不锈钢的成本包括原材料成本、制造成本、管理费用以及财务费用等,其中原材料成本和制造成本占比较大。在原材料成本中,镍的消费占据了近一半,是影响不锈钢成本的重要因素。而镍主要用于生产不锈钢,消费量受不锈钢生产驱动,近年来动力电池领域镍需求增长快速,进一步拉动了镍的消费,抬升了镍的价格,造成不锈钢成本增加。

从价格相关性来看,不锈钢价格与电解镍价格的相关性在2017年之前保持在一个较高的水平上,近年来两者价格相关性出现下降(见图1),主要有两个原因:第一,在2022年镍的供需结构中,“镍铁-不锈钢”的线条与电解镍定价相对割裂,而镍合金和新能源等广阔的发展前景给镍带来了新的需求溢价。第二,随着不锈钢生产工艺的发展,企业为了降低成本大量使用镍铁代替电解镍的一步法工艺冶炼不锈钢,使不锈钢成本与电解镍价格相关性降低。

图1　沪镍主力与不锈钢主力的相关性系数

资料来源:同花顺iFind。

不锈钢按照化学成分分类,主要分为铬系(400系)、铬镍系(300系)和铬镍锰氮系(200系,也称为锰系不锈钢)。铬镍系不锈钢(300系)具有优异的耐腐性、成型性以及在较大温差范围内的强韧性,应用于重工业、轻工业、生活用品行业以及建筑装饰等行业。从组织结构角度看,300系不锈钢主要包括奥氏体不锈钢和双相不锈钢。奥氏体不锈钢具有面心立方晶体结构,含铬量大于18%,还含有8%左右的镍及少量钼、钛、氮等元素。双相不锈钢具有奥氏体和铁素体的双相结构,含铬量为18%~28%,含镍量为3%~10%,部分双相不锈钢还含有钼、锶、锑等合金元素,具有超塑性(见表1)。

上海期货交易所上市的不锈钢期货标的就是300系的奥氏体不锈钢,交割品牌号要求为国标06Cr19Ni10或日标SUS304(即旧牌号:0Cr18Ni8)。奥氏体不锈钢的特性包括主要金属元素是铬和镍,热处理不能使其硬化,但冷加工可使其显著硬化,无磁性(冷加工有时会使其具磁性),以及优异的成型性和焊接性等。

表1 符合交割质量要求的不锈钢化学成分(质量分数)

资料来源:上海期货交易所。

冶炼304不锈钢核心原料是镍铁、废不锈钢、镍板、高碳铬铁等。由于每家钢厂设备和工艺有一定差异,获取原料的渠道和价格也差异较大,使每家钢厂原料配比情况各不相同(见图2、图3、图4)。其中,假设镍铁在镍原料中的配比率在70%以上,废不锈钢在镍原料中的配比率约为22%,镍板在镍原料中的配比率约为3%,则核心原料成本=(镍铁价格×75%+废不锈钢价格×22%+镍板价格×3%)/100×8%+铬铁价格×0.36。

图2　2017—2022年高碳铬铁价格(FeCr55C1000,内蒙古)

资料来源:上海钢联,国泰君安期货。

图3　2017—2022年镍铁价格(8%~10%Ni)价格

资料来源:上海钢联,国泰君安期货。

图4　2017—2022年304废不锈钢价格(戴南)

资料来源:上海钢联,国泰君安期货。

不锈钢成本也具有一定的季节性特征,主要是因为原材料成本构成中的镍铁、镍矿价格有一定的季节性规律(见图5)。由于菲律宾雨季为每年10—11月和第二年4—5月,受雨季的影响该时间段内镍矿的生产和发运受阻,国内镍矿港口库存进入去化通道。一般来说,在菲律宾雨季结束、镍矿存在进入累库通道的预期时,镍矿价格将逐步松动回落至低位。在菲律宾即将迎来雨季和雨季阶段,镍矿价格坚挺(见图6)。废不锈钢在目前钢厂原料结构中占比逐年提高,对于纯镍和镍铁的使用均有一定的替代性。究其原因,在定性角度下,废不锈钢相对镍铁在部分时间段也显示出低价优势。2022年资源综合利用增值税政策落地,进一步完善了再生资源增值税的问题,产业政策规范化以及国家对钢厂使用再生资源原料的鼓励,使装备有电炉、AOD炉等设备的钢厂废不锈钢使用比例趋于上涨。定量角度下,废不锈钢经济性优势较为突出。一方面,近年来纯镍经济性愈渐减弱,当下纯镍在300系中占据不到2%的比例,权重下滑严重,这点在电解镍与废不锈钢价格之比的逐年提升中能寻到答案;另一方面,对比2022年年内镍铁与废不锈钢价格,能够得出2022年废不锈钢经济性长期优于镍铁(除去2022年8—9月废不锈钢/折算镍铁价格大于1的阶段)的结论,使钢厂废钢使用比例维持高位(见图8-7、图8-8)。

图5　2017—2022年镍矿港口库存具有显著的季节性特征

资料来源:上海钢联,国泰君安期货。

图6　2017—2022年菲律宾红土镍矿价格(CIF平均价1.5%)

资料来源:上海钢联,国泰君安期货。

图7　2020—2022年300系不锈钢企业使用废不锈钢的比例

资料来源:上海钢联,国泰君安期货。

图8　2017—2022年废不锈钢/镍铁成本经济性对比

资料来源:上海钢联,国泰君安期货。