宏观要点

宏观金融：中东地缘政治紧张局势加剧，全球避险情绪升温

【宏观】 海外方面，因为以色列袭击伊朗导致中东地缘政治紧张局势加剧，市场纷纷买入避险资产；美元短期反弹，全球风险偏好大幅降温。国内方面，中国 5 月出口略低于预期，但贸易顺差高于预期，短期净出口对于经济的拉动增强，短期有助于提振国内风险偏好；但是中东地缘政治紧张局势加剧，国内避险情绪升温，叠加国内5月企业信贷偏弱，实体需求仍旧不足，国内风险偏好整体降温。资产上：股指短期震荡，短期谨慎做多。国债短期高位震荡，谨慎观望。商品板块来看，黑色短期低位震荡，短期谨慎观望；有色短期震荡，短期谨慎观望；能化短期反弹反弹，谨慎做多；贵金属短期高位偏强震荡，谨慎做多。

【股指】 在美容护理、互联网电商以及影视院线等板块的拖累下，国内股市整体下跌。基本面上，中国 5 月出口略低于预期，但贸易顺差高于预期，短期净出口对于经济的拉动增强，短期有助于提振国内风险偏好；但是中东地缘政治紧张局势加剧，国内避险情绪升温，叠加国内5月企业信贷偏弱，实体需求仍旧不足，国内风险偏好整体降温。近期市场交易逻辑主要聚焦在中东地缘风险、美国贸易政策的变化以及贸易谈判进展上，短期中东地缘风险加剧导致市场情绪降温，后续关注中东地缘风险情况、中美贸易谈判进展以及国内增量政策实施情况。操作方面，短期谨慎做多。

【贵金属】上周黄金重回上升趋势，突破3450美元一线，而白银高位盘整微跌，金银比出现阶段性反弹。美国通胀数据全面降温，5月CPI同比2.4%低于预期，核心CPI同比2.8%及PPI均走弱。就业数据走弱，初请失业金人数维持较高水平，ADP就业人数录得3.7万人大幅低于市场预期。地缘方面，中东地缘风险急剧升级，以色列空袭伊朗核设施并展开对伊朗高层及科学家的斩杀行动。当下市场关注锚点还是中东局势，虽伊朗采取大规模行动概率不大，但一旦封锁霍尔木兹海峡等行为将对全球资本市场产生巨大冲击。展望下周，中东局势演变将成为主线，黄金短期或延续强势，白银受工业需求压制维持盘整行情。

黑色金属

黑色金属：市场情绪略有好转，钢材期现货价格延续震荡

【钢材】上周五，国内钢材期现货市场略有回稳，市场成交量低位运行。中美经贸会谈整体利好，对市场信心有所提振。但淡季背景下，现实需求继续走弱，本周五大品种钢材表观消费量环比回落14.07万吨，为连续第二周回落，但降幅相比之前有所收窄。其中热卷库存连续两周累积。钢材需求见顶趋势进一步确立。供应端，本周五大品种钢材产量降幅有所扩大，分品种上看主要由螺纹钢所贡献。不过，考虑到当下钢厂利润依旧可观，供应短期可能仍维持高位。短期钢材市场预计仍以区间震荡为主。

【铁矿石】上周五，铁矿石期现货价格小幅回落。铁水产量连续五周下降，但考虑钢厂盈利依旧可观，全国247家钢厂盈利占比接近6成，铁水产量后续仍可能高位运行。供应方面，本周全球铁矿石发运量环比回升80万吨，到港量环比回升76.5万吨，考虑二季度为传统铁矿石发运旺季，预计这一回升态势仍会延续。铁矿石港口库存也小幅回升27万吨。铁矿石价格中期下行趋势难改，但高铁水产量仍会对矿价形成支撑。短期铁矿石价格仍以区间震荡思路对待。

