报告品种：玻璃、纯碱

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一、调研背景

目前，我国浮法玻璃工业的发展成绩斐然，近年来，我国浮法玻璃工业在“十四五”规划的深化实施中持续升级，产业集中度逐步提升，技术迭代加速推动光伏玻璃、电子玻璃等高附加值产品占比也在不断增加。在“双碳”目标驱动下，行业整体能耗较“十三五”末下降明显，天然气窑炉普及率达45%，绿色转型成效显著。2024 年全国纯碱产能达3838 万吨，其中天然碱法产能占比提升至 16.9%，联碱法、氨碱法占比分别降至 45.2% 和 36.9%。受下游浮法玻璃冷修加速及光伏玻璃需求增速放缓影响，纯碱社会库存持续高企，2024 年底达 220 万吨，较2023 年初增长 22%。这种供需失衡通过 “纯碱 - 玻璃” 产业链传导，导致浮法玻璃行业利润率进一步被压缩，中小型企业亏损面扩大。

受需求增速滞后于供给扩张影响，华中地区玻璃产品通过长江水运向华东、华南及西南地区，形成“生产 - 物流 - 消费” 跨区域联动格局。其中，湖北省浮法玻璃产能稳居全国第三，年消耗重碱量达320万吨，占全国总需求的10.8%。依托武汉、宜昌等长江节点，湖北建成全国第二大纯碱期货交割区域，2024 年郑州商品交易所纯碱交割库库容增至 60 万吨，较 2023 年增长20%。这种 “生产集中 + 物流枢纽 + 金融交割” 的复合优势，使其市场价格波动对全国供需平衡的影响仅次于河北沙河。湖北省亦是仅次于河北沙河的第二大纯碱、玻璃期货交割地，所以湖北在纯碱、浮法玻璃市场的地位不言而喻，在此背景下，对湖北省的纯碱及浮法玻璃市场进行了现场调研，深入了解产业链内的市场情况。

图1：各地区平板玻璃产量比例

资料来源：ifind，中财期货投资咨询总部

图2：湖北地区平板玻璃产量（月）

资料来源：ifind，中财期货投资咨询总部

二、主要调研结论

1、玻璃仍然处于供给过剩的格局之中

近年来，由于地产端的需求不断的减少，下游加工厂对于玻璃原片的囤货意愿也在不断的降低，而上游的生产商也在不断地减少产量以应对亏损的局面。当前玻璃行业的总日熔量维持在15.9万吨/天左右，从往年的日熔量来看，当下的日熔处于历史低位，但需求端的减少使得当前玻璃行业仍处于供给过剩的局面当中，但成本端支撑较强下，价格虽承压，但空间相对有限。未来供应端仍存部分产线复产点火，然而停产冷修意向产线偏少，产能短期进一步缩减难度较大。盈利情况、需求恢复情况加之市场心态等因素反复影响市场行情的波动。中游库存尚待时间消化，加工厂预期维持刚需采购节奏，叠加五一假期前，浮法厂或存降库需求下，预计价格稳中偏弱运行。

2、深加工企业汇款情况差导致需求锐减

在2020年至2022年，玻璃行业的利润相当可观，地产端对于玻璃的需求相对旺盛，同时期货盘面玻璃价格也处于历史高位水平，期货以及现货的情绪共振下，玻璃产业链进入扩张阶段，正是在这一阶段玻璃深加工企业为了获得更多的规模效益，进行了产能升级。然而，随着地产端出现衰退，订单逐步减少，深加工厂的回款节奏显著放慢，部分加工厂开始逐步退出市场。在需求仍然没有好转的情况下，湖北地区的深加工厂对于玻璃产业的预期维持悲观，他们表示在当前需求下还有将近1/3的深加工厂将退出市场。同时，由于回款速度变满，订单需求较少，对于融资以及垫资的态度较为谨慎，因此，当前深加工厂的库存水平处于满足加工订单的临界水平，并且基于对行业供需矛盾的预期，对生产厂涨价促销的响应积极性也相对较差。

3、库存水平较高，去库动力来自期现商

近期，湖北地区的产销维持较高水平，然而玻璃产业的基本面变动却相对较小，这中间存在的现实矛盾主要来源于期现商对于基差贸易的推动。湖北地区玻璃的主要燃料工艺为石油焦其生产成本相对较低，因此玻璃产品价格相对较低。同时，湖北的船运较为发达并且有相对的价格优势，因此湖北地区的玻璃的基差相对较大，这就使得当地期现商拿货积极。并且，当地玻璃库容中较大部分为期现商所用。这直接导致了，生产厂商积极去库，并提价促销，而下游没有订单拿货谨慎，中游贸易商以及期现商做空基差促使现货价格同期货盘面价格收敛。

