转眼进入2010年10月，若回顾2010年年初至今的行情，颇有意味。整个2009年度在全球首轮量化宽松货币政策的大背景下，包括PTA在内的大宗商品的价格被缓慢地推升到接近危机前的水平，之后缺乏产业基础的上涨行情受到欧元区债务危机以及国内经济政策开始收紧的清理，迅速回归。整个三季度，商品价格处在稳定期，但到了四季度初始，新的变化再度产生，全球启动了新一轮量化宽松，尤其是国庆假期之后，PTA价格快速向上突破，那么整个四季度，PTA的价格将如何运行？

首先，认清分析的时间框架。

第一，由于当前已经是第四季度，PTA供需方面难有大的突变，分析的前提是国内外宏观经济情况没有剧烈变化。

从上表数据可以看出，由于大半年时间运行，在PTA的供需层面，例如进口、产量、消费量等方面，骤然增加或者减少的概率很小。

第二，如果宏观经济稳定，那么PTA自身产业范围内出现很大的改观在时间上不允许。

第三，第四季度往往是PTA产业链下游产品消费的旺季周期。

其次，认清目前PTA所处的价格区间。

从PTA价格波动的区间来看，8000—10000元/吨属于相对高价区。商品在其历史高价位区间运行的条件不外乎两种：一种是本身基本面供需矛盾突出所导致的，另一种可能为本身基本面之外的因素。当前PTA总体供需平衡，甚至是潜在过剩，因此，仅靠其自身产业因素，无法支撑目前的价格。分析其他原因，目前可以找到的原因来自于宏观，这也是市场普遍的认识。于是分析的落脚点变成为宏观经济的演变对目前PTA的作用到底能有多大，和能持续多久的问题。

综合上面两个“认清”，对第四季度PTA行情走势的分析，要点在于对宏观经济走势的判断上，PTA自身产业因素可以稍微弱化。

接下来我们简要地分析一下全球范围内的宏观经济情况。

进入10月份以来，各国在汇率和货币政策上面的博弈愈发激烈，美元持续贬值使全球躁动不安，各国纷纷跟进，无论是定量宽松还是直接干预外汇市场，各国央行的着眼点都落在本国货币上，希望本国货币贬值，以促进自身的出口。随着日本央行10月5日意外宣布调降利率，预示着全球新一轮量化宽松的开始，11月初美联储或成为下一个量化宽松的国家。

第二轮定量宽松的启动实质上是全球整体经济虚弱的表现，美国的失业率居高不下，这使得美元的贬值变得理所当然；欧元区变得保守和低调；日本因为日元问题焦躁不安；新兴国家面临严重的通胀威胁。而2009年的“救世主”中国，也在目前的大环境下变得举步维艰，人民币升值的压力、输入性通胀的压力、调整经济结构的压力三管齐下，政府既害怕通胀，又不得不接受通胀；既想回收过量货币，又不敢轻易动用货币政策。在这样尴尬的境地下，政府更多地采取一些对冲的宏观政策，如履薄冰地走下去。

第四季度只有3个月时间，货币泛滥状态会得以改变么？笔者认为可能性不大。全球货币竞相贬值的局面要扭转的基础在于全球各国经济的实质性好转，主要表现为美国就业率的显著回升，全球各国加息周期的到来。而在第四季度发生这一切的可能性极小，因此，美元贬值导致的全球商品和资产价格的高企，依然是主要基调。

综上，第四季度，PTA自身产业因素不会有太大改变，虽然在高价区间产业因素中有一些比如旺季因素的支撑，但由于总体供需矛盾不突出，靠产业自身因素，价格很难有更大的突破表现。而宏观因素对PTA带去了超过产业因素的力量，让PTA在相对高价区间得到足够的支撑，并且更为主导。因此，第四季度高价区间依然可以维持下去，但这样判断还不够，接下来需要推测一下，第四季度PTA在高价区间内的波动幅度，这就需要引出定价分析和另一个重要的品种——原油。

对波动幅度的推测是一个相对模糊的预测。

在资金泛滥、大宗商品持续走高的背景下，原油由于受制于其本身库存量大、欧美需求减弱影响，一段时间来一直在80上下10美元/桶的区间振荡，现在假设上文分析准确，在第四季度宏观因素的力量很有可能推升到原油这类还未出现明显涨幅的品种上，那么这将给PTA的波动带来多大影响呢？

假定四季度原油价格向上波动的核心位置在100美元/桶。

1.1吨原油=7.35桶

100×7.35=735美元/吨

2.原油—石脑油加工费用35-50美元/吨之间

735+ 35~50 =770~785美元/吨

（石脑油的利润假定100美元/吨 ）

3.石脑油—MX加工费用50-60美元/吨

885+ 50~60 =935~945美元/吨（MX的利润假定在30美元/吨）

4.MX—PX加工费用80-100美元/吨

975+80~100=1055~1075美元/吨 （PX的利润假定在200美元/吨）

5.PX—PTA加工费用150~170美元/吨

1275×0.66+150~170= 991.5~1011.5美元/吨

1275×1.02×6.8×1.17×0.66+1200=8028元/吨

按照这种静态的定价分析，100美元/桶的原油至少对应8000元/吨的PTA现货。也就是说，如果原油向100美元进军，那么PTA现货价格的底部区间8000元/吨可以预期，而如果测算1105合约，其底部区间大约在8500附近。

对于1105合约价格上限的揣测，笔者倾向于放大空间和依赖图表，放大空间是因为旺季和宏观因素都促使价格在高位更具备攻击力度，依赖图表是因为依靠技术分析手段锁定价格。

1105合约上市后第一个高点在9166附近，上市后最高价在9500附近，因此价格运行在这两个价格附近会遇到一定的压力，取折中的位置，大概锁定在9200元/吨，因此综合上面的底部区间分析，笔者认为第四季度PTA1105合约的波动区间大概在8500—9200，能否一举突破历史高位，还有待进一步观察和分析。

最后，PTA产业链之外有一些新的潜在变化也应该引起重视，具体而言就是旺季来临时，PTA产业下游涤纶等面料对高价棉花的替代作用，可能也在一定程度上加强了高价区间PTA的价格强度。因此，对于第四季度的PTA行情，笔者总结为：1105合约将维持在8500-9200区间，并且倾向于上涨，期间要看原油的走势，如果原油逐步攀升，则PTA上行力度将加强。