行情总是在犹疑中前行，在疯狂中终结。PTA在11月就经历了这样一波行情，月初主力合约连续出现四个涨停，随后又出现两个跌停。1105曾一度跌至9000点附近，目前维持窄幅振荡格局。对之前的行情进行梳理，我们不难发现，整个商品的走势大致相当，各个品种都经历了疯涨与狂跌，区别只在于涨幅和时间不同。究其原因，商品不仅受制于自身的基本面，而且更关键的影响因素是商品所处的宏观环境。现阶段，美国正在实施第二轮国债购买计划；中国将逐步稳定货币供应，使其正常化，并针对目前的高通胀实施了价格管制措施。就PTA基本面而言，上下游出现分化，上游原料坚挺，下游聚酯库存趋势性上升且终端开工率下滑。
　　流动性仍充裕，原油温和上涨

金融危机重创了全球资本市场，各国政府纷纷释放流动性以应对，现阶段全球经济已经步入了复苏轨道，但复苏进程中世界各国的运行格局出现了明显变化。以中国为代表的新兴市场国家拥有制造业中心的优势以及大规模投资拉动，在流动性充裕的前提下经济快速复苏，同时出现了明显的通货膨胀，在这样的情况下，政府已经开始着手控制流动性和管理通胀预期。同时，以美国、欧洲、日本为代表的市场经济国家在制造业复苏的同时，失业率持续居高不下。美国劳工部3日公布的数据显示，美国11月季调后失业率为9.8%。为降低失业率防止通货紧缩，美国政府非但没有回收流动性，反而实施了QE2的货币扩张政策甚至于开启QE3。美联储主席伯南克在一段新闻采访中称，不排除通过量化宽松计划购买超过6000亿美元国债的可能性，他还对美联储重启量化宽松政策QE3进行了辩护。

著名的投资大师罗杰斯在12月初路透社举办的一个峰会上对目前的形势作了总结：如果全球经济好转，大宗商品将因供应短缺而价格上涨；如果全球经济没有好转，世界各国央行势必继续大印钞票。在这种情况下实实在在的资产才能起到保值作用，他依然看好大宗商品的前景。

我们再看一下化工品的领头羊原油。原油基本面并不乐观，需求低迷，库存下降并不明朗。美国能源信息署最新统计显示，截止到11月26日的一周，美国成品油需求总量日均1846万桶，比前一周低34万桶。当周，美国国内原油库存增加107万桶至3.5969亿桶，而原油日均进口量减少57.8万桶至841万桶。美国汽油库存增加56.1万桶，馏分油库存下滑19.4万桶，至1.581亿桶。油品总库存依旧处于高位。另外，日本是全球第三大原油消费国，据日本政府经济产业省公布的数据显示，日本10月油品销售量同比减少3.1%，至22年来最低水平。基本面不支持原油价格趋势性上涨。然而CFTC净多持仓在11月中旬创下历史新高17万手之后，最近一周继续停留在14.6万手的高位，投机资金炒作的热情依然高涨。在美国持续实施宽松货币的政策的宏观背景下，油价后市或将温和上涨。

PX供需偏紧，下游低迷形成压力

具体到PTA基本面上，目前最突出的特点就是上下游分化，上游强势，下游低迷。亚洲石脑油振荡走高，整体重心已经抬升至800美元/吨上方。而且目前是成品油消费淡季，从我们可以得到的数据来看，美国的炼厂开工率持续位于85%下方，低迷的开工率必然降低成品油的供应，石脑油后期仍将走强。乙烯和石脑油的差价决定了一体化炼厂的开工积极性，也就决定了同为炼厂产品PX的供应量，芳烃相较乙烯在石脑油的产出中占比微不足道。乙烯和石脑油差价曾在今年7月底达到126美元/吨的低位，随后开始回升，PX价格在这之后有所企稳，PTA也在终端向好的情况下以此为契机向上突破。11月初，两者差价再度达到180美元/吨的低位，我们认为目前正是供应降低后价格回升。主要供应商的合同报价为：新日石12月ACP报价在1320美元/吨CFR亚洲，美孚和出光报1350美元/吨，比11月倡导高出100-130美元/吨。

再看PTA的下游。以占比最大的涤丝为例，目前涤丝工厂利润高企，库存压力增加，多以降价出货为主。11月初因前期价格一路上涨，涤纶长丝工厂多数为零库存，但在价格大幅上涨下跌之后，下游织造工厂缩手观望，涤纶长丝工厂库存多上升7天。截止到12月3日当周，江浙主流大厂FDY库存基本在12-14天、POY库存在10—13天、DTY库存维持在12-15天，已经基本回归到平均水平。同样，涤短因为和棉花具有替代性，一度外欠货高达13天的产量，目前欠货量只有3天，而且随着涤短价格的下滑，库存还有增加态势。聚酯库存的增减对PTA期价具有较强的领先意义，这是一再经过验证的。目前聚酯库存出现了连续四周的上升，即使不会大幅打压PTA价格，也令其难有较大起色。

再来看终端织造业。11月份下游各主要织造市场已经进入淡季，在聚酯价格大幅波动的背景下，因织造工厂订单成本锁定困难，以及全年订单执行进入收尾阶段，织造工厂需求量减少，开机率走低。常熟地区圆机、切片纺工厂已有减产，萧绍地区圆机负荷降至30%，盛泽喷水织造开机率小幅走低至75%，广东、福建地区下游织造开机率下降至50%。从CCF统计的全行业织机开机率走势看，纸厂开机率在10月中旬达到78%的高点后逐步下滑，目前开机率仅为65%。

综合来看，中国将实施货币政策正常化，对涨幅过高商品实施价格管制，限制了投机，打击了市场做多的积极性。但是，全球市场流动性依旧充沛，美国在无就业复苏的情况下可能再度投放流动性。就PTA自身而言，上游PX供应减少，库存低位，价格维持坚挺；但下游聚酯库存出现趋势性上升，终端织厂开机率大幅下滑。整体来看，后市PTA仍将维持弱势振荡。