4、纯碱供需过剩，且后续供给压力或将增加

2025 年纯碱市场供应压力突出，这主要是因为2023-2025 年新增产能集中释放，尽管2025 年计划新增 305 万吨（较前两年增速放缓），但累计产能基数已显著抬高，叠加企业库存处于相对高位，供应端压力持续加剧。需求端增速预计放缓，新能源为主要增长点：部分 2024 年建成光伏产线推迟至 2025 年点火，叠加新能源汽车产销增长拉动碳酸锂需求，预计 2025 年碳酸锂行业纯碱用量增加 30 万吨。因此，2025年新增产能释放周期与下游需求淡季形成叠加，若房地产政策无显著利好，供需差可能再次扩大，倒逼行业加速出清。

5、纯碱装置升级，成本进一步下降

湖北碱厂目前都在谋求降本增效，其对于行业未来预期普遍比较悲观，受到供需矛盾、规模效应以及自然碱成本低廉的影响，普遍认为纯碱价格在联碱法制备纯碱的成本价格附近会存在支撑。当前纯碱市场扔出与供给过剩的格局之中，下游浮法厂对于重碱的需求在总需求的占比相对较高，因此浮法玻璃订单情况较差使得重碱的需求减少，这种情况在2025年初尤为明显。为了应对大厂利用规模以及成本优势抢占湖北纯碱市场，部分生产厂家逐步完成了纯碱生产装置的升级，在产能提升基础上有效的降低了燃料成本，由此也可预见纯碱市场的竞争会愈加激烈。未来纯碱产业将呈现“两极分化”趋势：具备资源优势的天然碱法企业（如中盐、远兴）通过成本优势扩大市场份额，而高能耗、高污染的落后产能将在价格战与环保政策双重压力下逐步退出。

资料来源：ifind，中财期货投资咨询总部

三、行情判断

纯碱：纯碱行业供需过剩的格局预期维持，不仅如此，远兴能源阿拉善天然碱项目、金山化工联碱法扩建项目等大型工程陆续投产，纯碱供给压力预期继续提升。当前氯化铵的价格相对较高，因此联碱法制备纯碱的成本相对较低。在投产装置升级降本以及自然碱抢占低价市场的趋势下，纯碱价格依然存在一定的下行空间，成本重心的下移意味着当前市场的价格支撑或将进一步下调。综上所述，2025年第二季度的市场定价驱动或将持续围绕供需矛盾以及成本变化展开，其中光伏抢装潮带来的新需求或缓解部分需求压力，在光伏玻璃增产维持的情况下，纯碱库存去化依旧是主旋律，预期中长期价格走势预计震荡偏弱，期间需要重点关注宏观政策对浮法玻璃供需的扰动。

玻璃：近年来随着房地产市场的走弱，玻璃行业的需求维持下降趋势，产业供给出清成为了当前背景下的主要旋律。房地产市场实现“止跌回稳”是一个相对较慢的过程，其中竣工端的恢复也具有滞后性，同时，玻璃产业特性决定了其停产冷修成本高，这也使得玻璃厂在供给调节方面相对较慢，因此，在短期内玻璃产业的供需矛盾难以有较大的改善。在此背景下，预期2025年第二季度玻璃市场的驱动依旧围绕库存去化以及宏观政策提振展开，期间需要重点关注城中村老旧危房改造带来的新需求变动以及玻璃产线变化带来的供给扰动，在整体需求走低趋势下，当前产量过剩较为严重，预计中长期价格走势维持偏弱。

四、玻璃上下游企业调研信息

1、玻璃行业协会A

1）湖北地区行业情况：

湖北地区有8家玻璃生产企业（含分公司），20条生产线，日熔量14880吨，该日熔量近年来变化相对较小，这主要得益于湖北省严格执行产能置换政策。而湖北玻璃深加工厂数量在全国市场的占比相较于原片在国内的占比较低，因此本地大多以原片的形式向省外进行销售，同时，省内的玻璃市场受产品同质化的影响竞争相对激烈。从去年开始，湖北玻璃的价格成为了全国价格的洼地，其主要原因是：一方面，地理位置优势，水运便利，但若价格抬升也会导致省外货源流入量增多侵蚀

湖北市场，因此湖北市场价格一直保持较低水平；另一方面，成本价格低，湖北地区玻璃生产工艺的主要燃料是石油焦，相比天然气为燃料的企业成本更低。但基于环保角度的考虑，计划于2026年年底完成浮法产线由石油焦改成天然气，个别产线改气的装置已链接。近日中美关税问题将引起石油焦价格上涨，或成为企业改天然气的契机。

