3月以来，国内债市整体呈现偏空走势，核心驱动在于降息预期快速降温与通胀数据超预期回暖的共振，叠加中东地缘冲突推升输入性通胀担忧，导致国债收益率上行。

短期降息概率偏低

2026年政府工作报告明确继续实施适度宽松的货币政策，将促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，强调保持流动性充裕与社会融资成本低位运行。但结合政策细节与当前市场环境来看，短期内降息概率较低。

首先，政府工作报告提出优化创新结构性货币政策工具，与去年报告要求一致，但同时要求“适当增加规模，完善实施方式”。由此可见，货币政策更加侧重结构性工具创新与传导效率优化，而非单纯依靠总量型政策调控。其次，数据显示，1月企业贷款、个人住房贷款利率分别为3.2%、3.1%，均处于历史低位。报告提出“降低融资中间费用，促进社会综合融资成本低位运行”，这表明在实体融资成本保持低位运行的背景下，货币政策更多地依赖中间费用的下降来影响融资成本。最后，央行此前降息的核心目的之一，就是压低实际利率、提振消费与投资、拉动总需求、抬升通胀。近期，通胀数据持续回暖表明前期政策效果显现，短期内再度降息的紧迫性下降。

通胀数据回暖

在“反内卷”政策推进背景下，通胀数据的持续回暖是当前国内宏观环境最大的边际变化。2月CPI同比上涨1.3%，创近3年新高；核心CPI同比上升1.8%，为2020年以来最高水平，彰显内需修复的坚实动能。2月CPI超预期回暖主要源于春节错月效应与需求集中释放的共振，服务价格成为核心拉动力量，飞机票、交通工具租赁、旅行社收费等出行相关服务价格同比涨幅明显。同时，地缘冲突持续发酵，输入性因素进一步强化了物价回升态势。剔除短期扰动后，核心CPI的持续上行印证消费从“弱修复”向“温和回暖”的转变。

2月PPI同比下降0.9%，连续3个月呈现降幅收窄态势；环比上涨0.4%，实现连续5个月正增长。PPI的修复主要受益于输入性因素与国内产业需求的双重驱动。尽管黑色金属、建材等地产链相关行业价格仍显疲软，但整体来看，PPI环比连续上涨与同比降幅持续收窄的态势，预示工业价格底部基本确认，预计年中实现同比正增长。

展望未来，通胀回升预期强化对长端债券形成利空作用，短端债券在资金面合理充裕预期下波动相对平缓，国债收益率曲线有望持续陡峭化。