【硅锰/硅铁】上周五，硅铁、硅锰现货价格小幅回升。本周钢联口五大品种钢材产量环比回落21.53万吨，铁合金需求继续回落。硅锰6517北方市场价格5400-5480元/吨，南方市场价格5430-5500元/吨。河钢集团6月硅锰采量11700吨，较5月采量增加100吨。锰矿现货价格延续弱势，天津港半碳酸32.5-32.8元/吨度，加蓬36-36.5元/吨度，澳块分品位39-40元/吨度。硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5000-5100元/吨，75硅铁价格报5600-5750元/吨。6月河钢75B硅铁招标数量2200吨，上轮招标数量2135吨，较上轮增65吨。成本端，兰炭价格延续坨屎，神木市场中小料主流价格575-670元/吨，焦面440-520元/吨。下游采购情绪不佳，市场成交跟进情况一般。短期来看，硅铁、硅锰市场仍以区间震荡为主。

能化板块

能源化工：中东冲突扩大化，油价极强位置震荡

【原油】以伊局势升级，以方打击伊朗战略底线的铀浓缩设施及炼厂，伊朗猛烈回击若持续将大幅提升区域热冲突概率，原油面临类似22年风险。现货情况在以伊冲突之前就已经趋于偏紧，但后期挤伊朗撑opec策略持续，长期供应增加格局不变。关注以伊局势升级事态，短期不建议进行追多操作。

【沥青】油价大幅回升，沥青跟涨突破前高。近期发货量保持平稳，基差未见明显上行。叠加利润恢复后开工有一定上调，近期库存去化停滞，社库去化量边际放缓。需求接近旺季时点，后期关注去化情况，短期继续跟随原油高位波动。

【PX】6-7月检修仍然偏多，以及PTA近期装置开工回升明显，叠加近期原油大幅走强，PX价格维持偏强震荡。后期PX对石脑油略有走低，供应增量有限，PX在原油短期维持高位情况下将继续偏强震荡。

【PTA】装置检修回归后供应增量明显，叠加下游减产仍在继续，开工继续下行至90.8％，6月预计将转为小幅累库。6月合约结束后仓单将回归，现货流动性紧张或有缓解，短期由于原油的价格抬升预计仍将下行。

【乙二醇】短期合成气制装置回归，叠加下游减产开工下降，短期港口显性库存去化幅度仍然较低，厂库也出现了部分小幅累库，仍需等待下游需求回复，去库仍然延后，价格维持震荡。

【短纤】短纤总体保持跟随聚酯板块偏强震荡格局。终端订单恢复速度仍然较差，开工有所下行。短纤自身库存再度出现一定程度累积，自身库存去化仍然需要看到更多订单回暖以及囤库节奏加快。但近期油价整体上行，短纤将跟随聚酯端中枢上移。

【甲醇】港口到港计划减少增加货源流通性紧张的担忧，以及周内地缘政治推动下，甲醇价格走强，短期内仍有向上驱动。而内地装置开工陆续回升，供应宽松，下游需求整体维持尚可。整体产业库存仍然偏低，累库或不及预期，但累库趋势无法逆转，中长期价格仍有下移空间。 

【PP】PP产量同比和环比仍在上涨，新增产能投放继续，下游开工小幅回落，基本面正在恶化。但原油价格拉升，期货随着能化产品价格继续反弹，关注地缘政治发酵情况，谨防冲高回落。 

【LLDPE】短期内由于地缘政治影响，PE市场矛盾集中在成本端，价格跟随原油反弹，关注地缘政治发展情况，警惕冲高回落。

有色板块

有色：美元走高，有色走弱

【铜】宏观上，美国消费者信心有所改善，主要是由于关税有所缓和，然而，消费者仍认为经济面临广泛的下行风险，仍对经济走势保持谨慎和担忧；中美伦敦会谈取得一定成果，但没有过于超预期；距离7月9日关税暂缓截至日越来越近，注意力或将重新转向高关税风险。需求端，旺季接近尾声，即将进入淡季，之前旺盛需求能否持续等待考验，光伏抢装结束，以旧换新政策透支后期需求，而4月电网投资转负，需求存在边际回落风险。近期库存已不再大幅去库，若产量维持高位，需求继续回落，将开始累库。短期震荡。

【铝】上周周三-周五，沪铝06连续三天大幅上涨，每天上涨约200-300元/吨，前两日现货涨幅与期货相当，升贴水变化不大，周五现货涨幅远小于期货，升贴水大幅回落。