2、玻璃生产企业A

1）企业情况：

截至2024 年底，该企业日熔量在全国排名第十。目前，企业拥有 4 条浮法产线，日熔量达 4100 吨。其浮法产线工艺燃料依旧以石油焦为主，其生产的玻璃原片在行业中属于中低端产品。尽管该企业产品价格比其他厂家贵40元/吨左右，但具备区域优势，运输距离近可使成本降低 20 - 30 元 / 吨，其次由于产线较新，产品品质在同类型产品中也有一定保障。在运输成本方面，从湖北到江苏，汽运费用约 200 元 / 吨，水运则只需几十元/ 吨；船运到浙江的费用在 60 至 100 元 / 吨。

2）行业信息与观点：

①中游库存情况：湖北地区的期现商合计持有约18 万吨的库存。

②下游订单表现：今年下游市场中，工程类订单表现较差，而家装、电器、制镜类订单情况尚可。作为房地产前端产品的Low-e 玻璃，其镀膜订单量较少，这从侧面反映出工程类订单正在缩减。尽管整个行业的制镜订单呈缩减趋势，但湖北地区凭借产品价格较低的优势，区域内制镜类加工厂的订单量保持相对稳定。

③价格走势预测：今年玻璃价格预计维持在60 元 / 重量箱左右，且不超过这一价格的可能性较大。若上半年市场需求未能好转，预计六七月份后部分产线将进入冷修状态，全国玻璃日熔量有可能降至 15 万吨以下。

3、玻璃生产企业B

1）企业情况：

该企业目前共有3 条浮法产线，日熔量达 2400 吨，短期无冷修计划；另有 3 条 Low - e 产线，年产能为 2500 - 2800 万平方米。其销售模式采用经销与直销相结合的方式，主要销售市场为华中和华东地区。产品沿长江沿岸销售，覆盖湖南、江西、安徽、河南、浙江等地，其中河南市场占比极少，江西市场占比接近 20%，华东市场占比超过 40%。

2）行业信息与观点：

当前玻璃终端需求整体表现不佳。此前因新建楼房较多，工程订单量较大，有效支撑了玻璃需求。然而进入2025 年，春节后玻璃加工厂普遍面临困境：既无订单又缺资金，去年加工厂最高回款率仅70% 左右，导致开工时间大幅延后，多数加工厂直到阴历腊月二十之后才陆续复工，部分抗风险能力较弱的加工厂甚至已倒闭。家装领域需求相对稳定，例如淋浴间玻璃隔断等家装场景的玻璃使用需求尚可。但在节能玻璃方面，三玻两腔产品的推广依赖地区消费能力，未必能成为玻璃行业新的需求增长点。企业表示，预计今年玻璃市场需求较去年进一步走弱，其中5月市场表现仍不被看好，短期难有明显改善。从全年走势来看，四季度市场或有望迎来阶段性回暖，整体行情走势可能与去年类似。

4、纯碱生产企业A

1）企业概况：

企业当前轻碱日产能为3000 吨，计划 5 月投产 50 万吨产能的新装置，6-7月对老装置进行检修维护；在出口方面，企业重视长期渠道维护，计划将年出口量从 10 万吨提升至 20 万吨，主要销往东南亚国家，目前碱厂保持零库存状态，装置开工率达 100%，而受行业成本高企影响，多数碱厂按完全成本核算已处于亏损状态。而该企业的煤炭到厂成本为 800 元 / 吨（使用5000-5200 大卡热值煤炭），完全生产成本控制在 1650 元 / 吨附近。

2）行业信息与观点：

①对于中美关税的观点：近期中美关税调整对于对于纯碱生产企业来说供应压力减小，中国进口碱最多的来源国是美国，关税提升后，会减少美国纯碱进口量，对于国内供应压力减小；出口国家主要以越南的。

②行情看法：近两年来纯碱行业产能扩张较为显著。以华中区域碱厂为例，其主要销售半径集中在华中、华南地区，受运费因素制约，其他区域货源流入相对有限，因此区域内呈现上下游供需基本平衡的格局。然而从全国范围来看，行业整体处于持续产能过剩状态，导致近两年市场缺乏价格持续上行的动力。需求端方面，光伏领域需求呈现增长态势，其中碳酸锂需求端增幅达10%-20%，成为当前需求端的重要支撑点。

5、纯碱生产企业B

1）企业概况：

该企业年利润10亿元，年产量65万吨。计划年底前投产75万吨新产能，采用先进合成氨工艺，能耗改进显著，投产后吨成本将降超200元，较金山更具价格优势，不过从投产到测试完成最快需一年。企业联碱法双吨成本约1700 元/ 吨，盈利 100 元 / 吨。轻碱库存 6000 吨、重碱3 万吨，计划盘面交货；重碱除盘面交割外，少量供应信义、福莱特、亿均。市场上轻碱消费优于重碱，且在锂行业需求呈增长趋势。

2）行业信息与观点：

①关税政策：关于近期中美关税政策来看，几乎对该企业没有影响，因为本身企业很少出口，所以直接影响没有，间接影响会有。目前出口对比港口企业（连云港区域的碱厂）不具优势。

