近期国内通胀显性化引发紧缩预期，央行频频出手收紧银根，对于农产品期货市场而言，宏观政策面的因素近期将主导市场走向。但是中国需求持续增加、美国期末库存处于低位、加之南美天气的不确定性使得油脂中期上涨趋势不变。

美豆期末库存将继续下降

美国农业部在11月公布的最新油籽油料供需平衡表中下调美豆期末库存至1.85亿蒲式耳，利多未来的豆类市场。截至11月19日，本年度美豆累计检验出口4.99435亿蒲式耳，去年同期为4.42639亿蒲式耳，这足以支撑美国旧作大豆在高位运行。由于本年度中国进口需求持续强劲，目前有业内分析师认为，美国2010/2011年度大豆库存应该在1.5亿蒲式耳水平，但只是USDA不会在2011年之前将这一数据公布。

拉尼娜现象后续发展决定南美产量

近期南美大豆主产区再度受到拉尼娜现象影响。巴西整体播种暂时顺利，目前完成大豆播种61%。但由于降雨不足，阿根廷大豆播种有所放缓，主要播种地区几乎陷入停滞状态。目前阿根廷天气仍然较为干燥，并有消息称部分地区农民停止大豆播种，等待降雨。此前阿根廷农业部预估本年度大豆产量5200万吨，较上年略低，但如果近期天气仍不理想，很可能进一步影响单产及产量。2008年出现的拉尼娜现象曾使得巴西单产同比降低7%，阿根廷单产同比降低29%。如果拉尼娜天气再度发威，南美将再次进入天气市炒作，也会为后期美豆重新回升提供支撑。

进口成本支撑豆油价格

国内大豆及豆油价格与际市场高度接轨，美豆价格高企令国内油脂生产成本难有下降空间，豆油价格冲高也就在所难免。近期国内豆油价格上涨就是成本输入型上涨。随着期货价格暴跌，进口成本也急速回落，但仍处于较高位置，南美12月船期豆油折合到港完税成本9766.8元/吨。进口成本支撑下，豆油价格跌幅有限。

经估算，2010/2011年度国内豆油月度库存消费比将低于上年，尤其是今年10月至2011年年中。强劲的消费增长凸显国内豆油供不应求，豆油现货价格预计将逐步回升。

国储拍卖暂时抑制油脂价格上涨

中国因素近期是主导国内外豆类盘面走势的焦点。央行在10天内连续两次上调金融机构存款准备金率，政策密度年内少见，足见回收流动性是当前货币政策重点。面对本轮农产品价格轮番上涨，输入型通胀压力凸显，国家出台一系列措施，包括加息、上调准备金率、释放储备物资等。短期内国内豆类市场仍将以消化政策利空消息为主。

上周国家第二次拍卖2009年产10万吨四级菜籽油，并在黑龙江地区拍卖24.6万吨大豆。本年度菜籽减产，全球菜油供应紧张，加之黑龙江大豆产区农民惜售心理较重，且当地降雪影响运输，本次抛储菜籽油和大豆量较小，预计对市场价格影响较小。目前国储菜油库存200万吨左右，入库成本在8600—8700元/吨，豆油库存140万吨，入库成本在8000元/吨左右，库存量较小，入库成本较高。从11月22日当周开始，国家会在地方抛售部分临时储备油脂，主要针对小包装油市场。但拍卖的储备植物油后期仍需再补充入库，会从市场回购或通过进口补充，届时将助推价格恢复上涨。

总结与操作策略

宏观层面上，中国通货膨胀显性化，政府调控措施增强，短期市场仍存在很大不确定性，期市调整暂时不会结束。南美天气的不确定性使得2010/2011年度世界大豆供应存疑，美国大豆价格长期仍将维持高位，必然传导至下游的豆油，加之中国不断增长的油脂消费需求，供需层面上也支持油脂价格上行。因此，笔者维持油脂中期看涨的观点。

盘面上，豆油主力Y1109会继续在8800—9700元/吨之间整固，振荡时间可能持续1个月左右。待系统性风险减弱，豆油价格将企稳，预计春节前可能挑战前期高点。对于销售型贸易企业，不建议进行操作，可随行就市；食品加工等耗油企业可以逢低适度参与买保；而对于普通投资者，建议在9150—9550元/吨的小区间内采用低吸高抛，掌握好节奏，短线区间操作，合理安排仓位，设置止损以控制风险。