【铝合金】中短期而言，市场情绪偏暖，短期震荡略偏强，但由于需求处于季节性淡季，宏观风险也可能施压，另外ADC12价格走势季节性特征明显，7月往往是全年低点，至少是季节性低点，主要是由于7月是需求淡季，上方空间有限。

【锡】供应端，国内现实端锡矿偏紧，加工费低位，云南江西两地合计开工率大幅下跌6.81%至47.05%，缅甸佤邦矿山情况不及之前预期，复产进度可能滞后，泰国已决定于6月4日起暂停缅甸地区向泰国本地的锡矿石运输。需求端，进入需求淡季，电子、汽车订单环比下降，光伏组件由于之前抢装透支也环比走弱，铅蓄电池需求疲软，现货市场成交冷清，刚需采购为主，库存小幅增加89吨。综上，价格短期震荡偏强，但高关税风险、复产预期和需求边际回落，上方空间承压。

农产品板块

农产品：地缘冲突叠加美国RVO政策超预期利多影响，油脂阶段性偏强

【美豆】CBOT谷物市场获地缘冲突影响支撑，此外美豆短期获美豆油行情影响而区间偏强。美豆油受支撑政策主导的多头行情存在修正空间，EPA 发布的 RVO 如业界预期，但这不一定利多，SEA政策及45Z指导也存在不确定性。此外，天气继续支撑丰产前景，未来 7 天中西部大部地区将收获适宜降水。因此，美豆大区间行情维持，短期净多头回补下价格或偏强运行。

【豆菜粕】油厂大豆及豆粕库存或继续修复，弱基差行情持续，然远月10-1月基差成交放量，市场对未来进口大豆缺口计价增多；菜粕方面，国内菜籽进口供应收紧，未来供应前景不明，菜粕又处刚需旺季，港口库存去化，但依然缺乏独立行情基础，持续受豆粕行情主导为主。现阶段，美豆受系统风险主导价格偏强，豆菜粕期货端风险偏好或增加，豆粕现货低估值逢低买盘兴趣预计也会增加，这将阶段性强化豆粕多头支撑。

【油脂】美国EPA修改RFS规则，RVO符合市场预期，然政策导向或限制进口可再生燃料及原料进口，美豆油依然获得超预期利多支撑。此外，伊以冲突影响扩大，原油获地缘风险溢价而大幅上涨，进一步提振国际油脂风险偏好。目前马棕增产、增库预期不变，出口环比持续改善，且受外围原油及美豆油行情影响，多头风险偏好依然存在。国内棕榈油进口利润倒挂，出货改善、基差偏强。相关油脂，豆油增库、基差偏弱，菜油高库存及关税政策主导的不确定市场环境不变。现阶段，国内油脂基本面行情稳定，但整体受风险事件影响波动加剧，短期或跟随外盘偏强运行，且豆棕倒挂行情可能会进一步扩大。

【玉米】小麦托市收购，市场情绪改善，新麦大量上市，增加市场粮源供应。面粉厂开工率不高，对面粉需求少，收购小麦积极性并不高。玉米市场，阶段性出货减少，叠加期货预期改善，现货普遍上涨，陈玉米轮出也溢价成交。现阶段，全国主流地区小麦-玉米价差收缩，虽然短期饲用企业能量玉米库存充足、小麦采购谨慎，但小麦丰产年份饲用替代或依然能够对玉米造成阶段性拖累，叠加陈玉米轮出逐步增多，玉米短期或迎来高位盘整行情。

【生猪】养殖企业降重明显，且计划出栏完成顺利，压栏减少，猪价承压偏弱。短期受天气影响出栏也在减少、收储订单也在增加分割入库量，猪价有企稳迹象。此外，随着生猪置后压力逐步释放，8-9月季节性需求预期改善，二育逢低补栏增多也助力稳定了市场预期支撑。期货端，近月高基差支撑稳定，09合约受空头回补驱动价格大幅反弹。现阶段，生猪仍处淡季、供强需弱，出栏压力也在加速释放，09合约盘面利润预期仍要降低。