②行情看法：当前3-4月份利润整体表现尚可，但对后市整体预期较为悲观。从需求端来看，无论是轻碱还是重碱，下游均暂无明显增量空间，纯碱市场底部仍未明确。

6、玻璃深加工企业A

1）企业情况：

作为华中地区极具规模与影响力的防火玻璃品牌，该企业专注于防火玻璃的研发与生产。企业在去年9 月前完成扩产后，企业订单量有所增加。通过梳理客户群并坚持高品质策略，目前已停止承接低质低价订单，采用月对账结算模式，当前回款状况良好。常备原片库存维持在 400-500 吨，采取按需进货策略。

2）行业信息与观点：

从行业反馈来看，保交楼项目的推进面临更大挑战，去年整体情况优于今年。随着保交楼工作进入深水区，工程类订单市场持续低迷；相较之下，其他类型加工厂订单量保持相对稳定，展现出一定韧性。

7、玻璃深加工企业B

1）企业订单情况：

企业主营家用电器零配件生产，冰箱配件订单量近年呈现阶段性增长：2023 年因合作加工厂生产线从5 条扩至 8 条，订单量同比增长15%；2024 年受冰箱品牌需求及国补政策驱动，订单量再增10%。2025 年市场表现趋弱，3 月计划配套 65 万台冰箱，实际完成 58 万台；4月计划订单环比增长 10%，实际履约情况尚待观察。

2）行业观点：

2025 年家电配件行业形势严峻：传统旺季四五月份订单不及往年，尽管国补政策延续，但内需持平或下滑，部分企业出口因贸易壁垒下降近20%。行业内卷加剧，客户需求促使加工厂推进产品升级。在技术改造方面，春节后部分冰箱配套玻璃加工厂已开展产线磨边改造，但后续深化技改投资趋于谨慎；原片质量层面，虽有采用南玻、信义等高品质原片，但受价格因素制约，其在原片总库存中的占比仅约 15%。

8、玻璃深加工企业C

1）企业情况：

企业主营业务为生产钢化、夹胶、中空玻璃，主要承接工程类订单。厂库总面积7000平方米，其中2000平方米自用，5000平方米用于外租，外租价格为8.5元/㎡/月。今年企业经营面临压力，订单量不及往年，春节后未出现集中补货现象，预计业务量将下降约30%。目前企业排单量仅为3 - 5天，生产节奏明显放缓。

2）行业观点：

受房地产市场放缓影响，玻璃行业需求锐减，叠加政府项目回款难、下游客户普遍拖欠款项，导致产业链资金紧张。部分玻璃加工厂因资金链断裂倒闭，即便长三角、珠三角项目集中，加工厂仍面临资金短缺困境。同时，玻璃行业竞争激烈，家装市场价格战加剧，利润空间压缩。市场升级背景下，普通玻璃逐渐被淘汰，品牌玻璃更受市场认可。随着四代建筑普及，对封阳台玻璃质量要求提升，高质量家装需求的满足难度增大。

9、期现商A

1）行业信息：

①中游库存情况：今年中游库存同比增加，主要集中在沙河、湖北地区，其他区域增量有限；期现商库存虽有提升，但从全国范围来看整体规模不大，且行业整体资金体量仍较紧张。

②下游需求情况：2025年春节后加工厂开工进度滞后，因资金回款问题，部分加工厂面临有单不敢接的困境。3-4 月订单量环比有所回升，行业各环节正积极寻求资金支持，4 月作为3 月订单的集中回款期，成为检验加工厂资金链的关键节点。此外，钢化厂存在严重产能过剩（较浮法厂更突出）

2）行情观点：当前玻璃行情低迷，但价格下方支撑较强，认为低价囤货风险较低，3 月因基差优势已出现囤货行为。区域价格方面，预计湖北白玻价格将向沙河靠拢：湖北产能存缩减预期，而沙河产能计划增加，现阶段囤湖北玻璃较沙河更具性价比。

10、期现商B

1）企业情况：

该公司专注期限套利，累计完成28个品种交割，每月均开展多品种交割操作。负责人拥有25年期货从业经验，早期入局期现交割时，因市场认可度低导致利润不及预期。公司曾凭借地区价差对纯碱等多个品种进行套利，受市场变化影响，部分品种套利机会减少。去年公司完成约8万吨纯碱交割。

2）行业现状与趋势

①玻璃：玻璃行业竞争白热化，库存高企，价格受资金面、市场情绪及现货供需等多重因素博弈。部分企业以低价策略抢占市场，加剧价格阶段性波动。

②纯碱：纯碱行业集中度高，企业对价格把控力较强，但仍难以脱离市场大环境影响，价格走势受宏观与供需格局共同作用。

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