，个别甚至更低，POY、DTY等产品继续下跌的风险逐步减小。在一部分前期谨慎观望的订单陆续下达之后，下游假捻厂及纺织厂对涤丝采购有一定的刚性备货需求。当然这种刚性需求与前期强劲的需求相比不可同日而语，因此对行情的支撑作用也仅能维持在基本的水平。从另外一个角度看，由于临近年底，年度发票的问题也许能带动部分涤纶丝的销售，这一点在12月份当有所关注。另外，下游织造真正大幅备货行情或许能在年前出现，毕竟目前下游织造厂原料库存偏少，若继续看好明年的市场行情，在宏观环境配合下，不排除农历年前会有一轮较大的备货动作。

总之，当前PTA基本面仍有期待之处，PTA期价短期反弹有望持续，但中线来看，仍将维持振荡格局。